ARMATURA [ARM]

"DM Noble Securities w raporcie z 20 sierpnia wydał rekomendację kupuj dla Armatury Kraków, ustalając cenę docelową dla akcji spółki na poziomie 3,66 złotego"

mineło już troche czasu od tej rekomendacji i wielkiej zwyżki to ja nie widzie. Rekomendacja mało warta?? Spółka nie warta inwestowania??

Podczas czytania raportu przyszło mi do głowy sprawdzić czy Armatura robi dobrą robotę na majątku Toory. Oto co wyszło:

Rentowność operacyjna Toory w latach 2003-2006 nie uwzględniając kosztów zarządu (zwana dalej "rentownością" :) ) wyniosła 12,5%. O tyle jest to ważna informacja dla akcjonariuszy Armatury, bo w wynikach za 3Q są podane wyniki segmentów, ale koszty zarządu są odejmowane od całości, więc dla Toory na potrzeby porównania do zysku operacyjnego są dodałem koszty zarządu.

Segment Armatury Kraków zajmujący się grzejnikami osiągnął rentowność 10,7%, więc bardzo porównywalnie. Wygląda na to, że Armatura dobrze zagospodarowała majątkiem i ma pewne pole do popisu, bo Toora w roku 2003 osiągnęła rentowność 18,4%, a w 2004 12,9%.

Zwiększający się udział tego segmentu nie pozostaje bez wpływu na rentowność całej grupy, która obniżyła się o parę pkt. proc.

co chwile pojawiaja sie pozytywne rekomendacje, firma zyskowna, rozwojowa planujaca obnizenie kosztow i majaca ogromne rynki zbytow a jednak stoi w miejscu. dziwi mnie to. ale na pewno z niej nie wyjde. poczekam :)

mógłby ktoś pokusić się o jakąś AT, bo AF wskazuje na duży potencjał?

Źródło: GPWInfoStrefa

Najwyższa pora.

źródło: korwin-mikke.pl/europa/zobacz/...


Wyczuwam hossę na spółce.

Dywidenda nie będzie miała większego wpływu na wycenę akcji. Obserwuję ARM od dłuższego czasu i moim zdaniem spółka sporo przewartościowana. Zadłużenie szybko rośnie, płynnościowo nie wygląda rewelacyjnie, marże z zysku w 2010 r. poleciały z 13% do 5%, w 2011 r. utrzymuje się wysoka cena miedzi i mosiądzu. Ciągle jest gadka o możliwych przejęciach ( jest kasa ze sprzedaży gruntu w krakowie), ale prezio ciągle podkreślają, że nic konkretnego nie ma na oku. No i CF operacyjnie cały 2010 r. na dużym minusie.

Omówienie wyników półrocznych 2011 dla Grupy Armatura.

Bez owijania w bawełnę - wyniki są złe. Po stracie netto w pierwszym kwartale czerwień pojawiła się teraz na poziomie operacyjnym. Niekorzystnie wyglądają zarówno zmiany w strukturze segmentowej sprzedaży, jak i zmiany rentowności poszczególnych segmentów.


Zmiany są niekorzystne zarówno w perspektywie poprzedniego, jak i analogicznego kwartału. Najistotniejszy jest wzrost udziału sprzedaży grzejników przy jednoczesnym zaniku rentowności w tym segmencie. Piszę zaniku, ponieważ segment ten wygenerował w drugim kwartale zaledwie 10 tys. zł marży. Firmie ciąży obecnie właściwie wszystko. Pół miliona dodatkowych przychodów kosztowało Spółkę ponad trzy miliony ekstra w kosztach sprzedaży. Do tego większe koszty zarządu oraz pozostałe koszty operacyjne. W notach zwraca uwagę ok. 5m dodatkowych rezerw na premie handlowe (gross pochodzi z pierwszego kwartału). Przy sprzedaży porównywalnej z okresem analogicznym - zastanawia. W linii finansowej widzimy duże przychody i jeszcze większe koszty. Niestety brak not, a per saldo jest prawie dwa razy gorzej, niż rok temu. A do tego słaby, zdaniem Zarządu, popyt krajowy każe poszukiwać rynków zbytu zagranicą.

