OMÓWIENIE WYNIKÓW I SYTUACJI FINANSOWEJ GRUPY KAPITAŁOWEJ INTEGER.PL (GKI) NA PODSTAWIE SPRAWOZDANIA ZA 3 KWARTAŁ 2013 ROKUZmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychTrzeci kwartał był kolejnym okresem sprawozdawczym w bieżącym roku, w którym GK Integer odnotowała istotną poprawę r/r wyników finansowych w obszarze core biznesu. Przychody ze sprzedaży wzrosły o 27%, szacowany zysk brutto na sprzedaży o 108% (progresja marży brutto z 22,2 do 38,5%), a na poziomie wyniku netto na sprzedaży zysk wobec straty przed rokiem (ogólne koszty administracyjne rosły wolniej od przychodów i zysku brutto na sprzedaży; +17%). W przypadku drugiej części rachunku zysków i strat nie ma tym razem aż tak istotnego wpływu zdarzeń jednorazowych, choć w przypadku pozostałej działalności operacyjnej zeszłoroczne przychody netto był znacznie korzystniejsze od tych w bieżącym roku (8 wobec ok. 1 mn zł). Niemniej jednak i tak na poziomie wyniku operacyjnego GKI odnotowała wzrost zysku o 154%. Poprawa tempa progresji zysku została utrzymana również na poziomie wyniku brutto (+189%), nawet mimo dwukrotnie wyższych kosztów finansowych netto. Ostatecznie, po uwzględnieniu obciążeń podatkowych, na poziomie wyniku finansowego netto GKI wykazała w analizowanym okresie progresję zysku o 98% (w tym dla akcjonariuszy o 86%). Od strony wartościowej sytuację tę zobrazowano na wykresie poniżej (jednostka – tys. zł).
O progresji r/r przychodów ogółem Grupy w 3kw b.r. decydował tym razem przede wszystkim największy z wyróżnianych segmentów – usług pocztowych, paczkomatowych i konfekcjonowania (ok. 80% udział w przychodach 3kw oraz 71% udział w przychodach za 9m 2013r), gdzie wzrost przychodów sięgną 153% (narastająco za 9m r/r +26%). Spore, kilkudziesięcioprocentowe, spadki odnotowano natomiast w zakresie sprzedaży paczkomatów w ramach projektu easyPack oraz do klientów zewnętrznych (narastająco za 9m r/r odpowiednio +2 oraz +10%).
Z punktu widzenia tendencji wynikowych i efektywnościowych GKI w ujęciu narastającym za 12m (wykresy poniżej; jednostki kolejno – tys. zł oraz %) można zauważyć w ostatnich okresach sprawozdawczych pewną poprawę. Zwłaszcza dotyczy ona obszaru core biznesu Grupy, gdzie do systematycznie rosnącej sprzedaży dołączył zysk brutto na sprzedaży oraz marża brutto.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćJednocześnie, jeśli odliczymy wpływ zdarzenia jednorazowego w 2kw 2012r (sprzedaż udziałów w Kolportażu Rzetelnym za 52,75 mln zł), wyraźne odbicie w 2 i 3kw b.r. widoczne jest również w odniesieniu do pozostałych kategorii wynikowych oraz opartych na nich wskaźnikach rentowności. Jednocześnie uczciwie trzeba przyznać, że jak na razie wartości te nie powalają na kolana. Jest to jedynie pewien symptom poprawy, a czy będzie ona trwała pokażą kolejne kwartały.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćTradycyjnie w komentarzu kierownictwa GKI do sprawozdania finansowego obszernie przedstawiane są plany rozwojowe Grupy (pkt 11 Informacji dodatkowych, str. 27-31 oraz skrót na stronie www Spółki:
www1.integer.pl/biuroPrasowe/g...). Warto tu odnotować m.in.:
- wzrost wysiłków na rzecz pozyskiwania w kraju i zagranicą nowych lokalizacji pod paczkomaty (po 1kw – 1.112, z czego w Polsce 710, po 2kw – 1.641, z czego w Polsce 812, po 3kw – 2.752, z czego w Polsce 980, a prognoza na po 4kw mówi o 5.485, z czego w Polsce 1.150) oraz systematycznie rosnącą liczbę zainstalowanych maszyn (po 1kw – 1.036, z czego 690 w Polsce, po 2kw – 1.495, z czego 780 w Polsce, po 3kw – 1.965, z czego 950 w Polsce);
- nawiązanie współpracy przez InPost ze Stefczyk Finanse (operatorem placówek Kasy Stefczyka), co umożliwi zwiększenie sieci InPost o 400 nowych POK (na koniec b.r. GKI zamierzała posiadać 2.000 POK InPost, podczas gdy za sprawą podpisanej niedawno umowy z Ruch-em skokowo udało się powiększyć sieć POK o 5.000 placówek Ruch oraz ich punktów partnerskich);
- wygranie przetargu na obsługę przekazów KRUS Kielce oraz KRUS Łódź, co powiększa liczbę podmiotów z sektora publicznego, które korzystają w tym zakresie z usług GKI (łącznie InPost Finance dostarcza miesięcznie ok. 100 tys. świadczeń);
- rozwój współpracy w zakresie produktów ubezpieczeniowych z Generali T.U., LINK4 oraz Western Union.
