Emisja publiczna obligacji Gant

Przeprowadziłem wywiad z wiceprezesem Ganta:

www.stockwatch.pl/artykuly/pos...

raczej trzymajmy kciuki, żeby inwestorzy dostawali odsetki i potem kapitał,bo jeśli nie dostaną to cały rynek catalyst na długi czas zostanie zniszczony

To po co komu takie wywiady skoro i tak samemu trzeba się wszystkiego wypytać?

Wywiady są autoryzowane. Nie wiem, czy w tym konkretnym wypadku tak było. Z czatem też może być problem. Będzie pewnie moderowany z udziałem przedstawiciela spółki. Może zaistnieć sytuacja, że nie będzie odpowiedzi na zadane pytanie.
Mnie się to zdarzyło w czacie z Necuą. Pytanie nie było kluczowe, o dane które mogą być wrażliwe, więc nie rozgłaszałem wszem i wobec, że mi na nie nie chciano dopowiedzieć. Jeśli natomiast podczas czatu przedstawiciel spółki się uchyli od takiego pytania, to pozostaje sobie każdemu wyrobić zdanie na ten temat. Ja zadam takie pytanie, o ile tylko będę wtedy on-line

a ja oceniam ruch Ganta jako bardzo przemyślany, prospekt emisyjny rozpoczęli przygotowywac chyba już w maju
rozszerzenie kręgu odbiorców towaru (w tym sensie obligacji) jak najbardziej sensowne

jakoś o Getin Noble Banku nikt nie psioczy, że upadlaki, bo emitują obli w ofercie publicznej

dla takiej grupy odbiorców oprocentowanie stałe (zdecydowanie lepiej zrozumiałe niż formuła Wibor 3m 6m + marża)

pewnie, że bywalcy forum stockwatchowego wiedzą, że można kupic na wtórnym serie lepiej oprocentowane
ale już na wątku Besta pisałem, że notorycznie ktoś przewartościowywał serię BST0514 nad BST1113
i ta sytuacja trwa nadal
tak mało płynny rynek jak Catalyst nie będzie efektywny

dodatkowo nie każdy potencjalny nabywca ma chęc handlowania obligacjami na rynku wtónym

ps.
niektórzy na tym forum lubią czepiac się słów każdego, Erudyci pisani z dużej E (znawcy skoków narciarskich, siatkówki, futbolu i innych sportów w tym polityki, o ekonomii nie wspomnę, bo tym zajmowali się w przedszkolu)
ostatnio na innym wątku ktoś zasugerował użycie małej litery zamiast wielkiej wskazując, że to skandal, że w korespondencji ktoś (zarząd spółki) popełnił taki bład

wielu ludzi tu ma za dużo czasu i robi lans swojej Osoby

pozdrawiam

Z ciekawości popatrzyłem na bilans tego FIZ-a, ale tam chyba nie ma żadnych nieruchomości:


kliknij, aby powiększyć

Widać tylko nienotowane składniki lokat w tym papiery dłużne. Przyglądałeś się temu kiedyś?

W sumie zabawnie by było, gdyby zabezpieczeniem tej emisji obligacji Ganta były na przykład inne emisje obligacji Ganta :)

Chyba faktycznie. Nie chce mi się szukać szczegółów, ale z dokumentów na stronie Ganta (np. tego i tego) wygląda, że Gant jest właścicielem certyfikatów FIZ, który z kolei jest jedynie właścicielem akcji i udziałów w poszczególnych projektach Ganta (plus może jeszcze innych ich papierów).

Z tą śmieszną różnicą, że cały Gant ma kapitalizację niecałych 100 milionów złotych, ale już FIZ jest wart ponad 555 milionów złotych. W końcu czemu nie - sami go sobie wycenili. Ciekawe, gdzie w tej swojej strukturze schowali brakujące ponad 450 milionów...

