Omównie sprawozdania Elzab S.A. za okres pierwszego półrocza 2011r.
W ostatnich latach grupa nie radziła sobie najlepiej. Przychody znajdowały się w zasadzie w stagnacji, a co gorsza uzyskiwane marże stopniowo się pogarszały. Na poziomie sprzedaży nie były to spadki duże, ale niestety trwałe. Z pewnością nie pomógł też kryzys finansowy.
kliknij, aby powiększyćPod koniec zeszłego roku zmienił się większościowy właściciel spółki, a tym samym zarząd i rada nadzorcza. Wydaje się, że nowe władze zaczęły sprzątać w bilansie spółki. Już w raporcie rocznym odnajdziemy odpis na wartość firmy(premia zapłacona za przejmowany podmiot ponad wartość księgową), co wydaje się zrozumiałe w świetle ujemnej wartości księgowej tamtej spółki. W bieżącym półroczu mamy dalsze odpisy aktualizacyjne, w szczególności na nieruchomości w kwocie ponad 2 milionów złotych. Odpisy te, choć niegotówkowe obciążają wynik spółki.
Nieco zmieniono także model biznesowy, przez próbę skrócenia łańcucha dostaw jeśli dobrze rozumiem sprzedaż spółki dystrybucyjnej Geneza System już po okresie sprawozdawczym. Z tą transakcją prawdopodobnie łączy się przyszły zysk na poziomie grupy. Jeśli spółka ta miała na koniec roku ujemny kapitał własny, a sprzedano ją za przysłowiową złotówkę, to to ujemne saldo zostanie rozliczone w wyniku III kwartału. Nowy właściciel wprowadził także do oferty spółki własne produkty. Krótko mówiąc wykorzystuje kanały sprzedaży Elzaba. Na razie nie jest to udział duży, ale można się spodziewać zwiększenia obrotów, ale spadku marży.
Obecnie spółka radzi sobie znacznie lepiej. Przychody w pierwszym kwartale wzrosły o prawie 40%, przy zachowaniu podobnej marży. Drugi kwartał odnotował podobną dynamikę przychodów, ale ze znaczącym spadkiem rentowności zysku brutto na sprzedaży: 37% -> 30,6%. Niestety nie ma wyjaśnienia tego zjawiska w omówieniu wyników. Właściwie jest, ale nie przekonujące. W raporcie za pierwszy kwartał usprawiedliwiano brak wzrostu marży handlowej paroma powodami. W drugim kwartale przychody pozostały porównywalne do pierwszego, dynamika była podobna , a mimo to marża spadła W związku z tym należałoby oczekiwać jakiegoś nowego powodu. Pierwszym do jakiego można się odwoływać to zmiana struktury sprzedaży, przez przesunięcie w mniej marżowe towary kosztem produktów. Nic takiego nie miało miejsca wobec czego należałoby się spodziewać, że jakimś szczególnym powodzeniem u klientów cieszył się produkt o małej marży. Ten i z resztą poprzedni kwartał były dość szczególne ze względu na wprowadzenie obowiązku posiadania kas fiskalnych dla nowych grup podatników z dniem 1. maja.
Koszty sprzedaży wzrosły podobnie do przychodów, natomiast koszty ogólnego zarząd nawet nieznacznie wzrosły w drugim kwartale. W ciągu całego półrocza odnotowano nawet spadek. Pierwsze jest prawdopodobnie związane z wolumenem sprzedaży oraz akcją marketingową skierowaną do nowych grup fiskalnych. Koszty ogólnego zarządu mogły ulec zwiększeniu choćby przez wycenę gruntów i nieruchomości przez rzeczoznawców W rachunku rodzajowym widać znaczący wzrost kosztów usług obcych. Spółka jako powód wskazuje zmianę rozliczania gwarancji przez co tak naprawdę pozycje nie są porównywalne. Wynik operacyjny, ale po pominięciu działalności pozostałej wyniósł 1,6 miliona złotych, czyli niecałe 28% więcej niż przed rokiem. Wzrost jest fajny, ale mniejszy od przychodów, co niestety jest bardzo negatywnym zjawiskiem. Za całe półrocze wygląda to już tak jak powinno. Pytaniem jest, czy raport za pierwszy kwartał był sporządzony nie najlepiej, czy może faktycznie dobry wynik był tylko epizodem. Tak naprawdę do tego momentu w rachunku wyników należy rozpatrywać spółkę. Poniżej dzieje się dużo w odpisach, przeszacowaniach, aktualizacjach i nie ma sensu tego porównywać.
Nie bardzo podoba mi się niestety Cash flow odnotowany zarówno w pierwszym jaki drugim kwartale. W pierwszym gotówka poszła na zapasy, co nawet jest zrozumiałe, w drugim na spłatę zobowiązań. Trzeba zwrócić uwagę co się dziej w następnym kwartale, bo powinny wracać należności, bo zarządzanie nimi w spółce kuleje. Aż 7 milionów na 16 jest przeterminowane! Nie oznacza to jednak, że mogą się pojawić się problemy z płynnością. Kapitał obrotowy jest dodani na kwotę 27 milionów złotych, wiec nawet odpis na wszystko niewiele by zmienił. Nawet szybki wskaźnik płynności nadal wyglądałby dobrze. Przed zmianami kapitału obrotowego ilość generowanej gotówki jest większa niż amortyzacji odsetek i zysku netto razem wziętych, co pokazuje, że niektóre koszty w rachunku wyników nie są gotówkowe.
Przepływy z działalności inwestycyjnej są ujemne lekko powyżej amortyzacji. Finansowe są także ujemne na skutek spłaty kredytów zaciągniętych w pierwszym kwartale.
Bilans spółki jest spokojny. Elzab jest tylko nieznacznie zadłużony, do tego zobowiązania są tylko w 1/3 odsetkowe. W aktywach trwałych znajdują się wartości niematerialne, w większości koszty prac rozwojowych, poniesione na nowe urządzenia w ofercie. Jest ich całkiem sporo – 5 milionów na 64 całej sumy bilansowej i 46 kapitału własnego.
Spółka pod względem bezpieczeństwa, płynności wygląda naprawdę dobrze. Nieźle wygląda też rachunek wyników i zmiany w nim zachodzące, oczywiście po oczyszczeniu ze zdarzeń jednorazowych w postaci odpisów aktualizacyjnych. Do myślenia daje nice CF, ale ujemny na bazie tego półrocza nie jest jeszcze powodem do zmartwień, natomiast powinien skłaniać do bacznej analizy w przyszłych kwartałach. Trzeba tylko pamiętać, że to półrocze było szczególne pod względem przychodów w związku ze zmianami podatkowymi. Czy jest szansa na dłużej pociągnąć sprzedaż na podobnym poziomie? Oczywiście urządzenia się psują, czasem decyduje kwestia mody, ale jak szybko będzie rósł rynek?
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.