CIECH [CIE]

Omówienie sprawozdania finansowego GK Ciech za I półrocze 2011

Po zakończonym w pierwszym kwartale najpilniejszym etapie restrukturyzacji inwestorzy liczyli po cichu na kolejne skuteczne działania zarządu tym razem w obszarze działalności operacyjnej. Integracja poszczególnych segmentów, sprzedaż zbędnego majątku miała spowodować poprawę wyników generowanych przez GK Ciech. Niestety drugi kwartał przynosi spore rozczarowanie. Co gorsza core business pod względem rentowności wygląda gorzej niż w pierwszym półroczu 2010.

Przychody GK Ciech za pierwsze półrocze 2011 w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego wzrosły o niecałe 10%. Głównym źródłem wzrostu były wyższe przychody ze sprzedaży żywic w segmencie organicznym oraz sody kalcynowanej w segmencie sodowym. Na plus wpłynęły również wyższe obroty wygenerowane przez segment agrochemiczny, a w szczególności sprzedaż związków fosforu. Ciech w pierwszym półroczu dużo obrotów stracił w TDI, tutaj jako główny powód zarząd wskazuje spadek cen na europejskim rynku o 10%. Niestety w tym segmencie Ciech stracił 20%, co świadczy iż „siadła również sprzedaż wolumenowa”. Analiza geograficzna przychodów pokazuje, iż bardzo szybko rośnie sprzedaż eksportowa aktualnie stanowi ona już 61% sprzedaży GK Ciech, dla porównania w pierwszej połowie 2010 było to 58%.

Niestety na wzrostem przychodów nie idzie poprawa rentowności. W pierwszym półroczu spadły marże na sprzedaży przez co na poziomie operacyjnym Ciech zanotował spadek zysku z niecałych 82 MPLN na 69 MPLN tj. o 15%. Szczególnie słabo wypadły ostatnie trzy miesiące, w tym okresie grupa przy porównywalnych obrotach do poprzedniego roku zanotowała spadek zysku o prawie 33%. Segmentami najgorzej wygląda sytuacja w dywizji organika, głównie ze względu na spadek cen TDI na europejskim rynku. W tym obszarze GK wygenerowała stratę pomimo sporych zysków w poprzednim roku. Bez wpływu na produkcję sody nie pozostały wyższe koszty energii oraz surowców, których ostatecznie nie udało się przerzucić na ostatecznego klienta. Na finalny wynik pozytywnie wpłynęły również dwa jednorazowe zdarzenia, czyli sprzedaż Fosforów oraz nadwyżek praw do emisji gazów cieplarnianych, jednakże spółka szczegółowych informacji na ten temat nie przedstawiła. Analizują sprawozdanie dziwić może spory zysk netto, który jest zdecydowanie wyższy niż zysk przed opodatkowaniem. Tak naprawdę wynika to tylko i wyłącznie z wyższego poziomu odroczonej części podatku dochodowego, który powstał z rozpoznania aktywa na podatek odroczony które obniży w przyszłości zobowiązania z tytułu podatku dochodowego.

W bilansie dalsze zmiany które wynikają z prowadzonego procesu restrukturyzacji i optymalizacji działania grupy. W księgach GK Ciech nie ma już udziałów w Gdańskich Fosforach, które zostały sprzedane Zakładom Azotowym Puławy. W wyniku finalizacji tej transakcji pojawiła się dodatkowa gotówka, która zgodnie z informacjami zarządu została umieszczona na osobnym rachunku i zostanie wydatkowana na prowadzony program inwestycyjny. O wysokim poziomie zadłużenia i umowie kredytowej z konsorcjum banków nie będę już wspominał, gdyż ten temat został szczegółowo opisany przy ostatnim omówieniu.

Nieciekawie wygląda również rachunek przepływów pieniężnych. Wygenerowane na poziomie operacyjnym wyniki bez odzwierciedlenia w przepływach na tym poziomie. Gotówka w ostatnim kwartale ugrzęzła w tzw. zmianie kapitale obrotowego, czyli zapasach, należnościach i zobowiązaniach. Po uwzględnieniu odsetek i podatku niestety mamy już potężną dziurę, która została pokryta z cashu pozyskanego w drodze emisji oraz sprzedaży majątku. W ostatnim półroczu spółka spłaciła również ponad 300 MPLN kredytów, porównywalnych wypływów z tego tytułu należy spodziewać się w kolejnych okresach, co może znacznie ograniczyć proces inwestycyjny i dalszy rozwój grupy.

