pixelg
PEMANAGER - Spółki od A do Z - GPW - Forum StockWatch.pl
AD.bx ad0a2
StockWatch.pl
AD.bx ad0b
Witamy Gościa Szukaj | Popularne Wątki | Użytkownicy | Zaloguj | Zarejestruj

PEMANAGER [PEM]

AKTUALNY KURS: 11,35 zł (+3,18%) 16-10-2019 15:24
kikan123
Dołączył: 2009-06-16
Wpisów: 66
Wysłane: 17 marca 2015 13:44:41
Co myślicie o IPO PEM (Private Equity Managers) z grupy MCI ? W skrócie zarządzający sprzedają swoje przyszłe wynagrodzenia :). Przyznać trzeba, że dość specyficzna oferta. Cena max 111 zł, przy czym Noble wycenia na 124-131 PLN (P/E 8,1x, 10% DY !). Co myślicie, ma szanse powodzenia ? Ktoś się przyglądał ?

www.privateequitymanagers.pl/p...

www.privateequitymanagers.pl/p...

www.bankier.pl/wiadomosc/Noble...
Edytowany: 9 kwietnia 2015 10:30

xlogic
Dołączył: 2012-03-13
Wpisów: 121
Wysłane: 17 marca 2015 16:45:15
Spółka fajna ale na jej wizurunku kładzie się cieniem proces pre IPO, przeprowadzony przez MCI. W czasie pre IPO zarządzający kupili ok. 70% akcji po 57 PLN za sztuke. To było w połowie zeszłego roku. Teraz chcą sprzedać na rynku publicznym za 111 PLN.

Dodatkowo zarządzający posiadają warranty na setki tysięcy dodatkowych akcji, które mogą obejmować po 57 PLN. Wyemitowali również obligacje zamienne na akcje za 50 mln PLN.

Wartość spółki opiera się tylko i wyłącznie na umowie, w ramach której, MCI powierza aktywa ulokowane w swoich funduszach pod zarządzanie PEM. Bez tej umowy PEM nie jest wart prawie nic, gdyż udział podmiotów zewnętrznych w aktywach funduszy jest znikomy.

Co do polityki dywidendowej, to fajnie że jest, jednak nie jest powiedziane, że będzie konsekwentnie realizowana. Historycznie zarządzający pokazali, że dbają głównie o swoje interesy, więc możliwe, że znajdą sposób, żeby jednak nie dzielić się zyskiem z innymi akcjonariuszami (np. wypłacą sobie ekstra premie).
Edytowany: 17 marca 2015 16:45

Lukasz Konopko
Grupa: Bus Driver, SubskrybentP1, Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2011-06-22
Wpisów: 466
Wysłane: 17 marca 2015 17:38:04
Przeprowadziliśmy wywiad z prezesem Private Equity Managers. Spółka chce utrzymać wysoki poziom dywidendy.
Cytat:
Tomasz Czechowicz: (...) Private Equity Managers ma efektywny model biznesowy, a jej wyniki mają charakter czysto gotówkowy. To umożliwia nam zaproponowanie akcjonariuszom atrakcyjnej polityki dywidendy.

Czytaj dalej


xlogic
Dołączył: 2012-03-13
Wpisów: 121
Wysłane: 9 kwietnia 2015 09:11:03 przy kursie: 132,10 zł
Udany debiut. Cena na otwarciu 124.7 PLN czyli 12.3% powyżej ceny ofertowej z IPO. Wycena spółki na debiucie to ~416 mln PLN.
Edytowany: 9 kwietnia 2015 09:30

bartekb125
Dołączył: 2011-08-13
Wpisów: 51
Wysłane: 23 kwietnia 2015 08:34:19 przy kursie: 133,00 zł
Wie ktoś jak to jest z tymi obligacjami zamiennymi na akcje??

www.privateequitymanagers.pl/r...