Podobnie jak w przypadku rachunku zysków i strat tak również sytuację w zakresie kwartalnego
sprawozdania z przepływów pieniężnych GK Integer.pl można ocenić dość pozytywnie. Tylko dość, gdyż Grupa wykazała co prawda lepszy wynik gotówkowy na poziomie ogólnym, ale wskazywał on jedynie na mniejszy odpływ środków pieniężnych (-3,7 wobec ponad -27 mln zł przed rokiem). Warto jednakże w tym miejscu odnotować bardzo rozwojowy układ sald – działalność operacyjna wygenerowała ok. 70 mln zł gotówki (głównie za sprawą uwolnienia środków z kapitału obrotowego; sama nadwyżka finansowa netto wyniosła 16,4 mln zł) wobec ok. 16,3 mln zł przed rokiem. Niestety nawet przy wpływach netto z działalności finansowej (+1,1 mln zł) nie wystarczyło to na pokrycie inwestycyjnych wydatków netto (-75,2 mln zł).
Przedstawione przepływy kwartalne przełożyły się na dalszą poprawę dotychczasowego obrazu sytuacji Grupy w zakresie ogólnego salda gotówkowego i jego struktury w ujęciu narastającym za 12 miesięcy (wykres poniżej, jednostka – tys. zł).
Widzimy tu realizację, wspominanego we wcześniejszych okresach sprawozdawczych przez kierownictwo GKI, programu rozwojowego w zakresie paczkomatów (spore wydatki netto w ostatnich dwóch okresach sprawozdawczych). Dodatkowo, pozytywnie ocenić należy wyraźną poprawę w zakresie zdolności do generowania gotówki z działalności operacyjnej. Nie są to może jeszcze kwoty, które umożliwiają jakiś znaczący udział w finansowaniu inwestycji rzeczowych Grupy, ale stanowią potwierdzenie jakości raportowanych wyników finansowych.
Ocena sytuacji finansowejW zakresie sytuacji finansowej GKI można co prawda dostrzec pewne pogorszenie niektórych relacji dotyczących płynności finansowej (zwłaszcza w zakresie kapitału obrotowego netto, który zmniejszono trochę za bardzo względem zapotrzebowania), struktury kapitałowo-majątkowej oraz poziomu zadłużenia (stąd spadek serwisowego ratingu z poziomu A do BBB), jednocześnie jednak należy stwierdzić, że poszczególne wskaźniki są daleko od poziomów wskazujących na ryzykowną sytuację finansową przedsiębiorstwa.
W odniesieniu do sytuacji bilansowej w relacji do końca poprzedniego okresu sprawozdawczego Grupa odnotowała 4-proc. wzrost sumy bilansowej, co w przypadku aktywów wiązało się z 20-proc. wzrostem aktywów trwałych (środki trwałe) oraz 8-proc. spadkiem aktywów obrotowych (głównie w zakresie zapasów i należności), a w odniesieniu do pasywów z 1-proc. zwiększeniem kapitału własnego i 8-proc. wzrostem zadłużenia (wzrost dotyczył składników krótkoterminowych). Jednocześnie w niewielkim stopniu zmniejszyła się przewaga finansowania aktywów kapitałem własnym (59-41) oraz utrzymano bezpieczną strukturę kapitałowo-majątkową, czyli nadwyżkowe pokrycie aktywów trwałych kapitałem stałym (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćSzczegóły dot. wskaźników finansowych można znaleźć pod linkiem:
www.stockwatch.pl/gpw/integerp... Ocena sytuacji rynkowejSerwisowe automaty nadal wskazują jednoznacznie na solidne przewartościowanie akcji Integera na GPW. Mimo zdecydowanej poprawy r/r wyników finansowych luka między nimi a wiarą rynku w przyszłe korzyści z podejmowanych obecnie projektów rozwojowych (globalna ekspansja paczkomatów, powiększanie sieci POK Inpost oraz wdrażania kolejnych innowacji) pozostaje spora.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/integerp... oraz wycen
www.stockwatch.pl/gpw/integerp...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.