FASING [FSG]

Kurcze tak ciekawa spółka, a ma tak niskie wskaźniki, rynek chyba czarno widzi przyszłość górnictwa, z drugiej jednak strony spółka produkuje materiały eksploatacyjne, które z czasem tak czy owak trzeba wymienić.

Przypominam się z prośbą o analizę raportu. Tym czasem ożywił się (żeby nie powiedzieć że ożył) handel papierami Spółki.

Grupa Fasing odnotowała dwucyfrowy wzrost wyników po dziewięciu miesiącach 2014 roku
13.11.2014 r.
Po trzech kwartałach tego roku przychody Grupy Fasing zwiększyły się w stosunku do analogicznego okresu poprzedniego roku o 14,7 proc., wynik operacyjny o 48,2 proc., a zysk netto o 34,6 proc.
Grupa Fasing jest jednym z największych producentów specjalistycznych łańcuchów na świecie. Grupa posiada fabryki w Polsce, w Niemczech i w Chinach. Z jej łańcuchów korzysta niemal 2000 użytkowników w 33 krajach. Są to produkty przede wszystkim dla górnictwa, energetyki i rybołówstwa. – Żadna kopalnia nie może funkcjonować bez łańcuchów, a Fasing jest ich wiodącym wytwórcą. Nasze łańcuchy są używane w niemal każdym zagłębiu węglowym na świecie. Ich produkcja to działalność stabilna, od wielu lat generująca pozytywne wyniki. Uważam, że chociaż ten rok będzie trudny dla górnictwa, to plan finansowy na 2014 rok zrealizujemy z nawiązką– mówi Zdzisław Bik, Prezes Fasing.
Po trzech kwartałach Grupa Fasing odnotowała 152,3 mln zł skonsolidowanych przychodów (wzrost o 14,7 proc.), EBITDA zwiększyła się o 37,7 proc. proc. do 23,3 mln zł, EBIT o 48,2 proc. do 14,6 mln zł, a wynik netto zwiększył się o 34,62 proc. do 8,3 mln zł. Tym samym Grupa Fasing umocniła swoją pozycję w podstawowym segmencie działalności

Omówienie sprawozdania finansowego GK Fasing za Q3 2014

Akcjonariusze GK Fasing w bieżącym roku przeżywają huśtawkę nastrojów. Po całkiem udanym pierwszym kwartale, kolejne trzy miesiące przyniosły negatywną niespodziankę i stratę na poziomie operacyjnym. Trzeci kwartał wpisuje się w ten cykl, gdyż wyniki wykazane w ostatnim raporcie pozytywnie zaskoczyły akcjonariuszy. Po publikacji sprawozdania kurs akcji zanotował ponad 10% wzrost. W trzecim kwartale producent łańcuchów ogniowych dla górnictwa wygenerował zdecydowanie lepsze wyniki niż w analogicznym okresie roku poprzedniego, poprawiając przy tym również bazę przychodową.



Po bardzo słabym drugim kwartale w którym GK Fasing zanotowała spadek obrotów (r/r) kolejne trzy miesiące przyniosły ponownie dodatnią dynamikę przychodów ze sprzedaży. W odniesieniu do analogicznego okresu roku poprzedniego grupa urosła o ponad 14%. W ostatnim kwartale GK Fasing przekroczyła barierę 50 MPLN/kwartał i 200 MPLN w skali całego roku.



Warto zwrócić uwagę, iż w ostatnim kwartale ponownie wzrosły przychody ze sprzedaży generowane poza granicami RP, aktualnie stanowią one prawie 50% sprzedaży ogółem. Wydaje się, iż w kolejnych miesiącach taka struktura sprzedaży może się utrzymywać, szczególnie biorąc po uwagę trudną sytuację w polski górnictwie a co za tym idzie ograniczeniu wydatków inwestycyjnych do niezbędnego minimum.



