Analiza wyników spółki AGROTON PLC za 2 kwartał 2012 roku
Analiza wskaźnikowa tej spółki jeszcze nie jest dostępna, ponieważ mamy zbyt krótką historię danych finansowych. Pojawi się dopiero po następnych wynikach. Postaram się więc ocenić liczby i fundamenty ale ze względu na brak znajomości tamtego rynku moje wnioski mogą okazać się ogólne. Niemniej tego postaram się.
W tym roku spółka ma nowego audytora (nota bene dobrze mi znanego w Polsce), który odniósł się do wydanej opinii za 2011 rok z zastrzeżeniem. Chodziło o znaczną część transakcji sprzedaży, która nie została poparta żadnymi dokumentami oraz do dnia dzisiejszego nie została w pełni opłacona. Na dzień 30 czerwca 2012 roku część salda w wysokości ponad 11 mln USD pozostaje nieuregulowana.
W odniesieniu do całkowitych zarobków spółki ta kwota jest bardzo istotna. Zysk netto za 2q2012 wyniósł 13,5 mln USD, więc ewentualny odpis obniżyłby rentowność prawie do zera. Zarząd w omówieniu wyników podaje, że usilnie pracuje nad „rozwiązaniem” tej kwestii. Problem jest w tym, że nie do końca wiem, co to oznacza: dzwonią po pieniądze, negocjują obniżki czy po prostu liczą odpisy na te należności?
Zgodnie z zasadami rachunkowości i sprawozdawczości na koniec 2011 roku te przychody i należności powinny były zostać spisane do zera. Ewentualne pojawienie się gotówki powinno być widoczne w pozycji pozostałe przychody operacyjne jako niewynikające z faktur sprzedaży. No ale jest to charakterystyka tamtejszych rynków, kiedy to prowadzi się równolegle księgi dla urzędów skarbowych (i być może także giełdy) oraz rejestr faktyczny.
W poniższym zestawieniu prezentuję przychody ze sprzedaży w podziale na poszczególne rodzaje produktów oraz wartość i sprzedaną ilość:
kliknij, aby powiększyćW porównaniu do pierwszego półrocza 2011 roku spadły przychody w każdym segmencie. Proszę jednak zwrócić uwagę, że w ujęciu wartościowym przychody spadły bardziej niż w ujęciu ilościowym. A to oznacza, że średnie ceny wszystkich grup produktów spadły. Największy spadek cen zanotowano w segmencie zbóż ozimych, których sprzedana ilość wzrosła w porównaniu do pierwszej połowy 2011 roku ale wielkość przychodów spadła. Nie potwierdza się więc teza o wzroście średnich cen zbóż sprzedawanych przez tę spółkę.
Aby ocenić przyszłe możliwości zarobku Agrotonu trzeba spojrzeć na aktywa. Na nasze szczęście ta działalność troszkę przypomina nieruchomości. Chodzi mi o to, że aktywa wolne i żywe są zazwyczaj długoterminowe i wykazywane w bilansie w odrębnej pozycji „aktywa biologiczne”. W ujęciu dosłownym trzeba wcześniej zasiać, aby potem móc zebrać.
W porównaniu do końca 2011 roku areał upraw wzrósł dwukrotnie (z 46 do 99 tysięcy hektarów) ale ich wycena podniosła się ponad 8-krotnie. Łączny wpływ wyceny na wynik finansowy (pomniejszony o koszty sprzedaży) wyniósł ponad 31 mln USD. W podobnym kierunku (choć mniej spektakularnie) wzrosła wartość hodowanego bydła.
Aktywa biologiczne – podobnie jak nieruchomości – mogą być wyceniane w wartości godziwej. W 2 połowie 2012 roku taka zmiana została przeprowadzona – to zostało w sprawozdaniu napisane. Niestety, nie podano, jaka część zmiany nie wzięła się z przeszacowania oraz jakie jest jej uzasadnienie.
No i widzę jeszcze jeden problem – chyba najważniejszy z naszego punktu widzenia. Otóż praktycznie nie mamy porównywalności tych danych z innymi spółkami. Rynek nieruchomości – deweloperka czy te na wynajem – jest nam już trochę znany. Spółek rolnych, z ugruntowaną na giełdzie historią, znanymi, sprawdzalnymi i potwierdzonymi przepływami zyskami jest raczej niewiele. Tym bardziej z rynku ukraińskiego. Trudno jest więc stwierdzić, czy dokonane przeszacowania mają potwierdzenie w sytuacji makroekonomicznej. Niestety spadek cen raczej przeszacowań nie uzasadnia.
Ogólnie rzecz biorąc nie lubię przeszacowań. Tym bardziej w spółkach, które raportują spadek cen kwartał do kwartału. Historia poprzednich wyników finansowych (nie pokazuję na wykresie, ponieważ dane są szczątkowe i porwane) pokazuje dużą zmienność. W połączeniu z uwagą audytora o nieściągniętych przychodach nie darzę wyników tej spółki zaufaniem.
Na koniec analizy mały smaczek: proszę sobie obejrzeć stronę 16 sprawozdania (w PDF strona nr 20), część 15 dotycząca gotówki. Kwota 13 mln USD za zeszły rok wygląda jak robota niedoświadczonego ucznia…
W razie szczegółowych pytań zapraszam.
>> Więcej analiz najnowszych
raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.