Znaczy chodzi mi na ile dokładnie akcji zostanie zamieniona jedna obligacja?

anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 9 777
Wysłane: 23 kwietnia 2015 11:55:13 przy kursie: 133,20 zł
Edytowany: 23 kwietnia 2015 11:56

bartekb125
Dołączył: 2011-08-13
Wpisów: 51
Wysłane: 23 kwietnia 2015 12:49:02 przy kursie: 133,20 zł
Czyli , tak anty_teresa, żeby ułatwić sobie życie to zamiast liczyć co sprawozdanie finansowe Wk na akcje oraz EPS na akcje, trzeba patrzeć w sprawozdaniach finansowych na te wartości, ale rozwodnione? Wtedy zostaną w tych pozycjach uwzględnione rozwodnienia wynikające z obligacji zamiennych na akcje oraz programu motywacyjnego?

anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 9 777

Avocado
Avocado PREMIUM
Dołączył: 2013-06-23
Wpisów: 308
Wysłane: 18 sierpnia 2016 11:09:15 przy kursie: 99,00 zł
prosze o analize tej spolki.

zyski 2H'15+1H'16 vs 2015 spadly jak widze pare razy, a koszty ogolnego zarzadu wrecz przeciwnie. czy zle rozumuje, czy ta firma ma misje podstawowa zarabiac na swoj management?

anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 9 777


Deogracias
Deogracias PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2012-10-10
Wpisów: 425
Wysłane: 28 sierpnia 2016 20:50:21 przy kursie: 97,00 zł
Omówienie wyników oraz sytuacji finansowej i rynkowej Grupy Kapitałowej PRIVATE EQUITY MANAGERS S.A. (dalej PEM) za okres od 1 stycznia do 30 czerwca 2016 roku (sprawozdanie półroczne)

Wyniki PEM za 1 półrocze 2016 zostały dotknięte "efektem IPO" i były dużo gorsze niż rok wcześniej. Analiza stara się pokazać z czego to wynika, i jakie są szanse na powtórzenie wyników sprzed roku.


Analiza sprawozdania finansowego


kliknij, aby powiększyć

Wyniki PEM za pierwsze półrocze 2016 są dużo słabsze niż rok wcześniej. Przychody spadły o 64%, a zysk netto o 84%. Warto zauważyć, że spółka osiągnęła zysk mimo tak drastycznego spadku przychodów - wynika to z faktu, że poziom kosztów stałych jest niski a wzrost przychodów nie pociąga za sobą wzrostu kosztów. Jest to zjawisko określane jako niski stopień dźwigni operacyjnej.
Przejdźmy do samego spadku przychodów. Mimo spadku o ponad połowę nie można tego odbierać jako załamania się biznesu spółki. Aktywa pod zarządzaniem wzrosły, czego skutkiem był wzrost przychodów z tytułu wynagrodzenia stałego (z 18,3 mln zł w pierwszym półroczu 2015 do 20,8 mln w 2016). Bardzo mocno (można nawet powiedzieć dramatycznie) spadły przychody z tytułu wynagrodzenia zmiennego, które jest wypłacane tylko w przypadku, kiedy aktywa funduszy będą wzrastały szybciej niż ich benchmarki (success fee). W tym obszarze PEM zanotował spadek z 38,7 mln zł przed rokiem do 1,8 mln zł. Taka jest jednak natura tego biznesu i takie wahania zysków mogą się powtarzać.


kliknij, aby powiększyć

Aktywa pod zarządzaniem PEM wzrosły w ciągu ostatnich 12 miesięcy 16%, co można zaobserwować na powyższym wykresie. W dłuższej perspektywie zwiększa to bazę dochodową spółki.

Warto też przypomnieć sobie zastrzeżenia, jakie podnosiliśmy przy okazji analizy sprawozdania MCI, dotyczące dość uznaniowej wyceny aktywów funduszy. W sporej części bazuje ona na wewnętrznych wycenach spółek portfelowych metodą dochodową (wrażliwą na parametry wejściowe) lub porównawczą (na podstawie notowań cen akcji lub transakcyjnych podobnych spółek).

Analiza sprawozdania MCI

Patrząc na tą sytuację od strony PEM ma to jednak pewne plusy:
- wysokie wyceny spółek portfelowych zwiększają bazę do naliczania wyższej opłaty z tytułu wynagrodzenia stałego
- wysokie wyceny spółek portfelowych pozwalają na naliczanie wynagrodzenia zmiennego

Problem z wynikami za pierwsze półrocze 2016 wynika z faktu, że mimo wszystko całkiem spora część aktywów funduszy MCI zarządzanych przez PEM jest wyceniana na podstawie wartości notowań cen akcji na giełdzie. Ostatni rok pod tym względem był słaby co spowodowało, że przychody spółki zostały ograniczone wyłącznie do wynagrodzenia stałego.