Podsumowując, słaby kwartał w wykonaniu GK Ciech. Pomimo, iż rosną obroty spółka wygenerowała gorsze wyniki na poziomie operacyjnym niż w I połowie 2010. Poniżej link to wycen, tutaj mamy spore różnice. Szczególnie bazując na wycenach majątkowych widać spory potencjał do wzrostu, dochodowo wygląda to zdecydowanie gorzej. Ciech ma sporo majątku, ale na dzień dzisiejszy pracuje on na spłatę kredytów i obsługę długu. Finalnie dla przeciętnego akcjonariusz zostaje niewiele i to pokazują właśnie metody dochodowe.

www.stockwatch.pl/gpw/ciech,ko...
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Skarb Państwa całkiem niedowno obejmował emisję po ponad 19 zł za akcje plus prawa poboru. Razem około 22 - 23 zł. Cena akcji spadła o połowę do 11,80. Startuje prywatyzacja Ciechu, kto na tym zarobi?

www.parkiet.com/artykul/109057...


Już wkrótce Skarb Państwa ma podjąć kolejną próbę prywatyzacji Ciechu i Puław. Od czasu gdy MSP ostatni raz wystawiło te spółki na sprzedaż, ich sytuacja istotnie się zmieniła. Widać to szczególnie w przypadku pierwszej z nich.

– Ciech jest teraz zupełnie inną firmą niż wtedy, gdy podjęto poprzednią próbę sprzedaży – deklaruje prezes Ryszard Kunicki. – Wówczas nasze zadłużenia sięgało 1,7 mld zł, a ponadto miało bardzo niekorzystną strukturę. Do tego dochodziło obciążenie „toksycznymi" opcjami oraz problemy z poczynionymi wcześniej inwestycjami w niemiecką spółkę Sodawerk Stassfurt oraz rumuńską Govorę – wyjaśnia i dodaje, że jedyną szansą dla firmy była głęboka restrukturyzacja, którą trzeba było przeprowadzić w błyskawicznym tempie.

– Najpierw musieliśmy się porozumieć z bankami – dodaje Kunicki. – Sytuację komplikowało to, że było ich aż 17. Jednak po dziewięciu miesiącach skomplikowanych negocjacji podpisaliśmy jedną umowę na finansowanie całej naszej działalności – wspomina prezes Ciechu. Jednocześnie firma uporała się z problemem opcji.

Prowadziła też wiele innych zapisanych w programie restrukturyzacji działań. Do najważniejszych należało pozbycie się aktywów, które uznano za niestanowiące tzw. core-biznesu. Dzisiaj w grupie nie ma już Gdańskich Fosforów czy firmy Ciech Servis. Spółka sprzedała również – po długotrwałych negocjacjach – pakiety akcji Polskiego Towarzystwa Ubezpieczeń, a także Elzabu oraz Azotów Tarnów. Pozbywała się wybranych nieruchomości. Zoptymalizowała w ramach grupy kapitałowej zakup energii i surowców oraz pozyskała kilka dotacji dla spółek córek (m.in. Organiki-Sarzyny).

Realizacja planów restrukturyzacji przyniosła już spore efekty, które spółka wyliczyła na ponad 512 mln zł (na koniec marca tego roku). Na tym jednak nie koniec. Według założeń przewidywane wpływy i oszczędności wynikające z działań podjętych jeszcze w zeszłym roku mają do końca 2011 r. sięgnąć łącznie 600 mln zł.

– W sumie jednak dzięki restrukturyzacji uzyskaliśmy już 950 mln zł i nie powiedzieliśmy jeszcze ostatniego słowa – deklaruje Kunicki. – Chociaż proces restrukturyzacji trwa, zakończyliśmy już jego zasadniczą część. Pierwsze efekty widać w poprawie i stabilizacji wyników finansowych – dodaje.

I faktycznie już teraz wskaźniki finansowe pokazują, że Ciech przebył bardzo długą drogę. Na koniec I kwartału dług grupy kapitałowej wynosił niespełna 1,13 mld zł.

Już w zeszłym roku, wbrew rynkowej tendencji, Ciech pobił rekord sprzedaży. Spółka miała 3,96 mld zł przychodów, czyli o blisko 28 mln zł więcej niż rok wcześniej. Zamiast ponad 30 mln zł straty netto grupa wypracowała 20 mln zł czystego zysku. Dalszą poprawę widać także po rezultatach osiąganych w tym roku. Półroczna sprzedaż, jak szacują analitycy, jest o około 8 proc. wyższa niż w I połowie 2010 r.

Jednocześnie Ciech wciąż optymalizuje zatrudnienie. O ile w 2008 r., czyli wtedy, gdy ostatni raz podejmowano próbę dokończenia prywatyzacji spółki, zatrudniała ona łącznie blisko 7,44 tys. osób, o tyle obecnie ma już niespełna 6,08 tys. pracowników.

Spółka odzyskała zaufanie inwestorów, o czym może świadczyć przeprowadzona z sukcesem, jeszcze na początku tego roku emisja akcji z prawem poboru. Dzięki niej Ciech pozyskał na konieczne inwestycje 442 mln zł. To więcej, niż oczekiwał zarząd. Wcześniej prezes Kunicki mówił bowiem, że liczy na 300–400 mln zł.

