Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej Barlinek S.A. (GKB)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW odróżnieniu do poprzedniego okresu sprawozdawczego Grupa Kapitałowa Barlinek zanotowała w 3kw 2011r wyraźną poprawę względem analogicznego okresu r.u. w zakresie sprzedaży oraz wyników końcowych rachunku zysków i strat. Jednakże entuzjazm związany z tą progresją praktycznie w całości zanika, gdy weźmie się pod uwagę zmiany w zakresie kosztów działalności Grupy oraz wpływ zdarzeń o charakterze jednorazowym na wyniki zaraportowane w ubiegłym roku. Patrząc się na rachunek zysków i strat GKB w sposób bardziej szczegółowy można stwierdzić, że:
- odnotowała ona r/r wzrost przychodów i zysku brutto na sprzedaży o odpowiednio 12% (ze 159,5 do 179,4 mln zł) i 5%. (z 57,5 do 60,4 mln zł), co wskazuje równocześnie na niewielki spadek realizowanej marży brutto na sprzedaży – w ujęciu kwartalnym r/r obniżyła się ona z 35,14 do 33,68%, a w ujęciu rocznym kw/kw z 36,76 do 36,07%; jak podaje Spółka, zasadnicza przyczyna takiego stanu rzeczy wiąże się ze znacznym wzrostem cen surowca drzewnego, zarówno liściastego jak i iglastego; jednocześnie zwraca ona uwagę że największy wzrost cen odnotowano w lipcu, a w kolejnych miesiącach wystąpiła ich stabilizacja;
- od strony segmentowej największy wpływ na wyniki Grupy miał tradycyjnie segment związany z deskami i materiałami okołopodłogowymi (blisko 85% przychodów), w którym zanotowano r/r wzrost sprzedaży o 13%; z kolei zdecydowana większość z pozostałych 15% przychodów realizowanych przez Grupę dotyczy segmentu „biopaliwo ekologiczne”, który zanotował r/r wzrost sprzedaży o 11%;
- bardzo negatywny wpływ na wynik netto na sprzedaży miały zmiany w zakresie ogólnych kosztów administracyjnych (zwłaszcza kosztów sprzedaży w ramach segmentu desek i materiałów okołopodłogowych) – w relacji do 3kw u.r. koszty te wzrosły o 16%, co spowodowało pogorszenie r/r zysku netto na sprzedaży GKB o 34% (z 13 do 8,6 mln zł);
- wynik netto pozostałej działalności operacyjnej Grupy, podobnie jak przed rokiem, wyniósł ok. -0,6 mln zł, obniżając tym samym kwotę zysku operacyjnego ale nie powodując istotnych zmian w tempie jego zmiany względem wyniku na poziomie netto sprzedaży – r/r zmniejszył się on o 35% (z 12,5 do 8 mln zł);
- istotne zniekształcenie obrazu wyników Grupy w ujęciu r/r wystąpiło w obszarze działalności finansowej, gdzie w 3kw b.r. różnica między przychodami i kosztami wyniosła -3,9 mln zł, podczas gdy przed rokiem, w efekcie zdarzeń o charakterze jednorazowym, było to -34 mln zł; w związku z tym na poziomie wyników brutto i netto Grupa pokazała znaczącą poprawę – w przypadku pierwszego z wymienionych wyników zaraportowano 4,2 mln zł zysku wobec 21,2 mln zł straty przed rokiem, a w przypadku drugiego 3,4 mln zł zysku (3,2 mln zł w przypadku akcjonariuszy) wobec 20,5 mln zł straty przed rokiem.
Wskazane wyżej zmiany w zakresie wyników GKB na poszczególnych poziomach rachunku zysków i strat przełożyły się na wyraźną poprawę wszystkich wskaźników rentowności, poza wspomnianą już wcześniej rentownością brutto sprzedaży. Należy jednak pamiętać, że poprawa ta wyniknęła przede wszystkim z bardzo korzystnego dla Grupy układu, jaki wystąpił w ujęciu r/r w obszarze przychodów i kosztów finansowych. Gdyby nie znaczny ujemny wynik działalności finansowej w 3kw u.r. Grupa nie wykazałaby w analogicznym okresie b.r. istotnej poprawy na poziomie brutto i netto lecz dalsze jej pogorszenie.
