Omówienie wyników CEDC za 2011 rok
Wycena fundamentalna CEDC wydaje mi się być w obecnej sytuacji bardzo trudna. Mam tu na myśli plotki o możliwym przejęciu spółki, jej problemach z osiągnięciem dobrych wyników i spadającym rynku. Dlatego uważam, że same wyniki mają tylko częściowy wpływ na kształtowanie się kursu akcji CEDC.
Spółka zaprezentowała dane w ujęciu rocznym. Ja zaprezentuję także rozbicie wybranych danych na kwartały.
W ujęciu rocznym w bilansie spółki widoczne są znaczące zmiany. Doprowadziły one do spadku wartości aktywów o 30% w porównaniu do końca 2010 roku, co przez rynek odbierane może być negatywnie. Jednak w StockWatch wyznajemy zasadę, że lepiej bilans oczyścić ze sztucznych, pompowanych przez lata pozycji. Dzięki temu jest lepsza i realniej wyceniona baza do prowadzenia analiz.
I tak najważniejszą zmianą dokonaną w 2011 roku było zmniejszenie wartości firmy z prawie 1,5 mld USD do 0,7 mld USD. Wartość ta stanowiła prawie połowę wszystkich aktywów grupy CEDC ale nie pozwalała na generowanie wartości. Kolejne pozycje, które uległy znaczącemu zmniejszeniu to wycena znaków towarowych – także przeprowadzana metodami uznaniowymi, które nie pozwalały na rzetelną weryfikację. Ostatnia tego typu pozycja to aktywa z tytułu podatku odroczonego. Z racji nierealizowania zysków spółka nie była w stanie zrealizować aktywa, więc musiała je spisać.
Na koniec 2011 roku pozycje aktywów, które wyceniane są w sposób uznaniowy, mają łączną wartość 1,1 mld USD i stanowią 52% sumy bilansowej. To, co spółki zazwyczaj wykazują w aktywach, to są należności, zapasy, gotówka. Tutaj stanowią 48% wartości całego majątku CEDC. Dalej jest to bardzo dużo i daje w mojej ocenie ogromną niepewność, jeśli chodzi o wycenę. Trzeba pamiętać, że wszelkie redukcje wyceny księgowane są w ciężar wyniku finansowego. Urealnianie wartości tych aktywów pomniejsza bieżący zysk, a więc drastycznie wpływa na obniżenie wyceny mnożnikowej.
Za cały 2011 rok CEDC odnotowało stratę netto o wartości 1,3 mld USD. Za znaczną część tego wyniku odpowiada odpis z tytułu utraty wartości pozycji opisanych wyżej w wysokości 1,1 mld USD. Odpis ten jest większy niż całkowite roczne przychody netto ze sprzedaży grupy CEDC. Dla mnie wygląda to jak Armagedon. Ale w końcu ktoś musiał z tym zrobić porządek. A że akumulacja następowała przez długi czas, jej skutki są istotne. Około 60% odpisu zostało w księgach ujęte w 3q2011. W wyniku za 4q2011 ujęto 362 mln USD odpisu.
Może być tak, że księgi są czyszczone przed przejęciem spółki. Taka praktyka zdarza się. W tym jednak przypadku wpływa na kurs spółki.
Na poniższym wykresie prezentuję przychody ze sprzedaży (w wartości brutto zawierającej podatek akcyzowy) w ujęciu kwartalnym:
kliknij, aby powiększyćWidać, że wyniki 4q2011 były przyzwoite. Wzrost sprzedaży jest wynikiem sezonowości działalności. Trzeba jednak zauważyć, że zmiany w przychodach ze sprzedaży nie przekładały się na poprawę wyniku. Udział kosztów towarów i produktów jest zbyt znaczący.
Tu jednak bieżące wyniki nie mają teraz znaczenia. Ważniejsze jest to, że spółka traci na wycenie i wartości.
W związku z powyższymi zmianami oraz ogólnymi wynikami finansowymi nastąpiło drastyczne uszczuplenie wartości księgowej CEDC. Na koniec 2011 roku aktywa netto tej spółki wyniosły zaledwie 266 mln USD. Na koniec poprzedniego roku wartość ta przekraczała 1,5 mld USD (spadek dokładnie o wartość straty netto). W związku z tym rating wyliczany w naszym portalu spadł do D.
Najgorsze jest to, że tego czyszczenia wartości może być jeszcze trochę. Może się okazać, że jeszcze jest miejsce na cięcie. Wtedy kurs dalej spadnie a nowi będą mogli spółkę taniej kupić. Trzeba sobie zdawać sprawę z tego, że właśnie za takie aktywa dotychczas płacili akcjonariusze. Dopiero dziś widać, ile faktycznie są warte. A obniżanie wartości spółki może mieć celowe działanie w związku z plotkami o kupnie CEDC.
www.stockwatch.pl/gpw/cedc,wyk... – zapraszam do zapoznania się z wyliczeniem aktualnych wskaźników. Nie są one jednoznaczne co do oceny przyszłości kursu.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.