Bilans nieco się skurczył. Firma wreszcie dopięła transakcję sprzedaży krakowskiej działki, co usunęło znaczne kwoty zarówno po stronie aktywów, jak i pasywów. Wypłacono tez dywidendę.

Jak wspomniano w poprzednim omówieniu newralgicznym procesem w Armaturze jest generowanie gotówki operacyjnej. W ostatnim kwartale pozornie było pod tym względem nieco lepiej. W półroczu firma wygenerowała (właściwie wchłonęła) -432 tys. złotych. To oznacza, że w samym drugim kwartale do Spółki wpłynęło ponad 8 mln świeżej gotówki. Jednak 98% tej kwoty pochodziło ze zmian w kapitale pracującym (ściślej: zapasów, należności oraz zobowiązań krótkoterminowych). Dobrze, że uwolniono część gotówki, ale nie zmienia to faktu, że czysta działalność operacyjna pokazała zatem czarne zero. A w q1’ 2011 było to jeszcze +6m zł. To daje wyobrażenie, w jak dynamicznej sytuacji obecnie firma się znajduje. Inna sprawa, że poduszka w postaci working capital jest ogromna – prawie 180m zł. Wystarczy na spłatę 114m krótkoterminowego kredytu, warunkiem jest możliwość upłynniania, czyli sprzedaży, bez nadmiernych kosztów.

A propos kosztów – wyjaśniło się, o co chodziło ze wspomnianą w poprzednim omówieniu sprawą „przenoszenia kosztów stałych na poziom realizowanej produkcji”. Odpowiedzią jest cytat: „Dodatkowo w związku z realizowanym na bieżąco procesem przenosin wydziałów produkcyjnych do zakładu w Nisku, a co za tym idzie likwidacją działalności produkcyjnej w Krakowie, w Armaturze Kraków powstają koszty związane z niewykorzystaniem pełnych mocy produkcyjnych, które w sposób bezpośredni przekładają się na wzrost kosztów wytworzenia. W tym zakresie niekorzystnie na wyniki uzyskiwane przez Armaturę Kraków wpływają także jednorazowe koszty odpraw płacone pracownikom z tytułu likwidacji stanowisk pracy.”.

Dynamizm sytuacji jest na tyle duży, że Zarząd odciął się od prognoz: „W związku z występowaniem czynników mogących istotnie wpłynąć na wynik finansowy roku 2011 r., Zarząd nie widzi podstaw do szacowania wg stanu na dzień 30.06.2011 r. poziomów procentowych, odnoszących się do prawdopodobieństwa wykonania założeń planu finansowego w roku 2011 i 2012.”. Dodatkowo nie wykazuje się aktywa podatku odroczonego z tytułu działalności w specjalnej strefie ekonomicznej. Generalnie firmy mają obiekcje w związku z jednorazowym ujęciem takich zmian w składowych deferred tax. Sprawa dyskusyjna, ale Armatura nie jest tu szczególnym przypadkiem. Sęk w tym, że użyty tutaj argument to „niepewność realizacji”. A to poważna sprawa. Po pierwsze ze względu, iż pokazuje skalę pesymizmu, po drugie – stawia pod znakiem zapytania ideę przenosin do SSE.
Obiektywnie trzeba przyznać Zarządowi plusa za otwartą komunikację, nie ma bowiem nic gorszego, jak niezakłócony, służbowy optymizm. Jednak ton noty nr 3 jest minorowy.

Giełda wycenia Spółkę gdzieś pośrodku: www.stockwatch.pl/gpw/armatura... . Grubo poniżej wartości księgowej, dużo powyżej renty wieczystej.