Sytuacja w zakresie przepływów pieniężnych GKB w okresie 3kw 2011r prezentuje się generalnie dość dobrze:
- w okresie 3kw 2011r Grupę cechował typowo rozwojowy układ sald (+ – – ), choć przy jednoczesnym odpływie gotówki na poziomie ogólnym w kwocie ok. 1,8 mln zł;
- księgowy zysk ma pokrycie w gotówce,
- działalność inwestycyjną cechuje rozszerzona reprodukcja potencjał wytwórczego (wydatki netto na środki trwałe i wartości niematerialne wyraźnie przewyższały ich bieżącą amortyzację);
- ujemne przepływy finansowe wynikają generalnie ze spłat oraz bieżącej obsługi zadłużenia.
Należy jednak zauważyć, że z 43,3 mln zł przepływów operacyjnych blisko połowa (dokładnie 20,8 mln zł) ujęta jest w pozycji „korekty inne”, co nie wpływa korzystnie na przejrzystość raportowania Spółki.
Generalnie w raporcie można natknąć się na kilka błędów i niejasności (np. zysk brutto w rachunku wyników nie zgadza się z tym podanym w przepływach pieniężnych, a komentarz do wyników przedstawia w kilku miejscach coś innego niż wynika z danych ujętych w sprawozdaniu finansowym).
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3 kw 2011 roku GKB przedstawia się pod względem sytuacji finansowej bardzo bardzo przeciętnie:
- majątek Grupy nadal w przewadze jest finansowany kapitałami obcymi (68-32), przy bardzo wysokim poziomie generujących koszty finansowe zobowiązań bankowych (stanowią one aż 72% zadłużenia ogółem);
- struktura finansowania majątku trwałego balansuje na granicy (co prawda kapitały stałe w pełni pokrywają aktywa trwałe, ale tylko w połowie jest to zasługą kapitałów własnych);
- majątek obrotowy spółki na koniec września 2011 roku minimalnie przekraczał wartość zobowiązań bieżących (bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wynosił 1,01), a po odjęciu zapasów pokrywał je ledwie w połowie (wskaźnik szybki wynosił 0,5);
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), nadal utrzymuje się na stosunkowo niskim poziomie 0,16, co oznacza że roczna gotówka wygenerowana na działalności operacyjnej pozwala na spłatę jedynie 16% zobowiązań krótkoterminowych;
- kapitał obrotowy netto po trzech kwartałach ujemnych wartości ponownie jest na plusie, ale podobnie jak we wcześniejszych okresach sprawozdawczych wskazuje na dość znaczny niedobór GKB w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi -15 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 182 dni); sytuacja ta wynika przede wszystkim ze struktury kapitału obrotowego, gdzie jego składowa pieniężna jest na wyraźnym minusie (nadwyżka zobowiązań oprocentowanych nad środkami pieniężnymi wynosi nieco ponad 300 mln zł);
- zmiany w zakresie poszczególnych elementów cyklu konwersji gotówki w stosunku do końca poprzedniego kwartału były raczej niewielkie i przyczyniły się do jego kolejnego skrócenia – tym razem o 4 dni;
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/barlinek... Jeśli chodzi o zmiany w zakresie pozycji bilansowych to należy odnotować, że względem poprzedniego okresu sprawozdawczego suma bilansowa GKB uległa wzrostowi o 5%, co po stronie aktywów odpowiadało 5-proc. zwyżce wartości zarówno majątku trwałego jak i obrotowego (głównie należności), a po stronie pasywów 9-proc zwyżce wartości kapitału własnego i 4-proc. zwyżce zobowiązań.
Reasumując można powiedzieć, że od strony zadłużenia i płynności GKB prezentuje się dość ryzykowanie, choć za sprawą niewielkiej poprawy poszczególnych wskaźników rating Grupy w serwisie poprawił się nieznacznie z poziomu B- do B.
Ocena sytuacji rynkowejAutomatyczne wyceny stosowane w serwisie w wielu przypadkach (głównie w odniesieniu do metod dochodowych) nie zostały aktywowane w związku z czym nie ma ogólnych wskazań odnośnie niedowartościowania/przewartościowania akcji GKB na GPW w Warszawie. Aktywowane majątkowe i mnożnikowe automaty wskazują generalnie na spore niedowartościowanie akcji Grupy, ale biorąc pod uwagę uzyskiwane przez nią wyniki finansowe oraz niezbyt korzystne prognozy gospodarcze nic nie wskazuje na trwałe odwrócenie tej tendencji w najbliższym czasie. Planowana emisja akcji na pewno wpłynie na poprawę sytuacji w bilansie, ale do poprawy wyników finansowych potrzeba czegoś więcej.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/barlinek... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/barlinek... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.