Omówienie sprawozdania finansowego GK Ambra S.A za II kwartał roku obrotowego 2010/2011
Ze względu na dużą sezonowość sprzedaży spółki, jeśli w tekście nie zaznaczę inaczej będę miał na myśli relację q2\2 dla roku obrotowego spółki, czyli q4/q4 roku kalendarzowego. Sprawozdanie jest półroczne, ale wynik pierwszego kwartału już znamy, więc z danych zaprezentowanych przez spółkę wyekstrahowałem sam drugi czyli czwarty kwartał.
Drugi kwartał z rzędu wzrósł wolumen w relacji do odpowiadającego kwartału roku poprzedniego. Nie jest to zmian duża, raptem 1,6%, ale ważna dla oceny skutków wprowadzonej polityki cenowej. Można mieć nadzieję, że tendencja spadkowa została trwale zahamowana i zdefiniowała się docelowa grupa konsumencka. Dzięki wzrostowi cen jednostkowych o 14 groszy spółka zaraportowała o 3,6% większe przychody. Nadal ma miejsce lekko niepokojąca zmiana w strukturze sprzedaży. Zwiększa się udział towarów kosztem bardziej rentownych produktów. Fluktuacja tym razem jest śladowa, w porównaniu z pierwszym kwartałem, ale negatywna tendencja się utrzymuje. Rentowność brutto na sprzedaży dla produktów wyniosła w omawianym okresie 49,8% wobec 39% marży na towarach. W tym zestawieniu za zysk brutto uznaję przychody brutto pomniejszone o zużycie materiałów, koszt własny sprzedanych towarów i akcyzę.
Spółka definiuje tę pozycję sprawozdania inaczej, do kosztów własnych zalicza opłaty handlowe oraz koszty marketingu, prowizji i dystrybucji.
Według mnie to błędna prezentacja, gdyż o kosztach marketingu czy opłacie handlowej decyduje spółka wybierając odpowiedni kanał dystrybucji. Akcyzę alokowałem proporcjonalnie do przychodów. W porównaniu z kwartałem sprzed roku różnica w marżach wzrosła o 6,9 pp.
Przy analizowaniu sprzedaży warto zerknąć do rachunku segmentowego. Przychody z eksportu stanowiły 25% w porównaniu do 27 przed rokiem. Po zapaści w I kwartale odżył rynek słowacki, gdzie dynamiki wzrostu przychodów są zbliżone do rynku polskiego. Nadal mocno topnieją przychodu w Rumunii. Jak widać z zamieszczonej poniżej Tabeli wzrost przychodów na rynku czechosłowackim nie przełożył się na wzrost zysku brutto na sprzedaży rozumianego w ujęciu prezentowanym w sprawozdaniu.
kliknij, aby powiększyćW tym miejscu można mieć pewne zastrzeżenia. W komentarzu zarządu do sprawozdaniu za pierwszy kwartał można przeczytać że:
W Czechach i na Słowacji spadek sprzedaży wyniósł 22,7%, co spowodowane było w głównej mierze zmniejszeniem asortymentu win spokojnych i koncentracją na winach o wyższej marsowości i niższych wolumenach sprzedaży.
Czyli dokładnie odwrotnie niż ma to miejsce w analizowanym kwartale. Tu można się zastanawiać, czy spółka faktycznie kreuje sprzedaż, czy rynek robi i tak co chce.
Powróćmy do rachunku wyników. Opłaty handlowe stanowiły w tym kwartale 11,85% wartości sprzedaży. Tendencja jest niestety rosnąca. W roku ubiegłym było to 11,22%, natomiast jeszcze wcześniej 10,95%. Procentowe różnica nie wydają się duże, natomiast zmiana o 0,9 punktu procentowego na przestrzeni dwóch lat to roczna strata netto na poziomie 3 milionów złotych. Można odnieść wrażenie, że coraz słabiej radzą sobie handlowcy spółki. Opłaty półkowe nie są stałe i można je negocjować. Bardzo fajnie, że w notach opisujących zasady rachunkowości pojawiło się wyjaśnienie dotyczące charakteru opłat handlowych. Uznaję to za przejaw chęci jak najlepszej komunikacji z inwestorami.
