Omówienie sprawozdania finansowego GK Seco/Warwick S.A. (S/W) za 4 kwartał 2010 roku oraz jej sytuacji finansowej i rynkowej
Na początek kilka słów o działalności spółki
Seco/Warwick S.A. jest podmiotem dominującym w Grupie Kapitałowej, w skład której wchodzi jeszcze osiem spółek zależnych z Polski (1), USA (3), Rosji (1), Chin (2) i Indii (1). Działalność GK obejmuje produkcję pięciu głównych grup produktów: pieców próżniowych,
linii do lutowania aluminiowych wymienników ciepła (CAB), linii do obróbki cieplnej aluminium, pieców atmosferowych oraz urządzeń metalurgicznych do topienia, odlewania próżniowego metali i stopów specjalnych (piece topialne).
Zmiany z zakresie sprawozdania z całkowitych dochodów (rachunku zysków i strat) i przepływów pieniężnych
W 4 kwartale, jak również w całym 2010 roku, GK S/W odnotowała istotny wzrost przychodów ze sprzedaży (w ujęciu kwartalnym wyniósł on 114%, a w rocznym 56%). Na koniec 2010 roku struktura oraz zmiany sprzedaży w poszczególnych segmentach działalności spółki przedstawiały się następująco:
Segment działalności;Udział[%];Zmiana[%]
Piece próżniowe;41;133
Linie CAB;12;-28
Piece atmosferowe;37;156
Aluminium proces;3;-33
Piece topialne;6;120
Niestety w ślad za wzrostem sprzedaży nie poszły rentowności, które jedynie w przypadku segmentu pieców próżniowych i procesu aluminium okazały się wyższe niż przed rokiem – odpowiednio 37% wobec 23% i 27% wobec 11%. W związku z powyższym mimo istotnego wzrostu zysku brutto na sprzedaży (101% kw/kw oraz 35% r/r), tak w ujęciu kwartalnym jak i rocznym rentowność podstawowej działalności GK S/W zmniejszyła się.
Korzystnie należy ocenić zmiany w zakresie kosztów sprzedaży oraz kosztów ogólnego zarządu, które co prawda zarówno w ujęciu kwartalnym jak i rocznym wzrosły, ale w tempie znacznie mniejszym aniżeli przychody ze sprzedaży. W związku z tym wynik finansowy (netto) na sprzedaży okazał się znacznie lepszy niż w porównywalnych okresach roku 2009 (9,5 wobec 2,3 mln zł w ujęciu kwartalnym oraz 54,8 wobec 15 mln zł w ujęciu rocznym).
Zmiany w zakresie pozostałej działalności operacyjnej były niekorzystne (przewaga koszów nad przychodami), przy czym jednocześnie niezbyt duże (ok. 1 mln zł zarówno w ujęciu kwartalnym jak i rocznym) w związku z czym nie wpłynęły one istotnie na wartości wyników operacyjnych w badanych okresach.
Również zmiany w zakresie przychodów i kosztów finansowych nie miały istotnego wpływu na kolejne poziomy wyników finansowych GK S/W, przy czym odnotować należy ujęty z nimi w grupie jako osobna pozycja o charakterze jednorazowym zysk z tytułu rozliczenia przejęcia kontroli nad spółką Retech Systems LLC (USA) w kwocie 11,3 mln zł.
W efekcie końcowym, tak w ujęciu kwartalnym jak i rocznym, GK S/W pochwaliła się istotnym wzrostem wyniku finansowego na poziomie netto, który wyniósł 1417% kw/kw (zmiana z 1,2 na 18 mln zł) oraz 2001% r/r (zmiana z -1 na 18 mln zł)!
