INTEGERPL [ITG]

Spółka jest śliczna-higieniczna, ma swoje osiągnięcia, rośnie dalej, ma spójne plany i piękne finanse:
www.stockwatch.pl/gpw/integerp...

To już wiemy, zatem żeby pójść dalej, trzeba wniknąć głębiej.
Pytanie: co robi ta spółka? Świadczy na dużą skalę usługi kolportażu ulotek oraz rozwija pocztę pod marką InPost.
Czy ma kompentencje: tak, od kilku lat zdobywa doświadczenie i jej osiągnięcia świadczą o tym, że wie co robi.
Czy kierunek rozwoju jest zgodny z kompetencjami, wykorzystuje posiadane zasoby: tak, jedna i druga działalność to w istocie to samo: logistyka drobnych druków.
Co się różni: obsługa klienta po stronie nadania.
Czy branża jest odpowiednio duża, przyszłościowa, rozwojowa? Tak, jest duża. Konkurent jest marny, drogi i pożal się Boże. Branża jest przyszłościowa, ale nie w obecnej formie. Komunikacja elektroniczna już teraz wypiera papierową i niedługo wyprze ją całkowicie. Ale rośnie drobny ruch towarowy, wraz z rozwojem ecommerce, przenoszeniem się do internetu nie tylko handlu masowego, ale też małych sklepików, a także rosnącą popularnością Allegro. Branża jest bardzo rozwojowa, ale trzeba zachować możliwość szybkich zmian, elastycznego reagowania na zmieniające się potrzeby konsumentów. I ciągle umieć na tym zarabiać, bo każdy biznes robi się w jednym celu: dla pieniędzy.
To co powyżej trzeba przyłożyć do działalności takich jak Finanse oraz Paczkomaty, oraz biznesie ukraińskim, ale kierunek już pokazałem.

Przyglądamy się finansom.
Ważny test: czy przychody są ujmowane ze sprzedaży, czy z oszacowania, bo przepływy ich nie potwierdzają. Przychody z usług są ujmowane poprawnie, tj. przy wystawianiu faktur, natomiast grupa uzyskuje znaczne korzyści z dotacji, które wykazuje w Pozostałych przychodach, a także odpowiednio tworzy rezerwy. Oceniając marżę handlową nie widzimy ich wpływu. Marża ostatnio bardzo się poprawia, natomiast spada zysk operacyjny - z powodu zwiększonych kosztów działania związanych z rozwojem spółki. Co z tymi przepływami? Niestety nie widzimy co się dokładnie działo w III kwartale, trzeba otwierać raport półroczny i porównywać. Widzimy, że bardzo poważnie wzrosły zobowiązania handlowe, ale to akurat zwiększa przepływy. Za ich zmniejszenie odpowiedzialne jest zmniejszenie stanu rezerw, a więc część wykazanego zysku netto pochodzi nie z osiągniętej marży, tylko z uwolnienia wcześniej zawiązanych rezerw. To trochę zaburza dobry obraz zyskowności spółki, ale w biznesie się zdarza i jest pożądane, byle nie nadużywane.
Drugi ważny test: mamy zyski netto, ale czy rośnie wartość księgowa? Tak, spółka póki co nie odnosi bezpośrednio na kapitał żadnych ujemnych wartości.
Dalej: co ze stabilnością i możliwością pozyskania dodatkowych środków na inwestycje, bo dopiero zaczęli nowe projekty, już wiadomo że są kapitałochłonne, a na pewno pożrą więcej niż się teraz estymuje. Możliwości są duże, pokrycie i zabezpieczenie na spore kredyty. Stabilność dobra, choć lekko spadająca - to z racji rosnących zobowiązań.
Jeszcze test korporacyjno-kapitałowy: czy mamy jakieś opcje na tanie akcje, spółki cypryjskie, powiązania, te same nazwiska w zarządzie, radzie nadzorczej i akcjonariacie? Niestety tak.
I na koniec jeszcze test wskaźnikowy. Jak by nie patrzeć, droga ta spółka. Jak bardzo może urosnąć jej wartość? (nie mówię o kursie) - zadanie dla zainteresowanych: znaleźć i wpisać, jakie przychody miała Poczta Polska w ostatnich trzech latach. To złapiemy chociaż jeden punkt na mapie tego rynku.

mam więc nadzieje że integer ją przegoni a ja do końca życia będe sączyć mojito w basenie

takich obrotów jak ma poczta to może nie osiągnąć nigdy:):), przecież poczta handluje prawie wszystkim od usług bankowych, ubezpieczeniowych po proszek do prania i ręczniki, ogromne pole do popisu integer ma w zakresie przesyłek listowych i paczek, a jest co odbierać poczcie w tym segmencie usług!

