KOGENERA [KGN]

Masz dwie jednostki. Wiesz, że jedna dostała premie 56PLN/MWh, druga 44PLN/MWh. Oprócz tego wiesz, że dotowane będzie 17.965 mln MWh energii na kwotę (w cenach z roku wnioskowania) 936,36 mln zł, czyli średnia dopłatą będzie równa 52.12 PLN.


Możesz z tego zrobić układ równań. X to udział jednostki z premią 44pln/MWh, Y to udział jednostki z premią 56pln/MWh. Robimy układ równań:

44x+56y=52.12
x+y=1 (bo 17.965x+17.965y=17.965).

Zwykły układ równań z 2ma niewiadomymi.
Proporcje w latach gdzie oby dwie jednostki pracują cały rok powinny właśnie tak wyglądać. W pierwszym roku i zapewne w przedostatnim są inne zapewne przez różną datę otwarcia jednostki. Ostatni, to pewnie tylko dotyczy jednej z tych dwóch jednostek.

Jeśli chodzi o newsa, to wygląda na to, że jeśli nie będzie problemów, to całe drugie półrocze jednostka powinna pracować.

KOGENERACJA - spojrzenie na wykres


Szybko poszło. Grudniowe wybicie rozwinęło się i kurs akcji spółki szybko osiągnął poziomy docelowe, wskazane w poprzedniej analizie technicznej. Wygląda na to, że nadeszła pora na odpoczynek. Impet wzrostów uległ wytraceniu, słupki wolumenu skurczyły się znacząco, pojawiła się negatywna dywergencja - trudno o lepszy podkład pod korektę. Ta zaś nie powinna sięgnąć niżej niż do poziomu 52 zł.
Reasumując - korekta tak, jak najbardziej zasłużona, natomiast nie ma podstaw, by wieszczyć koniec nadrzędnego trendu wzrostowego .

kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Nah. W Kogeneracji SA pracuje nieco ponad 400 osób. Biorąc pod uwagę skalę czechnicy i EC Wrocław, ludzi z zarządu, ludzi zajmujących się sieciami itp., to do zwolnienia może pójść maks 50 osób. Daj im po 50k odpraw (koszt całkowity), to masz 2.5 mln PLN.

Co w Q4 będzie ważne to zrealizowane ceny energii elektrycznej. Niby w Q4 w Polsce ceny energii średnio wynosiły nieco ponad 720PLN/MWh, co implikuje jeszcze sporo większe wartości z tych co były kontraktowane forward (bo spoty były średnio w Q4), ale w Q3 zrealizowane ceny energii przez Kogeneracje sa były dziwnie bliskie spotówką. Tutaj różnica między 720 a 500 tam gdzie to ma znaczenie (Wrocław), to ~75mln PLN. W negatywnym scenariuszu może być nawet tak, że będzie yoy gorzej. Z drugiej strony jak wcześniej pisałem w 2025 nie spodziewam się takich 'dziwnych' różnic między cenami w PGE dla ciepłownictwa, a cenami dla energetyki konwencjonalnej.

Milko,

mam jedno pytanie. Założyłeś, że nowa elektrociepłownia w Czechnicy wyprodukuje 1.254 MWh energii elektrycznej i 2.018 GJ ciepła w swojej prognozie.

Porównałem sobie moce zainstalowane w EC Zielona Góra z EC Nowa Czechnica. Moce zainstalowane są porównywalne tj. nominalnie Czechnica ma ca.10% mniejszą moc zainstalowaną elektryczną i 4,3% większą zainstalowaną moc cieplną.

Różnica w produkcji energii elektrycznej jest około 10% na korzyść EC Zielona Góra tj. zgodne z mocą zainstalowaną. Mam problem z prognozą dotyczącą ciepła. Moc zainstalowana jest większa o 4,3% w EC Nowa Czechnica, ale w modelu zakładach, że ta EC wyprodukuje aż 61,4% więcej ciepła. Czy możesz napisać, skąd wynika to założenie?

Przyjrzałem się sprawie bliżej i moim zdaniem wzrost zysku będzie istotny z poniższych powodów:

Brak Funduszu Wypłaty Różnicy ceny ca. 440 mln zł za 2023 r. (9 miesięcy 365 mln zł). Brak pozycji w 2024 r.

Zgodnie z publikacjami związanymi z otwarciem EC Czechnica roczna emisja CO2 ma się zmniejszyć o 622 tys. ton (w 2024 r. zakładam 50% mniej, bo nowa EC zacznie działać zapewne pełną parą w 2 połowie 2024 r. i 80% od tej kwoty z ostrożności). Podobnie w przypadku EC w Zawidowie roczna emisja CO2 ma się zmniejszyć o 14 tys. ton. Z tym, że w tym wypadku instalacja została uruchomiona w grudniu 2023 r. więc oszczędność oceniam ostrożnie na 80% podanej wartości w 2024 r. Przy średniej rocznej cenie za certyfikat na poziomie 65 EUR daje to oszczędność w kwocie ca 74,4 mln zł w 2024 r. Do tego dochodzi premia kogeneracyjna w wysokości ca 74 zł, za MWh w 2024 r. 500.000 MWh x 74 zł = 37 mln zł. Razem daje to potencjalną kwotę 551,4 mln zł na poprawę wyniku brutto w 2024 r. względem 2023 r.

Powyższe dywagacje zupełnie nie uwzględniają zysku na sprzedaży prądu i ciepła w 2024 r. (wpływ na plus na wynik) oraz amortyzacji nowej EC Czechnica (wpływ na minus na wynik - btw: Milko myślę, że szacunek amortyzacji na ca. 100 mln zł rocznie jest poprawny). Kapitalizacja spółki to około 1 mld zł.