Niedawno Ciech zakończyliśmy także drugą, mniejszą, emisją aportową. W zamian za resztówki akcji trzech swoich spółek zależnych – Alwerni, Organiki-Sarzyny oraz Zachemu – wypuścił dla Skarbu Państwa własne papiery. W efekcie teraz MSP będzie mogło zaoferować nabywcom pakiet ponad 38,7 proc. walorów Ciechu, a nie jak dotychczas niespełna 36,7 proc.

Skarb Państwa ma także na sprzedaż większościowy – 50,67 proc. – pakiet akcji Zakładów Azotowych Puławy. Zmiany, jakie zaszły w firmie od czasu ostatniej próby jej prywatyzacji przed kilkunastoma miesiącami, nie są aż tak spektakularne jak w przypadku Ciechu, ale także ważne. Przypomnijmy, że Puławy od zawsze miały spore ambicje i chciały dokonywać konsolidacji. Wcześniejsze próby na ogół jednak nie przynosiły oczekiwanych efektów. Nie wypalił lansowany przed laty pomysł nabycia od holenderskiego koncernu Dutch State Mines jednej z jego fabryk nawozowych ani też podjęta przed rokiem próba przejęcia od Orlenu włocławskiego Anwilu.

Sukcesem zakończyły się dopiero niedawne starania o zakup od Ciechu większościowego pakietu akcji Gdańskich Fosforów. To otworzyło Puławom faktyczną drogę do tworzenia grupy chemicznej. Teraz zakłady starają się o zakup od MSP chorzowskich Azotów-Adipol. Ministerstwo przyznało im niedawno wyłączność na negocjacje. Puławska grupa ma także, jak deklarował jej prezes Paweł Jarczewski, chęć przejmowania innych firm, których ewentualnie pozbywałby się Ciech. Z pewnością także – jak mówi przedstawiciel zakładów – wystartują one w kolejnym przetargu na zakup Anwilu lub jego nawozowej części (ten drugi wariant sprzedaży jest obecnie bardziej prawdopodobny).

Rzuciłem okiem na kurs. Warto obserwować kurs i wejść jeżeli kurs przebije okolice 14-15zł. Wstęgi bollingera się zawężają i przy wzroście możemy mieć formację ORGR z zakresem do 20zł. Daje to przyzwoity zwrot. O zwiększonym zainteresowaniu mogą świadczyć duże obroty w przeciągu ostatnich 2 miesięcy.

Dziś pojawiły się 2 ciekawe informacje dotyczące Ciechu:
1. o prywatyzacji
2. o zyskach w farmacji

Drugi punkt na pewno jest pozytywny, ale jak oceniacie pierwszy?

Technicznie kurs powrócił dziś na fixingu dużym zleceniem na wsparcie 14zł. Od kilku sesji są spore obroty, a to może świadczyć o sporym zainteresowaniu inwestorów.

Kod:

MSP poczeka z prywatyzacją Ciechu i Puław na poprawę warunków rynkowych

PAP - Biznes
13 Paź 2011, 19:13


13.10. Radziejowice (PAP) - Ministerstwo Skarbu Państwa poczeka z prywatyzacją Ciechu i Puław aż poprawią się warunki rynkowe. MSP nie wyklucza, że powróci do sprzedaży tych spółek jeszcze w 2011 roku - poinformował dziennikarzy Adam Leszkiewicz, wiceminister Skarbu Państwa.

"Nie spieszymy się, sytuacja rynkowa na zewnątrz nie pozwala przystąpić do procesu, myślę zwłaszcza o wycenach rynkowych, które nie odzwierciedlają prawdziwej wartości Ciechu i Puław" - powiedział Leszkiewicz.

"Trzeba poczekać na lepszy czas, może to będzie w tym roku. Jeśli poprawią się rynkowe wyceny wrócimy do tematu" - dodał.



2. Ciech chce czerpać zyski z farmacji

Giełdowa spółka planuje rozwój w kolejnych sektorach, które charakteryzuje wysoki potencjał wzrostu.
Ryszard Kunicki, prezes Ciechu
autor: Szymon Łaszewski


- Chcemy zwiększyć nasze udziały na rynku farmaceutycznym i tym związanym z oczyszczaniem gazów, w tym także ich odsiarczaniem – mówi Ryszard Kunicki, prezes Ciech. W tej chwili spółka ma ok. 5 proc. w tych segmentach, docelowo ma to być ponad 20 proc.

Jeśli chodzi o farmację kluczowa ma być produkcja preparatów do dializ i składników tabletek musujących. Jak przekonuje Kunicki te kierunki rozwoju są pewne. – Charakteryzują się małą podatnością na dekoniunkturę. Poza tym ich podstawową korzyścią jest możliwość uzyskania wysokich marż – dodał.

Wiadomo już, że spółka rozpoczęła pierwsze pilotażowe dostawy dla firm z tego sektora. Bliższych szczegółów na obecnym etapie nie ujawniono.

