Tak oto zamieniam wszystko w złoto – omówienie sprawozdania finansowego Krezus po I kw. 2018 r.Krezus to bardzo specyficzna i mało przejrzysta spółka. Kiedyś podmiot działał jako NFI, potem w 2004 spółka została przejęta przez Romana Karkosika i efekty tych zaszłości historycznych cały czas ciągną się w raportach. Jeszcze na koniec 2015 r. spółka posiadała ponad 2 mln akcji Alchemii (na koniec listopada 2014 r. 327 tys. akcji Boryszewa, 4 mln akcji Skotana i 2,9 mln akcji Alchemii), mimo, że w trakcie 2015 r. Karkosik sprzedał udziały w spółce matce Krezusa na rzecz 3 podmiotów w tym Karo BHZ i Unibax-
www.krs-online.com.pl/msig-485... Udziały w Karo BHZ posiada obecny prezes czyli Jacek Ptaszek. Spółka Karo według swojej strony internetowej zajmuje się:
Cytat:Firma "KARO - BHZ" Sp. z o.o. istnieje od 1992 roku, zajmuje się m.in. skupem i sprzedażą złomu metali kolorowych na terenie całej Polski, posiada również sieć Punktów Skupu złomu w Polsce Północnej. Od wielu lat prowadzi export zarówno złomu jak i innych towarów handlowych.
- W okresie od 1992 do 1995 roku główną działalnością spółki był export towarów usług
- Od 1995 roku stworzono sieć Punktów Skupu Złomu, co zapoczątkowało obrót złomem metali kolorowych zarówno w kraju jak i za granicą
- Od 1999 roku działalność spółki skupiła się głównie na obrocie złomu metali kolorowych
- Od czerwca 2001 roku nasza spółka poszerzyła swoją działalność produkcję stopów aluminiowych
W związku z powyższym nie jest pewnie większym zaskoczeniem, że Krezus od końca 2015 r. rozpoczął działalność w zakresie handlu złomem i rozwija ten segment działalności. Co ciekawe w 2017 r. Krezus kupił od Karo towary za kwotę 158 mln zł przy łącznym koszcie zakupu na poziomie 331 mln zł. Dodatkowo na rzecz Karo BHZ Krezus zrealizował sprzedaż na poziomie ponad 34 mln zł. Przeniesienie działalności operacyjnej Karo BHZ zupełnie by mnie nie zdziwiło gdyby odbyło się przez odwrotne przejęcie tegoż podmiotu, a tak się przynajmniej na razie nie stało – Taleja posiada tylko niecałe 52 proc. udziałów w spółce. Po co więc jej Krezus? Do końca nie jest jasne, ale możliwe, że wykorzystuje go jako bufor środków pieniężnych i dostarczyciela kapitału oraz marki – na koniec 2015 r. Krezus posiadał ok. 19 mln zł kapitału własnego pokrytego należnościami, akcjami i aktywami do sprzedaży (Gold Investments). Inna możliwość jest taka, że Karo chce aby spółka pokazała ładne wyniki dostarczając marżę i następnie pozyskać kapitał np. w formie emisji akcji z prawem poboru. Moje rozważania są oczywiście jak najbardziej negatywne, ale tak to jest, że nie wierzę w Świętego Mikołaja, który uczciwie oddaje połowę swojego biznesu. Oczywiście współpraca ze spółką notowaną na GPW dodaje wiarygodności i pewnie nieco prościej o kapitał dłużny, a potrzeby inwestycyjne mogą być znaczące o czym za chwilę.
W 2017 r. spółka pokazała 19 mln zł zysku netto, ale zysk ten był w dużej części jednorazowy. Na poziomie brutto było 20,8 mln zł, przy czym należy je skorygować o:
- 7,3 mln zł zysku ze sprzedaży Gold Investments (rozliczanego częściowo udziałem w innej spółce)
+1,8 mln zł strat na sprzedaży akcji.
Razem korekta wynosi 5,5 mln zł netto, więc skorygowany wynik brutto 15,3 mln zł. Po opodatkowaniu stopą 19 proc. dostalibyśmy 12,4 mln zł powtarzalnego wyniku netto.
Po 1 kw. tego roku skorygowany wynik netto rośnie nam o kolejne 2 mln zł i wynosi już w ujęciu ostatnich 4 kw. 14,4 mln zł. Problem w tym, że ten wynik nie ma żadnego pokrycia gotówkowego. Przepływy w 2017 r. wyniosły 3,12 mln zł, ale obecnie po uwzględnieniu 1 kw. są ujemne na kwotę 2,6 mln zł.
Sama sprawozdawczość spółki też pozostawia nieco do życzenia. Proszę zauważyć, że np. w 2 kw. 2017 r. spółka w raporcie pokazała ujemny przychód ze sprzedaży akcji na kwotę 6,2 mln zł i stało się to oczywiście bez żadnego komentarza. Ale to nie jedyne zaskoczenia. W raporcie po 9 miesiącach 2016 r. mieliśmy koszty usług obcych na kwotę 9,1 mln zł, natomiast już w raporcie rocznym tylko 3,9 mln zł. W sprawozdaniach do takich zdarzeń oczekiwać należałoby not z odpowiednim komentarzem a tych niestety nie ma.