Jako powtarzalny, pewny poziom zysków można uznać wyniki za pierwsze półrocze 2016, co dawałoby roczną kwotę zysku na poziomie 13-15 mln zł. Przekroczenie tego poziomu, przy tym poziomie aktywów, będzie wymagało zainkasowanie przez PEM success fee. Jak widać w wynikach z zeszłego roku, zyski mogą wtedy być nawet 3-4 razy większe.

PEM w 2016 dokonał zmiany polityki rachunkowości, polegającej na tworzeniu rezerw na koszty związane z premiami wypłacanymi za wyjście z inwestycji. Będą one zawiązywane w sytuacji jeśli PEM otrzyma oferty kupna lub dokona wycen poszczególnych inwestycji na poziomie uzasadniającym wypłacenie związanym z tym premii dla zespołu zarządzającego. W pierwszej połowie 2016 wpłynęło to na wynik negatywnie (-3 mln zł).

Kończąc analizę rachunku wyników warto jeszcze wspomnieć o obligacjach wyemitowanych na rzecz jednego z akcjonariuszy (AMC III Moon BV) w zamian za zrzeczenie się praw do dywidendy za 2014 i 2015 rok. Mają one nominał 5,85 mln EUR i oprocentowanie 9,75%, co jest poziomem zdecydowanie wyższym niż rynkowy. Będą one obciążać odsetkami na poziomie 570 tys. EUR rocznie do 2020 roku, choć trzeba pamiętać, że AMC III Moon zrezygnował z dywidendy za 2015 w kwocie około 4 mln zł. Obligacje te są zamienne na akcje - 1 obligacja może zostać wymieniona na 42 akcje spółki, co przy dzisiejszych kursach nie jest opłacalne.

Jeśli chodzi o kapitał obrotowy, PEM nie wymaga jakiejś specjalnej analizy. Spółka uzyskuje przychody z kontrolowanych przez siebie bezpośrednio funduszy. Nie występuje tu ryzyko niewypłacalności. Na 30 czerwca 2016 PEM miał 29 mln zł w gotówce i 15 mln zł. Po stronie zobowiązań główne pozycje to rezerwy (nie wymagające gotówki) i zobowiązanie z tytułu dywidendy na kwotę 49 mln zł. Jak widać - PEM będzie musiał skorzystać z niewielkiego kredytu w celu wypłaty dywidendy.

W bilansie spółki dużą pozycją jest wartość firmy (goodwill), która została "wytworzona" jeszcze przed IPO w ramach transakcji wewnętrznych w grupie MCI. Jest to kwota 83 mln z łącznej sumy bilansowej 141 mln zł (59% całości). Nie ma to jednak większego znaczenia - spółki tego typu raczej nie należy wyceniać metodą majątkową.

Podsumowanie

Dużo gorsze wyniki PEM w ostatnim półroczu wpisują się w popularny scenariusz, kiedy spółka po wejściu na rynek publiczny nie jest w stanie osiągać tak dobrych wyników jak przed IPO. Taki rozwój wypadków można zaobserwować często, jest on poparty również naukowymi badaniami. W przypadku PEM ma to bezpośrednie przyczyny w ogromnym spadku przychodów z tytułu success fee.


kliknij, aby powiększyć


Warto sobie odpowiedzieć na pytanie jak działalność PEM ma się do alternatywy w postaci inwestycji w MCI. Poprzez utworzenie PEM główny akcjonariusz Tomasz Czechowicz osiągnął 2 cele:
1. Utworzył strukturę zbliżoną do zachodnich funduszy venture capital i private equity. Na zachodzie najczęściej używana jest spółka typu limited partnership, zbliżona do naszej spółki komandytowej lub komandytowo-akcyjnej. Ten model w wydaniu MCI-PEM polega na tym, że aktywa funduszy należą do MCI a zarządzaniem inwestycjami zajmuje się PEM.
2. Drugim celem było wykreowanie za pomocą PEM dodatkowej wartości i trzeba przyznać, że ten cel został osiągnięty. Dziś kapitalizacja MCI wynosi 630 mln, a kapitalizacja PEM 332 mln zł. Warto zwrócić uwagę, że kurs akcji MCI nie ucierpiał jakoś specjalnie w wyniku tej operacji, choć po głębszej analizie wydaje się, że są po temu powody.