Silniejszy rozwój w kolejnych sektorach – podstawowymi dla Ciechu są m.in. spożywczy i ten związany z produkcją środków ochrony roślin – to wynik rozbudowy i modernizacji instalacji do produkcji sody. Moce produkcyjne mają się zwiększyć z 70 tys. ton rocznie do docelowo 100 tys. ton rocznie.

Planowane nakłady inwestycyjne związane z dywizją sodową w latach 2011-2015 oszacowano na 511,3 mln zł.

Ciech ma blisko 85 proc. udziału w krajowym rynku produkcji sody.
parkiet.com

Wiceminister podtrzymał, że resort skarbu zrealizuje w tym roku plan 15 mld zł przychodów z prywatyzacji.

"Chcemy wykonać ten plan, na razie nie mam obaw o wykonanie planu" - powiedział Leszkiewicz. (PAP)

Omówienie sprawozdania finansowego GK Ciech za 3Q 2011

Po słabym drugim kwartale akcjonariuszy GK Ciech w raporcie za 3Q 2011 czekała miła niespodzianka. Wyniki lepsze w porównaniu do analogicznego okres poprzedniego, dodatkowo znacznie przebiły prognozy rynkowe. Niestety duża część zysku została wygenerowana przez jednorazowe transakcje.

Na początek przypominam, iż GK Ciech rozbija rachunek zysków i strat na dwie części: działalność kontynuowaną oraz zaniechaną. Druga z nich uwzględnia przychody wygenerowane przez jednostki nie będące już własnością Ciechu oraz spółki przeznaczone do sprzedaży, chodzi tu o Polfę oraz Zachem.

Przychody od początku roku wyłączając działalność zaniechaną w porównaniu do analogicznego okresu poprzedniego wzrosły o 14,4%. Sam trzeci kwartał to dynamika na poziomie ponad 19%. Ciech w bieżącym roku rośnie głównie w Europie, na krajowym rynku narastająco od początku roku ujemna dynamika sprzedaży. Co ciekawe udział exportu rośnie systematycznie od trzeciego kwartału zeszłego roku, aktualnie przekroczył już 60%. Jednym słowem deprecjacja złotówki pozytywnie wpływa na sprzedaż Ciechu. Co ważne w głównym segmencie (soda) rośnie również wolumen sprzedaży, w porównaniu do zeszłego roku o 5%. Tutaj jednak pojawia się również pytanie odnośnie przyszłości i popytu ze strony europejskich kontrahentów. Czy przez deprecjację złotówki produkty spółki będą na tyle konkurencyjne cenowo, aby utrzymać wolumen nie dopuścić do załamania sprzedaży w przypadku recesji w Europie?


kliknij, aby powiększyć

Analiza segmentowa sprzedaży pokazuje, iż za wzrost obrotów grupy odpowiada głównie dywizja sodowa, która systematycznie rośnie od początku 2010. Ciech ma ciągle problem ze sprzedażą w segmencie organicznym, a konkretnie z TDI tutaj nastąpił spadek o 20%. Zarząd w ostatnim sprawozdaniu tłumaczył, iż wynika to z nadpodaży oraz ze spadku cen na europejskim rynku. Dla porządku należy skomentować niższe od dwóch kwartałów obroty w dywizji agrochemicznej głównie ze względu na przeprowadzoną w pierwszym półroczu transakcję sprzedaży spółki „Fosfory”.


kliknij, aby powiększyć

W porównaniu do ostatniego omówienia nastąpiła poprawa w obszarze rentowności. GK Ciech nadrobiła słabe wyniki z pierwszego półrocza i aktualnie zysk na poziomie operacyjnym jest wyższy niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Dodatkowo bardzo dobrze wygląda sam trzeci kwartał, gdzie wynik operacyjny na działalności kontynuowanej wyniósł ponad 32 MPLN vs. 7,7 MPLN w 3Q 2010. Niestety około 25 MPLN zysku 3Q wynika z jednorazowych transakcji m.in. zmniejszenie części zobowiązań z tytułu dostaw ciepła dla Soda Deutschland (+7 MEUR) oraz sprzedaż praw do emisji gazów cieplarnianych (+5 MPLN). Po wyłączeniach okazuje się, iż wynik operacyjny uwzględniając amortyzację jest niższy niż w analogicznym okresie roku poprzedniego.

Ciech systematycznie prowadzi restrukturyzację core businessu, pozytywne jej skutki widać w spadku kosztów ogólnego zarządu oraz sprzedaży. Na ten rok planowane są kolejne działania m.in. konsolidacja spółek z dywizji sody, w celu zwiększenie efektywności oraz redukcji kosztów administracyjnych. Szacowane korzyści to około 5-6 MPLN rocznie. Ostateczny zysk w ostatnim czasie w zdecydowanie mniejszym stopniu obciążają koszty finansowe. Jest to wynik przeprowadzonej w z sukcesem restrukturyzacji zobowiązań finansowych. W bieżącym roku spełnione zostały wszystkie warunki umowy kredytowej. Pozyskane środki zostaną przeznaczona na refinansowanie dotychczasowego zadłużenia. Żeby nie było tak różowo należy przypomnieć, iż umowy z bankami są obwarowane wieloma warunkami, a Ciech musi konsultować większość działań z instytucjami finansowymi.

