IMPEXMET [IPX]

OMÓWIENIE SYTUACJI FINANSOWEJ ORAZ WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ IMPEXMETAL S.A. (IPX) NA PODSTAWIE RAPORTU OKRESOWEGO ZA 3KW 2015 ROKU

Zmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnych
W rozpatrywanym okresie sprawozdawczym GK Impexmetalu nie zachwyciła wynikami notując regres w ujęciu r/r na wszystkich poziomach wynikowych rachunku zysków i strat włącznie z przychodami, które uległy zmniejszeniu o 2%. W obszarze działalności podstawowej w następstwie pogorszenia marży brutto (spadek z 9,1 do 8,1%) zysk brutto na sprzedaży zmniejszył się o 13%, a za sprawą wzrostu kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu o odpowiednio 16 i 18% zysk netto na sprzedaży zmniejszył się r/r o 33%. Nieco mniejszy regres zysków na kolejnych poziomach wynikowych (-26% w przypadku zysku operacyjnego i -25% w przypadku zysku brutto) to efekt większych niż przed rokiem przychodów netto na działalności pozostałej (4,5 wobec 2,5 mln zł) oraz mniejszych niż przed rokiem finansowych kosztów netto (-3,3 wobec -5,3 mln zł). Ostatecznie jednak, po uwzględnieniu obciążeń podatkowych, na poziomie wyniku netto Grupa zaraportowała regres zysku na poziomie 31% (dla akcjonariuszy -32%). Opisaną wyżej sytuację tę zobrazowano na wykresie poniżej [jednostka – tys. zł].


kliknij, aby powiększyć

Biorąc pod uwagę rachunek segmentowy [wykres poniżej, jednostka – tys. zł oraz %] należy zauważyć, że w rozpatrywanym okresie wystąpiło r/r znaczące pogorszenie marż EBIT na działalności produkcyjnej związanej z aluminium, miedzią oraz cynkiem i ołowiem, które mimo poprawy sprzedaży (wyjątek stanowi segment cynku i ołowiu gdzie sprzedaż uległa zmniejszeniu), przełożyło się na regres na poziomie wyniku operacyjnego. Z kolei w przypadku działalności handlowej tendencje miały charakter odwrotny – spadek przychodów, wzrost marży EBIT i w konsekwencji nieznaczny wzrost zysku operacyjnego.


kliknij, aby powiększyć

Jednocześnie jednak z rozróżnienia działalności produkcyjnej i handlowej w ramach rachunku zysków i strat otrzymujemy informację, że przychody z produkcji wzrosły o 9% przy wyższej marży brutto (8,6 wobec 7,8%), a w odniesieniu do obrotu towarów i materiałów przychody spadły o 39% przy sporo niższej marży brutto (4,7 wobec 13,6%). Wynika stąd, że przedstawiona wcześniej sytuacja w poszczególnych segmentach była w analizowanym okresie pod dużym wpływem zmian w zakresie kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu oraz pozostałej działalności operacyjnej (w obszarze produkcyjnym in minus, a w handlu in plus).

Patrząc się na tendencje wynikowe i efektywnościowe IPX w szerszej perspektywie czasowej [wykresy poniżej; ujęcie narastające za 12m; jednostka – tys. zł oraz %] zarówno w odniesieniu do przychodów i głównych kategorii wynikowych jak również wskaźników rentowności odnotować można zatrzymanie wcześniejszej poprawy i stopniowy regres.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Na wyniki Grupy w ostatnim czasie in minus oddziałuje rosnąca siła USD (wyższe koszty zakupu surowca), na którą w analizowanym okresie nałożyła się dodatkowo wzrostowa korekta cen metali. Jednocześnie informacje gospodarcze i geopolityczne jakie spływają w ostatnim czasie raczej wpływają na wyższy poziom niepewności aniżeli pozytywnych oczekiwań co do przyszłej koniunktury.

Pod względem sprawozdania z przepływów pieniężnych IPX w analizowanym okresie wypadł znacznie bardziej korzystnie w porównaniu z poprzednim rokiem, przy czym główną zasługę tego należy przypisać zmianom zapotrzebowania na kapitał obrotowy (przed rokiem był to wzrost a obecnie zmniejszenie). Na poziomie salda ogólnego Grupa odnotowała dopływ gotówki rzędu 9 mln zł wobec odpływu przed rokiem na poziomie 15 mln zł. W obszarze operacyjnym wygenerowano 122 mln zł gotówki wobec odpływu 12 mln zł przed rokiem (wspomniany wcześniej wpływ zmian w zakresie KOn; jednocześnie jednak pod względem nadwyżki finansowej netto odnotowano pogorszenie – 36 wobec 46 mln zł). W obszarze inwestycyjnym odnotowano r/r wyższe wydatki netto (69 wobec 54 mln zł), przy czym już niejako tradycyjnie w głównej mierze dotyczyły one finansowania podmiotów z Grupy Boryszew (udzielenie pożyczek i nabycie obligacji) oraz dalszego zwiększania zaangażowania w Alchemię. Z kolei w obszarze finansowym odnotowano 45 mln zł wydatków netto wobec 50 mln zł wpływów netto przed rokiem.

