Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2011 roku Zakładów Chemicznych Permedia S.A. (ZChP)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW 3kw 2011r ZChP zanotowały istotne pogorszenie wyników finansowych względem porównywalnego okresu roku poprzedniego:
- kwartalne przychody spadły r/r o 22% (z 5,3 do 4,1 mln zł), co przy wyraźnie mniejszym (14-proc.) spadku kosztów własnych sprzedaży przełożyło się na blisko 45% pogorszenie r/r kwartalnego zysku brutto na sprzedaży (spadek z 1,4 do 0,8 mln zł); jak podaje Spółka w komentarzu do raportu wpływ na stronę kosztową miał utrzymujący się wzrost surowców i materiałów wykorzystywanych do produkcji barwników oraz znaczący wzrost kosztów energii;
- powyższym zmianom towarzyszył oczywiście również spadek r/r kwartalnej marży brutto na sprzedaży z 27,1 w 3kw 2010r do 19,2% obecnie (w ujęciu narastającym za 4 kwartały marża brutto na sprzedaży zmniejszyła się względem ostatniego okresu sprawozdawczego z 24,2 do 22,4%);
- jeszcze gorsze tempo zmian niż na poziomie brutto na sprzedaży Spółka zanotowała na poziomie netto – w wyniku znacznie mniejszej, aniżeli wyniósł spadek przychodów ze sprzedaży, obniżki ogólnych kosztów administracyjnych (spadły one tylko o 10%), wynik netto ze sprzedaży obniżył się o 126% (wobec 0,44 mln zł zysku przed rokiem ZChP w 3kw 2011r wygenerowały 0,11 mln zł straty);
- pozostała działalność operacyjna miała śladowy wpływ na wyniki Permedii w analizowanym okresie (wynik netto z tej działalności podobnie jak przed rokiem był na niewielkim kilkutysięcznym plusie) w związku z czym także na poziomie wyniku operacyjnego Spółka zanotowała spory regres (spadek z 0,45 do -0,11 mln zł, tj. o 124%);
- w zakresie działalności finansowej Spółka zaraportowała kilkudziesięciotysięczny zysk, który był nieco wyższy niż przed rokiem, w związku z czym wyniki na poziomie brutto i netto straciły nieco ze swej negatywnej dynamiki w porównaniach r/r – wynik brutto spadł z 0,53 do -0,01 mln zł, tj. o 103%, a wynik netto z 0,54 do -0,3 mln zł, tj. o 106%.
Kiepskie wyniki ZChP w 3kw 2011r, jak można się domyślać, odbiły się negatywnie na poszczególnych wskaźnikach rentowności, które i tak od dłuższego czasu utrzymywały się na dość niskich poziomach.
W przypadku sprawozdania z przepływów pieniężnych ZChP w okresie 3kw 2011r sytuacja wygląda niby dobrze – układ sald jest typowo rozwojowy (+ – 0), a na poziomie ogólnym mamy dopływ gotówki. Zagłębiając się w poszczególne obszary przepływów można stwierdzić m.in., że:
- odpływ gotówki wynikający z księgowej straty w rachunku wyników został skutecznie pokryty korektami dotyczącymi odpisów amortyzacyjnych (+0,35 mln zł) oraz korzystnymi zmianami w zakresie operacyjnego kapitału obrotowego (spadek zapasów o 1,1 mln zł i należności handlowych o 1,3 mln zł okazał się łącznie większy aniżeli spłaty zobowiązań handlowych, które wyniosły 0,4 mln zł), co pozwoliło ZChP wygenerować na czysto z działalności operacyjnej ok. 2,4 mln zł gotówki;
- saldo z działalności inwestycyjnej, podobnie jak w poprzednich kwartałach 2011r, było na niewielkim minusie (-137 tys. zł), ale tylko w ok. 40% pozwoliło na odtworzenie majątku produkcyjnego – wydatki netto na środki trwałe i wartości niematerialne było znacznie niższe od ich bieżących odpisów amortyzacyjnych;
- podobnie jak w poprzednich okresach sprawozdawczych działalność finansowa Spółki jest czysta – zero wydatków i wpływów.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3 kw 2011 roku sytuację finansową ZChP bezzmiennie należy ocenić jako bardzo bezpieczną:
- aktywa Spółki są finansowane w 92% kapitałami własnymi, przy dodatkowo całkowitym braku zobowiązań bankowych.