Zmiany w zakresie sprawozdania z sytuacji finansowej (bilansu)
W 2010 roku GK S/W odnotowała wzrost aktywów ogółem o 63% z ok. 211 do 343 mln zł – aktywa trwałe wzrosły ze 112 do 149 mln zł (zmiana o 33%), a obrotowe z 99 do 194 mln zł (zmiana o 96%). W ramach wymienionych dwóch głównych grup aktywów wzrost był udziałem większości pozycji szczegółowych, przy czym szczególnie istotne były zmiany w zakresie „wartości firmy” (wzrost z 4 do 58 mln zł) oraz należności handlowych (wzrost z 21 do 64 mln zł) i rozliczeń międzyokresowych dotyczących realizowanych kontraktów (wzrost z 29 do 75 mln zł). Zwłaszcza spory wzrost „wartości firmy”, która na koniec 2010 roku była największą pozycją aktywów trwałych, a trudno ją traktować jako rzeczywisty potencjał produkcyjny przedsiębiorstwa, należy potraktować z dystansem.
W przypadku pasywów GK S/W również odnotowała wzrosty w ramach trzech głównych pozycji agregatowych – kapitały własne wzrosły o 27% ze 116 do 211 mln zł, zobowiązania długoterminowe z 16 do 29 mln zł, a krótkoterminowe z 29 do 103 mln zł. Należy w tym miejscu zauważyć, że jedną z przyczyn sporego wzrostu kapitałów własnych spółki była przeprowadzona w grudniu emisja akcji serii D skierowana do Pana Jamesa Goltza w zamian za 50% udziałów w spółce Retech Systems LLC (USA). O wzroście zobowiązań długoterminowych zdecydowały głównie zaciągnięte przez spółkę pożyczki i kredyty (ok. 6 mln zł wobec 0 przed rokiem), a w przypadku zobowiązań krótkoterminowych, poza zaciągnięciem nowych pożyczek i kredytów (ok. 27 mln zł), na wyższą ich wartość wpływ miało również zwiększenie zobowiązań handlowych (z 11 do 26 mln zł) oraz rozliczeń międzyokresowych ( z 6 do 32 mln zł).
Ocena sytuacji finansowej spółki
Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 4 kw 2010 roku sytuację finansową GK Seco/Warwick S.A. należy ocenić jako bardzo korzystną:
- wskaźniki płynności są w granicach przedziału optymalnego 1,2-2 (we wcześniejszych kwartałach występowała nawet nadpłynność);
- majątek trwały finansowany jest z nawiązką kapitałami długoterminowymi;
- kapitał obrotowy netto przyjmuje wartości dodatnie stanowiąc dodatkowy bufor bezpieczeństwa finansowego;
- cykl operacyjny jest na poziomie przeciętnym dla branży, natomiast cykl konwersji gotówki jest blisko miesiąc krótszy;
- w strukturze pasywów kapitał własny ma zdecydowaną przewagę nad zobowiązaniami;
- zadłużenie aktywów jest na umiarkowanym poziomie 38%.
Spółka dobrze prezentuje się również pod względem wskaźników rentowności, gdzie ROE i ROA są na poziomie znacznie wyższym aniżeli w branży, a rentowność sprzedaży liczona dla różnych poziomów zysku z SCD jest na poziomie zbliżonym do branży.
Negatywnie natomiast należy ocenić spółkę z punktu widzenia generowania gotówki z działalności operacyjnej, gdzie w 2010 roku sztuka ta udała się tylko w drugim kwartale. Największy, można powiedzieć że decydujący, wpływ na ujemne przepływy operacyjne w analizowanym okresie miała polityka spółki w zakresie należności handlowych, których rotacja w porównaniu ze średnią dla branży jest o ponad miesiąc dłuższa powodując tym samym wzrost „zamrożenia” środków pieniężnych.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/secogrou... Ocena sytuacji rynkowej
Wzrost notowań spółki na GPW w Warszawie, jaki ma miejsce w ostatnich miesiącach z nawiązką zdyskontował pozytywne informacje przekazane przez spółkę w sprawozdaniu finansowym za 4 kwartał 2010 roku. Obecnie wszystkie stosowane w serwisie metody wyceny (majątkowo-księgowe, dochodowe oraz porównawcze) wskazują na dość spore przewartościowanie akcji spółki. Niemniej jednak, biorąc pod uwagę, że S/W jest jedną z bardziej innowacyjnych spółek w branży elektromaszynowej, działa na rynku globalnym, a jej poprawa wyników finansowych dopiero od niedawna nabiera tempa, w dłuższej perspektywie czasu niewątpliwie należy ją uznać za godną uwagi.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/secogrou... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/secogrou... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.