Tym samym w ujęciu narastającym za 12m, w porównaniu ze stanem na koniec poprzedniego okresu sprawozdawczego, mamy wyraźniejszą poprawę w zakresie ogólnego salda gotówkowego (wykres poniżej, jednostka – tys. zł). Pod względem struktury cash flow IPX prezentuje się korzystnie, przy czym poprawkę in minus należy wziąć na fakt, że Grupa zamiast przeznaczać wygospodarowywaną gotówkę na działalność rozwojową czy też wypłaty dywidend finansuje nią podmioty swojego dominującego właściciela – Grupa Boryszew.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Ocena sytuacji finansowej
Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego IPX za 3kw 2015r można stwierdzić utrzymanie dotychczasowego, generalnie korzystnego, obrazu sytuacji finansowej (serwisowy rating pozostał na poziomie AA+).

Pod względem płynności finansowej jedynym mankamentem jest utrzymujący się od dłuższego czasu niedopasowanie kapitału obrotowego względem bieżących potrzeb skutkujące potrzebą uzupełnień w postaci krótkoterminowego finansowania oprocentowanego. Pokrycie zobowiązań krótkoterminowych majątkiem obrotowym (nawet tym bardziej płynnym z wyłączeniem zapasów) jest na bezpiecznym poziomie. Dodatkowe wsparcie płynności jest również ze strony przepływów (przepływy operacyjne pokrywają zobowiązania krótkoterminowe w 36%). Zadłużenie Grupy utrzymuje się na umiarkowanym poziomie (ok 36% aktywów ogółem), choć odnotować należy solidny udział długu oprocentowanego (ok 49%) w zobowiązaniach ogółem, co przekłada się wymiernie na obciążenie końcowych wyników finansowych w rachunku zysków i strat. Korzystnie prezentuje się również zdolność do obsługi zadłużenia – relacje dług netto/EBIT i EBITDA po systematycznym spadku są na poziomach poniżej 3 lat.

Szczegóły dotyczące poszczególnych wskaźników znajdują się pod linkiem: www.stockwatch.pl/gpw/impexmet...

Z punktu widzenia bilansu IPX w ostatnim okresie sprawozdawczym nastąpił spadek sumy bilansowej o 5%, co po stronie aktywów wiązało się ze wzrostem wartości aktywów trwałych o 5% (głównie inwestycje w akcje Alchemii) oraz spadkiem wartości aktywów obrotowych o 16% (głównie należności i zapasów), a po stronie pasywów ze spadkiem kapitału własnego o mniej niż 1% oraz zobowiązań o 9%, w tym głównie zobowiązań krótkoterminowych
oprocentowanych. Zmiany te miały po raz kolejny negatywne przełożenie na strukturę kapitałowo-majątkowa IPX, która jednakże nadal prezentuje się bezpieczne, wskazując na pełne pokrycie aktywów trwałych kapitałami stałymi, w tym własnymi.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Ocena sytuacji rynkowej
Serwisowe automaty wskazują na spore niedowartościowanie akcji Impexmetalu na GPW. Na wycenę znacznie powyżej rynkowej wskazują zarówno metody majątkowe, dochodowe jak i porównawcze z wykorzystaniem różnych mnożników cenowych. Podstawowym problemem z IPX z punktu widzenia mniejszościowego akcjonariatu są natomiast relacje spółki z głównym udziałowcem, w rezultacie których realizuje ona działania niekoniecznie korzystne dla całości swojego akcjonariatu.[/delay]



[/delay] Link do wskaźników www.stockwatch.pl/gpw/impexmet... oraz...
wycen www.stockwatch.pl/gpw/impexmet...

>> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutaj
Powyższa treść przez 1500 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

prośba o analizę pierwszego kwartału 2016 i ocenę planu zakupu 51% akcji Alchemii
pozdrawiam

www.money.pl/gielda/wiadomosci...
Impexmetal ma kontrakt na ca.400 mln.zł..