Przychody PEM są kosztem działalności MCI. Wcześniej koszty działania zespołu zarządzającego inwestycjami były ponoszone bezpośrednio przez MCI, dziś zostały one zastąpione przez koszty wynagrodzenia na rzecz PEM. Patrząc na rentowność i zyski PEM widać, że koszty po stronie MCI muszą być w tej chwili wyższe. Dodatkowo PEM, w zależności od funduszu otrzymuje success fee w wysokości 20-40% wygenerowanego wzrostu aktywów (oczywiście pod warunkiem przekroczenia benchmarków). Patrząc od drugiej strony oznacza to, że wcześniej MCI partycypował w 100% wzrostu wartości, teraz będzie to tylko 60-80%.

Warto też pamiętać, że MCI jest kluczowym klientem PEM i bez aktywów tego podmiotu wartość spółki byłaby minimalna. PEM wskazuje, że aktywa MCI to 76% całości aktywów pod zarządzaniem. Spadek tego wskaźnika zmniejszałaby ryzyko związane z nadmierną koncentracją odbiorców. Nawet gdyby udział MCI wyraźnie spadł, cały czas pozostaje kwestia powiązań właścicielskich i osobowych pomiędzy Tomaszem Czechowiczem, MCI i PEM.

Pozytywnym zjawiskiem jest niskie ryzyko wycofania aktywów przyjętych pod zarządzanie - w przypadku funduszy venture capital/private equity okres inwestycji jest długi (nawet 8-10 lat), świadomość inwestorów wysoka a do tego wycofanie się inwestora z funduszu może być utrudnione pod względem formalnym. To czyni PEM w pewnym stopniu odpornym na dekoniunkturę, w porównaniu do tradycyjnych TFI.

PEM zakłada wypłacanie zysków w postaci dywidendy, czego MCI wcześniej nie czynił. Stopa dywidendy wynosi prawie 15%, ale wynika to z bardzo wysokiej kwoty wynagrodzenia zmiennego w 2015. W dłuższym okresie wielkość dywidendy będzie z pewnością niższa, ale prawdopodobieństwo jej wypłaty jest wysokie.


kliknij, aby powiększyć

PEM w 1 półroczu dokonał kilku inwestycji, licząc na stopę zwrotu (IRR) w wysokości 25%, jak to miało miejsce dla kilku wcześniejszych projektów (obrazek powyżej). Czy tak będzie - zobaczymy. Warto zwrócić uwagę, że wielkość portfela MCI systematycznie rośnie i efektowne stopy zwrotów w kontekście całych funduszy mogą być coraz trudniejsze do powtórzenia.

PEM ogłosił na konferencji wynikowej plan utworzenia 3 nowych funduszy, co może być okazją do pozyskania aktywów z zewnątrz. Sukces tego przedsięwzięcia pozwoliłby na zwiększenie przychodów z zarządzania, jak i zmniejszenie udziału MCI w całości aktywów.

Pojawiła się prośba ocenę dystrybucji wypracowanych wyników pomiędzy akcjonariuszy, zarząd i zespół inwestycyjny. Z analizy struktury kosztów wynika, że wynagrodzenie zmienne dla zespołu inwestycyjnego jest relatywnie wysokie, wyższe często niż stałe koszty wynagrodzeń. Z jednej strony jest to motywujące dla zarządzających, z drugiej może budzić kontrowersje. Taka struktura, jak i poziom wynagrodzeń, jest jednak standardem na rynku private equity/venture capital. Dla małego inwestora tego rodzaje inwestycje nie są dostępne bezpośrednio, więc jest to koszt który trzeba zaakceptować.
Warto zwrócić uwagę, że zarządzający są wynagradzani na poziomie poszczególnych inwestycji, a PEM na poziomie całego funduszu i może być tak, że zarządzający dostaną premię, a fundusz nie dostanie success fee. Tak zresztą było w pierwszym półroczu 2016.