AT, pisałeś, że to zabezpieczenie jest bardzo podobne do zabezpieczenia akcjami własnymi. Na pierwszy rzut oka wygląda na to, że to faktycznie mogłoby być zabezpieczenie akcjami własnymi, tylko wycenionymi ponad 5,5 raza wyżej.

Ciekawe, czy naprawdę jest tak interesująco. Może ktoś bardziej zainteresowany będzie miał czas zweryfikować.


Miło, że się staracie, choć nie liczyłbym na istotne informacje. Gdybyście rozmawiali z p. prezesem otwierającym się na wszystkich inwestorów i oferującym im duży komfort inwestycji w bardzo dobrze zabezpieczoną emisję, możecie go ode mnie spytać, czy nie rozważa kariery w bankowości inwestycyjnej. W deweloperce się chyba marnuje ;)

Wedle papierów Gant jest wart ponad 600 baniek (wartość księgowa) i tam się mieszczą te certy. To jakby znika na skutek konsolidacji. W sprawozdaniach skonsolidowanych nie ma wykazanych tych certów, tylko aktywa funduszu. Na szczęście. Można powiedzieć, że zabezpieczeniem są akcje własne, ale po wartości księgowej :)
I tutaj jest myk jeszcze gorszy. Te spółki, co wchodzą do FIZu biorą kredyty. Kredyty są zabezpieczane hipotecznie, ale wielkość tych zabezpieczeń nie jest ujawniana w bilansie tylko w zobowiązaniach poza bilansowych.

A to sprawozdanie, które da się wygrzebać faktycznie ma ciekawą budowę...

To też nie jest tak do końca...
Dużo zadłużenia jest w samym Gancie, a nie grupie. Ponad połowa. W jednostkowym to 374M, a skonsolidowanym 738. Sporo zadłużenia z tego co zostaje ma Budopol ca 80 baniek.

Mocno zadłużony jest Gant, natomiast spółki zależne będące pod FIZem znacznie mniej. Wydaje się, że na ryzyko upadłości najbardziej narażony jest gant dewelopment(czyli emitent), który posiada certy. Certy są przedmiotem zabezpieczenia obligacji... To nie projekty Ganta znajdą się w masie upadłościowej w razie jakby co, ale właśnie te certyfikaty. No, chyba że padnie FIZ :)

Taka konstrukcja daje nieco więcej zabezpieczenia. Pytanie tylko czy te spółki zależne dały sobie wpisać do hipotek kredyty gant dewelpment, jak to było w zabezpieczeniach Religi. Nie wiemy także nic o gwarancjach wzajemnych, poręczeniach itd. Tutaj jest większe ryzyko. Biorąc pod uwagę jak dużo jest możliwości crossowania zobowiązań, bezpiecznie jest założyć jak napisałem wyżej, że zabezpieczenia prawie nie ma. W przypadku jednak upadłości może być miła niespodzianka. Może. Nie musi.