W trzecim kwartale najwięcej działo się w obszarze rentowności. Ostatnie trzy miesiące były lepsze niż analogiczny okres roku poprzedniego oraz drugi kwartał 2014. GK Fasing poprawiła podstawową marżę na sprzedaży, po części jest to wynik zmiany struktury generowanego obrotu i wyższego udziału przychodów generowanych na sprzedaży produkcji własnej. Nie bez przyczyny mówiłem również o wysokości kwartalnych obrotów, gdyż tak jak pisałem już w ostatnim omówieniu w mojej ocenie 50 MPLN to jest bariera po której przekroczeniu GK Fasing zaczyna generować solidne zyski. Jest to oczywiście wynik ciężaru organizacji tj. głównie kosztów zarządu.



Powyżej wykres obrazujący kwartalne koszty zarządu oraz udział kosztów sprzedaży w przychodach. Widać wyraźnie, iż w trzecim kwartale spadły koszty organizacji. W poprzednich okresach wynik operacyjny był obciążony ok. 9 MPLN kosztów zarządu, aktualnie spadł on do poziomu 8,2 MPLN. Lepiej wyglądają również koszty sprzedaży, choć tutaj oszczędności są zdecydowanie mniejsze. Ciągle istotny wpływ na wynik na poziomie operacyjnym mają pozostałe koszty operacyjne, księgowane są tutaj głównie odpisy aktualizujące wartość aktywów niefinansowych (m.in. należności oraz zapasy). W trzecim kwartale 2014 pozycja ta obciążyła EBIT w kwocie 0,8 MPLN.



Pewnym zgrzytem w wynikach za trzeci kwartał są przepływy pieniężne. Pomimo solidnego wyniku na poziomie operacyjnym GK Fasing wygenerowała ujemne przepływy na core businessie. W dużym stopniu jest to wynik niekorzystnych zmian na kapitale obrotowym. Tutaj wyjaśnienia należy szukać w bilansie.



W strukturze bilansu widać wyraźnie, iż wzrosły należności, co akurat nie powinno dziwić gdyż w ostatnim kwartale grupa wyfakturwała przychody na prawie 52 MPLN. Dodatkowo jeżeli spojrzymy na rotacje należności to utrzymują się one na w miarę stabilnym poziomie. W kolejnych kwartałach należy oczekiwać spływu gotówki do spółki, co powinno poprawić przepływy na działalności operacyjnej. Oczywiście przy założeniu, iż odbiorcy uregulują należności i spółka nie będzie musiała zrobić odpisów aktualizujących, co jak wskazywałem wcześniej jest dużą bolączką GK Fasing.

Ujemne przepływy na core businessie to również wynik rosnącego poziomu zapasów. Tutaj stawiam największy znak zapytania, gdyż pozycja ta rośnie systematycznie od dwóch lat znacznie szybciej niż cały biznes. Widać to szczególnie w rotacjach zapasów, które w ostatnim kwartale przekroczyły zacznie barierę 150 dni. Po części jest to zapewne wynik bardo słabej sytuacji w górnictwie, ale z drugiej strony tak jak pisałem w ostatnim omówieniu przyczyny należy szukać w prowadzonej przez MÓJ działalności developerskiej i realizacji projektu osiedle Zalesie (I etap), którego sprzedaż przeciąga się w czasie.



Brak dodatnich przepływów gotówkowych na działalności operacyjnej wymuszają na Fasingu korzystania z zewnętrznych źródeł finansowania. Systematycznie rośnie udział zobowiązań odsetkowych, trzeba jednak dodać iż potencjalnie negatywny wpływ rosnącego zadłużenia z tytułu kredytów jest niwelowany przez spadek stóp procentowych, dzięki czemu odsetki zapłacone w trzecim kwartale 2014 są niższe niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Trzeba oddać również spółce, iż biznes zbudowany jest na solidnych podstawach. Kapitał własny rośnie zgodnie z całym biznesem i aktualnie stanowi on około 50% sumy bilansowej.