Jedna z nielicznych korektoodpornych - jak do tej pory spółek.
Stabilna pod względem wzrostu, dobrze rokująca, tyle że piekielnie droga wskaźnikowo.
Co nie znaczy, że nie może być jeszcze droższa.


kliknij, aby powiększyć

Prawie wszystkich dopadła dzisiejsza masakra na szerokim, a tu jakby nigdy nic - mamy wybicie, poprzedzone wczorajszym gigantycznym wolumenem.
Widać na wykresie, że lutowa korekta też po nich spłynęła.

Jedni w chwilach odwrotu uciekają z rynków akcji kupując drogie złoto, inni inwestują w silny "fundament" taki jak tu.

Omówienie wyników spółki na podstawie raportu skonsolidowanego za II kwartał 2010 r.

Ze względu, iż aktualnie wszyscy rozpływają się nad wynikami spółki ja starałem się znaleźć jakieś minusy lub ewentualne zagrożenia dla prowadzonej działalności przez Grupę Integer.pl. Powiem szczerze, iż było ciężko do czegoś się przyczepić w przedstawionym sprawozdaniu, ale ostatecznie jedną rzecz znalazłem – CIRS. O ile do samego instrumentu nie można mieć zastrzeżeń, to jednak już struktura podpisanej umowy przez Integer jest co najmniej dziwna i dla mnie zupełnie niezrozumiała. Analizując poprzednie raporty okazuje się, iż CIRS powinien zabezpieczać przepływy na kwotę prawie 12 MPLN. Co ciekawe instrument ma być rozliczany w JPY (!!!) do 2016r. – dla mnie zupełnie niepojęta struktura, nie widzę żadnych zależności miedzy działalnością firmy a kursem JPY, dodatkowo w tak długim okresie nie widzę możliwości wiarygodnej prognozy kursu walutowego i zmiany stóp procentowych. Oczywiście rozliczenie tego instrumentu negatywnie wpłynęło na wyniki Integera w I półroczu 2010– zmiana wyceny instrumentu przechodzi przez RZiS (koszty finansowe w kwocie 1,6 MPLN), a ostatecznie wykazywana jest w zobowiązaniach długoterminowych w kwocie 4,7 MPLN. Analizując CF brak jest aktualnie wypływów gotówki z tego tytułu jednakże w kolejnych okresach może mieć to wpływ na sytuację gotówkową spółki.

Oprócz powyższego zastrzeżenia ciężko do czegoś się przyczepić. Spółka dynamicznie się rozwija w swoich wszystkich segmentach. Przychody za I półrocze bieżącego roku są już na poziomie całego 2008. Wysoki przyrost przychodów w mojej ocenie wynika z jednej strony z konkurencyjnej oferty z drugiej strony z ciągle rozbudowywanej sieci świadczonych usług - docelowo w 2013 firma ma objąć swoim zasięgiem cały kraj. W obszarze rentowności również widać systematyczną poprawę – wzrost zysku na sprzedaży wynika główne z pozytywnego efektu skali. Na ostateczny wynik netto pozytywnie wpływa rozliczanie dotacji z UE, a negatywnie wycena CIRSa. Co mnie zaciekawiło w strukturze kosztów to bardzo niski poziom amortyzacji w porównaniu do wartości ŚT ponad 100 MPLN (efektywna stopa amortyzacji wynosi ok. 10%) – wynika to głównie z przyjętego przez spółkę długiego okresu użytkowania maszyn i urządzeń – paczkomaty zgodnie z raportem powinny być wykorzystywane średnio przez 10 lat.

Firma dynamicznie inwestuje powodując spore wypływy gotówki na działalności inwestycyjnej, znaczny wzrost środków trwałych w porównaniu do 2009 jest finansowany dwutorowo. Z jednej strony część paczkomatów finansowana jest leasingiem, z drugiej strony spółka emituje obligacje, które będą spłacane przez środki otrzymane z podpisanych już umów dotacji z UE (bardzo podoba mi się to rozwiązanie – proste, a z drugiej strony nie ogranicza procesu inwestycyjnego i nie powoduje mrożenia gotówki firmy). Otrzymane już dotacje prezentowane są w rezerwach długoterminowych (zaburzają trochę obraz struktury finansowania) i będą systematycznie rozliczanie przez inne przychody operacyjne w RZiS, zgodnie z okresem użytkowania finansowanych urządzeń.

