FASING [FSG]

Podbijanie rynku chińskiego musi się odbywać powoli z tego powodu, że są to Chiny, gdzie liczą się znajomości, dobre relacje z rządem, a nie tylko technologia o czym Bik mówił niejednokrotnie. Bardzo ważnym aspektem jest ostatnia wycieczka prezydenta Komorowskiego z grupą przedsiębiorców (był na tej "wycieczce" również Bik), a następnie podpisanie umowy o strategicznym partnerstwie przez Polskę i Chiny.

Każdy z prezesów spółek giełdowych, które robią "biznes" w Chinach zwraca uwagę, że w Chinach ważna jeśli nie najważniejsza jest "kultura biznesu". Warto poszukać choćby wypowiedzi Krzysztofa Domareckiego, założyciela Seleny. :)

Natomiast tu i teraz, kurs spokojnie acz pewnie przy niewielkim wolumenie leci nascie % na przestrzeni ostatnich sesji. Jakie prognozy wynikow za ostatni kw?

Sa lepsze i to wyraznie, ja optymistycznie patrzac oczekiwalem niewielkiej poprawy w stosunku do (przeciez juz bardzo dobrego) I polrocza 2011.

Czy mozna prosic ekipe SW o analize raportu?

Omówienie wyników za 1-sze półrocze 2012 dla GK Fasing.

Cóż, mimo dobrych wyników, sugeruję zwiększoną czujność.


Dane skumulowane wciąż wyglądają świetnie. Przy rosnącej sprzedaży i w miarę stałej rentowności, rośnie masa zysku brutto na sprzedaży. Do tego ustabilizowane koszty operacyjne i sukces gotowy.


kliknij, aby powiększyć

Dane kwartalne zasiewają jednak ziarno wątpliwości. Trudno jeszcze orzec czy to początek regresji, stagnacji, czy tylko charakterystyczny dla Fasinga, kwartalny szum. Warto zauważyć, że przy wzroście sprzedaży (q2/q1) o 1,4m złotych, koszt sprzedanych produktów, towarów i materiałów wzrósł o 4,4m złotych. Automatycznie przygniotło to rentowność brutto sprzedaży do jednego z niższych poziomów (26,9%). Szkoda, że Zarząd w ogóle nie odnosi się do tego faktu, bo na bazie przedstawionych informacji trudno mi ten temat drążyć.

Co ciekawe, okiełznano koszty organizacji. Mimo wyższych przychodów funkcja sprzedaży pochłonęła jedynie 1,3m zł. Koszty ogólnego zarządu zaś to 7,8m wobec 8,8m w pierwszym kwartale. Zwracam jednak uwagę, że w obliczu mniejszego zysku brutto na sprzedaży, pochłaniają one prawie 51% puli (wobec niespełna 48% w q1’2012). Poniekąd sprawdza się to, o czym pisałem w poprzednim omówieniu – koszty zarządu nie podążają tak ochoczo w dół, gdy spadnie pula do podziału.

Nieco słabszy (na bazie q2/q1) wynik operacyjny pudruje linia finansowa. Mamy tu kombinację wyższych przychodów z dywidend oraz znacznie niższych kosztów. Sklasyfikowanych jako „inne”. W efekcie wynik netto jest nieznacznie lepszy, a czujność zostaje uśpiona.

Bilansowo i płynnościowo sytuacja Spółki jest dobra. Cykle rotacji i konwersji ulegają umiarkowanej, ale konsekwentnej poprawie. Dźwignia w okolicach 50% nie budzi niepokoju. Regularnie wypracowywane zyski dodatkowo poprawiają rating – ostatnio nawet A ( www.stockwatch.pl/gpw/fasing,w... ). Choć jest mało prawdopodobne, aby obeszło się bez refinansowania części zadłużenia bankowego. I tu pojawiają się ryzyka związane z rozwojem rynku, a co za tym idzie, postrzeganiem firmy przez banki. Jak wiadomo, postrzeganie to może się szybko zmienić. Uważam, że wypłata dywidendy w obecnej sytuacji makro jest decyzją śmiałą.