Słów kilka na temat rentowności poszczególnych segmentów. Wynik trzeciego kwartału wygenerowany został głównie w dywizji sody ze względu na wzrost cen na europejskich rynkach oraz deprecjację złotego. Ciech w tej dywizji zanotuje rekordowe zyski. W miarę stabilnie wygląda segment krzemianów oraz agrochemiczny który zanotował niewielki spadek zysku po sprzedaży FOSFORÓW. Grupa od dwóch kwartałów ma poważny problem z dywizją organiczną. Straty w tym segmencie pogłębiły się w ostatnich trzech miesiącach znacznie obniżając wynik całej grupy.


kliknij, aby powiększyć

W bilansie brak istotnych zmian w porównaniu do ostatniego omówienia. Potężny majątek, grupa utrzymuje około 350 MPLN gotówki na koncie. Przepływy na działalności operacyjnej zdecydowanie niższe niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Jednakże za sporą nadwyżkę gotówki w 2010 odpowiada tylko i wyłącznie wzrost zobowiązań krótkoterminowych. W bieżącym roku gotówka grzęźnie w kapitale obrotowym, rośną należności oraz zapasy, oczywiście nie jest to jeszcze jakiś wielki problem ale Ciech musi pracować w tym obszarze. Wygenerowane nadwyżki gotówki w bieżącym okresie idą na obsługę zobowiązań finansowych, spółce zostaje niewiele, co potwierdza, iż GK Ciech to ciągle zakładnik instytucji finansowych i przez długi czas będzie jeszcze płacić za błędy z poprzednich lat.

Pozostaje pytanie co dalej. Restrukturyzacja zobowiązań finansowych zakończona, operacyjnie widać już docelowy kształt organizacji. Jednym z kolejnych kroków na być proces akwizycyjny. Potencjalny cel to Zakłady Chemiczne Rudniki. Podstawa działalność spółki to produkcja i sprzedaż krzemianów sodowych oraz potasowych. Oczywiście kwestia otwarta to cena i źródła finansowania akwizycji. Ciech po restrukturyzacji zadłużenia ma zapewniony limit środków, które może przeznaczyć na inwestycje w ciągu następnych dwóch lat. W dalszym ciągu spółka zamierza prowadzić intensywny proces inwestycyjny głównie w segmencie organicznym oraz sodowym. Modernizacja energetyki zakładów sodowych praz nowe technologie w produkcji TDI mają ograniczyć koszty i większych rentowność poszczególnych dywizji.

Podsumowując, wyniki trzeciego kwartału w dużej mierze kreowane przez jednorazowe zdarzenia. Na wynik pozytywnie wpłynęła deprecjacja waluty. Widać już efekty restrukturyzacji operacyjnej. Przed spółką ciągle sporo wyzwań min. odbudowa rentowności dywizji organicznej oraz walka o wolumen sprzedaży. Poniżej link do wycen, tutaj w porównaniu do ostatniego omówienia bez zmian, majątkowo z dużym potencjałem do wzrostu, dochodowo bez dodatniej rentowności w dywizji organicznej spółka będzie wychodziła tylko na tyle aby obsłużyć ciągle wysoki poziom zadłużenia.

www.stockwatch.pl/gpw/ciech,wy...
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Omówienie rocznego sprawozdania finansowego GK Ciech za 2011

Po raz kolejny potwierdziło się przysłowie, iż jedna jaskółka jeszcze wiosny nie czyni. Po całkiem przyzwoitym trzecim kwartale, ostatnie trzy miesiące poniżej oczekiwań rynkowych. Grupa końcówkę roku zakończyła stratą. Słabe wyniki były główną przyczyną wczorajszej wyprzedaży, walory Ciechu zachowywał się najsłabiej na szerokim rynku. Dla mnie sporym zaskoczeniem jest spadek ratingu Altmana z BB- na CCC+, czyli ponownie jesteśmy w strefie zagrożenia. Wyjaśnienie tej zmiany kilka akapitów poniżej.

Zeszły rok pod względem przychodów Grupa Ciech zakończyła dynamiką na poziomie 8%. Niestety cały przyrost został wygenerowany w pierwszych trzech kwartałach roku. W ostatnich trzech miesiącach w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego sprzedaż spadła o 7% (wyłączając działalność zaniechaną). Analiza segmentów pokazuje, iż ciągle solidnie rozwija się dywizja sodowa. Tutaj po raz kolejny mam wzrost kwartalnych przychodów, które po raz pierwszy przekroczyły barierę 450 MPLN. W tej dywizji rosną ceny ale co ważne również wolumen. Pozostałe segmenty wyglądają przeciętnie, a sprzedaż przez nie generowana jest porównywalna do trzeciego kwartału. Ciekawa jest analiza struktury geograficznej przychodów. Systematycznie rośnie udział zagranicy, w Q4 obroty poza Polską stanowiły już ponad 67% sprzedaży grupy. Tutaj tak jak wcześniej pisałem należy upatrywać korzyści płynących z deprecjacji PLN.