Firma systematycznie akumuluje zysk przez co rośnie jej wartość księgowa. Od strony gotówkowej grupa wygląda bardzo stabilnie. Wprawdzie po I półroczu wygenerowany został ujemny cash na działalności operacyjnej, jednakże w głównej mierze wynika to z przyrostu należności w związku z znacznym wzrostem przychodów. Dodatkowo zgodnie z bilansem prawie 8MPLN należności to zaliczki na środki trwałe i WNIP – w mojej ocenie powinny być przedstawione w ŚT.

W swojej analizie chciałbym jeszcze poruszyć dwie „miękkie” kwestie. Pierwsza z nich to struktura akcjonariuszy - dominującymi podmiotami są zagraniczne fundusze mające niecałe 50% ogólnej liczby akcji i głosów na WZA. Spółki zostały utworzone w mojej ocenie tylko w celach podatkowych, a są pośrednio kontrolowane przez Pana Krzysztofa Kołpę. Dodatkowo w porównaniu do 1Q zwiększyła się liczba funduszy inwestycyjnych oraz OFE mających powyżej 5% akcji. Może to tylko pozytywnie świadczyć o spółce – inwestorzy instytucjonalni też wierzą w ten biznes. Drugą istotną kwestia jest spór z Poczta Polską. Spółka otrzymała wezwanie do zapłaty prawie 70 MPLN w związku z dostarczaniem przesyłek o masie nie przekraczającej 50g (głównie chodzi o obsługę TP S.A.). Szczerze powiem, bardzo kibicuję spółce w tym sporze. Ciężko mi jednoznacznie ocenić jakie szanse ma firma na pozytywne rozstrzygnięcia tej kwestii, ale w mojej ocenie spór może trwać kilka lat, a zgodnie z oświadczeniem Integer.pl aktualna wykładnia prawa sprawia, iż firma uznała wezwanie za bezzasadne (czas pokaże kto ma rację).

Podsumowując, grupa o dobrej sytuacji finansowej co potwierdza rating w naszym portalu.

www.stockwatch.pl/gpw/integerp...

Firma dynamicznie rozwija się, inwestycje przekładają się pozytywnie na wyniki, dzięki czemu grupa nie ma problemu z obsługą długu. Jedynym problemem (oprócz oczywiście CIRSa) jest wysoka cena akcji – prawie wszystkie wskaźniki są powyżej średniej w sektorze. Jednakże w mojej ocenie jeżeli trend wyników zostanie utrzymany, a inwestycje wsparte dotacjami zostaną w pełni zrealizowane to systematycznie budowana wartość spółki pozwoli na kontynuowanie wzrostów.

Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

tak, ostatnie tygodnie to korekta, bo pojawiło się info o procesie z Pocztą Polską, a co ostrożniejsi zaczęli realizować zyski.

Ja się z Tobą zupełnie zgadzam. Może nie do końca precyzyjnie się wyraziłem. Chodziło mi o brak zastrzeżeń do samego instrumentu, a nie w konkretnym przypadku Integera niezależnie na jakich warunkach został zawarty.



Klient nasz Pan :)

A mi się wydaje, że to jest przejściowa sytuacja. Ludzie mają jednak dobrą ale krótką pamięć.

Za spadek na rynku instrumentów walutowych odpowiada też ciągle słaba złotówka. Aktualnie eksporterzy nie muszą zabezpieczać kursu - produkcja jest rentowna. Przy aprecjacji złotówki na pewno ilość transakcji zwrośnie.

nie :)
W 2008 roku postanowiła pospekulować cirsem, czyli pochodną na kurs i stopę procentową.

Powinni, zawsze powinni... Jak złotówka jest słaba to powinni nabrać więcej, żeby zrekompensować straty jak będzie silna. Jak już będzie silna to za późno na zabezpieczenia. Wtedy pozostaje wystawić dużo opcji ;)

A niestety nie robią tego w większości... W sprawozdaniach jakie przemieliłem jest:
Spółka nie zawierała transakcji na instrumentach pochodnych typu spekulacyjnego w szczególności opcjach walutowych...

I będzie z tego płacz za rok,dwa że silna złotówka, że nierentowna produkcja, że konkurować się nie da itd...