>> Porównanie na tle spółek sektora finansowego

PEM jest notowany z imponującą stopą dywidendy i wskaźnikiem cena/zysk na poziomie 9,8. Wyniki 1 półrocza, gdyby się powtórzyły w kolejnym półroczu, sprowadziłyby go do poziomu 25. Wynikom funduszy MCI nie pomogą największe pozycje w portfelu - ABC DATA i turecki Indeks. Obydwie te spółki mają ostatnio problemy, które nie wynikają bezpośrednio z ich działalności, ale sprowadziły kursy ich akcji mocno w dół.
PEM nie ma wyjścia - aby utrzymać aktualną wycenę musi zamykać kolejne projekty inwestycyjne na poziomach pozwalających za zainkasowanie success fee. Czy dojdzie do tego w najbliższych kwartałach - trudno ocenić z zewnątrz.

>> Wyceny, wskaźniki oraz inne informacje dotyczące spółki - tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych - tutaj


Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.
Nowy wpis >>> WIG Wars s19e06: dobre wyniki funduszy mimo zawirowań
Zapraszam na bloga - https://dariuszgrupa.pl
https://twitter.com/DarekGrupa

Poproś analityków Stockwatch o analizę fundamentalną wybranej spółki >>> Przycisk w profilu spółki
Edytowany: 28 sierpnia 2016 22:26

sasky
sasky PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2011-11-29
Wpisów: 2 475
Wysłane: 27 września 2016 15:30:27 przy kursie: 69,00 zł
Ryzyka wspomniane w analizie szybko się materializują. W ciągu dwóch miesięcy kurs akcji zbliżył się do historycznego szczytu, a następnie spadł aż do 69 zł (-43 proc.).


kliknij, aby powiększyć
Edytowany: 27 września 2016 15:31

Avocado
Avocado PREMIUM
Dołączył: 2013-06-23
Wpisów: 308
Wysłane: 1 czerwca 2018 10:34:23 przy kursie: 31,50 zł
czy dobrze rozumuje, ze te 330 mPLN pokazane w ostatniej analizie jako wartosc inwestycji w portfelu, teraz rynek wycenia na ~120 mPLN? pomysl na wydzielenie takiej firmy od poczatku wydawal mi sie slaby dla zewnetrznych inwestorow, ale to co sie wydarzylo na kursie, to prawdziwy szok.

anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 9 777
Wysłane: 4 czerwca 2018 08:51:20 przy kursie: 31,50 zł

le rom
Dołączył: 2010-01-20
Wpisów: 738
Wysłane: 21 grudnia 2018 15:57:55 przy kursie: 24,30 zł
angry3 Fenomen spółki dywidendowej:
PEM - Pomyśl Emerycie Młody -spółka niby generuje zyski i wypłaca dywidendy a jej majątek (kapitały własne) zmierza do (minus nieskończoności ) Eq=>110->75->74->46-> 42->38 ???
Czy obecne EPS->1,5-2,0 zł to prawda czy fałsz?
Zatem zasadnym jest spadek wyceny MC=> 416-> 83 a być może 50 ->38 lub mniej mimo strumienia dywidend: 31->42->9->10.
Zatem , niebawem życie napisze scenariusz:
SPRAWDZAMY

Użytkownicy przeglądający ten wątek Gość

Nie możesz tworzyć nowych wątków.
Nie możesz odpowiadać w wątkach.
Nie możesz usuwać swoich wpisów.
Nie możesz edytować swoich wpisów.
Nie możesz tworzyć ankiet.
Nie możesz głosować w ankietach.

Kanał RSS głównego forum : RSS

Forum wykorzystuje zmodfikowany temat SoClean, autorstwa J. Cargman'a (Tiny Gecko)
Na silniku Yet Another Forum.net wer. 1.9.1.8 (NET v2.0) - 2008-03-29
Copyright © 2003-2008 Yet Another Forum.net. All rights reserved.
Czas generowania strony: 0,420 sek.

AD.bx ad3a
AD.bx ad3b
AD.bx ad3c
AD.bx ad3d