Warto również zwrócić uwagę, iż GK Fasing buduje systematycznie WK/akcje. Po wyłączeniu kapitałów mniejszości ociera się ona o 32 PLN/akcje. Dodatkowo akcjonariusze po raz kolejny w tym roku otrzymali premię w postaci dywidendy w wysokości 0,7 PLN/akcje. Wypływ tych środków został zaksięgowany w trzecim kwartale w przepływach na działalności finansowej (2,175 MPLN).



W omówieniu pomijam fakt potencjalnego uruchomienia przez Fasing nieczynnej kopalni węgla Barbara-Chorzów. Plany są odległe, ewentualne nakłady inwestycyjne ogromne, potencjalne zyski jeszcze wyższe, jednakże jak pokazuje aktualna sytuacja w górnictwie inwestycja ta wcale nie musi być wcale taka świetlana …
Podsumowując, trzeci kwartał w wykonaniu GK Fasing można ocenić pozytywnie. W ostatnich trzech miesiącach grupa wygenerowała ponad 50 MPLN obrotu, co przełożyło się również na solidne zyski na poziomie operacyjnym. Na wyniki pozytywnie oddziaływały również niższe koszty organizacji. Pewnym zgrzytem jest brak potwierdzenia wyników w przepływach pieniężnych. Środki grzęzną w kapitale obrotowym (głównie w należnościach i zapasach). W kolejnych kwartałach należy obserwować przepływy gdyż jak pokazują wyniki oraz spore odpisy aktualizujące GK Fasing ma problemy ze ściąganiem środków od kontrahentów.

Poniżej link do wycen, które wskazują na duży potencjał do wzrostu bazujący właściwie na wszystkich metodach. Trudno znaleźć wytłumaczenie dla tak niskich wycen, po części jest to może wynik negatywnego podejścia inwestorów do spółek operujących w branży górniczej, które przechodzi przez głęboki strukturalny kryzys. Z drugiej jednak strony na pozycję GK Fasing można spojrzeć inaczej. Jest to podmiot, który kontroluje ponad 80% polskiego rynku łańcuchów dla przemysłu wydobywczego. Dodatkowo grupa posiada mocną pozycję poza granicami RP, co widać również wynikach, gdyż już 50% przychodów generowane jest zagranicą.

www.stockwatch.pl/gpw/fasing,k...
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Czy można prosić o niespieszna analize sprawozdania?

Ktoś ma pomysł skąd oni mają tyle przeterminowanych należności. Spraw spornych brak a przeterminowane należności stanowią dość znaczną ilość.

Pewnie tak, lub co gorsza z problemów na Ukrainie. Jeśli tak to może być ciężko niektóre należności odzyskać.

Omówienie skonsolidowanych wyników za 1-szy kw. 2015r. dla GK Fasing

Raport wypadł ambiwalentnie, a o Fasingu ostatnio pisze się coraz trudniej.


Wysokiemu wzrostowi sprzedaży (z 56,2m do 70,7m złotych) towarzyszy niestety spadek zysku brutto na sprzedaży (z 19,5m do 17,5m złotych). Mechanizm jest tu już znany: zmiana na mniej rentowny mix produkty – towary. Sprzedano nieco mniej produktów, za to ponad dwa razy więcej towarów.
Nie będę tu już opisywał zmian rentowności poszczególnych elementów i wynikających z tego wariancji. Konkluzja jest prosta: +14,5 miliona więcej przychodów zarobiło -2,1 miliona mniej.

Co ciekawe nie jest to sprawka konsolidowanego MOJ’a. Tam wyniki wyszły zgoła inaczej. Zatem Fasing uruchomił własne, ukryte pokłady niższej rentowności.

Koszty sprzedaży wzrosły nominalnie, tracąc przy tym trochę produktywności w stosunku do swojej podstawy. Kolejny przykład na to, że obrót to nie wszystko.
Koszty zarządy delikatnie spadły. Ponieważ jednak spadł też zysk brutto na sprzedaży, produktywność administracji również pogorszyła się.

W efekcie mamy słabszy o -26% zysk na sprzedaży.

