Omówienie raportu okresowego GoAdvisers SA za IV kwartał 2010 r. Strata netto w IV kwartale wyniosła 552 tys. zł. Tym razem wynik finansowy na poziomie netto/brutto był gorszy niż na poziomie operacyjnym. Jest to efekt ujemnych przeszacowań inwestycji w spółkę Nicolas Games. W III kwartale na poziomie EBIT-u GoAdvisers był już bliski osiągnięcia pozytywnej rentowności. W IV kw. 2010 r. nastąpił znowu powrót do generowania większych strat operacyjnych (minus 272 tys. zł). Firma tłumaczy to przesunięciami w harmonogramie wprowadzania spółek na New Connect oraz kosztami poniesionymi w związku z inwestycją w spółkę Active Sales Support Group sp. z o.o. Należy powiedzieć, iż rok 2010 był dla Spółki bardzo udany. Wynik finansowy netto wyniósł 2,4 mln zł na plusie, wobec 1,5 mln zł w roku poprzednim. Strata z działalności operacyjnej (biznes usług doradczych) wyniosła minimalnie więcej niż w całym 2009 roku (minus 224 tys. zł). Warto jednak poczekać na ostateczny raport roczny, ponieważ w 2009 roku po audycie wynik netto został obniżony po uwzględnieniu rezerw na odroczony podatek dochodowy.
Rachunek wynikówDzięki dobrym rezultatom oraz przeprowadzonej w listopadzie subskrypcji prywatnej akcji serii F bez prawa poboru Spółka zwiększyła już wielkość kapitałów własnych do ponad 10 mln zł (więcej o 5,9 mln zł niż na początku 2010 r.). To dobra wiadomość, ale nie wszystko mi się tutaj podoba. W ramach prywatnej emisji akcji zostało wyemitowane 2 mln nowych papierów wartościowych. Akcje serii F były obejmowane po cenie emisyjnej równej 2 zł. Po uwzględnieniu kosztów emisji (292 tys. zł) kapitały własne Spółki powinny się zatem powiększyć w przybliżeniu o 3,7 mln zł w stosunku do III kwartału. Nie da się ukryć, że ten prosty rachunek się nie zgadza, bo kapitały własne wzrosły kwartalnie jedynie o 1,2 mln zł. Nawet gdyby odliczyć stratę netto za IV kw. to wzrost wartości księgowej jest zdecydowanie za mały. Powinien wynieść przynajmniej 3,1 mln zł. Wydaję mi się, że po prostu czegoś nie wiemy - jest za mało dostępnych informacji. Akcje serii F zostały już przecież dopuszczone do obrotu, więc muszą być opłacone i znajdować się w bilansie GoAdvisers (tak zresztą wynika z wielkości kapitału podstawowego, który wzrósł o 200 tys. zł). Kluczem do rozwiązania tej zagadki jest chyba zmniejszenie się kapitału z aktualizacji wyceny. Chodzi oczywiście o to, że część zysków z inwestycji jest rozliczana przez RZiS, a część przez kapitał z aktualizacji wyceny. Jednak nawet wzięcie pod uwagę spadku kapitału z aktualizacji wyceny o 0,8 mln zł w stosunku do III kwartału nie rozwiązuje sprawy. Nadal nie ma pełnego obrazu sytuacji.
Warto zwrócić uwagę na wzrost rocznych przychodów ze sprzedaży usług doradczych o 589 tys. zł r/r. Przychody ze sprzedaży inwestycji były w 2010 r. bardzo wysokie i wyniosły prawie 4,5 mln zł, wobec 433 tys. zł w analogicznym okresie 2009 roku. Nastąpiły duże zmiany w portfelu inwestycyjnym. Przede wszystko w IV kwartale dokonano częściowego wyjścia z inwestycji w spółkę Telemedycyna Polska S.A. - sprzedaż pakietu akcji w liczbie 300 000 sztuk po cenie 2,5 zł za jedną akcję. GoAdvisers zarobił na tej transakcji 675 tys. zł, co daje prostą stopę zwrotu na poziomie 900 proc. Nową inwestycją jest spółka ASSG, która specjalizuje się w usługach doradczych i szkoleniowych dla firm z branży telekomunikacyjnej, medialnej i finansowo-ubezpieczeniowej. GoAdvisers zainwestował w ASSG 2 mln zł. Jeszcze jedną ważną transakcją w IV kw. był zakup 300 000 akcji spółki Alumast S.A. (wartość 900 tys. zł), która znajduje się w upadłości układowej. To pierwsza transakcja zrealizowana w ramach funduszu restrukturyzacyjnego. Ponadto nawiązano współpracę z trzema przedsiębiorstwami zainteresowanymi pozyskaniem kapitału: Poltiming sp. z o.o., Termoexpert S.A. oraz Wachelka INERGIS sp. j. To szansa dla GoAdvisers na lepsze wyniki biznesowe w części doradczej.