Analiza wypłacalności GK Gant Development SA (GKGD) po raporcie za 1kw 2012r
W notowaniach na rynku Catalyst pozostaje jeszcze 7 serii obligacji Emitenta o łącznej wartości nominalnej równej 83,35 mln zł (48,35 mln zł przypada do spłaty w okresie krótszym niż 12 miesięcy, a pozostałe 35 mln zł w okresie przekraczającym rok – wyliczenia na podstawie zestawienia instrumentów notowanych na stronie http://www.gpwcatalyst.pl). Na horyzoncie natomiast mamy kolejną emisję obligacji Ganta, seria AW, o łącznej wartości nominalnej 50 mln zł (50 tys. sztuk o wartości nominalnej 1.000 zł każda). Zgodnie z prospektem emisyjnym rozpoczęcie publicznej oferty obligacji i przyjmowania zapisów przypada na 10 sierpnia br. i będzie trwało do 27 sierpnia. Przydział oferowanych obligacji przewidziano natomiast w dniu 29 sierpnia. Oferowane obligacje są papierami dłużnymi o dwuletnim terminie wykupu (ostatni okres odsetkowy kończy się 28 sierpnia 2014r) i stałym kwartalnym kuponie odsetkowym w wysokości 11% w skali roku. Wysokość kuponu będzie obliczana na podstawie rzeczywistej liczby dni w okresie odsetkowym i przy założeniu 365 dni w roku. Obligacje serii AW posiadają również zabezpieczenie w formie zastawu rejestrowego na 29.079 imiennych niepublicznych certyfikatach inwestycyjnych serii E, o numerach od 5635 do 34713, wyemitowanych przez GANT FIZ i będących w posiadaniu Emitenta. Zastaw rejestrowy będzie zabezpieczał roszczenia Obligatariuszy do sumy 100 mln zł. Dodatkowo w przypadku oferowanych obligacji występuje opcja przedterminowego wykupu zarówno po stronie Obligatariuszy jak i Emitenta. W pierwszej sytuacji przesłanką może być istotna zmiana profilu działalności Emitenta, czy też złożenie przez niego wniosku o ogłoszenie upadłości lub wszczęcie postępowania naprawczego. Z kolei w drugiej, Emitent zobowiązany jest poinformować o tym zamierzeniu w formie raportu bieżącego na 20 dni przed Dniem Wcześniejszego Wykupu (wartość wykupywanych w taki sposób obligacji będzie stanowić 101% ich wartości nominalnej oraz kwoty narosłych za dany okres odsetek).

Jeśli chodzi o sytuację bilansową Grupy Kapitałowej Gant Development S.A. to w relacji do stanu na koniec 2011r należy odnotować spadek sumy bilansowej o 8%, co po stronie aktywów odpowiadało 15-proc. obniżeniu aktywów obrotowych (głównie za sprawą zapasów – sprzedaż mieszkań) i 1-proc. przyrostowi w zakresie aktywów trwałych, a po stronie pasywów 1-proc. wzrostowi kapitału własnego i 15-proc. obniżeniu wartości zobowiązań (w tym 12-proc. zobowiązań oprocentowanych). Należy przy tym zauważyć, że nieznacznie poprawiła się sytuacja Grupy w zakresie struktury kapitałowo-majątkowej – z 30 do 38% wzrósł udział zobowiązań długoterminowych w długu ogółem, co przy wspomnianych zmianach w zakresie aktywów, przełożyło się na nieco wyższe pokrycia aktywów trwałych kapitałami stałymi (1,36 wobec 1,33) oraz pewien wzrost kapitału obrotowego netto (z 240 do 260 mln zł).


kliknij, aby powiększyć
Opracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl

Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 1kw 2012r sytuacja finansowa GK Gant Development nadal nie prezentuje się specjalnie korzystnie.

Z punktu widzenia wskaźników oceny płynności finansowej sytuacja Grupy uległa pewnej poprawie, choć nadal jest ona daleka od w pełni korzystnej:
- w zakresie likwidacyjnych wskaźników płynności nic się specjalnie nie zmieniło od ostatniego omówienia – aktywa obrotowe jako całość z pewną nadwyżką pokrywają zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), lecz po odcięciu zapasów można stwierdzić już znaczną lukę w tym zakresie (wskaźnik szybki płynności) nie mówiąc o wskaźniku płynności podwyższonej uwzględniającym wyłącznie środki pieniężne i krótkoterminowe instrumenty finansowe;
- za sprawą wspomnianych wcześniej zmian w obrębie struktury zobowiązań i aktywów poziom kapitału obrotowego netto w GKGD nieznacznie wzrósł względem końca 2011r i stanowił w marcu ok. 18% aktywów ogółem; mimo tego cały czas utrzymuje się spory niedobór tego kapitału w Grupie (cykl kapitału obrotowego netto wynosi 204 dni, podczas gdy cykl konwersji gotówki, wyznaczający okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, to 522 dni); rozbieżność ta przekłada się na aktywną działalność Grupy w obszarze długu oprocentowanego i znaczne ujemne saldo płynności (nadwyżka krótkoterminowych zobowiązań oprocentowanych nad inwestycjami krótkoterminowymi); należy jednocześnie w tym miejscu zauważyć, że sytuacja ta związana jest w dużym stopniu z faktem iż blisko połowę wartości zapasów stanowią grunty przeznaczone na działalność deweloperską GKGD (gdyby grunty te potraktować jako aktywa trwałe a nie obrotowe, sytuacja w zakresie kapitału obrotowego uległaby istotnej zmianie na plus);
- pewną poprawę względem końca 2011r odnotowano w zakresie płynności dochodowej, gdzie Grupa przerwała kilkukwartalną passę braku, liczonych w ujęciu narastającym za 12m, dodatnich wpływów gotówkowych z działalności operacyjnej; niestety wpływ za okres roku zakończony 31 marca b.r. wystarcza na pokrycie jedynie 16% zadłużenia krótkoterminowego.