Bardzo mocno wzrosły kosztu marketingu i dystrybucji – 22%. Niestety wyodrębnienie samego drugiego kwartału nie jest możliwe. W ujęciu H1/H1 także obserwujemy wzrost, ale o połowę mniejszy. Prawie dwa miliony więcej wyniosły koszty marketingowe. Efekt wsparcia sprzedaży, a właściwie opłacalność ekonomiczną w krótkim terminie ciężko ocenić. Niby zysk brutto w rozumieniu spółki jest większy o 2,4 miliona złotych, ale należy pamiętać o ciągle wzrostowym rynku i efekcie samoistnego zwiększania sprzedaży.
Wydaje się, że także trochę za mocno rosną wynagrodzenia. Wzrost o 6,8% przekracza mocno średnią krajową. Nie widzę także powodów do zwiększania zatrudnienia przy utrzymaniu produkcji i sprzedaży na podobnym poziomie. Być może to wynik jakiegoś przesunięcia w porównaniu z rokiem poprzednim, bo wzrost w ujęciu półrocznym wygląda już akceptowanie -4,1%
Pozostałe koszty działalności operacyjnej spadły o 3%, po wzroście o 4 w poprzednim kwartale. Niestety nie ma noty do tej pozycji, więc ciężko dywagować nad powodami wzrostu/spadku i ewentualnej przyszłej tendencji.
Pozostała działalność operacyjna przyniosła stratę w wysokości 100 tysięcy PLN, wobec zysku około miliona przed rokiem. Różnica wynika ze sprzedaży jednej z zagranicznych nieruchomości w roku poprzednim. Zysk z działalności operacyjnej wyniósł 37,5 miliona złotych po wzroście o 3%.
Zysk brutto cechuje się znacznie większa dynamiką – 7%. To efekt niższych o 3 miliony kosztów finansowych. To po połowie wynik mniejszego zadłużenia grupy i mniejszych różnic kursowych.
Poszczególne pozycji w bilansie spółki zmieniają się mocno na przestrzeni poszczególnych kwartałów. Widać sezonową obniżkę zapasów oraz mocny wzrost należności po najbardziej intensywnym kwartale w roku obrotowym. Po stronie pasywów obserwujemy sezonowy wzrost zobowiązań. Aby wykluczyć sezonowość posłużymy się wskaźnikami efektywności:
kliknij, aby powiększyćWidać długofalową poprawę we wszystkich cyklach rotacji, ale w zmiany na przestrzeni Spółka szybciej ściąga należności i później płaci swoim dostawcom, przez co ma mniejsze zapotrzebowani na gotówkę. Wydłużenie czasu regulowania płatności zobowiązań handlowych nie wynika z problemów związanych z płynnością o czym świadczą dodatni kapitał obrotowy i wskaźniki płynności. Całkowite zadłużenie spółki zostało na przestrzeni roku zmniejszone o 5%. Udział wartości niematerialnych i prawnych oraz wartości firmy z konsolidacji przekracza 25% aktywów trwałych i 10% sumy bilansowej. Kapitał własny spółki wynosi 235 milionów złotych, na co przypada 40 milionów wartości firmy, czyli aktywa wartego na rynku 0 PLN.
Wzrost wyniku nie jest imponujący. Cały czas panują niekorzystne warunki na rynkach eksportowych, które skutecznie niweczą efekty wzrostu popytu na krajowym rynku.
Zysk netto za ostatnich 12 miesięcy wynosi 24 miliony, ale bardzo ciekawie wyglądają przepływy pieniężne
CF z działalności operacyjnej wyniósł za ostatnich 12 miesięcy 61 milionów. Rok temu było to tylko 40, więc poprawa jest naprawdę znacząca. W porównaniu do zysku 1Q12TTM także obserwujemy wzrost o 10 milionów. CF całkowity wygląda również bardzo pozytywnie. Tak duże wartości wynikają prawdopodobnie z uwolnienia kapitału obrotowego. Można myśleć o sporej dywidendzie w tym roku, Jak dużej to ciężko wyrokować, bo spółkę czekają także nakłady inwestycyjne. Duża część majątku, a właściwe maszyn i urządzeń jest mocno zdekapitalizowana.
Automatyczne wyceny
www.stockwatch.pl/gpw/ambra,wy...Znajdują się w już w serwisie. Warto jednak pamiętać, że wyceny dochodowe nie odzwierciedlają zmian wyników. Na obecną chwilę wycena rentą wieczystą trafia w punkt.
Jeśli tylko wynik z eksportu zostaną choć utrzymane to rynek krajowy powinien wykazać się jakimś wzrostem, a wycena tego wzrostu nie uwzględnia.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.