Omówienie sprawozdania finansowego GK DSS SA (GKDSS) za 4 kwartał 2011 roku
Jak zauważono już wcześniej na forum Spółka zmieniła datę publikacji raportu rocznego i w międzyczasie podzieliła się z rynkiem informacjami o wynikach uzyskanych w końcówce 2011r za pośrednictwem raportu kwartalnego. Swoją decyzję Spółka tłumaczy zamiarem ponownej analizy kosztów budowy odcinka C Autostrady A2 w celu wyeliminowania roszczeń spornych oraz roszczeń pozbawionych podstaw prawnych, które z ostrożności ujęto w sprawozdaniu kwartalnym.
Zmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW odróżnieniu od poprzedniego okresu sprawozdawczego ostatni kwartał 2011r okazał się dla GKDSS fatalny pod względem wyników finansowych z nawiązką neutralizując dokonania wcześniejszych dziewięciu miesięcy:
- mimo tradycyjnego w 2011r znacznego, za sprawą powiększenia Grupy Kapitałowej, wzrostu r/r przychodów, GKDSS odnotowała gigantyczny regres w zakresie procentowej marży brutto na sprzedaży (spadek w ujęciu kwartalnym r/r z 12,69 do -27,94%, a w ujęciu narastającym kw/kw z 19,78 do -0,44%); jak wynika z komentarza Zarządu na sytuację tę zdecydowany wpływ miały istotnie wyższe od zakładanych koszty realizacji odcinka C Autostrady A2 wynikające ze wzrostu cen paliw oraz asfaltu, a także prac ziemnych (zakup piasku, zabudowa nasypów);
- do dalszego pogorszenia wyników Grupy przyczynił się również blisko 51-proc. wzrost kosztów ogólnego zarządu, co w pewnym sensie jest zrozumiałe biorąc pod uwagę rozrost Grupy Kapitałowej; niemniej jednak na poziomie wyniku netto ze sprzedaży GKDSS o-odnotowała ok. 86 wobec 3 mln zł straty w 4kw 2010;
- mocno in minus na wyniki Grupy wpłynęły także zmiany r/r w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (niestety nie zostały one rozpisane w informacji dodatkowej) – ponad 16 mln zł straty wobec 32 mln zł zysku przed rokiem; w rezultacie na poziomie operacyjnym strata GKDSS pogłębiła się do 102 mln zł (przed rokiem było blisko 29 mln zł zysku, jednakże pamiętać należy że wygenerowane dzięki działalności pozostałej a nie z core biznesu);
- pogłębianie straty za 4kw 2011r było również udziałem działalności finansowej – 14 mln zł kosztów finansowych netto wobec niecałych 5 przed rokiem (wyższe koszty odsetek i prowizji od kredytów i pożyczek, obsługi faktoringu oraz dodatkowo odsetki od wyemitowanych obligacji); w rezultacie na poziomie wyniku brutto Grupa miała ponad 116 mln zł straty wobec 24 mln zł zysku przed rokiem;
- ostatecznie po uwzględnieniu obciążeń podatkowych (w 4kw 2011r były one odwrotne na kwotę blisko 21,5 mln zł czego Spółka nie wyjaśnia) na poziomie kwartalnego wyniku netto GK DSS zaraportowała stratę w wysokości 94,7 mln zł wobec 25,4 mln zł zysku przed rokiem.
Skala pogorszenia wyników w 4kw 2011r odbiła się zdecydowanie na poszczególnych wskaźnikach rentowności, które w ujęciu narastającym z wysokich poziomów dodatnich po 3kw obecnie są na minusach.
