Niestety sprawozdania spółki są bardzo niskiej jakości informacyjnej. Enelmed nie pokazuje nawet poziomu kredytów ograniczając się w zasadzie do prezentacji danych ogólnych sum. O takich luksusach jak średnia ilość abonamentów, czy powierzchnia użytkowa lokali można zapomnieć.
Przychody Enelmedu w zasadzie cały czas sobie powolutku rosną. Niestety nie zawsze ten wzrost przekłada się na wynik, a już w tym roku wygląda to naprawdę słabo:
kliknij, aby powiększyćSpółka przechodzi, a właściwie przechodziła duży proces inwestycyjny. Przez ostatni rok suma bilansowa wzrosła o 20%. Przychody niestety tylko o 10, co niejako sugeruje mniejszą produktywność aktywów trwałych. Faktycznie tak się dzieje:
kliknij, aby powiększyćRośnie wielkość majątku pracującego, ale spada efektywność jego wykorzystania. To jest tak naprawdę potencjał spółki do zwiększania przychodu. Czas rozkręcania się nowej inwestycji w branży dobrze znają akcjonariusze EMC, które ma ciutek inny model biznesowy, ale problem dokładnie ten sam. Pytanie brzmi czy uda się wrócić do poziomu sprzedaży na zainwestowaną złotówkę w nowe powierzchnie medyczne. Niestety z danych, które prezentuje spółka nie jest łatwo udzielić takiej odpowiedzi. Na rynku warszawskim ceny abonamentów korporacyjnych są raczej stabilne, choć wykazują tendencje zniżkowe. Jak jest w innych miastach niestety nie wiem. Klientów do nowych miejsc trzeba albo zabrać konkurencji(cena, albo jakość) albo zdobyć nowych(o co nie jest łatwo jak otoczenie jest trudne). Na schodzenie z ceny patrząc na wynik nie jest dużo miejsca, więc trzeba konkurować jakością i kosztami.
kliknij, aby powiększyćTe jak widać wyżej popchnęły wynik pod wodę, bo prawdopodobnie wzrosły koszty stałe. Należy do nich zaliczyć amortyzację, energię, koszty najmu powierzchni i w pewnym stopniu koszty pracownicze, choć duża ich część może być zmienna i można powoli dostosowywać je do zapotrzebowania konkretnej placówki. Potencjał jest ukryty w dalszym oderwaniu się od kosztów stałych.
W przychodach dominują pakiety firmowe, choć Enel znalazł sobie ciekawą lukę. Wynajmuje powierzchnie także w szpitalach i na ich rzecz świadczy MR czy CT, ale także zwykłe usługi laboratoryjne. W SF brakuje rachunku segmentowego w podziale na linie biznesowe, czy grupy sprzedażowe, więc tak naprawdę nic nie da się na ten temat powiedzieć. W perspektywie komercjalizacji szpitali może tu być spory potencjał, ale na razie to melodia przyszłości. Podstawowym zadaniem jest zwiększenie sprzedaży, co miałoby zaowocować poprawą rentowności.
Z przepływów finansowych wynika, że faza inwestycji wydaje się wyczerpywać. Spółka cały czas generuje gotówkę operacyjną, co jest pochodną wysokiej amortyzacji.
kliknij, aby powiększyćCF operacyjny starcza na bieżącą obsługę zadłużenia, ale to kwoty za małe aby myśleć o redukcji kredytów i innych zobowiązań. Sytuacja płynnościowa nie wygląda najlepiej, ale podobnie wyglądają inne spółki z branży. Brak wyniku operacyjnego, spore zadłużenie i ujemny kapitał obrotowy determinują niski Rating, w zasadzie dla spółek spekulacyjnych.
Wycena w tej chwili jest oczekiwaniem co do potencjału poprawy wyniku. Ten wzrost już został w dużej mierze zdyskontowany...
Obecnie spółka osiąga 180M przychodów. Powiedzmy, że ma potencjał na 250. Przy rentowności operacyjnej na poziomie 4%(to jeden z najlepszych kwartałów) mamy 10M EBIT. Do tego koszty odsetkowe na poziomie 2M(obecne) daje nam 8M zysku brutto, czyli 6,4M netto. Przy obecnej stopie kosztu kapitału na poziomie 10% daje to wycenę ca 60M. Do tego można dołożyć jakiś profit ze względu na rosnący rynek, ale to i tak jest poniżej kapitalizacji, która wynosi 82M. Wniosek z tego, że albo źle oceniłem potencjał wzrostu przy obecnym poziomie aktywów, albo przeszacowałem koszty, albo spółka jest przeszacowana. Taki EMC dawał radę zrobić i prawie 10% marży na poziomie EBIT, ale taki poziom nie ma żadnego historycznego uzasadnienia w wynikach Enelmedu. Dla 6% rentowności operacyjnej wycena skoczyłaby do 100 milionów, ale na razie Enel w żaden sposób nie udowodnił, że nawet myślenie o takich poziomach jest realistyczne. W szacunkach nie pomaga niska wartość informacyjna sprawozdania. Na razie trzeba poczekać na choć jeden ponadprzeciętny kwartał.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.