Jest źle, choć do krawędzi daleko (pomijam oczywiście scenariusze typu „doomsday”). Przyszły performance determinować będą ceny metali (miedzi, cynku oraz aluminium). Spółka wycenia zapasy wg średniej ważonej, a więc ewentualne tańsze zakupy zaczęłyby oddziaływać na koszty wyrobów od razu (choć oczywiście z mniejszą siłą). To mnie paradoksalnie trochę niepokoi – stanowi bowiem pokusę, aby nadal zwiększać kapitał pracujący i zamrażać gotówkę w zapasach. Według szacunków naszego, firmowego automatu koszt kapitału w spółce nie jest szczególnie wysoki, ale kapitału tego jest już w Spółce całkiem sporo.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Omówienie wyników za 3-ci kwartał 2011 dla Grupy Armatura.

Wbrew minorowym nastrojom poprzedniego raportu firma zanotowała rekordową sprzedaż: 80,5m złotych.


Nie jest to może jakieś wybitne przekroczenie osiągnięć historycznych, ale wpisuje się w długoterminowy, wzrostowy trend sprzedaży. Kroczące wyniki 12-miesięczne pokazują obraz nieco mniej optymistyczny. Widać tam stagnację na poziomi 285m rocznie, trwającą już okrągły rok. Jednak już sama konstrukcja średniej kroczącej powoduje, że firmie będzie dość łatwo wybić się z tego impasu. Za dwa kwartały z kalkulacji zaczną wypadać słabe elementy. Wtedy okaże się, czy firma wciąż rośnie, czy też dotarła do rynkowego nasycenia.

Wspomniana, roczna stagnacja ma też i ten efekt, że wyniki dobrze porównują się do okresów analogicznych, czyli q3’2010 oraz Q3’2010 (nomenklatura: q to pojedynczy kwartał, Q to dane skumulowane za trzy kwartały). Popatrzmy więc.

Sprzedaż wzrosła niewiele; w okolicach jednego procenta. W kwartale utrzymano rentowność brutto sprzedaży. Poziom ca. 26,5% jest historycznie przyzwoity. Rezultat skumulowany jest słabszy, gdyż obciążony jest wynikiem poprzednich kwartałów. Ten sielankowy obraz psuje niestety następna sekcja rachunku zysków i strat. Koszty zarządu pozostają stabilne, jednak widać wyraźną ekspansję kosztów sprzedaży, które nawiązką skonsumowały przyrost sprzedaży. (Kwestię premii handlowych sygnalizowaliśmy we wcześniejszym omówieniu). Taki przyrost kosztów sprzedaży stawia pod znakiem zapytania sens jej zwiększania. Narzuca to oczywiście również pytanie o szczegóły nt. przyczyn i perspektyw. W sprawozdaniu znajdziemy jedynie ogólniki:

Zastanawia mnie również, czym kierował się Zarząd prezentując strukturę sprzedaży zagranicznej bez pokazania udziału tejże sprzedaży w przychodach ogółem. Kończąc temat – koszty sprzedaży stanowią zagrożenie dla marży operacyjnej. I jest to kolejny cząstkowy problem objawiający się w Spółce.

Ponadto mamy jeszcze znacznie wyższe, niż rok wcześniej koszty finansowe. W efekcie, mimo jednak dość przyzwoitego wyniku operacyjnego, wynik netto wyniósł +0,9m zł w kwartale oraz (minus) -1,7m od początku roku. Moim zdaniem to dość słabe osiągnięcie.

Znów nieco wzrosły zapasy oraz należności. Pozornie przy odrobinie dobrej woli można to uznać za kosmetykę, jednak uważam, że zamiast kosmetyki powinniśmy widzieć raczej optymalizację. Dodatkowo nieco spadły zobowiązania handlowe. Efekt: kapitał obrotowy z tego tytułu zassał kolejne -11m. W kwartale firma wygenerowała +0,5m gotówki operacyjnej. Przy 80,5m sprzedaży to wynik którym nie warto się zajmować… Nadal dużo dzieje się w pozostałych sekcjach cash flow. Firma nieustająco pracuje nad optymalizacją (mam nadzieję) swoich nieruchomości. Z tytułu działalności inwestycyjnej w q3’2011 wpłynęło do firmy ponad 20m złotych, która to kwota natychmiast została rozdysponowana w ramach działalności finansowej.

