Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2012 roku Zakładów Chemicznych Permedia S.A. (ZChP)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychPo kilku kolejnych słabych okresach sprawozdawczych ZCh Permedia w końcu zaraportowały lepsze wyniki w ujęciu r/r. Co prawda narastająco za trzy kwartały Spółka nadal prezentuje się dość kiepsko w ujęciu r/r, niemniej jednak wyniki trzeciego kwartału należy uznać za jednoznacznie pozytywne:
- przychody wzrosły o 13% (z 4,1 do 4,7 mln zł), a za sprawą znacznie mniejszego (2-proc.) wzrostu kosztów własnych sprzedaży Spółka odnotowała ok 60-proc. progres na poziomie wyniku brutto na sprzedaży (z 0,8 do 1,3 mln zł); wskazane zmiany przełożyły się oczywiście na poprawę w zakresie procentowej marży brutto na sprzedaży ZChP, która w ujęciu kwartalnym r/r wzrosła z 19,2% do 27,1%, a w ujęciu rocznym kw/kw z ok. 20,4 do 22,3%;
- w przypadku zmian wyniku na poziomie netto sprzedaży, poza wzrostem marży brutto, pozytywny wpływ miało utrzymanie ogólnych kosztów administracyjnych (zarządu i sprzedaży) na poziomie ok. 0,9 mln zł – dzięki temu w analizowanym okresie Spółka odnotowała ok., 0,37 mln zł zysku wobec 0,11 straty przed rokiem;
- pozostała działalność operacyjna miała symboliczny wpływ na wyniki Permedii w analizowanym okresie, w związku z czym poprawa wyniku operacyjnego była zbliżona do wcześniej omówionego poziomu wynikowego;
- podobnie jak w poprzednich okresach sprawozdawczych wsparciem dla wyników końcowych Spółki była działalność finansowa, a konkretnie odsetki uzyskiwane z lokat środków pieniężnych – w omawianym okresie wynik na tej działalności był blisko dwa razy lepszy niż przed rokiem (193 wobec 95 tys. zł). W związku z tym wyniki zaraportowane przez ZChP na poziomie brutto i netto są znacznie wyższe aniżeli na wcześniejszych poziomach wynikowych i analogicznie do nich lepsze w ujęciu r/r.
Od strony graficznej przedstawioną sytuację ujęto na rysunku poniżej (jednostka – tys. zł).
Komentarz Zarządu tradycyjnie jest ubogi pod względem informacyjnym (żeby nie powiedzieć bezużyteczny), tak więc pozostaje jedynie interpretacja zmian poszczególnych pozycji ze sprawozdań finansowych oraz analizy wskaźnikowej. Tu można zauważyć, że poza korzystnymi zmianami wynikowymi w bieżącym kwartale, które przełożyły się pozytywnie na poszczególne wskaźniki rentowności (wykres poniżej po lewej, ujęcie narastające za 12m, jednostka %), od niemal roku rośnie suma bilansowa, a przychody ze sprzedaży drugi kwartał z rzędu (wykres poniżej po prawej, ujęcie narastające za 12m, jednostka tys. zł). Do sytuacji w zakresie bilansu jeszcze wrócę przy omawianiu sytuacji finansowej Spółki, natomiast w odniesieniu do przychodów należy pamiętać o silnym powiązaniu działalności ZChP z rynkiem budowlanym, a tam sytuacja nadal daleka jest od optymistycznej. Stąd też, przy najmniej na razie, obecną poprawę raczej traktowałbym jako krótkookresową aniżeli początek nowej tendencji wzrostowej.
Sprawozdanie z przepływów pieniężnych ZChP stanowi generalnie potwierdzenie korzystnej wymowy rachunku wyników. W 3kw b.r. Spółka wygenerowała z działalności operacyjnej 1,3 mln zł, co przy 0,5 mln zł wydatków w obszarze inwestycyjnym oraz działalności finansowej na 0 pozwoliło jej zwiększyć bilansową sumę środków pieniężnych na koniec okresu o 0,8 mln zł. W odniesieniu do przepływów inwestycyjnych tradycyjnie jednak próżno szukać jakiś oznak działalności rozwojowej – wydatki netto na rzeczowe i niematerialne składniki majątku wyniosły raptem 17 tys. zł i były sporo niższe od ich amortyzacji (304 tys. zł). O wartości tej pozycji cash flow podobnie jak w poprzednich kwartałach decydowały inwestycje finansowe, czyli lokaty zakładane celem zagospodarowania wolnych środków pieniężnych.
Ocena sytuacji finansowejW obszarze sytuacji finansowej ZChP, podobnie jak w poprzednich okresach sprawozdawczych, nie zaszły istotne zmiany – ocenić ją należy jako bardzo bezpieczną, czego wyrazem jest utrzymujący się rating Spółki na poziomie AAA. Poszczególne wskaźniki zadłużenia, płynności oraz struktury kapitałowo-majątkowej są od dłuższego czasu na poziomach mocno odległych od wartości granicznych sygnalizujących problemy.
Jeśli chodzi o sytuację w zakresie aktywów i pasywów to jak widać na rysunkach poniżej po prawie roku przerwy (3kw 2010 – 3kw 2011) suma bilansowa powróciła do tendencji rosnącej. Po stronie pasywów widzimy zdecydowaną dominację kapitału własnego, który tylko w niewielkim stopniu uzupełniają krótko- i długoterminowe zobowiązania nieoprocentowane. Z kolei w odniesieniu do aktywów zauważalna jest spadkowa tendencja w zakresie majątku trwałego (nie jest to zaskoczeniem biorąc pod uwagę permanentną przewagę amortyzacji nad wydatkami netto na rzeczowe aktywa trwałe i wartości niematerialne) oraz rosnący udział należności i innych aktywów obrotowych (choć de facto należałoby powiedzieć inwestycji w krótkoterminowe aktywa finansowe oraz należności ponieważ na koniec 3kw br. z łącznej wartości tej pozycji – ok. 15 mln zł – należności krótkoterminowe stanowiły raptem 3,7 mln zł, a reszta to krótkoterminowe inwestycje finansowe).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćWskaźniki finansowe Permedii można znaleźć pod linkiem
www.stockwatch.pl/gpw/permedia...Ocena sytuacji rynkowejZ punktu widzenia stosowanych w serwisie metod wyceny mamy cały czas wskazania niedowartościowania akcji Permedii. Warto jednakże zauważyć, że w gruncie rzeczy jest to niedowartościowanie wynikające głównie z metod bazujących na wartości księgowej. Od strony metod dochodowych oraz mnożnikowych dotyczących wielkości wynikowych, mimo poprawy wyników w 3kw b.r., obecną wycenę rynkową można uznać za właściwą.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/permedia... oraz...
Wycen
www.stockwatch.pl/gpw/permedia... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.