Impexmetal nie jest producentem aluminium, a przetwórcą :) Dlatego wyniki nie zależą bezpośrednio od ceny metali (które zmieniają się znacznie mniej jeśli zerkniemy na kwotowania wyrażone w złotówce), ale od relacji cen wyrobów i surowców, którymi jest złom i także gąski

Omówienie sprawozdania finansowego GK Impexmetal SA po 2 kw. 2016 r.

Trzeba przyznać, że w ostatnim okresie Impexmetal radził sobie bardzo dobrze. Niestety cieniem na spółkę rzuca się struktura bilansu i „inwestycje”

Przychody w II kw. wyniosły 734 mln zł i były o 151 mln niższe niż przed rokiem. Głównie za sprawą niższych obrotów w segmencie handlowym, gdzie sprzedaż skurczyła się o 126 mln zł. W pozostałej części produkcyjno-przetwórczej obroty także spadły, co związane było głównie ze spadkiem cen metali wyrażonym w złotówce.Za to mamy trzeci kolejny kwartał z rzędu kiedy rośnie marża przerobowo-handlowa. Rentowność zysku brutto wyniosła 11,3 proc. w porównaniu do 6,5 proc. w analogicznym okresie poprzedniego roku i 10 proc. kwartał wcześniej. Wzrost marży to między innymi efekt zmian w grupie, w tym rezygnacji z handlu mało rentownym asortymentem.


kliknij, aby powiększyć

Zysk brutto wyniósł 82,7 mln zł I był o 44,9 proc. wyższy r/r. Taka kwota stanowi już solidną bazę do budowania wyników w niższych partiach rachunku zysków i strat. Koszty sprzedaży w zasadzie się nie zmieniły, natomiast te dotyczące zarządu wzrosły o 22,9 proc., co trzeba ocenić negatywnie. Zysk ze sprzedaży zamknął się kwotą 49,5 mln zł i był o prawie 83 proc. wyższy niż przed rokiem.


kliknij, aby powiększyć

Pozostała działalność operacyjna pozostała bez większego wpływu na wynik: 1,6 mln kosztów wobec 1 mln zysku w roku ubiegłym. EBIT zamknął się kwotą 47,9 mln zł i był o 19,8 mln wyższy r/r. Wygląda na to, że poprawa wyniku operacyjnego nie jest efektem zdarzeń jednorazowych, a wynikiem prowadzonych zmian. Już od jakiegoś czasu Impexmetal pracuje na prawie maksymalnym obciążeniu mocy produkcyjnych, więc wzrostów w zakresie sprzedanego wolumenu nie ma, przy czym mowa o sezonowo najlepszych kwartałach.


kliknij, aby powiększyć

Skoro wiadomo jak wygląda wynik operacyjny to wypada zerknąć który segment przyczynił się w największym stopniu do poprawy tegoż wyniku. Skoro spółka znacząco ograniczyła działalność handlową to można by się spodziewać istotnego spadku wyniku. Nic takiego się nie dzieje – wynik jest co prawda niższy o 1,1 mln zł (18,8 proc.), ale to spadek w tempie znacznie niższym od przychodów – 58 proc. Spółka zatem zrezygnowała z obrotu towarami mniej rentownymi. I słusznie, bo choć taka działalność generuje dodatni wynik brutto, to czasem na poziomie operacyjnym może być już nieefektywna. Zasoby trzeba alokować tam gdzie jest potencjał.


kliknij, aby powiększyć

Motorem napędowym poprawym (nie pierwszy już z resztą raz) jest segment Aluminium, gdzie wynik poprawił się o przeszło 10 mln zł. W segmencie tym spółka dokonała zmian technologicznych (modernizacja walcarki) i zwiększyła produkcję wyrobów cienkich. Nie bez znacznia jest także spadek cen energii, bardzo dobra kondycja przemysłu motoryzacyjnego i niższe premie gąskowe (marże na przetopie złomu do postaci gąsek będących wsadem do pieców), które obniżając cenę surowców do produkcji.


kliknij, aby powiększyć

O 6 mln zł wzrósł wynik operacyjny segmentu miedzi. Na wynik segmentu znaczący wpływ miał spadek kosztów energii . Marże operacyjne segmentu znajdują się w tej chwili w okolicy wieloletnich szczytów.


kliknij, aby powiększyć

Segment cynku i ołowiu dołożył do wzrostu także swoją cegiełkę – 4,7 mln zł. Podobnie jak na inne segmenty na wynik korzystnie wpłynął spadek cen energii. Poprawa wyniku pochodzi także ze zmiany misku sprzedażowego. Wolumeny zwiększyła ZM Silesia na skutek lepszej sprzedaży tlenków cynku, natomiast nastąpił spadek sprzedaży ołowiu przez Baterpol, co wiązało się z mniejszą dostępnością złomu i wyższą jego ceną.