Fasing podlega szczególnemu sprzężeniu zwrotnemu. Surowcem do produkcji jest tu stal (a więc pośrednio również węgiel). Jej ceny zaś zależą od koniunktury gospodarczej. Sęk w tym, że słabsza koniunktura nie tylko obniża ceny stali, ale również osłabia popyt na węgiel. A co za tym idzie pogarsza sytuację kopalń i ich skłonność do inwestowania. Jeśli dodamy, że słabsza koniunktura redukuje również zapotrzebowanie na energię elektryczną (a więc również popyt na węgiel energetyczny), efekt po stronie klientów Fasingu potęguje się.

Uważam, że obecnie analizowanie wyników Spółki w porównaniu do zeszłego roku może być teraz mylące. Świetne dynamiki mogą się nie powtórzyć w przyszłości. Choć Zarząd spodziewa się zwiększenia zamówień w drugiej połowie 2012. Myślę, że lepiej obserwować dokonania Fasingu kwartał po kwartale. Ważny jest właśnie monitoring poziomu sprzedaży, koszty wyglądają tu na dość stabilne. Co akurat w przypadku spowolnienia będzie wadą.

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Jasne, ale od rentowności brutto sprzedaży wszystko się zaczyna.
Reszta to wypadkowa sprawności zarządzania organizacją i finansowaniem. Jeśli sprzedasz wystarczająco więcej nawet z niższą marżą, pozostałe poziomy rachunku wyników wyjdą ok. Ale jeśli spada Ci podstawowa rentowność to nie jest to dobry znak. Możesz oczywiście zdecydować się na ekspansję kosztem rentowności i wyjść na swoje. Ale ten rynek jest cykliczny. I nie ma zmiłuj się. Jeśli popyt zawróci, to klops. Automaty wyceniają historię.

Nie wiem kiedy to eldorado się skończy. Sytuacja przypomina trochę Synthosa i resztę chemii. Czekamy na odwrócenie się cyklu, czekamy i... czekamy. Tu może być podobnie. Ale w końcu cykl zawróci. W Synthosie być może to już się dzieje.

Nie twierdzę, że spółka jest zła, albo żeby ją wyrzucić z portfela. Mówię, żeby uważnie obserwować rozwój wydarzeń. I patrzeć teraz już w przód. O porównaniach historycznych na razie zapomnieć. To będzie dobre, jak firma przejdzie przez następny dołek koniunktury. Względnie znajdzie ukryte pokłady efektywności i eksploduje wynikowo.

Edit: co do przepływów inwestycyjnych - "tylko" albo "aż". Kwestia punktu widzenia. Na cokolwiek wydano pieniądze, to je wydano. A zadłużenie trzeba obsługiwać. Każda firma ma określoną wydajność gotówkową.

Wszystko prawda, ale... :)
W perspektywie 2030 roku wiele jeszcze może się wydarzyć. Chiny tak się rozwijają, że 2030 to szmat czasu. Brakuje nam 18 lat. Przypominam, że 23 lata temu miała miejsce pacyfikacja Tiananmen, od której w zasadzie zaczął się ten gospodarczy marsz. Trochę w tym czasie przemaszerowali. Oni tak lubią :)

Na tej zasadzie można było w 2000 roku powiedzieć, że informatyka ma przed sobą kolosalną przyszłość. I byłaby to 100-procentowa prawda. Wiem, wyolbrzymiam. Chodzi o to, że Chiny zwalniają. Stany stoją przed klifem w związku z planami Obamy, aby trochę jednak przyszczędzić. Europa? Francja stoi podobno u progu bańki związanej z nieruchomościami podobnej do amerykańskiej i jeśli to tam pęknie, to nie będzie dobrze. Generalnie wygląda na to, że przyszły rok raczej bedzie wymagał redukcji biegów, a nie wrzucania wyższego.

Oczywiście powtarzam, to wszystko jest cykliczne i z czasem się odwróci. Ale popyt inwestycyjny też niestety jest cykliczny i podąża za koniunkturą. Idelanie byłoby, gdyby wszyscy inwestowali właśnie w dołku. To ma głęboki sens, bo przecież wchodziliby w ożywienie od razu z większymi mocami. Ale to tak nie działa. To działa podobnie do giełdy - większość kupuje na górce.