Na minus na wyniki zadziałają niższe ceny energii w 2024 r. niż w 2023 r., ale na ile skompensują one negatywny efekt wpływu Funduszu Wypłaty Różnicy na wyniki spółki za 2023 r. w 2024 r.? Oto jest pytanie.

Na prezentacji inwestorskiej sugerują, że w tym roku powinni opublikować plan ramowy jak będą te inwestycje wyglądać.

Krótki komentarz do wyników:

Także trafiłem dość ładnie - jak się oczyści wynik z odpisu w Q4 to wychodzi ~50mln upsidu yoy. To ile ZG zapłaciła podatku na fundusz wypłaty różnicy ceny pokazuje, że zrealizowane ceny w q4 były sporo wyższe niż w q2-q4. Bardzo ładne wyniki. Sam odpis na 92 mln normalnie powinien się pojawić w 2024, także w 2023 uwzględnili to za 2 lata. Co więcej, najprawdopodobniej - jak wynika to z ustawy KDT i cen gazu dla ZG i węgla obecnie, spółka za 2024 powinna otrzymać pieniądze od URE.

No ale zaksięgowali to teraz, także wtychodzi Q4 yoy niżej, IMHO nie ma wielkiego zrozumienia wyników. Ja jestem mocno bulish i to co policzyłem wyszło prawie w punkt i jestem mocno zadowolony. Ci co sprzedają najwyraźniej nie ;).

Q1 ma szanse być nieco wyżej yoy, więc zobaczymy jaki wtedy będzie sentyment, Q2 i do końca roku już powinien być sporo wyżej, ZWŁASZCZA jeśli Czechnica będzie otwarta bez problemów. IMHO cena bardzo atrakcyjna do zakupów.

Jestem na wakacjach i z tego powodu oczywiście nie mam czasu. Tabelka w każdym razie dość prosta do zrobienia. Z mwh gazu jest ~0.2 tony CO2. Sprawność czechnicy z elektryczności to 60%, z ZG 50%. Ilości ciepła do produkcji podane, także można liczyć i na bieżąco updatować spready na podstawie danych TGE i cen CO2. Na pewno dobre ćwiczenie i pomaga cierpliwie trzymać akcje :)

Nie no, aż tak nie spadła, tam coś im się przy pisaniu pokićkało, średnio ponad 400 PLN/MWh na base było. W każdym razie liczą się spready, a te cały czas są dość stabilne na dzisiaj ~90 PLN, MWh dla Nowej Czechnicy - wyżej niż np na koniec stycznia w mojej tabelce.

Zrobiłem sobie tabelkę jak mogą wyglądać zyski dla EC wrocław z ich jednostek kogeneracyjnych. Z prezentacji inwestorkiej wiemy, że będą stawiać silniki gazowe. Przy ich skali najprawdopodobniej 10MW Jenbacherki. Biorąc pod uwagę zapotrzebowanie, w kogeneracji nie będą mieli pewnie ~200MWt, reszta inne technologie, gdzie produkuje się tylko ciepło. Także zobaczmy jak to wygląda:
kliknij, aby powiększyć .

Oczywiście to jest zysk brutto, trzeba od tego odjąć koszty stałe, amortyzacje (łącznie pi razy oko 150 mln) i podatek. Jak się popatrzy jak elastyczne to są źródła (rozruch w kilka minut) to tam mogą nieźle wyciskać optymalizacje jak ceny spotowe będą korrzystne. Także zmiana technologii to szansa, nie przepalacz pieniędzy. Kluczowa jest dużo wyższa (nie tak jak w Nowej Czechnicy, ale cały czas) sprawność elektryczna. Spółka będzie stabilnie miała największe przychody z energii elektrycznej i różnica może być dość znaczna w stosunku do przychodów z ciepła. Oczywiście oni będą te jednostki stawiać stopniowo z wyłączaniem kolejnych jednostek węglowych - tutaj można sobie popatrzeć w raporcie na kontrakty mocowe, żeby mniej więcej wiedzieć kiedy to będzie robione.

Ja nie mówię że tak będzie, to tylko takie ćwiczenie. Jednak sprawa jest prosta - z tymi silnikami mamy sprawność prawie jak w ZG, a rynek ciepła taki, że się ciepło nie będzie marnować. W ZG sprawność elektryczność + ciepło mamy w 2023 na poziomie 64%, we wrocławiu to będzie easily ponad 80% średniorocznie. To jest clue sprawy i to się nie zmieni. W wyliczeniach widać, że sama produkcja energii elektrycznej jest na granicy opłacalności. Biorąc pod uwagę jak to wygląda w innych jednostkach produkujących samą e.e tutaj nie ma za dużego potencjalu, żeby te spready szybko spadły.

Timeline kiedy co i jak będzie stawiane powinnien być wiadomy już w tym roku. Biorąc pod uwagę kontrakty na moc to w 2027 już jakieś jednostki nowe powinny być postawione.

A jeśli chodzi o 2030 rok jako taki - to nas to może nie obchodzić, ale profesjonaliści patrzą na to czego się powinno spodziewać w dłuższym terminie. Jak już ktoś konkretny do tego siądzie, to jest must do zrobienia. Jak już zyski w nadchodzących dobrych kwartałach będą zdyskontowane, to właśnie perspektywy długoterminowe powinny mieć kluczowy wpływ na to gdzie cena się zatrzyma.

Widzę, że strategia inwestowania w spółki bardzo nisko wyceniane w dłuższym terminie przynosi dobre efekty.