Omówienie sprawozdania finansowego GK PcGuard S.A. (PcG) za 4 kwartał 2010 roku oraz jej sytuacji finansowej i rynkowej
Na początek kilka słów o działalności spółki Pc Guard S.A. jest podmiotem dominującym w Grupie Kapitałowej, która koncentruje swoją działalność na wytwarzaniu i dostarczaniu oprogramowania klasy ERP oraz środowiska workflow własnego autorstwa. Dodatkowo poprzez spółki zależne Divicom S.A. oraz MTS Notebook S.A. prowadzi działalność handlową w zakresie sprzętu komputerowego. Należy przy tym zauważyć, że pod koniec 2010 roku PcG wycofał się ze spółki Divicom, a z początkiem 2011 roku przekształcił MTS Notebook w notebooki.pl S.A. oraz podwyższył jej kapitał w drodze emisji akcji.
Zmiany z zakresie sprawozdania z całkowitych dochodów (rachunku zysków i strat) i przepływów pieniężnychMimo iż w całym roku 2010 przychody ze sprzedaży GK PcG nieznacznie wzrosły (z 14,8 do 15,1 mln zł), to w okresie 4 kwartału były one niższe o ok. 1,5 mln zł (3,6 wobec 5 mln zł w 4 kw 2009 r). Należy jednakże zauważyć, że zasadniczy wpływ na ten spadek miało zmniejszenie sprzedaży w obszarze sprzętu komputerowego (z 3,1 w 4 kw 2009r do 0,5 mln zł w 4 kw 2010r), co wynikało z wycofania się na początku grudnia ze spółki Divicom odpowiadającej w dużym stopniu za ten segment działalności GK. Jednocześnie segment oprogramowania odnotował wzrost o 57% kw/kw i 53% r/r. Taki rozwój wypadków należy ocenić bardzo pozytywnie, gdyż działalność spółki Divicom, mimo większych przychodów aniżeli działalność spółki dominującej w zakresie oprogramowania, była niedochodowa i tylko obciążała wyniki grupy.
Pod względem zysku brutto na sprzedaży GK PcG, tak w ujęciu kwartalnym jak i rocznym, odnotowała poprawę (wzrost o 5% kw/kw oraz o 56% r/r). Z kolei ze względu na większy wzrost kosztów ogólnego zarządu aniżeli spadek kosztów sprzedaży, na poziomie zysku netto na sprzedaży wynik kwartalny był gorszy niż przed rokiem (spadek o 11%). Dla odmiany w ujęciu rocznym spółka zanotowała poprawę (wzrost z -0,3 do 1,3 mln zł).
Pozostała działalność operacyjna w ujęciu kwartalnym wpłynęła nieco negatywnie na wynik operacyjny GK PcG obniżając go o ok.100 tys. zł do 286 tys. zł, co oznacza spadek o 22% w stosunku do analogicznego okresu roku 2009. Z kolei w ujęciu rocznym wpływ pozostałej działalności operacyjnej był lekko pozytywny i spółka odnotowała poprawę na poziomie operacyjnym (zmiana z -0,8 do 1,4 mln zł).
W zakresie działalności finansowej GK PcG raportuje wyższe przychody aniżeli koszty, co w niewielkim stopniu podnosi wyniki finansowe na poziomie brutto i netto. Nie wpływa to jednak na układ ich zmian w stosunku do 2009 roku – w ujęciu kwartalnym jest pogorszenie a w rocznym poprawa.
Podsumowując zmiany zakresie sprawozdania z całkowitych dochodów należy zauważyć, że jakkolwiek spółka poprawiła się znacząco w ujęciu rocznym, to w okresie ostatniego kwartału korzystne zmiany ograniczają się jedynie do zysku brutto na sprzedaży. Sytuacja ta jest o tyle niepokojąca, że 4 kw dla spółek informatycznych jest statystycznie najlepszym okresem w roku, który znacząco poprawia roczne wyniki a nie je obniża.
W zakresie przepływów operacyjnych spółka zachowuje się bardzo chimerycznie – raz przepływy te są dodatnie, innym razem ujemne. Akurat w 4 kw jak i w całym 2010 roku były one dodatnie, choć w ujęciu kwartalnym sporo niższe niż przed rokiem.
