Analiza wypłacalności GK GC Investment S.A. (GKGCI) na podstawie danych finansowych z raportu za 1kw 2013r Na dzień analizy, na rynku Catalyst, nadal notowana jest singlowa seria obligacji Emitenta, oznaczona symbolem GCI0414.
Na wstępie odnotować należy, że od czasu ostatniego omówienia Emitent znacząco poprawił swoją politykę informacyjną w zakresie kwartalnych sprawozdań finansowych – zamiast wybranych danych finansowych mamy w szczegółowej formie bilans oraz rachunek wyników. W rezultacie, bez konieczności czynienia wcześniejszych założeń, można przejść do względnie kompletnej oceny sytuacji finansowej GKGCI (do pełnej analizy brak jest jeszcze danych ze sprawozdania z przepływów pieniężnych).
W zakresie bilansu Emitenta w analizowanym okresie można zauważyć blisko 3-proc. wzrost sumy bilansowej względem stanu na koniec 2012r, w tym zwiększeniu uległa wartość wszystkich podstawowych wielkości aktywów i pasywów: aktywa trwałe oraz obrotowe (głównie za sprawą zapasów) wzrosły o 3%, zadłużenie o 4%, a kapitał własny o 2%. W tym miejscu należy odnotować, że w analizowanym okresie w Grupie wystąpiły istotne, i zarazem niekorzystne, zmiany w zakresie czasowej struktury zadłużenia – blisko 1/3 długu oprocentowanego przeszła z obszaru zadłużenia długoterminowego do krótkoterminowego (w efekcie przewaga zadłużenia długoterminowego nad krótkoterminowym uległa istotnemu zmniejszeniu – z 74-26 do 54-46). Biorąc pod uwagę charakter zmian głównych pozycji aktywów, powyższa zmiana struktury zadłużenia musiała niekorzystnie przełożyć się na wartość kapitału obrotowego – uległ on istotnemu zmniejszeniu. Jednocześnie jednak, podstawowe relacje warunkowe, zapisane w dokumencie informacyjnym obligacji notowanych na rynku Catalyst, utrzymują bezpieczny dystans względem wartości progowych – kapitał własny do sumy bilansowej wynosi 0,33 (próg – 0,15), a zadłużenie oprocentowane do kapitału własnego utrzymuje się w ostatnich okresach sprawozdawczych na poziomie ok. 1,55 (próg – 2,5).
Od strony wynikowej sytuacja GKGCI nie prezentuje się ostatnio najlepiej – w ujęciu narastającym za 12m Grupa notuje w ostatnich okresach sprawozdawczych systematyczny spadek zysków na poziomie poszczególnych kategorii wynikowych rachunku zysków i strat. Jednocześnie należy zauważyć, że co jakiś czas spory wpływ in plus na wielkość raportowanego zysku operacyjnego mają pozostałe przychody (wynikające z przeszacowań nieruchomości), co niekorzystnie rzutuje na jego jakość.
Wartości podstawowych wielkości finansowych wykorzystanych w toku analizy oraz wyniki poszczególnych wskaźników płynności i zadłużenia przedstawiono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych Emitenta.
Biorąc pod uwagę analizę danych finansowych na koniec marca 2013 roku, sytuacja finansowa GKGCI uległa pewnemu pogorszeniu. Istotny wpływ na taki stan rzeczy z jednej strony miały zmiany w zakresie czasowej struktury zadłużenia, a z drugiej dalsze pogorszenie wyników finansowych.
W odniesieniu do oceny
płynności finansowej odnotować można nadal pełne pokrycie zobowiązań bieżących przez obrotowe składniki aktywów (wskaźnik bieżący płynności), choć po wyłączeniu zapasów (wskaźnik szybki) sytuacja już tak różowo nie wygląda (nie mówiąc już o płynności gotówkowej). Warto zauważyć też istotne pogorszenie w zakresie powyższych relacji względem końca 2012r. Kapitał obrotowy netto pozostał na poziomie dodatnim, przy czym, jak zauważono już wcześniej, uległ istotnemu zmniejszeniu względem stanu na koniec 2012r. Przy niezmienionych potrzebach w tym zakresie przełożyło się to na pogorszenie sytuacji w wymiarze strukturalnym płynności – wzrost deficytu kapitału obrotowego netto tak w ujęciu statycznym (na dany dzień; saldo płynności) jak i dynamicznym (czasowym; różnica między cyklem kapitału obrotowego a cyklem środków pieniężnych). Z racji braku danych ze sprawozdania z przepływów pieniężnych, o płynności Grupy w wymiarze dochodowym do czasu publikacji raportu rocznego nic powiedzieć nie można.
W przypadku oceny
poziomu zadłużenia GKGCI również można odnotować pewne pogorszenie sytuacji, głównie z uwagi na zmianę struktury czasowej zadłużenia. Niemniej jednak struktura kapitałowo-majątkowa Grupy nadal prezentuje się względnie prawidłowo (względnie gdyż aktywa trwałe pokryte są w pełni dopiero kapitałem stałym, a nie własnym), a podstawowe wskaźniki w tym obszarze nie uległy istotnym zmianom in minus. Warto jednakże przy tym pamiętać o wysokim udziale zadłużenia oprocentowanego w zadłużeniu ogółem (ok. 76%).
Z racji braku publikacji przez Grupę w raportach kwartalnych danych dot. przepływów pieniężnych, niemożliwe jest przeliczenie większości wskaźników dotyczących oceny jej
zdolności do obsługi zadłużenia. Z ujawnionych danych można jedynie wyliczyć wskaźniki okresu spłaty długu netto (ogółem i oprocentowanego) wynikiem EBIT lub EBITDA oraz pokrycie tymi kategoriami wynikowymi odsetek (wykazywanych w ramach kosztów finansowych w rachunku zysków i strat). W pierwszym przypadku wynoszą one odpowiednio 7,16 i 7,01 dla długu netto oprocentowanego oraz 9,36 i 9,18 dla długu netto ogółem (przy bezpiecznych poziomach w okolicy 3-4 stawia to GKGCI w niekorzystnym świetle), a w drugim odpowiednio 1,3 oraz 1,33 (a więc również niezbyt korzystnie; bezpieczne wartości to ponad 3-4). Jeśli weźmiemy dodatkowo pod uwagę niską jakość raportowanych wyników operacyjnych GKGCI (zniekształcanych przeszacowaniami nieruchomości), ocena jej sytuacji w obszarze zdolności do obsługi zadłużenia robi się dość „nieciekawa”.
Niekorzystne zmiany w zakresie sytuacji finansowej GKGCI potwierdza również obliczany w serwisie wskaźnik Altmana. W porównaniu z poprzednim okresem sprawozdawczym uległ on zmniejszeniu i obecnie wskazuje na
ocenę ratingową A- (decydujący znaczenie miała tu zmiana struktury zadłużenia Grupy, co wpłynęło na istotne zmniejszenie wartości kapitału obrotowego netto, oraz pogorszenie wyników na poziomie operacyjnym).
Na zakończenie link do
kalkulatora rentowności obligacji GC Investment S.A., notowanych na rynku Catalyst:
www.stockwatch.pl/obligacje/em... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.