Omówienie sprawozdania finansowego GK PC Guard za 2013
Ostatnie miesiące były bardzo gorące dla akcjonariuszy GK PC Guard. Kurs akcji zanotował solidną korektę , która w dużej mierze wynikała z publikacji artykułu przez Pb.pl odnośnie wątpliwości w zakresie rozliczeń VAT jednej ze spółek z grupy Imagis.pl. Oczywiście Imagis bardzo szybko zaprzeczył powyższym zarzutom, jednakże jest to na pewno kolejny znak zapytania, który nie wpływa pozytywnie na nadszarpniętą już opinię PC Guard.
Na początek rzut oka na opinię audytora, która jest szczególnie istotna biorąc pod uwagę wątpliwości w zakresie rozliczenia VAT. Biegły zarówno w danych jednostkowych jak i skonsolidowanych nie znalazł niepokojących zdarzeń w zakresie ewidencji podatkowej. Tutaj jednak wtrącę małą uwagę, gdyż opinia została przygotowana przy poniższym zastrzeżeniu:
Cytat:Nie stanowiło przedmiotu naszego badania ustalenie i wyjaśnienie zdarzeń, które mogłyby – gdyby
wystąpiły - stanowić podstawę do wszczęcia postępowania karnego przez powołane do tego organy.
Także weryfikacja biegłego nie do końca rozwiewa wątpliwości podniesione w artykule opublikowanym przez Pb.pl. Ostatecznie audytor wydał opinię pozytywną z komentarzem odnoszącym się do WNiP powstałych w trakcie nabycia udziałów i akcji spółek. Pozycja ta wynosi 55 MPLN i opiera się na wielu założeniach, których wystąpienie w przyszłości jest trudne do przewidzenia. Trzeba mieć ten komentarz na uwadze, szczególnie przygotowując wycenę spółki bazującą na metodach majątkowych.
W 2013 znacząco wzrosła skala działalności GK PC Guard. W porównaniu do 2012 grupa prawie potroiła przychody. Jest to oczywiście wynik pełnej konsolidacji Imagis.pl. Warto jeszcze rzucić okiem na strukturę generowanego obrotu w poszczególnych kwartałach. Tutaj mamy sporą niespodziankę. Co do zasady ostatnie trzy miesiące roku powinny być dla spółki jednym z najlepszych okresów w roku. W 2013 było jednak zupełnie inaczej. W 4Q GK PC Guard wygenerowała niecałe 100 MPLN obrotu. Głównym wytłumaczeniem zarządu jest przesunięcie realizacji zamówień na trzeci kwartał, w którym grupa zaraportowała ponad 500 MPLN obrotu. Co ciekawe w sprawozdaniu za 3Q nie znajdziemy jakiekolwiek komentarza, iż wyniki tego okresu są nadzwyczaj dobre i w kolejnym kwartale należy oczekiwać ich pogorszenia. Akcjonariuszom należałaby się taka uwaga, gdyż duża cześć inwestorów na pewno zaostrzyła sobie apetyty na dalszy dynamiczny rozwój działalności operacyjnej w ostatnich trzech miesiącach roku.
Warto jeszcze zastanowić się co czeka nas w pierwszym kwartale 2014. Tutaj należy wspomóc się opublikowanym już raportem Imagisu. Okazuje się, iż na początku roku należy oczekiwać dalszego regresu przychodów. W 1Q 2014 Imagis zaraportował 30% spadek sprzedaży, który ze względu na duży jego wpływ na całą GK PC Guard można traktować jako całościowy wynik grupy.
Do analizy rentowności można podejść dwojako. Jeżeli weźmiemy pod uwagę dane roczne to w 2013 GK PC Guard zanotowała pogorszenie rentowności na wszystkich poziomach RZiS. Należy jednak oddać spółce, iż nominalne zyski wzrosły zdecydowanie głównie ze względu efekt skali. Tutaj ponownie należy doszukiwać się wpływu pełnej konsolidacji Imagisu, który prowadzi głównie działalność handlową, która charakteryzuje się niską marżowością a wynik buduje się głównie poprzez skalę działalności.
Z drugiej strony warto zobaczyć jak wyglądają rentowność core businessu w poszczególnych kwartałach. Widać wyraźnie, iż ostatni kwartał 2013 znacząco wybija się na tle pozostałych miesięcy roku. W tym okresie GK PC Guard znacznie zwiększyła rentowność brutto na sprzedaży, jednakże wynik operacyjny był już na pograniczu 0. Tutaj wytłumaczenia należy szukać w zdecydowanie wyższym udziale segmentu oprogramowania, który jest bardziej rentowny niż działalność handlowa. Należy jednak pamiętać, iż rentowność na sprzedaży brutto nie uwzględnia m.in. koszty organizacji. Rentowność operacyjna przedstawia nam już komplet podstawowych kosztów, tutaj okazuje się iż GK PC Guard wyszła właściwie na zero, gdyż po prostu zabrakło wolumenu segmentu handlowego.
Do bilansu mam dwie uwagi. Po pierwsze po raz kolejny przypominam o komentarzu audytora do pozycji WNiP, szczególnie iż cała pozycja stanowi prawie 70% kapitałów własnych. Druga pozycja to długo- i krótkoterminowe inwestycje, które wynoszą już prawie 18 MPLN. Niestety w sprawozdaniu nie znalazłem szczegółowej informacji na temat instrumentów finansowych, w które zostały zainwestowane środki pieniężne, ani jaki podmiot je otrzymał.
Podsumowując, roczne wyniki za 2013 nie wyglądają źle, jednakże wszystko zostało przykryte znakami zapytania odnośnie rozliczeń VAT. Inwestorzy jak oparzeni zaczęli sprzedawać akcje GK PC Guard. Z drugiej strony nie ma się czemu dziwić, szczególnie biorąc pod uwagę doświadczenia z poprzednich lat.
Poniżej link do wycen, które wskazują na ogromny potencjał do wzrostu. Jeżeli chodzi o metody majątkowe do wycena bazująca na WK oscyluje w okolicach 3 PLN, jednakże trzeba mieć na uwadze komentarz audytora do WNiP. Jeżeli ściągniemy całą pozycję z WK, to wycena zostaje ścięta do 0,94 PLN, co jest poziomem zbliżonym do bieżącej kapitalizacji na GPW. Dochodowo PC Guard również wygląda bardzo zachęcająco, jednakże tutaj trzeba mieć na uwadze zastrzeżenia do czwartego kwartału, w którym cały biznes wyszedł ledwie na zero. Ja jednak doszukiwałbym się ponownie ostrożnego podejścia inwestorów do wyników Imagisu. Wydaje się, iż rynek powoli zaczyna opierać się tylko na w miarę stabilnym segmencie oprogramowania, którego wycena oscyluje w okolicach 0,9 PLN.
www.stockwatch.pl/gpw/pcguard,...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.