Omówienie sprawozdania finansowego KOV Inc. za okres 2010 roku.
Na wstępie chciałbym zaznaczyć, że nie jestem ekspertem od rynku ropy i gazu, w szczególności sektora poszukiwań. Niemniej jednak mam nadzieję, że poniższe omówienie dostarczy użytkownikom obrazu spółki z punktu widzenia rachunkowego i finansowego.
KOV jest podmiotem prawa kanadyjskiego, ale na szczęście raportuje się wedle Międzynarodowych Standardów Sprawozdawczości Finansowej, co pozwala zrozumieć liczby prezentowane w sprawozdaniu.
Dla akcjonariuszy spółki najprawdopodobniej najważniejszy jest rachunek zysków i strat, ale zacznę od bilansu, bo liczby w nim zawarte umożliwiają lepszą interpretację zapisów zawartych w rachunku zysków i strat.
Walutą prezentacji spółki jest dolar amerykański i przy takiej prezentacji pozostanę. Suma bilansowa, czyli całkowity majątek wynosi na dzień bilansowy niecałe 200 MUSD, przy czym aktywa trwałe stanowią ponad 90% wspomnianej kwoty.
Rzeczowe aktywa trwałe stanowią wartość 71 MUSD, z czego 59 milionów to udziały w aktywach ropy naftowej i gazy ziemnego.
Największą pozycją aktywów(100 MUSD) jest pozycja z tytułu poszukiwania i oceny zasobów.
Zgodnie z MSSF6, kapitalizowane są w tym miejscu nakłady na poszukiwanie i ocenę zasobów węglowodorów, zanim możliwe jest dowiedzenie możliwości techniczny i opłacalności ekonomicznej wydobycia. W momencie technicznej i ekonomicznej oceny dokonywany jest test na utratę wartości. Jeśli ocena jest pozytywna to aktywa z tytułu poszukiwań i oceny zasobów są przeklasyfikowane do udziałów w aktywach ropy naftowej i gazu. Jeśli nie da się udowodnić ekonomicznej opłacalności i technicznej możliwości nakłady na prace są uznawane jako koszt okresu.
Gotówka stanowi połowę aktywów obrotowych, z pozostałej części większość stanowią należności prawdopodobnie z tytułu sprzedaży ukraińskiego gazu.
Zobowiązania spółki są niewielkie i wynoszą 19 milionów USD, z czego większość to zamienne skrypty dłużne. Kapitał własny jest teoretycznie duży, ale należy pamiętać, że połowa jego wartości to nakłady na poszukiwania, z którymi nie pewności co się stanie w przyszłości, tzn czy będą stanowiły element rzeczowych aktywów trwałych czy ulegną odpisowi z tytułu utraty wartości.
W rachunku zysków i strat odnajdziemy w tym roku przychody ze sprzedaży ropy i gazu w kwocie netto 7,5 miliona dolarów.(Część przychodów na mocy koncesji musi być oddana organowi udzielającemu). Koszt produkcji wyniósł 4,1 MUSD, co daje rentowność brutto na sprzedaży(po wyłączeniu z przychodów opłat koncesyjnych) na poziomie 44,7%. Dość niepokojąco wygląda jednak spadek wspomnianej marży z 63 w III kwartale do obecnych 26%. Spółka twierdzi, że to efekt napraw i konserwacji.
Największa pozycją kosztów operacyjnych są koszty ogólnego zarządu w kwocie 9,5 miliona USD, z czego na ostatni kwartał roku przypadło prawie 2,9 miliona czyli 30%. W tym miejscu księgowane są koszty zatrudnienia niezwiązanego z działalnością operacyjną, koszty podróży, emisji akcji, związane z nabyciem KUB-Gas i Tritonu, audytu i doradztwa prawnego. Poziom kosztów przypadających na IV kwartał wydaje się duży, biorąc pod uwagę, że nie dotyczą go ani koszty emisji akcji na GPW, ani koszty przejęć. To jest drugie niepokojące zjawisko obserwowane w IV kwartale.
Kolejny co do wielkości koszt operacyjny (po wyłączeniu kosztów własnych) w kwocie 3,6 miliona dotyczy programu motywacyjnego i emisji opcji na akcje spółki.
Koszty finansowe obciążyły wynik kwotą 4,4 miliona złotych na co głównie miały wpływ odsetki od skryptów dłużnych. W sumie na poziomie netto zaraportowano 18 milionów straty.
Przepływy z działalności operacyjnej są ujemne na kwotę 9 milionów złotych. KOV pochłania gotówkę wolniej niżeli wynikałoby to z rachunku zysków i strat. To efekt kosztów niepieniężnych jak amortyzacja czy płatności akcjami.
Spółka działalność finansowała głównie ofertą publiczną akcji i w mniejszym stopniu skryptami dłużnymi. To w zasadzie nie może dziwić, bo zdobycie finansowania dłużnego kredytowego musiałoby być bardzo trudne, przy tak ryzykownym profilu działalności.
Ujemne przepływy inwestycyjne pokazują, że pozyskane środki zostały przeznaczone głównie na nabycie KUB-Gasu(43MUSD) i finansowanie poszukiwań i ocenę zasobów(30MUSD)
KOV jest mocno narażony na ryzyko utraty płynności. Przepływy z działalności operacyjnej są ujemne a zasoby gotówkowe nie duże. Kapitał obrotowy wynosi 4,3 miliona dolarów, co oznacza w uproszczeniu, że w spółce znajdują się środki na pół roku egzystencji w obecnej formie, przy nie zmienionych dochodach i kosztach. Trzeba będzie poszukać finansowania. Jak wspomniałem ryzyko operacyjne jest duże, przez co kredyt bankowy jest w tej chwili mało prawdopodobny. Nie ma dużych zabezpieczeń. W rachubę wchodzi emisja akcji, bądź sprzedaż części udziałów w posiadanych koncesjach.
Najczęściej źle oceniam występowanie programów motywacyjnych w spółkach. W tym przypadku, kiedy spółka potrzebuje do życia dużych ilości gotówki, wynagrodzenia w postaci opcji są jak najbardziej na miejscu. Z zestawienia na stronie 23 komentarza zarządu wynika, że KOV będzie musiał w 2011 roku przeznaczyć prawie 30 milionów USD na zobowiązania wynikające z umów koncesyjnych. Niby to nie tak dużo biorąc pod uwagę dotychczasową działalność, ale nie ma na to na razie środków. Trzeba będzie szukać kapitału.
Na razie działalność spółki nie jest rentowna i taka pozostanie do momentu sprzedaży praw do potwierdzonego złoża, albo zagospodarowania nowego i eksploatacji. Kiedy to nastąpi ciężko wyrokować. Szanse są także w zwieszaniu wydobycia ze złóż już zagospodarowanych. Na razie nie ma żadnych potwierdzonych znaczących złóż ropy naftowej. Do dyspozycji są złoża gazu. Akcjonariusze powinni także zdawać sobie sprawę, że kapitał własny spółki to koncesje, ale także nakłady na wiercenia, prace sejsmiczne, które w przypadku negatywnej oceny technicznej lub ekonomicznej przerodzą się w straty. To jest najważniejsze ryzyko spółki. Cieszą natomiast rosnące przychody z wydobycia.
Mam nadzieję, że przedstawione omówienie okiem osoby spoza branży, pomoże użytkownikom w ocenie spółki.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.