Zmiany w zakresie sprawozdania z sytuacji finansowej (bilansu)W porównaniu z poprzednim okresem sprawozdawczym w ramach głównych pozycji aktywów i pasywów zaszły niewielkie zmiany w zakresie struktury – w aktywach nadal dominuje majątek obrotowy (60% aktywów ogółem), a w pasywach kapitały własne (91% pasywów ogółem). Istotne zmiany miały natomiast miejsce w odniesieniu do szczegółowych pozycji bilansu, a wiązać je można z wycofaniem się PcG ze spółki Divicom. W zakresie aktywów obrotowych istotnemu zmniejszeniu uległ poziom należności handlowych (z 7,3 do 2,9 mln zł), a zwiększeniu stan inwestycji krótkoterminowych (z 0,3 do 3,3 mln zł). Na uwagę zasługuje fakt, że inwestycje krótkoterminowe oraz środki pieniężne na koniec 2010 roku stanowiły 2/3 majątku obrotowego GK PcG. W zakresie pasywów zmniejszeniu o ponad 3 mln zł uległy kapitały własne (z 17 do 13,7 mln zł), przy czym zmniejszenie to dotyczyło w całości kapitałów mniejszości (kapitały akcjonariuszy jednostki dominującej wzrosły o ok. 400 tys. zł). Zobowiązania również uległy niewielkiemu zmniejszeniu (z 1,5 do 1,3 mln zł) i nadal praktycznie w całości mają charakter krótkoterminowy.
Ocena sytuacji finansowej spółkiBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 4 kw 2010 roku sytuację finansową GK PcG S.A. należy ocenić jako bardzo bezpieczną, aczkolwiek mało efektywną:
- spółka posiada ogromną nadpłynność – majątek obrotowy (z lub bez zapasów) kilkukrotnie przewyższa poziom zobowiązań bieżących;
- majątek trwały z dwukrotną przewagą finansowany jest kapitałami długoterminowymi;
- kapitał obrotowy netto przyjmuje spore wartości dodatnie;
- spółka niekorzystnie prezentuje się pod względem cyklu operacyjnego i konwersji gotówki, ale wynika to głównie z bardzo długiego cyklu rotacji należności związanej przede wszystkim z działalnością handlową w zakresie sprzętu komputerowego, którą spółka ograniczyła; w związku z tym prawdopodobnie w kolejnym okresie sprawozdawczym sytuacja w zakresie cykli poprawi się;
- w strukturze pasywów kapitał własny ma zdecydowaną przewagę nad zobowiązaniami;
- zadłużenie aktywów jest na minimalnym poziomie mniejszym od 10% (granica bezpieczeństwa zawiera się w przedziale 57%-63%).
Podsumowując kwestię strategii finansowej spółki należy zwrócić uwagę, że jest ona bardzo konserwatywna. Spółka ma ogromny (proporcjonalnie do swojej wielkości oczywiście) potencjał finansowy, który umożliwia jej aktywne działanie na polu przejęć. Pytanie tylko jak z takim wyzwaniem poradzi sobie zarząd. Na razie jeden słuszny krok, (można powiedzieć, że wreszcie), został wykonany i ograniczono negatywny wpływ działalności handlowej na wyniki spółki (wycofanie się ze spółki Divicom). Należy jednakże pamiętać, że PcG ciągle posiada jeszcze udziały w innej spółce działającej w zakresie handlu sprzętem – notebooki.pl (d. MTS Notebook), która, jak sam zarząd to określa, cechuje się cytuję „brakiem rozwoju”.
Przechodząc z oceną GK PcG do obszaru rentowności należy zauważyć, że jest ona pozytywna. W ostatnich kwartałach poszczególne wskaźniki rentowności (zwłaszcza te dotyczące podstawowej działalności operacyjnej) ulegały poprawie, jak również są na poziomie wyższym aniżeli w branży. W przypadku skoncentrowania działalności spółki na tworzeniu oprogramowania, a nie handlu sprzętem komputerowym, należałoby oczekiwać dalszego wzrostu dochodowości jej biznesu.
Dodatkowo biorąc pod uwagę tempo wzrostu głównych wskaźników ekonomicznych GK PcG (aktywa, przychody, zysk brutto na sprzedaży, zysk na sprzedaży, zysk operacyjny, zysk netto) w skali całego 2010 roku, można stwierdzić, że wykazuje ona oznaki intensywnego rozwoju, gdyż cechuje się zarówno wzrostem produktywności aktywów (tempo wzrostu przychodów jest wyższe aniżeli aktywów), jak i wzrostem rentowności na różnych poziomach (tempa wzrostu kolejnych głównych pozycji SCD są coraz to wyższe). Ten pozytywny obraz jest jednak nieco zaburzony gorszymi wynikami 4kw 2010/4kw 2009. Zobaczymy czy to tylko „wypadek przy pracy” czy coś więcej.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/pcguard,... Ocena sytuacji rynkowej Poszczególne metody wyceny stosowane w serwisie raczej nie zachęcają na razie do zakupu akcji GK PcG wskazując na ich znaczne przewartościowanie tak pod względem księgowym, jak również dochodowym i porównawczym. Należy jednakże odnotować, że stosowane w serwisie metody dochodowe nie opierają się na prognozach przyszłych zysków, stąd też nie uwzględniają możliwej poprawy wyników finansowych spółki w przyszłości.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/pcguard,... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/pcguard,... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.