Ciekawe, że mimo wzrostu kosztów finansowania Zarząd decyduje się płacić dywidendę, a nie zmniejszać zadłużenie. Z wypowiedzi przedstawicieli Spółki wynika, że ta polityka będzie kontynuowana – w miarę pozbywania się zbędnych działek, Spółka będzie zwracać kapitał akcjonariuszom. Mam do tego pomysłu stosunek bardzo ambiwalentny. Obiektywnie rzecz biorąc idea jest słuszna, skoro firma może obyć się bez tego majątku (a myślę, że może) nadwyżkę należałoby zwrócić właścicielom. Biznes do tej pory generował strumień pieniężny, który wystarczał na funkcjonowanie. Problem w tym, że strumień ten słabnie. Po potrąceniu zmian na zapasach oraz należnościach i zobowiązaniach krótkoterminowych firma wypracowała w Q3’2011 nieco ponad +11m złotych wobec ponad +17m rok wcześniej. Jest to najbardziej dobitny przejaw pogarszającej się wokół Spółki koniunktury. A pamiętajmy, że z tej kwoty -3,8m pochłonęły odsetki! Kurs Zarządu jawi się więc jako nastawiony na całkiem „lean business”. Na razie wydaje się to o tyle bezpieczne, że są przecież nieupłynnione magazyny. Tyle, że nie wyobrażam sobie ewentualnego zatrzymania produkcji w celu upłynniania zapasów. Istnieje zagrożenie, że przy dalszym spadku generacji gotówki firma zacznie żyć dla banków. Wlokąc przy tym garb zapasów. Cóż zobaczymy.

Moim zdaniem wyniki bez rewelacji i bez przełomu. Przeciwnie mamy do czynienia z kontynuacją i osobiście pozostaję raczej pesymistyczny, co do czysto operacyjnego performance’u w najbliższej przyszłości. Chociaż spadki cen metali będą sprzyjać, bo oddziałują na ważoną wycenę surowca pobieranego do produkcji. Jednak sęk w tym, że cykl rotacji zapasów wynosi tutaj już 210 dni. Dochodzi jeszcze kwesta ciągłej reorganizacji, która generuje koszty. Mnie słabnący, podstawowy cash flow się nie podoba.

Rating dla Spółki nasz automat utrzymuje na poziomie AA-: www.stockwatch.pl/gpw/armatura... .
Wyceny majątkowe: www.stockwatch.pl/gpw/armatura... pokazują potencjał do wzrostów. To może być argument dla tych, którzy liczą na uwolnienie gotówki. Pozostałe wyceny pokazują, że operacyjnie biznes okazją nie jest.


Spółka jest interesująca ze względu na zasoby i zamiar upłynnienia nieruchomości. To proces, który Zarząd rzeczywiście konsekwentnie prowadzi. Aspekt operacyjny wciąż moim zdaniem czeka na usprawnienie. Gdy przenosiny i reorganizacja wreszcie dobiegną końca firma będzie miała możliwość wytopienia (niczym lodowiec) z kapitału pracującego znacznego strumienia gotówki. Czy z tej możliwości skorzysta, to już inna kwestia.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Nie wiem czy ty wogole jestes zorientowany w tej spolce czy tylko tak wtraciłes swoje 3 grosze?

Po tym co napisałeś obstwaiem tę drugą mozliwość:)

Spółka ma wiecej niż złotówka w gotówce i nieruchomościach, ma olbrzymie zapasy, które równoważą z nawiązką nieiwielkie zadłużenie spółki, która jest dochodowa. Gdyby teraz zliwidować spółkę i zlicytować co maja byłoby niewiele mniej niż obecny kurs akcji.

Naprawdę ciężko mi zrozumieć ludzi, którzy piszą że 100zł w moim portfelu jest warte conajwyżej 60zł i to na bardzo długo:)