SERINUS [SEN]

Omówienie sprawozdania finansowego Serinus SA po 1 kw. 2016 r.

Jak się można było spodziewać Serinus notuje bardzo nieciekawe wyniki, co oczywiście związane jest z niskimi cenami węglowodorów na rynku. Niestety niskie ceny to nie jedyny problem spółki.

W lutym dopięto transakcję sprzedaży aktywów na Ukrainie, ale na wyniki w pierwszych liniach sprawozdania ma to niewielki wpływ, gdyż Kub-Gas prezentowany jest (i był także w raporcie rocznym) jako działalność zaniechana. Zacznijmy jednak od produkcji.

Grupa w obecnej chwili eksploatuje złoża w Tunezji. Średnie wydobycie w 1 kw. 2016 r. wyniosło 1154 baryłek ekwiwalentu ropy dziennie, tj o ok. 10 proc. mniej niż w poprzednim kwartale i 27 proc. mniej niż produkcja w Tunezji w trakcie pierwszego kwartału poprzedniego roku. Jak informuje spółka, spadek spowodowany był głownie ograniczonym wydobyciem z odwiertu WIN-12bis przez
zarastanie rur oraz przez przestoje w pracy związane z wymianą pomp wgłębnych i zamykaniem odwiertów w celu odbudowy ciśnienia. Ponadto dwa kolejne odwierty na polu Sabria wymagają rekonstrukcji (co wynika z zamknięcia pola latem 2015)


kliknij, aby powiększyć

Przy spadku cen ropy naftowej w pierwszym kwartale względem IV kwartału i spadku produkcji jasnym jest, że spółka musiała „przeżyć” katastrofę w przychodach. Sprzedaż w I kw. wyniosła tylko 3,78 mln dolarów w relacji do 4,79 mln dolarów w IV kwartale i 8,13 mln dolarów przed rokiem (mowa o Tunezji). Średnia zrealizowana cena sprzedaży wyniosła 36 USD/boe. 10 proc. przychodów zabrały royalities (należności koncesyjne), wobec czego wartość przychodów za baryłkę do dyspozycji wyniosła 32,6 dolara.

Koszty produkcji (płuczki, usługi obce, pracownicze, ale bez amortyzacji!) wyniosły 2,25 mln dolarów (20,92 USD/boe) i były o 27 proc. niższe niż w roku ubiegłym (dynamika spadku podobna do dynamiki spadku produkcji), ale także znacznie niższe niż raportowane w poprzednim kwartale -3,7 mld dolarów. Wydaje się, że spółka musiała poczynić jakieś oszczędności i to jest największym pozytywem sprawozdania. Finalne strumień gotówki z samej produkcji nadal jest dodatni (1,15 mln dolarów), ale zbyt niski, aby pokryć koszty funkcjonowania spółki, wyrażone przez koszty ogólnego zarządu – 1,2 mln dolarów.

O ile Serinus nie musi przy takich cenach dokładać gotówki do interesu, to działalność jest nieopłacalna. Przypomnę, że koszty poszukiwania i udostępnienia złoża początkowo nie przechodzą przez wynik tylko są kapitalizowane na pozycji poszukiwanie i ocena zasobów oraz aktywa trwałe. Po oddaniu złoża do eksploatacji następuje amortyzacja tych kosztów i odzwierciedlenie w wyniku. Koszty amortyzacji (czyli nakładów poniesionych we wcześniejszych okresach alokowane proporcjonalnie (wydobycie/zasoby)) wyniosły 1,3 mln dolarów i właśnie taką mamy stratę ściśle związaną z produkcją. Aby produkcja była rentowna przychody musiałby wzrosnąć o 1,3 mln dolarów, czyli ceny ropy musiałby osiągnąć poziom mniej więcej 48 dolarów za baryłkę.

Pamiętać jednak należy, że sama rentowność produkcji nie oznacza rentowności spółki gdyż ta ponosi koszty ogólnego zarządu i koszty finansowania inwestycji. Koszty ogólnego zarządu wyniosły 1,2 mln dolarów, natomiast koszty finansowania 1,5 mln dolarów. Oznacza to, że spółka aby wyjść na zero powinna wypracować na wydobyciu około 2,7 mln dolarów zysku, a jak wspomniałem dla ceny 48 dolarów przy aktualnej produkcji wychodzimy dopiero na próg rentowności produkcji.

Oczywiście przy wzroście produkcji, czyli po usunięciu problemów z przepływami (zarastanie, brak spadków ciśnienia) wymagany wzrost ceny ropy będzie nieco niższy, gdyż koszty ogólnego zarządu oraz koszt finansowe nie powinny być zależne od poziomu wydobycia. Zmienne i zależne od wydobycia są koszty koncesyjne, koszty wydobycia, ale także amortyzacja.