Niestety największy problem jest ciągle z rentownością. Czwarty kwartał to spadek marż we wszystkich głównych segmentach. Ciągle nierentowna jest dywizja organiczna (w szczególności TDI). Ciech ma tutaj ciężki orzech do zgryzienia. Ceny TDI na rynkach szorują po dnie. Produkcja jest nierentowna. Zarząd próbuje restrukturyzować cały segment (głównie Zachem), ale na razie bez widocznych efektów. W jednym z wywiadów prezes mówił nawet o sprzedaż dywizji TDI, ponoć są już nawet pierwsze zapytania potencjalnych inwestorów. Na plus trzeba odnotować, iż GK Ciech trzyma w ryzach koszty zarządu. Tutaj pomimo wzrostu sprzedaży poziomy zostały utrzymane z roku poprzedniego, co w pewnym sensie pozwoliło uratować wynik. Rok 2011 Ciech zakończył symboliczną stratą na działalności kontynuowanej w kwocie 2 MPLN.

Pozostaje pytanie na jakim etapie restrukturyzacji operacyjnej pozostaje GK Ciech? Czy 340 MPLN EBITDA (uwzględniając działalność zaniechaną) to dużo czy mało? Rzuciłem okiem na głównego konkurenta z branży chemicznej. Solvay w 2011 zaraportował wstępnie sprzedaż na poziomie 12 693 MEUR, EBITDA = 2 068 MEUR oraz zysk netto 784 MEUR. Daje to nam rentowność EBITDA = 16%, netto = 6,2%. W Ciechu mamy odpowiednio 8,2% oraz 0,32%. Zarząd jest zadowolony z zeszłorocznych wyników, ale widać wyraźnie, iż core business wymaga jeszcze wiele pracy. Ciech odstaje jeszcze od konkurencji. Grupa ma potężny majątek, ale na dzień dzisiejszy nie potrafi go odpowiednio wykorzystać i przełożyć na rentowność. Pokazuje to również wskaźnik zwrotu z posiadanych aktywów, który dla spółki wynosi 3% a dla sektora na GPW niecałe 17%.

W bilansie dwie istotne zmiany. Pierwsza z nich spowodowała również spadek Altmana do poziomu CCC+. Na koniec roku GK Ciech przekroczyła jeden z wskaźników zapiętych w umowach kredytowych. Spowodowało to konieczność przedstawienia długu kredytowego w zobowiązaniach krótkoterminowych tworząc przy okazji potężna dziurę w kapitale obrotowym. Zgodnie z informacjami przedstawionymi w sprawozdaniu zarząd dogadał się w marcu z bankami i prawdopodobnie w następnym raporcie dług i rating Altmana wróci na swoje miejsce. W mojej ocenie jest to jednak sygnał ostrzegawczy, widać wyraźnie iż nie wszystko idzie zgodnie z założonym planem. Szczególnie, iż zapięte wskaźniki bazują na najczęściej na przedstawionych pierwotnie przez spółki prognozach.

W 2011 można zauważyć znaczny wzrost należność oraz zapasów. Jest to w duże wynik wzrostu całej organizacji i konieczności zapewnienia materiałów do utrzymania produkcji. Niestety gotówka zamrożona w kapitale obrotowym obniżyła przepływy pieniężne wygenerowane na działalności operacyjnej. Tutaj mamy kolejny problem GK Ciech, gdyż wyniki nie idą w parze z przepływami. W ostatnim roku grupa wygenerowała na core businessie tylko 98 MPLN a po uwzględnieniu spłaty odsetek jesteśmy właściwie na zero.

Podsumowując, 2011 to na pewno był rok przełomowy gdyż grupa zakończyła restrukturyzację zadłużenia. Niestety od strony operacyjnej jest to ciągle niestabilny organizm. Tutaj można chyba znaleźć uzasadnienie tak gwałtownej reakcji rynku na wczorajszy raport. Akcjonariusze liczyli już na pewną powtarzalność wyniku, której w ostatnich trzech miesiącach zabrakło. Poniżej link do wycen, które potwierdzają to co pisałem wcześniej. Majątkowo widać potencjał do wzrostu, jednakże problem tkwi w efektywności posiadanych aktywów. To pokazują wskaźniki dochodowe, które niestety w dużej mierze są ujemne.

www.stockwatch.pl/gpw/ciech,wy...
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Jest aktualnie na warsztacie.

