Omówienie wyników spółki na podstawie raportu skonsolidowanego za II kwartał 2010 r.
Boryszew jest teraz bardzo gorącą spółką, ale trzeba powiedzieć, że fundamentalne podstawy ku temu są nieduże. A na pewno mniejsze niż euforia na akcjach. Złożyło się kilka czynników: odwilż na rynkach światowych, powolne wychodzenie z kryzysu europejskiej gospodarki, oraz przejęcie i plany rozwoju Maflow. O tym wszystkim już od jakiegoś czasu wiemy, w poniższej analizie zajmiemy się więc wyłącznie tą częścią biznesu, która działa i daje wyniki.
W serwisie pojawiły się nowe dane. Nie ma tu żadnego jaskrawego przewartościowania, ale w analizie trzeba uwzględnić nową emisję. Aktualny zestaw wskaźników:
www.stockwatch.pl/gpw/boryszew...Wszystkie istotne czynniki wpływające na poziom generowanego obrotu, a w szczególności ceny metali na rynkach światowych, słaba złotówka oraz wzrost popytu ze strony gospodarki niemieckiej (głównego zagranicznego kontrahenta grupy) w związku z szybkim wychodzeniem z recesji spowodowały, iż skonsolidowane przychody w I półroczu 2010 były wyższe o ponad 33% w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego. W ślad za dynamicznie rosnącą sprzedażą, wzrósł również poziom generowanego zysku na wszystkich poziomach działalności. Dzięki rosnącym marżom wynik operacyjny na działalności kontynuowanej wzrósł z 58,8 MPLN do 75,6 MPLN. Ciągle na zyski grupy istotny wpływ miały wydarzenia jednorazowe przedstawione w innych przychodach operacyjnych takie jak zbycie majątku przez Elana S.A. (10,3 MPLN) czy sprzedaż praw do emisji CO2 przez Elana Energetyka Sp.z o.o. (7,8 MPLN).
W grupie pierwsze skrzypce ciągle gra Impexmetal, który wygenerował znaczną część obrotu oraz zysku. Sytuacja tej spółki wydaje się stabilna, co potwierdza analiza oraz wskaźniki zamieszone w naszym portalu. Te spółki są zazębione.
Dla mnie kwestią otwartą i nie do końca zrozumiałą jest sytuacja finansowa Hutmenu, drugiego istotnego podmiotu zależnego od Boryszewa. Słabiutkie wyniki w latach poprzednich, bardzo słaby raport za drugi kwartał, pomimo odbicia na światowych rynkach stawia pytanie co do celowości dalszego funkcjonowania spółki.
Jedynym przemawiającym do mnie argumentem dla utrzymywania Hutmenu w grupie jest czekanie na lepsze czasy w branży deweloperskiej i sprzedaż gruntów, które znajdują się w centrum Wrocławia. Patrząc na wyniki Hutmenu nie do końca widać koncepcję dalszego funkcjonowania spółki.
Osiągnięte wskaźniki ekonomiczne Grupy Boryszew nie budzą większy zastrzeżeń, rating utrzymał się na poziomie BB+. Wartość księgowa w bieżącym okresie wzrosła głównie z uwagi na wygenerowany zysk oraz emisję akcji serii E. Poziom zadłużenia utrzymuje się na stabilnym poziomie, grupa systematycznie generuje pozytywny cash flow na działalności operacyjnej, jednakże w bieżącym okresie nie wystarczył on do pokrycia wypływów na działalności finansowej (obsługa długu oraz nabycie akcji własnych) - deficyt został pokryty przez sprzedaż środków trwałych. Dla mnie kwestią wymagającą monitoringu jest znaczny wzrost poziomu należności, który nie do końca koreluje z dynamiką sprzedaży. Wprawdzie wskaźniki rotacji utrzymują się na akceptowalnym poziomie, jednakże ocena kolejnych kwartalnych wyników powinna uwzględniać szczegółową analizę przepływów handlowych.
Wraz z publikacją raportu za I półroczne Grupa Boryszew przedstawiła nowe prognozy finansowe w związku z przejęciem Maflow Polska. Wzrost EBITDA z 224 MPLN na 270 MPLN oraz zysku netto z 84 MPLN na 121 MPLN wygląda bardzo imponująco, jednakże kwestią otwartą pozostają przedstawione założenia do wyników. W sytuacji spowolnienia (ew. drugiego dna kryzysu) a co za tym idzie spadku cen metali czy z drugiej strony w sytuacji pozytywnego scenariusza aprecjacja polskiej złotówki może znacznie utrudnić realizację przedstawionych prognoz.
Boryszew dzisiaj to grupa o akceptowalnej i stabilnej sytuacji finansowej z dużymi perspektywami na wzrost wartości wewnętrznej spółki w związku z planowanym przejęciami oraz emisją akcji. Kwestią otwartą pozostaje czy duży potencjał zostanie wykorzystany oraz czy utrzymają się korzystne uwarunkowania makroekonomiczne, które pozytywnie wpłynęły na wyniki grupy w I półroczu 2010. Plany są duże, oczekiwania jeszcze większe.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.