Bilans oraz przepływy pieniężneSprawozdania z przepływów pieniężnych niestety nie ma w tym krótkim raporcie, a więc trzeba na niego poczekać do pełnego raportu rocznego. W bilansie pewną konsternację wywołało u mnie zniknięcie zobowiązań z tytułu emisji obligacji. W raporcie bieżącym EBI (40/2010) znajdowała się informacja o emisji obligacji zwykłych o łącznej wartości nominalnej ponad 3 mln zł. Termin wykupu tych papierów dłużnych miał nastąpić 30 września 2011 r. W bilansie z raportu za III kwartał te zobowiązania były widoczne. W raporcie za IV kwartał nic w tej kategorii się nie znalazło. Czyżby obligacje zostały wykupione przed terminem ze środków z przeprowadzonej emisji prywatnej akcji bez prawa poboru? Jest to możliwe, jednak szkoda że nie znalazłem żadnej informacji od Spółki w tej kwestii w raportach bieżących. Według mnie jest to informacja godna uwagi, bo w takiej sytuacji moja wrodzona podejrzliwość każe mi przypuszczać, że może w raporcie jest jakiś błąd. Pozostaje mieć nadzieję, że wszystko zostanie dokładnie przedstawione w rocznym raporcie.
Rentowność, wskaźniki i wycenaWidoczny poniżej obraz rentowności GoAdvisers jest związany ze specyfiką prowadzonej działalności. Spółka zarabia przede wszystkim na inwestycjach portfelowych, a część doradcza biznesu generuje ciągle niezbyt duże, ale jednak straty. Ta firma ma zdecydowanie więcej wspólnego z funduszem typu venture capital/private equity niż z typową firmą korporacyjnego doradztwa finansowego. Jakkolwiek w tych dwóch rodzajach działalności można odnaleźć znaczącą synergię. Prowadząc działalność doradczą Spółka może znacznie efektywniej inwestować, ponieważ lokuje w przedsiębiorstwa dokładnie przez siebie sprawdzone.
Rentowność sprzedaży -13,98%
Rentowność działalności operacyjnej -15,36%
Rentowność brutto 167,29%
Rentowność netto 167,84%
Aktualne wskaźniki oraz wyceny znajdują się na stronie Spółki:
www.stockwatch.pl/gpw/goadvise...GoAdvisers to przede wszystkim fundusz VC/PE, ponieważ gros zysków pochodzi z inwestycji. Biznes doradczy nadal nie jest rentowny, chociaż z powodu wspomnianych synergii pomaga on Spółce osiągać lepsze rezultaty w części inwestycyjnej. Zatem w wycenie Spółki najważniejsza powinna być wartość aktywów netto przypadająca na akcję. Powinniśmy więc patrzeć na wskaźnik C/WK, który wynosi 1,73. Biorąc pod uwagę know-how w wyszukiwaniu ciekawych przedsiębiorstw przez zarząd Spółki, które później można uplasować na rynku New Connect i sprzedać z ogromnym zyskiem, taka premia nie wydaje się duża. Oczywiście nie wiadomo do końca na ile wycena księgowa jest wiarygodna. Mam pewne zastrzeżenia i czekam na raport roczny. Działalność operacyjna jest nierentowna, zatem C/ZO jest ujemne. Wysoki zysk netto za 2010 r. sprawił, iż mnożnik C/Z dla danych za ostatnie 4 kwartały wynosi tylko 7,1. Pytanie czy działalność inwestycyjna będzie nadal taka efektywna jak w przeszłości.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.