Witam
Dzieki za trzeżwe spojrzenie na spólkę.Ostatnio czytałem analizy Kamila Kliszcza i choć są na wysokim poziomie to on sam stał się zakładnikiem własnych zdecydowanie przedwczesnych rekomendacji dot. Ciechu (choc w końcu znacznie je obniżył).Wykorzystam okazje i spytam jeszce o dług netto po Iq 2012 =1074 mln czy kwota ta uwzględnia środki pozyskane z emisji 440mln (powinna) oraz należność za Fosfory 211,8mln (tez powinna) bo z analiz Kliszcza (Bre) i Kalwasińskiej (Pko) to nie bardzo wynika.
Pozdrawiam
Lucznik

Na wykresie Ciechu widać reakcję na rynkowy powiew optymizmu – analiza techniczna w porannym Wykresie dnia.


kliknij, aby powiększyć

Szczegółowe omówienie sytuacji w serwisie Wiadomości SW:
www.stockwatch.pl/wiadomosci/r...

Omówienie sprawozdania finansowego GK Ciech za pierwsze półrocze 2012

Akcjonariusze GK Ciech na krótko zaznali spokoju. Po całkiem udanym pierwszym kwartale kolejne trzy miesiące przyniosły rewolucję w spółce. Zmiany w zarządzie znalazły również odzwierciedlenie w zmianie koncepcji działania grupy. Wyniki po pierwszym półroczu mogą przyprawić o ból głowy. Potężna strata robie wrażenie, szczególnie biorąc pod uwagę, iż od kilku kwartałów GK Ciech generowała nieznaczne zyski. Trzeba mieć jednak na uwadze, iż zdecydowana większość strat wynika z reorganizacji grupy i ma charakter bezgotówkowy.

Przychody w pierwszym półroczu 2012 w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego wzrosły o ponad 7%. Dodatnią dynamikę pokazały wszystkie segmenty oprócz agrochemicznego, ale to jest wynik sprzedaży Fosforów. Całkiem dobrze w ostatnich trzech miesiącach radziła sobie dywizja krzemiany, tutaj jako główny powód należy wskazać utrzymujące się od dłuższego czasu wysokie ceny siarki. Drugi kwartał z rzędu rośnie również segment organiczny, sławne już TDI wykazało się wzrostem przychodów o prawie 20%. Wartościowo najmocniej rośnie corowa dywizja sodowa głównie ze względu na wysokie ceny sody na rynku europejskim. Ciekawie wnioski przynosi analiza geograficzna sprzedaży. Mamy coraz większy rozdźwięk między krajowy a zagranicznym rynkiem. U nas można właściwie mówić o stagnacji, eksport za to rośnie o prawie 14%. Dynamicznie rośnie sprzedaż do Afryki i Azji, obrót generowany w UE przyrósł o niecałe 3%.

Analizę rentowności trzeba podzielić na dwie części. Na początek słów kilka na temat rzeczywistych wyników generowanych przez core business, później wytłumaczenie tak słabego wyniku drugiego kwartału.

Ostatnie trzy miesiące gorsze niż pierwszy kwartał pod względem operacyjnym. Nieznacznie spadły marże na sprzedaży, tutaj głównego powodu należy doszukiwać się w pogorszeniu rentowności dywizji sody. Szczerze powiem w sprawozdaniu nie znalazłem racjonalnego wyjaśnienia słabszego wyniku tego segmentu, trudno też sądzić aby tak znaczący wpływ miały awarie w polskich fabrykach, o których kilkukrotnie wspomina zarząd. Bardzo słabo wypadła dywizja krzemianów, jest to szczególnie dziwne gdyż w sprawozdaniu jest informacja o wysokich cenach siarki, które powinny przełożyć się nie tylko na wzrost obrotów ale również na poprawę rentowności, tutaj mamy zupełnie na odwrót. Na przeciwnym biegunie znajduje się segment organiczny. Ciech w tym obszarze drugi kwartał z rzędu notuje zadowalające wyniki. Skokowy wzrost cen TDI ze względu na ograniczoną podaż konkurentów poprawiła rentowność sprzedaży tego produktu. Lepsze wyniki segmentu organicznego nasuwają pewne wątpliwości odnośnie działań zarządu, który chce tą dywizję skasować i skupić się na sodzie. Tutaj dochodzimy to przyczyny słabego wyniki GK Ciech.