Co do kontroli w Beckerze - kupili to od spółki w Grupie, poza tym posiadali 60%, więc kontrola powinna być. Jak to w Grupie. W takich przypadkach nie trzeba mieć 100%. Czasem nie trzeba mieć w ogóle udziałów. Przyjeżdża big boss i wydaje rozkazy. Jasne, streamline ułatwia korporacyjną administrację, ale to kosztuje 10 baniek :)

Ja jednak obstaję za skróceniem perspektywy do q/q, bo to może dać szansę uchwycenia szczytu makroekonomicznego i zastanowienia się, jak bardzo ucierpi na tym wartość wewnętrzna. Bo kurs będzie wtedy gonił niższy cel.

Bank Gospodarstwa Krajowego nie jest już akcjonariuszem Fasingu. Dzisiaj były transakcje pakietowe na ilość 522 700 akcji. Dokładnie tyle miał BGK.

Dowiemy się wkrótce kto przejął akcje, stawiam na jakieś OFE. Będzie się w końcu chyba coś działo :))

@wapkil wyślę na priva.

ta transakcja ( transakcje) to dla mnie duży szwindel... niestety, wszystkie transakcje ponizej 5% więc nabywcy mogą sypać bez informowania

Nie emocjonowal bym sie tym tak bardzo. Jesli chcieli pozbyc sie akcji szybko to musieli zaoferowac odpowiedn niska cene. Czy mniejszosciowi zostali wyd.... :-) to sie dowiemy dopiero przy okazji nastepnych sprawozdan finansowych. Na razie ucierpieli tylko krotkoterminowi - ale takie jest ich ryzyko.

To ja tez pokusze sie o wycene, na podstawie metody Tomasza Hondo opisanej w 2009 w parkiecie:

www.parkiet.com/artykul/779512...

to jest oparte o DCF i opisuje zaleznosc wspolczynnika C/Z (skad mozna wyliczyc cene) od oczekiwanej dynamiki zysku, a oprocz tego uzywa tylko jeszcze jednego parametru, tj. rynkowej stopy dyskontowej. Zalozenie metody jest, ze za rok zysk wzrosnie o tyle ile wynosi dynamika, a potem nie bedzie sie zmienial do konca swiata (w przypadku firmy rozwijajacej sie zalozenie jest super konserwatywne).

Wzor jest taki:

dynamika = stopa_dyskontowa x (C/Z) - 100% , gdzie C to cena akcji, a Z to zysk na akcje

czyli

C = (dynamika + 100%) * Z / stopa_dyskontowa

stopa dyskontowa powinna byc przyjeta mniejsza niz w artykule, bo wtedy pieniadz byl trudniej dostepny, ale przyjalem konserwatywnie (im mniejsza stopa tym wyjdzie wieksza wycena) taka jak Hondo w 2009, czyli 7.5%.

Teraz wycena zalezy od zalozonej dynamiki wzrostu zyskow, policzylem dla kilku wariantow:

- zerowa dynamika polrocze do polrocza, w 2 polroczu br. i pierwszym 2013 zyskownosc bedzie taka, jak za poprzednie pol roku (za rok netto 6.052 - moim zdaniem najbardziej prawdopodobny scenariusz) - 80.69 za akcje

- zerowa dynamika rok do roku, czyli po roku zysk bedzie taki, jak za poprzednie 4 kwartaly (za rok zysku netto bedzie 4.487 zl na akcje) - 1 akcja jest warta 59.83 zl

- utrzymaja dynamike rok do roku (za rok netto 11.692 zl) - 155.89 za akcje

Patrzac od drugiej strony obecna wycena gieldowa bylaby wlasciwa, gdyby zysk za rok mial zmalec do okolo 1/3 obecnego (przez rok FSG zarobilby tyle, co przez ostatni kwartal) - tym czasem spodziewam sie, ze za samo II polrocze zarobia 2/3 obecnego zysku rocznego (powtorza wynik ostatniego polrocza).

Sadze, ze w przypadku firmy takiej jak FASING analizowawanie wynikow kwartal do kwarlalu da wyniki obarczone bardzo duzym szumem - co widac po wynikach historycznych - w IV kwartale ub.r. zysk spadl o polowe, a kwartal pozniej wzrosl 3 razy. A utrzymanie dynamiki kwartal do kwartalu (za 2 ostatnie kwartaly) dalo by wycene 71.23zl.