kliknij, aby powiększyć

W całym półroczu wyniki także były znacznie lepsze. EBIT Impexmetalu wyniósł 82 mln zł i był o ok. 27 mln wyższy r/r. Z pewnością także wynik tegoroczny jest „zdrowszy” niż ten uzyskany w I połowie 2015 r., a twierdzenie to ma podstawę w znacznie wyższym udziale pozostałych kosztów operacyjnych. W roku poprzednim pozostała działalność nie miała prawie wpływu na wyniki. Niestety spółka w raporcie nie ujawnia not, więc ciężko określić jakie zdarzenia maja charakter powtarzalny a jakie są jednorazowe. Po wynikach za II kw. EBIT roczny wzrósł do 198,5 mln zł, ale mamy w nim zdarzenia jednorazowe w postaci aktualizacji wartości nieruchomości inwestycyjnych oraz rozwiązania odpisów na aktywa trwałe. Skorygowany o te zdarzenia kroczący EBIT wynosi obecnie 136,6 mln zł. Jeśli od tego wyniku odejmiemy koszt odsetek w kwocie 11 mln zł i obciążymy podatkiem dochodowym w wysokości 19 proc. to dostaniemy niecałe 102 mln zł powtarzalnego zysku netto. W tym świetle obecna kapitalizacja Impexmetalu wydaje się niska – 560 mln zł.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy spółka wygenerowała 266 mln gotówki operacyjnej. To więcej niż skorygowany wynik powiększony o amortyzację, a więc bardzo dobrze. Problem jednak w tym, że większość z tej kwoty poszła na „inwestycje”. Przepływy z działalności inwestycyjnej wyniosły minus 206 mln zł. Inwestowanie w rozwój jest oczywiście pożądane, ale Impexmetal inwestuje w sposób szczególny. Otóż z wyżej wymienionej kwoty na rzeczowe aktywa trwałe i wnip poszło tylko 71 mln zł netto, przy 52 mln amortyzacji. A zatem fizyczne inwestycje ponad wartość odtworzeniową to tylko 19 mln zł. Gdzie się więc podziała gotówka? Impexmetal w ciagu ostatniego roku wydał 83 mln zł na nabycie jednostek zależnych, objął obligacje za prawie 41 mln zł i udzielił ponad 6 mln pożyczek. Większość z tych działań dotyczy innych spółek ze stajni Romana Karkosika. Na koniec półrocza instrumenty finansowe w postaci akcji, udziałów, pożyczek czy obligacji miały wartość bilansową 654 mln zł przy 1,25 mld kapitału własnego jednostki dominującej. Połowa! W ostatnich paru latach akcjonariusze Impexmetalu nie mogli tez liczyć na dywidendę, co wydaje się naturalnym ruchem jeśli spółka generuje taką ilość gotówki i nie wymaga inwestycji. To właśnie z tego powodu rynek tak a nie inaczej podchodzi do spółki – Impexmetal jest źródłem kapitału dla innych spółek z grupy, a nie źródłem zwrotu dla akcjonariuszy.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 1200 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Chodzi tu dokładnie o to co kolega Anty Teresa opisał w ostatnim akapicie omówienia raportu półrocznego Impexmetalu za 2016 r.

Fundamentalnie tylko ryzyko akcjonariatu, które jak dla mnie ginie w skupie akcji i bardzo atrakcyjnej wycenie. Ostatnie wyniki faktycznie ładne.

Technicznie w bardzo długim terminie nie ma poprawy. Jest jakaś forma kilku letniej konsolidacji typu trójkąt z, której zasięg wybicia pewnie będzie przypominał wzrosty Boryszewa ale jestem w stanie wyobrazić sobie wybicie w dół. Obecnie przed linią trendu spadkowego, idącą z szczytu na 5,34
przez szczyt na 4. Jej trwałe przebicie oznacza poprawę wskazań w długi terminie. Choć za nim to się stanie nie wykluczam korekty.

Sytuacja techniczna : dzisiaj mogło nastąpić wykończenie formacji trójkąta z którego wybicie może przebić długoterminową linię trendu spadkowego, o której pisałem wcześniej. Wsparcia to dzisiejsze minimum i 2,7-2,71 gdzie obecnie idzie linia trendu wzrostowego.

nie wiem, jak tom to widzi, ja na razie widzę to tak:


kliknij, aby powiększyć

sorry, ale z pokorą przyznaję, że kilka razy próbowałem, lecz jakaś aplikacja lub coś, czego w moim kompie nie rozumiem, nie pozwala mi tego obrazka wkleić...