O ile ceny ropy się w II kw. roku nieco odbudowały, to warto także zwrócić uwagę, że pomimo częściowej spłaty kredytów ze środków pochodzących ze sprzedaży Ukrainy sytuacja Serinusa nadal jest bardzo napięta jeśli chodzi o finansowanie. Spółka nadal jest mocno zadłużona – kapitał własny w kwocie 27 mln dolarów, a suma bilansowa ponad 136 mln dolarów. Dług netto wynosi 20 mln dolarów, co przy stratach na poziomie EBIT i EBITDA daje ujemną zdolność do obsługi zadłużenia. Spólka informuje, że spełnia obecnie kowenanty umów kredytowych, ale prawdopodobnie połamie je w II kwartale roku. Teoretycznie może to skutkować postawieniem przez EBOR kredytów w stan natychmiastowej wymagalności, ale bank wcześniej już nie egzekwował tego prawa. Gdyby jednak zmienił zdanie oznacza to, że Serinus utraci płynność i ogłosi upadłość.

Tak jak się spodziewałem sprzedaż Kub-Gasu odbyła się znacznie poniżej jego wartości bilansowej. Serinus co prawda złapał gotówkowy oddech, ale stracił na tej transakcji 33 mln dolarów. Warto o tym pamiętać, biorąc pod uwagę, kto kupił te aktywa…


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Licząc tak jak Serinus, to pewnie nie stracili, ale nie nie zmienia to faktu, że Kub-Gas był wyżej wyceniony w księgach Serinusa i względem tej wartości spółka zaliczyła stratę - sprzedała o 30 mln dolarów taniej niż wynosiła wartość bilansowa.

Rozjaśnienie zostawię do samoczynnego googlowania :)

Witam,
do anty-teresy.Proszę o analizę spółki po ostatnim raporcie z dnia 12.08.2016.
Pozdrawiam

Omówienie sprawozdania finansowego Serinus SA po 2 kw. 2016 r.

W obecnym otoczeniu stosunkowo niskich cen ropy naftowej spółka radzi sobie bardzo słabo i cały czas traci na wartości. Przy obecnym poziomie wydobycia Serinus zacznie budować wartość dla akcjonariuszy dopiero przy znacznie wyższych poziomach cen ropy. Szansą na zmianę obrazu jest Rumunia, ale niestety perspektywa szybkiego uruchomienia wydobycia się oddala.

Produkcja w II kw. roku wyniosła 1206 boe/d i pozostała na takim samym poziomie jak rok temu, ale wzrosła względem pierwszego kwartału roku, kiedy spółka wydobywała średnio 1154 boe/d. Cały czas spadają przepływy w produkcji ropy, natomiast wydobycie gazu wzrosło na skutek wymiany pomp.



Niestety przy obecnym poziomie wydobycia i cenach węglowodorów Serinus nie dość, że raportuje straty, to także pali gotówkę. To co spółka wygeneruje z wydobycia nie wystarcza na pokrycie kosztów funkcjonowania spółki nie mówiąc już o odsetkach od zadłużenia. Jest źle. Z raportowanych liczb można szacować, że spółka wygeneruje dopiero dodatni przepływ gotówki (bez uwzględniania inwestycji!) przy cenie ropy na poziomie 58 dolarów, a zacznie zarabiać dopiero gdy poziom przekroczy 74 dolary. Poniżej proszę zobaczyć stosowne wyliczenia:



Koszty produkcji, amortyzacji, zarządu oraz odsetek od kredytów nie zależą od poziomu przychodów, natomiast zmienna jest opłata koncesyjna. W drugim kwartale wyniosła 11,7 proc. przychodów i taką także zastosowałem do wyliczeń. W chwili obecnej działalność stricte wydobywcza nadal generuje stratę – ok. 120 tys. dolarów na kwartał. Na szczęście Serinus na eksploatacji istniejących odwiertów cały czas jednak generuję gotówkę – około 1,2 mln dolarów.

Niestety poziom ten nie wystarcza na pokrycie kosztów funkcjonowania spółki, czyli kosztów zarządu ale wystarcza na pokrycie odsetek od kredytów. Dopiero przy poziomie ponad 58 dolarów spółka zacznie pokazywać gotówkę netto, choć cały czas będzie jeszcze jechać na stratach. Jak wspomniałem w poprzednim omówieniu koszty poszukiwań nie przechodzą od razu przez rachunek wyników, tylko są kapitalizowane na aktywach. W momencie oddania złoża do eksploatacji skapitalizowana wartość kosztów jest amortyzowana przez szacowany czas „życia” złoża. Można powiedzieć, że amortyzacja jest odroczonym w czasie kosztem inwestycji. Z tego powodu przy obecnych cenach ropy spółka na uruchomieniu produkcji finalnie by straciła – ujemny IRR, choć generuje obecnie dodatnie przepływy z wydobycia. Dopiero przy cenie ropy na poziomie 74 dolarów spóła zacznie pokazywać zysk netto, a zatem budować wartość i powiększać majątek. Poniższe szacunki są w dodatku zaniżone… Pamiętać należy, że Serinus w poprzednim roku dokonał odpisów przez co zmniejszył obecnie naliczaną amortyzację. Proszę się nie dać zwieść określeniu „net back”, bo termin ten określa tylko różnicę w obecnych przychodach i gotówkowych kosztach jak koszty pracy i usługi obce.

