Spółka ta raportuje w zasadniczo odmienny sposób od innych podmiotów działających w branży jak choćby Kruk na co należy zwrócić uwagę czytając sprawozdanie. Niestety przez ten fakt nieco zaburzone są dane i wskaźniki zamieszczone w serwisie. – w szczególności dotyczące zadłużenia.
Przede wszystkim posiadany portfel wierzytelności spółka prezentuje w wartości nominalnej, a nie wartości godziwej – należności. Tyle, że oczywiście nie należy tutaj oczekiwać spływu szybko, bo należności te są przeterminowane i to z pewnością mocno. Aby bilans spółki się spinał w pasywach mamy porobione rezerwy na te należności, a w aktywach są dodatkowo umieszczone w rozliczeniach międzyokresowych wydatki na nabyte pakiety. Jak wynika z not zaprezentowanych do sprawozdania przychody spółki pokazywane są tak naprawdę jak CF, czyli w momencie wpłynięcia gotówki. W tym miejscu nie mam jednak pewności co dzieje się z naliczanymi odsetkami od posiadanych pakietów, a spółka niestety nie udzieliła informacji. Pani od RI poprosiła o maila z pytaniami, bo jej samej zabrakło kompetencji do odpowiedzi, ale minęło już prawie dwa tygodnie, a odpowiedzi się nie doczekałem.
W całym sektorze finansowym wiele pozycji podlega uznaniowości. Pojawiają się przeszacowanie mniej lub bardziej widoczne. W przypadku spółki wydaje się, że w przychodach takowych nie ma, co jest dużym plusem prezentacji, w związku z czym możemy zobaczyć jak pracuje portfel:
kliknij, aby powiększyćNiestety pracuje coraz gorzej... Zwroty są coraz mniejsze. Podane liczby nie do końca odzwierciedlają stopień erozji jakości posiadanego pakietu wierzytelności. Spółka prowadzi także działalność inkaso, czyli ściąga wierzytelności na zlecenie, a także obsługuje fundusze sekurytyzacjne. Działalności te były wprowadzane stopniowo, przez co można sądzić, że rośnie ich udział w przychodach, a w związku z tym są podstawy aby wysnuć wniosek, że portfel pracuje w rzeczywistości jeszcze gorzej. Inaczej mówiąc szybciej spada jego jakość.
Dodatkowo coraz więcej kosztuje odzyskanie długów, co obrazuje spadający współczynnik przychodów do kosztów operacyjnych po wyłączeniu kosztów samych wierzytelności.
W prosty sposób można to zobaczyć patrząc na spadające ROA(liczone jako NOPAT)
kliknij, aby powiększyćSpółka angażuje coraz większy kapitał, ale jak widać efekty z tego są coraz mniejsze. Zysk netto TTM wynosi obecnie 6,92M w porównaniu do 6,84 przed rokiem, a stosunek finansowania kapitałem własnym do kapitału obcego odsetkowego spadł z 49 do 38%, w związku z czym znacząco zwiększa się ryzyko. Nie oddaje tego nasz Rating z powodu dużego jak na spółkę kapitału obrotowego, ale tutaj trzeba pamiętać o pokazywaniu wierzytelności w nominale, a nie FV.
Spółka obecnie jest dość mocno zadłużona. Prawdopodobnie z tego wynika chęć emisji akcji serii D, która spowoduje około 20% rozwodnienie. Projekty uchwał przewidują wyłącznie prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy. Cena emisyjna ma być ustalona na podstawie kursu i ewentualnego dyskonta. Z tego powodu spadki ceny akcji na rynku są niekorzystne dla akcjonariuszy. Cena emisji poniżej 0,30PLN będzie trwonieniem wartości dla, a jest to jedynie 20% dyskonto dla potencjalnych chętnych na akcje serii D.
Aby uzyskać porównywalne wskaźniki, przyjmując wariant najbardziej niekorzystny należałoby wartości uzyskane na wprost przemnożyć przez około 0,8-0,9. Potencjalne rozwodnienie nie jest duże.
Wydaje się, że największym problemem jest utrata jakości portfela i coraz większe koszty windykacji. Prezentacja danych( np. brak rachunku segmentowego) nie sprzyja analizie spółki. Trzeba pamiętać, że FF jest podmiotem małym, gdzie raczej ciężko o duże zaangażowanie instytucji. O wycenie giełdowej decydują raczej drobni akcjonariusze, którzy często mogą mieć problemy z interpretacją raportów spółki. Pozostaje jeszcze kwestia małego freefloatu i wielkości emisji. Przybędzie ponad drugie tyle akcji będących w wolnym obrocie.
Możliwe, że rynek boi się podaży nowych akcji przy dużym dyskoncie do wyceny giełdowej. Z fundamentalnego punktu widzenia emisja wiele nie zmienia.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.