Pozytywem w wynikach jest wzrost skali sprzedaży – w pierwszym kwartale o 90 proc. r/r. Negatywem za to utrata marży, choć ta w samym pierwszym kwartale wzrosła z 3,8 proc. do 5,4 proc. Proszę jednak zauważyć, że w swojej historii spółka miała już marżę na poziomie powyżej 10 proc. – 1 i 2 kw. 2016 r. Dodać trzeba, że marżę liczę różnicę pomiędzy przychodem ze sprzedaży towarów a kosztem zakupu. Realna marża produkcyjno-handlowa może być inna, bo jak wynika z raportów Krezus dokonuje outsourcingu usług przerobowych (być może także w spółkach zależnych)
kliknij, aby powiększyćW bilansie spółki widać istotne zmiany. W 2016 r. spółka nabyła za około 5 mln zł budynki i urządzenia, którymi prawdopodobnie jest elektrownia wiatrowa – transakcja była dość skomplikowana, więc nie będę jej tutaj opisywał. Dodatkowo spółka nabyła (wzięła w leasing) środki transportu za kwotę 3,5 mln zł. W 2017 r. środki trwałe wzrosły o 2,6 mln zł z czego 2,3 mln zł dotyczyły aktywów trwałych w budowie – prawdopodobnie grunty pod inwestycję do recyklingu. W 2017 r. w bilansie pojawiły się także długoterminowe aktywa finansowe. To efekt sprzedaży spółki Gold Investements która została sprzedana teoretycznie za 12 mln zł, ale w praktyce rozliczono 8,95 proc. udziałem w spółce Jazon, która zajmuje się nieruchomościami. Oczywiście o działalności tegoż podmiotu nie wiemy w zasadzie nic.
Jeszcze większe zmiany miały miejsce w aktywach obrotowych. W 2017 r. zapasy wzrosły o 5 mln zł i przede wszystkim należności – ok. 43 mln zł. (+6 mln zł z factoringu).
Krezus przyciąga spekulantów wizją rozwoju, choć nie do końca jest ona spójna. Spółka chce zbudować zakład recyklingu przewodów miedzianych i profili okiennych i na ten poczet kupiła już grunty (łączna kwota inwestycji nie przekroczy chyba 10 mln zł) To się wpisuje w strategię i działalność głównego akcjonariusza. Teoretycznie to rozbudowa spółki w kierunku pionowym. Ale to nie koniec. Krezus chce także od Karkosika nabyć Walcownię Metali Dziedzice za kwotę 160 mln zł. Na to spółki oczywiście nie stać, więc potrzebne będzie finansowanie. Teoretycznie w tym przypadku też możemy mówić o wydłużeniu łańcucha wartości.
Przy Kapitalizacji 163 mln zł spółka nie jest jakoś szczególnie droga – powtarzalny C/Z wynosi 13 co dla spółki poprawiającej sprzedaż o 90 proc. r/r i będącej jednym z dużych dostawców dla KGHM Metraco jest raczej poziomem niskim.
Problem w tym, że główny akcjonariusz nie uporządkował grupy i w obecnej formie „oddaje” rynkowi pół biznesu. Takie cuda się nie zdarzają, więc istnieje ryzyko taniej emisji dla akcjonariusza większościowego – kapitał pod zakup Dziedzic. Możliwe także, że poprawa wyników (przy wysokich obrotach z głównym akcjonariuszem) i wzrosty kursu na giełdzie w ostatnich okresach zostaną wykorzystana do emisji z prawem poboru. Wzrosty kursu zainteresowały także KNF, który najwyraźniej poprosił o spis osób powiązanych i będzie badać, czy nie doszło do sztucznego pompowania kursu akcji. Duże transakcje wewnątrz grupy to także ryzyko, że akcjonariusze mniejszościowy nigdy nie zobaczą dywidendy, a spółka matka będzie odbierać gotówkę od Krezusa w inny sposób. Wysokie obroty z akcjonariuszami to z punktu drobnego inwestora wysokie ryzyko błędnej oceny wyników (ich pompowania) lub wyciągania gotówki (zakupy). Teoretyczne, niskie wskaźniki warto zważyć tym ryzykiem.
W kontekście działalności w obszarze recyklingu oraz obróbki metali nie sposób zrozumieć jednak inwestycji w Jazon, czy powołania spółki do prowadzenia działalności deweloperskiej koło Iławy, nie wspominając już o farmach wiatrowych – ja nie potrafię tego pogodzić. Wydaje się, że akcjonariusz większościowy traktuje Krezusa jako już swoją spółką w całości – istny prywatny folwark. Trafiła się okazja na farmy wiatrowe(?) to trafiły do grupy. Wpadł na pomysł działalności deweloperskiej to zakłada spółkę celową do tej inwestycji. Taką tezę potwierdza również umowa sponsoringowa dla Huberta Ptaszka na jazdę w WRC - 400 tys. euro.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.