Wyniki PKM Duda należy uznać za zadowalające w szczególności, że osiągnięte były w stosunkowo niekorzystnym otoczeniu.
Nadzieja wyrażona w omówieniu raportu za pierwszy kwartał dotycząca apogeum świńskiego dołka niestety okazała się płonna. Ceny trzody chlewnej ruszyły od maja w górę osiągając w sierpniu szczyt zgodnie z ostatnim raportem miesięcznym ARR. Ceny we wrześniu były o 1% wyższe niż przed rokiem i wyniosły 5,96 zł/kg. Baza do budowania wyniku była więc dla Dudy raczej niekorzystna. Użyłem słowa „raczej”, bo poprawiły się nieco marże ubojowe. Ceny sprzedaży półtusz wzrosły r/r o 3%.
Duda zmieniła filozofię prowadzenia biznesu i ma to swoje odzwierciedlenie w wyniku. Zamiast próbować konsolidować rynek, czego oczekiwało wielu użytkowników forum w latach poprzednich w końcu skupiono się na „jakości” prowadzonego biznesu i widać tego efekty. Skoro nie skala jest najważniejsza, to nie może dziwić spadek przychodów o 10,3 proc. Zmieniła się także struktura sprzedaży. Wyraźnie ograniczono sprzedaż produkcji i usług, gdzie mamy ujemną dynamikę na poziomie 25%, ale delikatnie zwiększono aktywność w handlu → +5 proc.
Kluczem do budowania wyniku w niższych liniach jest jednak realizowana marża:
kliknij, aby powiększyćJak widać zmiana miksu sprzedażowego i spadek przychodów nie wpłynęły negatywnie na realizowaną marżę, a wręcz odwrotnie. Spółka zaraportowała wzrost zysku brutto na sprzedaży o 4,1 mln zł. Ciekawe, że na poprawę wyniku wpłynął głównie obrót produktami, gdzie wynik poprawił się o ponad 3 mln pomimo gwałtownego spadku sprzedaży. Tutaj dały znać jak sądzę lepsze marże ubojowe względem poprzedniego roku, ale także zmiany organizacyjne w Dudzie. Spółka wróciła do zakupów bezpośrednich, dokonała przeglądu klientów rezygnując z tych mniej dochodowych. Efekt jest jak najbardziej pozytywny.
Pewne zastrzeżenia można mieć do kosztów operacyjnych spółki. Koszty sprzedaży spadły o 8%(2,4 mln), ale to przecież mniej niż wyniosła utrata przychodów. Wynika to prawdopodobnie z outsourcingu usług logistycznych i transportowych. Z jednej strony mamy wzrost kosztu jednostkowego, ale znaczący spadek kosztu stałego. Tym samym Duda obniża sobie poziom break even. Pozytywnie należy za to ocenić spadek kosztów ogólnego zarządu, gdzie spółka zaoszczędziła 1,8 mln zł. Inne interpretacje przynosi analiza okresu dziewięciu miesięcy, w szczególności jeśli chodzi o koszty sprzedaży, które w stosunku do przychodów skoczyły na poziom 6,12% w porównaniu do 5,16% za 3 kwartały roku poprzedniego, czy 5,48% dla ostatniego kwartału. Być może obniżka kosztu stałego była zbyt niska w pierwszych dwóch kwartałach roku, bo przypomnę, że wtedy mieliśmy jednak mniejsze przychody niż obecnie. Koszty zarządu spadły o 4,3mln złotych i prezentują się oczywiście bardzo dobrze.
Wynik operacyjny grupy poprawia znacznie pozostałą działalność operacyjna. W raportowanym kwartale dała prawie 2,3mln dodatkowego zysku, natomiast w trzecim kwartale ubiegłego roku było to tylko 2,1mln, więc mamy dodatkowe 200tys. zł. W okresie trzech kwartałów bonus z pozostałej działalności wynosi prawie 7,5 mln wobec niecałych 4,8 w zeszłym roku. Niestety co dokładnie zostało zaksięgowane dowiemy się dopiero z raportu rocznego. Duda ma całkiem sporo momentów swobodnych w tym miejscu. Poza standardowymi odpisami na należności, zapasy, czy zobowiązania dochodzą kwestie przeszacowania płodów rolnych do wartości godziwej czy zwrotu Vat na Ukrainie.
Zyski generowane i wykazywane w sprawozdaniach mają pokrycie w przepływach operacyjnych. W ostatnich 3 kwartałach spółka generowała około 20mln z działalności operacyjnej, z czego około 1/3 pochodzi z kapitału operacyjnego. Warto wspomnieć, że spółka poprawia efektywność i skraca cały czas cykl konwersji gotówki i zapotrzebowanie na kapitał obrotowy dzięki czemu trochę gotówki wraca co kwartał z kapitału obrotowego.
Sytuacja zadłużeniowa i płynnościowa GK Duda ulega stałej powolnej poprawie, ale nadal spółka nie jest w dobrej kondycji finansowej. Płynność pozostawia wiele do życzenia. Kapitał obrotowy jest ujemny pomimo dodatniego cyklu konwersji gotówki. To potencjalnie nadal niebezpieczne zjawisko, które może się kiedyś odbić czkawką. Wyraźnie pokazuje to Rating na poziomie B, czyli tylko schodek wyżej od strefy zagrożonej.
Najważniejsza jest jednak przyszłość jaka się rysuje na horyzoncie. Ceny skupu żywca w kolejnych miesiącach(październik, listopad) wyglądają lepiej o czym już Duda w sprawozdaniu nie wspomina, a ARR nie dała jeszcze raportu za październik. Pod koniec października ceny skupu żywca płacono już 5,69 co stanowi zniżkę o 2% w stosunku do ubiegłego roku. W połowie listopada ceny nadal spadały i ukształtowały się na poziomie 5,30 zł./kg. To aż o 7,9% mniej niż rok wcześniej. Jest więc pewna baza do poprawy wyniku, ale raczej nie będzie to w produkcji, bo marża ubojowa(relacja ceny sprzedaży półtusz, do cen skupu żywca) nie rośnie.
kliknij, aby powiększyćPozytywne niespodzianki mogą jednak pokazać się w segmencie handlowym. Niestety szacunku i oczekiwania są obarczone dużym przedziałem niepewności, bo IV kwartał roku jest specyficzny od strony księgowej, a sprawozdanie jest badane przez biegłego.
Wydaje się, że na dzień dzisiejszy Duda jest w stanie zarobić na czysto(w sensie zysku netto) około 20mln złotych rocznie, co daje wycenę rentą wieczystą na poziomie 200mln złotych. Rynek uciekł już jednak do przodu i oczekuje dalszej poprawy wyników, co pokazuje nasz automat:
www.stockwatch.pl/gpw/duda,wyk...Ta poprawa ma szansę się dokonać o ile w końcu pozwoli na to otoczenie.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.