Analiza wypłacalności ZM Henryk KANIA S.A. (ZMHK) na podstawie raportu za 3kw 2013r.Po przeprowadzonym we wrześniu i listopadzie b.r. wykupie obligacji serii A i B w notowaniach na rynku Catalyst pozostała jedna seria obligacji ZM Henryk Kania oznaczona symbolem KAN1214.
Na początek kilka słów o zmianach w zakresie bilansu Emitenta (wykresy poniżej; aktywa po lewej, pasywa po prawej; jednostka – tys. zł). W relacji do poprzedniego okresu sprawozdawczego suma bilansowa ZMHK po raz kolejny uległa zwiększeniu, tym razem o 10%. Po stronie aktywów zmianie tej odpowiadał 5-proc. wzrost w zakresie składników trwałych oraz 13-proc. składników obrotowych (w szczególności należności). Z kolei po stronie pasywów odnotowano 3-proc. przyrost kapitału własnego oraz 14-proc. zadłużenia (głównie długoterminowego). Należy zauważyć, że poziom finansowania obcego aktywów Spółki systematycznie rośnie (wzrost z 62 do 64%), a jego struktura czasowa i rodzajowa wskazuje odpowiednio – na utrzymującą się wyraźną przewagę zobowiązań krótkoterminowych (70-30 na koniec września) oraz spory udział zobowiązań oprocentowanych (na koniec września było to 45% ogółu zadłużenia). W tym miejscu trzeba dodać, że zaciągnięty dług oprocentowany, jakkolwiek jest sporym obciążeniem dla wyników finansowych Spółki, decyduje o odpowiedniej strukturze kapitałowo-majątkowej Emitenta (nadwyżkowe pokrycie aktywów trwałych kapitałem stałym, przy braku pokrycia samymi kapitałami własnymi) oraz stanowi uzupełnienie luki w zakresie zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto (potrzeby są tu ponad dwukrotnie większe niż stan posiadania Spółki).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćOd strony wynikowej sytuacja ZMHK uległa r/r pewnemu pogorszeniu. Co prawda Spółka systematycznie zwiększa przychody ze sprzedaży, ale tempa tej poprawie nie dotrzymują wyniki finansowe, które w ostatnim czasie wyhamowały pozytywną dynamikę lub wskazują pogorszenie – odzwierciedleniem tej sytuacji są spadające w ostatnim czasie wskaźniki rentowności. Od strony graficznej opisaną wyżej sytuację przedstawiono na wykresach poniżej – po lewej przychody i wyniki, po prawej rentowności; ujęcie narastające za 12m; jednostka – tys. zł oraz %.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćZ punktu widzenia przepływów pieniężnych (wykres poniżej; ujęcie narastające za 12m; jednostka – tys. zł) sytuacja Spółki od kilku okresów sprawozdawczych jest dość neutralna – dodatnie przepływy operacyjne generalnie równoważą inwestycyjne i finansowe wydatki netto, choć w ostatnim okresie sprawozdawczym można dostrzec spore pogorszenie w zakresie generowania gotówki z działalności operacyjnej i sytuację na poziomie salda gotówkowego ratowały przepływy inwestycyjne (wpływy z aktywów finansowych).
Przechodząc do meritum sprawy, a więc analizy płynności i zadłużenia ZMHK, w tabeli poniżej przedstawiono wartości podstawowych wielkości finansowych wykorzystanych w jej toku oraz wyniki poszczególnych wskaźników.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych Emitenta.
W odniesieniu do oceny
płynności finansowej można odnotować utrzymanie niewielkiej nadwyżki aktywów obrotowych nad zobowiązaniami krótkoterminowymi (wskaźnik płynności bieżącej) i lekkie obsunięcie tego pokrycia poniżej jedności przy odliczeniu zapasów (wskaźnik szybki). Jednocześnie, z racji generalnie pustej kasy, płynność podwyższona jest od dłuższego czasu na poziomie zerowym. Również płynność dochodowa, opierająca się na przepływach pieniężnych, nie jest mocną stroną Emitenta – przepływy operacyjne tylko w niewielkim stopniu umożliwiają pokrycie zobowiązań bieżących, a przepływy ogółem jak zauważono już wcześniej wychodzą generalnie na zero. Niekorzystnie prezentuje się także ocena płynności Spółki w ujęciu strukturalnym, gdzie, mimo iż mamy dodatnie wartości kapitału obrotowego netto, jest go ponad drugie tyle za mało względem potrzeb. Generalnie można więc powiedzieć, że analizowany Emitent realizuje dość agresywną i zarazem ryzykowną strategię finansową.
W przypadku oceny
poziomu zadłużenia ZMHK mamy niewielkie pogorszenie sytuacji – podstawowe wskaźniki (wskaźnik ogólnego zadłużenia oraz wskaźnik zadłużenia kapitału własnego) uległy zwiększeniu (odpowiednio do 0,64 i 1,79) zbliżając się (zwłaszcza ten pierwszy) do poziomów granicznych. Jednocześnie jednak należy zauważyć, że struktura kapitałowo-majątkowa Spółki znajduje się cały czas pod kontrolą (nadwyżkowe pokrycie aktywów trwałych kapitałem stałym).
Ocena
zdolności do obsługi zadłużenia Spółki po wynikach za 3kw b.r. uległa dość wyraźnemu pogorszeniu i prezentuje się delikatnie mówiąc nie najlepiej. Relacje długu netto do ebit i ebitda przyjmują wartości solidnie ponad poziomem uznawanym za korzystny (3-4 lata). Jeśli chodzi o wskaźniki pokrycia obciążeń odsetkowych i spłat rat kapitałowych różnymi kategoriami wynikowymi to generalnie pełne pokrycie mamy wyłącznie w odniesieniu do płatności odsetkowych i to i tak bez jakiegoś specjalnego zapasu. Oczywiście spory wpływ na to pogorszenie miał realizowany w ostatnim okresie sprawozdawczym wykup jednej z serii obligacji, ale biorąc pod uwagę skalę zadłużenia Spółki (w tym zwłaszcza zadłużenia krótkoterminowego w wysokości ok. 54 mln zł) generowane ostatnio przez nią wyniki na poziomie ebit nie powalają. W związku z powyższym przy utrzymaniu takich tendencji raczej nie ma co liczyć, że uda się z tego źródła pokryć przyszłe spłaty kredytów i pożyczek oraz wykup papierów dłużnych.
Z punktu widzenia obliczanego w serwisie wskaźnika
Z”-score Altmana rating analizowanego Emitenta znajduje się na poziomie BB, co biorąc pod uwagę wyniki poszczególnych wskaźników płynności i zadłużenia jest oceną trochę jednak zawyżoną.
Na zakończenie link do
kalkulatora rentowności obligacji ZM Henryk Kania notowanych na rynku Catalyst:
www.stockwatch.pl/obligacje/em... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.