Omówienie sprawozdania finansowego GK Instal Kraków za Q3 2015
Raport za trzeci kwartał 2015 przynosi niewiele pozytywnych informacji dla akcjonariuszy Instal Kraków. Zaprezentowane wyniki są gorsze niż te wygenerowane w analogicznym okresie roku poprzedniego. Grupa nie może wejść na właściwe tory, a core business pozostaje po presją realizacji największych kontraktów dla energetyki, z którymi Instal Kraków ma spore problemy. Na szczęście nierentowne prace powoli zmierzają ku końcowi, więc pozostaje pytanie co dalej …
Przychody drugi kwartał z rzędu pozostają w regresie. Głównej przyczyny należy po raz kolejny szukać w podstawowym segmencie usług budowlano-montażowych. Tak jak pisałem na wstępie Instal Kraków powoli finiszuje z kontraktami realizowanymi dla segmentu energetycznego. Największe fakturowanie prac miało miejsce na przełomie 2014/2015. W kolejnych kwartałach możemy oczekiwać dalszego spadku obrotów, gdyż portfel nowych zleceń jest zdecydowanie niższy. W ostatnim czasie Instal Kraków podpisał dwie większe umowy na prawie 44 MPLN (Krakbau) oraz 33 MPLN (Rejonowy Zarząd Infrastruktury Kraków), jednakże są to zdecydowanie mniejsze zlecenia niż te realizowane na rzecz energetyki. Docelowo przychody grupy powinny zakotwiczyć w okolicy 400 MPLN.
Działalność developerska wygenerowała przychody bardzo zbliżone do zeszłego roku. W kolejnym kwartale możemy oczekiwać zwiększonych obrotów ze względu na finalizację inwestycji Sołtysowska Park a co za tym idzie przenoszenie własności mieszkań. Całkiem dobrze GK Instal Kraków radzi sobie na rynku niemieckim, tutaj mamy po raz kolejny wysoką dynamikę obrotów (r/r), a tegoroczne przychody ustabilizowały się w okolicach 20 MPLN/kwartał. Słabiej w ostatnich trzech miesiącach radził sobie segment wentylacji oraz klimatyzacji, trzeba jednakże zauważyć, iż trzeci kwartał 2014 był w tej dywizji szczególnie dobry. W bieżącym roku przychody w tym segmencie oscylują w okolicach 30 MPLN/ kwartał.
Nominalny wynik na sprzedaży w trzecim kwartale 2015 słabszy niż rok wcześniej. Tutaj ponownie widać negatywny wpływ segmentu usług budowlano-montażowych. Trochę lepiej sytuacja wygląda jeżeli porównamy wyniki ostatnich trzech miesięcy z I połową 2015, tutaj okazuje się, iż podstawowy segment wyszedł na zero, co może świadczyć, iż najgorsze ma już za sobą. Oczekuję, iż w czwartym kwartale wynik segmentu usług budowlano-montażowych będzie ponownie oscylował w okolicach zera, a na początku 2016 należy oczekiwać powolnej odbudowy rentowności w związku z realizacją nowych kontraktów.
Pozostałe segmenty pod względem rentowności wyglądają dość stabilnie. Na wysokim poziomie utrzymuje się zyskowność działalności developerskiej co jest dobrym prognostykiem przed czwartym kwartałem i początkiem 2016, kiedy Instal Kraków będzie oddawał mieszkania z inwestycji Sołtysowska Park. Całkiem dobrze radził sobie również rynek niemiecki oraz dywizja wentylacji i klimatyzacji. Tutaj wydaje się, iż grupa wycisnęła najwięcej co się dało i raczej trudno będzie oczekiwać na dalszą poprawę rentowności.
Analizując wyniki GK Instal Kraków warto zauważyć, iż wynik operacyjny w trzecim kwartale jest obciążony pozostałą działalnością operacyjną. Grupa w ostatnich trzech miesiącach zaksięgowała ponad 925 TPLN dodatkowych kosztów z tytułu aktualizacji wartości aktywów niefinansowych, w mojej ocenie ta kwota dotyczy należności handlowych. Finalnie zysk operacyjny był o 3,7 MPLN niższy niż rok temu.
Tak jak w poprzednich kwartałach niewielki wpływ na wyniki ma działalność finansowa. Przychody z tytułu odsetek od posiadanych środków pieniężnych niwelują koszty finansowe. Zadłużenie odsetkowe pozostaje na znikomym poziomie, a dług netto (uwzględniając gotówkę) jest ujemny.
Na pierwszy rzut oka słabo wyglądają przepływy pieniężne, w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy przepływy wygenerowane na działalności operacyjnej oscylują w okolicy zera. Oczywiście jest to wynik zaangażowania znacznej ilości środków w realizację prac dla segmentu energetycznego. W czwartym kwartale i na początku roku grupa powinna już uwolnić środki zamrożone w kapitale obrotowym. Światełkiem w tunelu jest tutaj trzeci kwartał w tym okresie GK Instal Kraków wygenerowała ponad 17 MPLN nadwyżki na działalności operacyjnej, nieznaczenie lepiej niż rok temu.
Podsumowując, trudno było oczekiwać, iż raport za trzeci kwartał będzie punktem zwrotnym w wynikach GK Instal Kraków. Podstawowy segment budownictwa budowlano-montażowego ciągle pozostaje bardzo słaby a wynik ratują pozostałe dywizje. W mojej ocenie czwarty kwartał biorąc pod uwagę podstawowy wynik na sprzedaży może być bardzo zbliżony do zeszłego roku. Wyniki operacyjne będą zapewne lepsze, gdyż w ostatnim kwartale 2014 grupa zawiązała rezerwy na przewidywane kary na kontrakcie realizowanym na rzecz EDF Polska w wysokości 7,9 MPLN.
Poniżej link do wycen, które po raz kolejny wskazują na duży potencjał do wzrostu bazujący głównie mnożnikach oraz metodach majątkowych. Bilans GK Instal Kraków ma mocny, jednakże ciągle brakuje wyniku oraz rentowności. Czwarty kwartał powinien poprawić wyceny dochodowe ze względu wyłączenie końcówki 2014 i zawiązanej rezerwy na kontrakty energetyczne. Renta wieczysta przy założeniu 9 MPLN zysku ląduje w powyżej 12 MPLN. Jeszcze lepiej powinny wyglądać mnożniki oparte na EV/EBITDA, tutaj wyceny powinny zatrzymać się w okolicach 18 PLN. To są wszystko poziomy docelowe w dłuższym horyzoncie czasowym. Niestety inwestorzy po tegorocznym zawodzie będą do Instalu Kraków podchodzili zapewne bardzo ostrożnie. Czekając na twarde potwierdzenie poprawy wyników w raportach finansowych.
www.stockwatch.pl/gpw/instalkr...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.