Sytuacja Grupy w odniesieniu do poziomu zadłużenia, w związku z omówionymi wcześniej zmianami w zakresie głównych pozycji bilansowych, również uległa niewielkiej poprawie:
- strukturę kapitałowo-majątkowa GKGD można uznać za prawidłową – składniki majątku trwałego są finansowane z 36-proc. zapasem kapitałami stałymi (w tym w blisko 97% kapitałem własnym);
- z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego – wynika, że ok. 51% skonsolidowanych aktywów Grupy finansowanych jest zobowiązaniami, a w strukturze pasywów kapitał obcy nieznacznie przeważa nad własnym (51-49); oczywiście planowana emisja obligacji wpłynie na pogorszenie tych wskaźników, ale mimo wszystko będą one (przy założeniu braku innych zmian) na poziomach niższych aniżeli na koniec 2011r.
- także zmiany czasowej struktury zadłużenia były korzystne (wzrost zadłużenia długoterminowego przy jednoczesnym spadku długu krótkoterminowego) i, jak wspomniano już wcześniej, pozytywnie przełożyły się na poziom kapitału obrotowego netto; niemniej jednak należy zauważyć, że zadłużenie krótkoterminowe nadal dominuje w bilansie Grupy 62-38.

Dużo słabszy wynik operacyjny za 1kw b.r. w ujęciu r/r przełożył się na wyraźne pogorszenie, i tak niezbyt korzystnej, sytuacji Grupy w zakresie zdolności do obsługi długu:
- oprocentowany dług netto wynosi ponad 15-krotność, liczonego w ujęciu narastającym za 12m, zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację (przyjmując sam EBIT bez amortyzacji otrzymujemy wynik na poziomie ok. 16,5), co oznacza że tyle mniej więcej lat trwałaby spłata obecnego zadłużenia; normy bankowe w odniesieniu do tej relacji wynoszą natomiast 3-4 lata;
- podobnie wygląda sytuacja w odniesieniu do wskaźników pokrycia rat kapitałowych i odsetek – niezależnie czy są one liczone na bazie wyniku EBIT, EBITDA czy też nadwyżki finansowej, przyjmują bardzo niskie wartości nie przekraczające generalnie 0,2;
- wyraźnemu pogorszeniu uległa natomiast sytuacja Grupy, jeśli chodzi o zdolność do spłaty samych obciążeń odsetkowych – po dużo słabszych wynikach za 1kw b.r., pokrycie odsetek zyskiem operacyjnym, lub zyskiem operacyjnym powiększonym o amortyzację, spadło grubo poniżej 1, co oznacza brak pełnego pokrycia.

Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.pl
Rating StockWatch.pl dla GKGD, w następstwie opisanych zmian bilansowych, ponownie jest na poziomie BB+. Progresja ta nie zmienia jednak zasadniczo obrazu kredytowej sytuacji Grupy – nadal jest ona dość ryzykowna. Podobnie jak w poprzednich kwartałach na ocenie tej waży przede wszystkim niedobór kapitału obrotowego netto (choć mniejszy niż w okresach wcześniejszych) oraz utrzymująca się na niskim poziomie dochodowość działalności operacyjnej Grupy.