- jest zachowana prawidłowa struktura finansowa – majątek trwały z ponad dwukrotną nadwyżką jest finansowany kapitałami długoterminowymi (w zdecydowanej większości własnymi);
- majątek obrotowy spółki na koniec września 2011 roku wielokrotnie przewyższał zobowiązania bieżące (bieżący likwidacyjny płynności wyniósł 10,36, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki płynności wyniósł 8,28); sytuacja taka wskazuje na sporą nadpłynność Spółki i zarazem nieefektywność finansową; warto w tym miejscu zauważyć, że jest to zasadniczo efektem ok. 12 mln zł gotówki w kasie ZChP (stanowi to ok. 63% aktywów obrotowych);
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), dzięki znaczącej, jak na ZChP, gotówce wygenerowanej z działalności operacyjnej, wyraźnie poprawił swoje notowania i wynosi obecnie 0,86 –oznacza to, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala Spółce na spłatę blisko całości zadłużenia krótkoterminowego;
- kapitał obrotowy netto (podobnie jak jego obie składowe – operacyjna i pieniężna) jest od wielu kwartałów dodatni i znacząco przewyższa potrzeby spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 316 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 121 dni);
- jakkolwiek zmiany w zakresie długości składowych cyklu konwersji gotówki były w analizowanym okresie niewielkie, to należy odnotować, że przerwana została spadkowa tendencja tego cyklu (głównie za sprawą skrócenia okresu spłaty zobowiązań handlowych CKG uległ wydłużeniu o 7 dni), która trwała od wielu kwartałów.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/permedia... Jeśli chodzi o zmiany w zakresie bilansu to warto odnotować, że suma bilansowa zmniejszyła się kw/kw o ok. 1%, co po stronie aktywów wynikało z ok. 2% spadku majątku trwałego (głównie środki trwałe) i ok. 1% spadku majątku obrotowego (spadek zapasów oraz należności i innych aktywów finansowych przy jednoczesnym wzroście środków pieniężnych), a po stronie pasywów złożył się na to 15% spadek zobowiązań handlowych przy braku zmian w zakresie kapitałów własnych.
Reasumując od strony zadłużenia i płynności ZChP prezentuje się bardzo bezpiecznie, realizuje wręcz megakonserwatywną strategię finansowania działalności, co mimo bardzo kiepskiej rentowności skutkuje stabilnym i wysokim ratingiem w serwisie na poziomie AAA.
Co do perspektyw działania ZChP to Zarząd w komentarzu do raportu wydaje się być zadowolony ze swoich bieżących dokonań i wypowiada się raczej z optymizmem o przyszłych wynikach i sytuacji Spółki. Pozwolę sobie zacytować: „Spółka prowadzi prace związane z rozwojem dotychczasowej działalności tj. produkcji pigmentów, w przyszłości zamierza funkcjonować zgodnie z dotychczasowym przedmiotem działalności. Nie przewiduje się istotnych zmian specyfiki działania Spółki. Dotychczasowe wyniki finansowe Z.Ch. „Permedia” potwierdzają dobrą kondycję finansową tworząc podstawę rozwoju w przyszłości”.
Cóż, ja osobiście póki co tego rozwoju nie dostrzegam (od wielu kwartałów mamy zawężoną reprodukcję środków trwałych i wartości niematerialnych, a o jakiś efektach prowadzonych przez spółkę prac badawczo-rozwojowych również jest cicho – tzn. jest informacja że coś tam robią ale co, ile na to przeznaczają i czy już do czegoś doszli tego nie wiemy), a co do wyników finansowych to z całym szacunkiem ale Zarząd chyba cały czas żyje zyskami osiąganymi przed 2007 rokiem, bo te obecne trudno uznać za satysfakcjonujące.
Ocena sytuacji rynkowejAutomatyczne wyceny w serwisie mimo iż przeciętnie wskazują na niedowartościowanie akcji Permedii na GPW w Warszawie, to są dalekie od jednomyślności – najkorzystniej akcje ZChP prezentują się pod kątem metod majątkowych, duże zróżnicowanie wycen występuje przy metodach porównawczych, z kolei na wycenę znacznie poniżej notowań rynkowych wskazują metody dochodowe. Ogólnie rzecz biorąc Spółka na pewno jest wyceniana przez rynek bardzo tanio (dość powiedzieć, że jej kapitalizacja rynkowa wynosi ok. 15mln zł a samej gotówki w kasie ma ona 12 mln zł), ale z drugiej strony straciła swoją wysoką dochodowość, a Zarząd, tudzież główny właściciel, chyba nie bardzo mają pomysł co zrobić, żeby to odmienić.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/permedia... oraz...
Wycen
www.stockwatch.pl/gpw/permedia... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.