Interesująco natomiast przedstawia się sytuacja GKDSS w zakresie przepływów pieniężnych. W okresie 4kw gigantyczna strata księgowa, za sprawą korekt o amortyzację oraz korzystnych z gotówkowego punktu widzenia zmian w zakresie kapitału obrotowego, została zniwelowana do ok. 9 mln zł odpływu gotówki. Przepływy inwestycyjne wskazują co prawda na spory dopływ gotówki (+51 mln zł), ale wynika to z korekty wydatków na przejęcie jednostki zależnej wykazanych w 3kw (wynosiły one 107 mln zł). Z punktu widzenia działalności inwestycyjnej w zakresie majątku operacyjnego sytuację w Grupie należy ocenić pozytywnie – podobnie jak w poprzednich kwartałach cechowała ją reprodukcja rozszerzona (wydatki inwestycyjne netto na rzeczowy majątek trwały i wartości niematerialne były ponad dwukrotnie wyższe od ich bieżącej amortyzacji). Działalność finansowa natomiast pierwszy raz od wielu kwartałów, mimo pozyskania kolejnych środków z kredytów i pożyczek, zamknęła się ujemnym saldem na kwotę blisko 44 mln zł (Grupa poniosła wysokie koszty odsetkowe oraz musiała też sporą część kredytów spłacić). W rezultacie, na poziomie ogólnym odpływ gotówki z Grupy na koniec 4kw 2011 roku wyniósł 1,6 mln zł.
Ocena sytuacji finansowejO sytuacji finansowej GKDSS nie ma co za dużo pisać, gdyż wystarczająco dużo negatywnych opinii na forum już zostało przedstawione. Poziom zadłużenia i płynność finansowa sporo do życzenia pozostawiały już po wynikach za 3kw, które generalnie były dobre, więc po fatalnych wynikach z 4kw mogło być tylko gorzej. Wskaźnik Altmana o wartości 0,56 mówi zresztą sam za siebie.
Kapitały własne finansują już tylko 19% aktywów, a dodatkowo w zakresie struktury zobowiązań zaszły niekorzystne z punktu widzenia bezpieczeństwa finansowego zmiany – istotny spadek długu długoterminowego na rzecz krótkoterminowego (obecnie stanowi on 86% całości zadłużenia). Dodać należy również, że zadłużenie oprocentowane stanowi blisko 41% zadłużenia ogółem i na koniec 2011r wynosiło 341 mln zł. O kiepskiej sytuacji Grupy świadczy również nie wykupienie udziałów od Skarbu Państwa w spółce zależnej KSS, której wyniki konsoliduje i dodatkowo w szacunkach EBITDA za 2011r wykazuje blisko 40 mln zł jednorazowego zysku z tytułu nabycia. Ponadto w związku z istotnym pogorszeniem sytuacji finansowej Spółka nie była w stanie udźwignąć dominującej roli w konsorcjum realizującym budowę odcinka C Autostrady A2 i na początku marca b.r. poprzez aneks do umowy przekazała rolę lidera konsorcjum oraz całość robót drogowych spółce Bogl a Krysl k.s. z siedzibą w Pradze. Warto w tym miejscu zauważyć, że przygoda GKDSS z działalnością drogową w roli wykonawcy kosztowała ją na poziomie EBITDA w 2011r i początku 2012 blisko 46 mln zł (tyle według szacunków zarządu wyniosła strata na samym kontrakcie na odcinek C A2) plus 20 mln zł na pozostałej działalności drogowej.
W związku z powyższym wydaje się, że dobrym pomysłem jest powrót do podstaw działalności Grupy i skoncentrowanie się na sprzedaży kruszyw, czyli tym na czym tak naprawdę Spółka zarabiała i nadal zarabia. Pytanie tylko czy Grupa znajdzie jakieś rozsądny sposób na wyplątanie się z kłopotów finansowych, w które sama się wplątała decyzjami na wyrost.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/dss,wykr... Ocena sytuacji rynkowejZ uwagi na istotne pogorszenie wyników finansowych GKDSS większość automatów nie została aktywowana i tym samym nie można przeprowadzić obiektywnego porównania ogólnej wyceny z ceną rynkową jej akcji.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/dss,wykr... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/dss,wykr... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.