Wyniki operacyjne obciążone są odpisami aktualizującymi w wysokości 345 MPLN. Nowy zarząd postanowił przeprowadził test na utratę wartości posiadanych aktywów i okazało się, że cześć posiadanego majątku nawet w prognozach nie generuje nadwyżki gotówki, jednym słowem jest trwale nierentowna. Odpis oczywiście nie ma wpływu na przepływy pieniężne. Bilans GK Ciech został oczyszczony m.in. z majątku Zachemu (215 MPLN), Alwerni (40 MPLN), Organiki Sarzyna (35 MPLN) oraz Vitrosiliconu (11 MPLN). Pozostałe odpisy dotyczą korekt wartości świadectw energetycznych + rezerw z tytułu odszkodowań. Co ciekawe jeszcze niedawno stary zarząd mówił o kilku potencjalnych nabywcach Zachemu i Vitrosiliconu, jednakże widać sytuacja na rynku się zmieniła a Ciech nie może pozbyć się tych aktywów. W Zachemie zarząd planuje rewolucję, kompleksowa restrukturyzacja ma na celu uzdrowienie tego podmiotu. Spółka ma przejść gruntowne odchudzenie, dzięki czemu ponownie stanie się atrakcyjnym aktywem. Czyszczenie bilansu GK Ciech wpisuje się w wcześniejsze nasze uwagi odnośnie efektywności działania całego organizmu. Główną bolączką grupy było słabe wykorzystanie posiadanego majątku. Potwierdzała to również kapitalizacja giełdowa, która pomimo sporego potencjału bazującego na metodach majątkowych, utrzymywała się na niskim poziomie.

Bez odpisów GK Ciech w pierwszym kwartale wygenerowała EBITDA na poziomie 227 MPLN vs. 178 rok temu. Na finalny wynik duży wpływ ma działalność finansowa. Z jednej strony na rentowność grupy negatywnie wpłynęła aktualizacja wyceny wartości księgowej elektrociepłowni (niecałe 23 MPLN), z drugiej strony Ciechowi ciąży wysoki poziom zadłużenia. Jest to kolejny problem, z którym musi zmierzyć się zarząd. Grupa permanentnie łamie kowenanty umów kredytowych przez co wykazuje zobowiązania finansowe w krótkim terminie generując dużą dziurę w kapitale obrotowym. Ten problem zgłaszam od kilku kwartałów i wydaje się, że zarząd postanowił coś z tym zrobić. W najbliższym czasie planowana jest emisja obligacji w PLN oraz EUR. Pozyskane środki mają pójść na wykup obligacji, który ma mieć miejsce pod koniec roku oraz na zrolowanie zadłużenia kredytowego. Emisja papierów dłużnych w EUR ma również na celu wspomóc politykę zabezpieczeń kursu walutowego. Dużą część przychodów Ciech generuje w EUR, emisja w tej walucie byłaby swoistym hedgingiem naturalnym. Zwracam jeszcze uwagę na jedno ryzyko, na dzień dzisiejszy uwzględniając odpisy na majątek GK Ciech wykazuje za ostatnie 12 m-cy raptem 53 MPLN EBITDA. Ten poziom powoduje, iż Ciech łamie wszystkie wskaźniki obsługi zadłużenia zawarte w umowach kredytowych. Pozostaje mieć nadzieję, iż nie znajdzie to odzwierciedlenia w działaniach instytucji finansowych, a cały proces reorganizacji grupy był konsultowany wcześniej z bankami.

Rachunek przepływów pieniężnych potwierdza, iż straty wynikają głównie z jednorazowych bezgotówkowych operacji. W pierwszej połowie roku GK Ciech wygenerowała sporą nadwyżkę na działalności operacyjnej. 160 MPLN spokojnie wystarczyło na pokrycie odsetek. W ostatnich sześciu miesiącach spłacono również sporo zobowiązań handlowych przez co nadwyżka wygenerowana na core businessie jest niższa niż EBITDA. Co ciekawe pomimo trudności i reorganizacji Ciech dużo inwestował w ŚT. Prawie 150 MPLN, to poziom zbliżony do pierwszego półrocza i równy tegorocznej amortyzacji.

Podsumowując, co rok to rewolucja. W 2011 zakończył się trudny proces restrukturyzacji długu. Tym razem przyszedł czas na dogłębną reorganizację działalności operacyjnej. Zarząd planuje skupić się na dywizji sodowej, pozostała część aktywów będzie sprzedana lub gruntownie odchudzona. Przed spółką i akcjonariuszami teraz trudny okres, Ciech musi wykupić obligacje i zrolować zadłużenie aby ustabilizować strukturę finansowania. Reorganizacja będzie kontynuowana również w drugiej połowie roku. Jej efekty powinniśmy zobaczyć dopiero 2013. Poniżej link to wycen, urealniona WK trafia właściwie w punkt wyceny giełdowej. Brak metod dochodowych spowodowany jest wysokimi stratami wygenerowanym na poziomie zysku netto, EBITDA to teraz raptem 50 MPLN. Po korektach o odpisy spółka w pierwszym półroczu wyszła właściwie na zero. Skorygowana EV/EBITDA wynosi poniżej 10. Jednym słowem ciągle problem jest rentowność core businessu. Na koniec jeszcze przypominam, iż raport Ciech był publikowany po sesji i akcjonariusze nie mieli jeszcze czasu na rekcję …

www.stockwatch.pl/gpw/ciech,wy...

---

>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.