Serinus chciałby szybko uruchomić wydobycie w Rumunii ze względu na atrakcyjne otoczenie – niezbyt wysokie opłaty koncesyjne (3,5 proc. do 13,5 proc.) i relatywnie niski podatek dochodowy – 16 proc. Na terenie Rumunii spółka posiada złoże gazowe Moftinu-1001, które w testach z marca 2014 r. dało przepływy na poziomie 7,4MMcf/d dla gazu i 18 bbl/d dla kondensatu. Spółka oczekuje początkowych przepływów na poziomie 2165 boe/d. Nakłady potrzebne do uruchomienia złoża szacowane są na 13 mln dolarów plus dodatkowe 7 mln na sejsmikę. Rozpoczęcie wierceń i montażu uzbrojenia zależy od przedłużenia etapu 3 tej koncesji i zdobycia finansowania. O ile owo przedłużenie wymaga jeszcze aprobaty ministerstw, to z pozyskaniem finansowania może być problem. Obecnie spółka posiada w kasie 10 mln dolarów, a pozyskanie zewnętrznego finansowania dłużnego w obecnej sytuacji spółki wydaje się nierealne. Spółka raportuje cały czas kroczącą stratę na poziomie EBITDA a dług netto wynosi około 20 mln dolarów. . W związku z tym, że Serinus łamie kowenanty dla kredytu z EBOR nie ma co liczyć na finansowanie bankowe. Być może większościowi właściciele wyłożą odpowiednią gotówkę, ale pewności takiej nie ma

Warto także pamiętać o tym, że nad Serinusem cały czas wisi jak miecz Damoklesa potencjalne wypowiedzenie umowy kredytowej przez EBOR




>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Bardzo dobry artykuł.
Tak jak napisał anty_teresa może,a nawet powinni właściciele doinwestować SERINUSA,w końcu mają z czego.
W jednym z czasopism Sebastian K. wypowiedział się ,że firmy w których KI nie ma większościowego udziału i nie ma wpływu na zmiany i zarządzanie,będzie sprzedawał.
A tam gdzie mają większościowe pakiety i mogą samodzielnie zarządzać będą rozwijać ,zwiększając wartość dla inwestorów indywidualnych.
Dlatego jestem przekonany ,że SERINUS wyjdzie zwycięsko i da zarobić z dużą nawiązką,
tak jak to było w FAMIE
Pozdrawiam

Witam,
zgadzam się ,że kazekc podał stary artykuł,ale jego celem była chyba złośliwa dygresja.
Jeśli chodzi o słowa Sebastiana Kulczyka :
....Mój plan jest prosty.Chcemy być inwestorem strategicznym.Partnerem,który bierze na siebie odpowiedzialność za rozwój swoich firm,także wobec pozostałych akcjonariuszy.Tak właśnie jest teraz w Ciech,Polenergii czy Serinusie.Dlatego nieco inaczej myślimy o nowych projektach.Naszą przewagą zawsze był dostęp do własnego kapitału i szybkość podejmowania decyzji....

Forbes 08/2015
Pozdrawiam

Wiesz, dla tak zwanego ogólnego obrazu ten artykuł całkiem głupi nie jest. Pokazuje między innymi, że króluje pustosłowie zamiast kompetencji i własna kieszonka zamiast etyki. Ale oprócz Kulczyka umarła też w międzyczasie pewna koncepcja robienia biznesu, która nie wymagała żadnych talentów ani wiedzy. I można wszystko powiedzieć, ale pytanie jak to teraz zrealizować, jak Sowa zamknięta.

Nie ma pewności? To eufemizm, nie tyle nie ma pewności ile zupełnie nic na to nie wskazuje. A historia działań Jana Kulczyka na KOV i pozbierania od małych akcjonariuszy pieniędzy na IPO pokazuje, że nie jest to jego działalność charytatywna i że raczej trudno było zarobić na biznesie z Kulczykiem. Wracasz do głosów koviaczków, których dawno uciszył spadek kursu, a które generalne brzmiały "Kulczyk jest bogaty i on nam dosypie." Otóż nie dosypie a jest bogaty właśnie dlatego, że nie dosypywał, a wręcz odwrotnie.

Wyborny żart. Co ma Putin do wiatraka?
Masz prosty przykład - startuje przetarg na 20-letnie koncesje poszukiwania i wydobycia gazu. Do przetargu zgłaszają się tylko dwie spółki. Każda z nich ma olbrzymie doświadczenie w branży - obie są założone w tym samym dniu, 2 tygodnie przed przetargiem. Ba, obie firmy zarejestrowała jedna i ta sama osoba a nici prowadzą do... ministra spraw wewnętrznych. A Ty jak Michnik z Radziwinowiczem - Putin, Putin, to wina Putina.

To były piękne dni - kiedyś, dawno dawno temu akcje Serinusa były przedmiotem ożywionego handlu.

kliknij, aby powiększyć
Po szczegóły zapraszam do serwisu wiadomości SW: www.stockwatch.pl/wiadomosci/n...