Sytuację poprawiają dopiero sekcje: ‘pozostałych’ oraz finansowa. W obu przypadkach za sprawą niższych kosztów.
Do tego dochodzi niższe opodatkowanie i… skonsolidowany wynik netto wychodzi nieco lepiej, niż porównywalny: +3’3657 tys. zł wobec 3’630 tys. rok temu. Stąd wspomniana ambiwalentność.

Ambiwalentność można też wskazać w perspektywie co najmniej średnioterminowej.


kliknij, aby powiększyć
Legenda:
GrsPft – gross profit, zysk brutto na sprzedaży
TTM – trailing twelve months, dwunastomiesięczna suma krocząca

Z jednej strony widzimy, że firma rośnie. Wykres sprzedaży wygląda całkiem przyjemnie. Z drugiej jednak strony mamy słabnący zysk brutto na sprzedaży oraz stabilizujące się koszty operacyjne.

Uwagę zwraca fakt, że zysk brutto na sprzedaży spada przy rosnących przychodach. To sugeruje słabnącą rentowność. A także nakazuje podejrzewać, że Grupa nadrabia właśnie poprzez zwiększanie obrotów. Dopóki te obroty da się zwiększać jest w miarę dobrze. Jednak to sytuacja dość niebezpieczna.
Stabilne koszty operacyjne przy zniżkującym wyniku brutto na sprzedaży muszą wywierać presję na rezultat końcowy. Słabnie również skorygowany o podstawowy kapitał pracujący cash flow operacyjny.

Biorąc pod uwagę, że Grupa sprzedaje takim klientom, jak kopalnie, cementownie, huty, cukrownie itp. trzeba przyznać, że przy obecnej koniunkturze całkiem nieźle sobie radzi.

Z drugiej strony obserwujemy tu wewnętrzne spowolnienie. Nie widać tego w przychodach, a i zyski netto trzymają fason, jednak „w środku” rachunku zysków i strat czają się zagrożenia.

Pocieszające jest to, że organizacja nie pozostaje bierna w obliczu zmian wyników. Koszty operacyjne nieustanie podążają za gross profit. W przypadku obniżenia zysków oznacza to, że efekt jest łagodzony przez kurczące się koszty organizacji. Proces ten jednak ma swoją bezwładność oraz ograniczenia. Widać to na poniższym wykresie.

Mamy tu zmianę nominalną w stosunku do poprzedniego kwartału dwunastomiesięcznych wartości zysku brutto na sprzedaży oraz kosztów operacyjnych. Wyraźnie widać, jak słabnie podstawowe źródło finansowania firmy (nie tylko tej, ale każdej). Widać też, jak skromniej reagują na to koszty konsumujące to finansowanie.


kliknij, aby powiększyć
Legenda:
zm. GrsPft TTM – zmiana dwunastomiesięcznej sumy zysku brutto na sprzedaży
zm. k. oper. TTM – zmiana dwunastomiesięcznej sumy kosztów operacyjnych

Ta bezwładność daje Grupie dodatkowy impuls zyskowności w fazie wzrostowej. Stanowi też dodatkowy balast w fazie kurczenia się.
Sęk w tym, że obecnie zysk brutto na sprzedaży jest w fazie zniżkowej.



>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj
Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Fajny raport i kurs ruszył. Jak widać, nie wszystko co z węglem związane daje ciała.
Spółka jest mega tania. Nawet biorąc pod uwagę Chiny.

A oczywiście, Pawle, juz wyjaśniam dlaczego, IMO, spółka jest tania.
C/Z 6, to po pierwsze. Po drugie - wyniki bez "robienia" one offami. Po trzecie - produkt pierwszej potrzeby dla kopalni (bez łańcuchów kopalnie czeka powrót do przenoszenia węgla wiaderkami) - to OPEX, nie CAPEX kopalni.Skoro przy tak fatalnym makro robią takie wyniki jakie robią, myślę że dziś mamy już wyznaczone dno.

Oczywiście, spółka ma swoje wady, ze słabą polityką komunikacyjną na start. Temat uruchomienia kopalni w Polsce - nie ten czas...