VIGOPHOTN [VGO]

twitter.com/PrzemekStanisz3/st...

#VIGOSYSTEM - rekord sprzedażowy w Q4. Co prawda do obiecanych kiedyś 80M w 2020 brakuje sporo i pewno w 2021 też ich nie będzie, ale należy docenić progres, a rentowność spółka wciąż trzyma.

Czy wiesz z czego wynika różnica między wynikiem brutto a netto - około 14 mln zł?

Ulga za 2021 w SF za 2020 r.?

Spółka rozpoznała aktywo z tytułu podatku odroczonego w związku z inwestycją w TSSE.



www.bankier.pl/static/att/emit...

Rozliczenie kwoty 13 923 tys. zł aktywa z tytułu podatku odroczonego potrwa maksymalnie do 31.12.2026 r.


W 2020 r. rozliczyli 3 975 tys. zł. więc jeżeli tyle samo będą rozliczać w kolejnych latach, to o tyle zmniejszą się jej wyniki w latach 2021-2023 (trochę zostanie na 2024 r.)

Czy mógłbym prosić o komentarz do ogłoszonej niedawno strategii na lata 2021-2026?

Ładny wzrost przychodów kw/kw :
www.bankier.pl/wiadomosc/VIGO-...

W przypadku półprzewodników to jasne patrząc na braki w branży automotive również w tym obszarze. Mała podaż na rynku.

To, że produkują nie oznacza, że nie mają dostawców. Do wytworzenia monokryształów potrzebny jest surowiec, czyli krzem polikrystaliczny, który ktoś musi im dostarczyć. Podobnie inne pierwiastki i z tym może być problem. Co więcej, ich produkcja w postaci detektorów jest tylko fragmentem układanki odbiorców. W związku z brakami innych elementów u odbiorców mógł spaść popyt na wyroby spółki.

Detektorowy mocarz - omówienie sprawozdania finansowego Vigo po IV kw. 20201 r.

Vigo System, a właściwie Vigo Photonics to jedna z bardziej innowacyjnych polskich spółek, która nie dosyć, że notuje przychody to jeszcze zarabia i to dzieje się od wielu lat. W zasadzie można ją określić jednym z liderów na świecie w produkcji niechłodzonych fotonowych detektorów podczerwieni.



kliknij, aby powiększyć

Sprzedażowe wyniki czwartego kwartału wypadły bardzo dobrze i obrót wyniósł 22,2 mln zł, co przełożyło się na dynamikę r/r na poziomie +56 proc. Natomiast zysk brutto na sprzedaży już tak okazale nie wyglądał. Co prawda wartość 12,7 mln zł jest wyższą r/r o 1,8 mln zł, ale daje to tylko dynamikę na poziomie niecałych 17 proc. W efekcie rentowność brutto na sprzedaży wyniosła 56,9 proc. w porównaniu do 76,0 proc. rok wcześniej. Spadek procentowy jest znaczący, choć uczciwie trzeba jednak zaznaczyć, że nadal są to rentowności bardzo wysokie. Sama baza Q4 2020 również była bardzo wysoka i nie do końca wtedy było wiadomo co za nią stało. Poziomy marży brutto na sprzedaży istotnie powyżej 70 proc. nie były spotykane we wcześniejszych kwartałach. Można było przypuszczać, że pomagały kursy walutowe (+5 proc. na parze EUR/PLN rok do roku), ale tak się działo i teraz (+2,5 proc. r/r EUR/PLN oraz +6,9 proc. USD/PLN) choć na mniejszą skalę.

Patrząc na koszty rodzajowe w czwartym kwartale należy zauważyć wzrost kosztów zużycia materiałów i energii do kwoty 4,3 mln zł i była to wartość o 50 proc. wyższa niż rok wcześniej. Spółka podkreśliła wzrost cen energii na rynku, który miał znaczący wpływ na wzrost kosztów energii w całym 2021 roku. Tutaj również trzeba założyć, że w całym 2021 roku negatywnie odbiły się podwyżki cen komponentów – nie dosyć, że trzeba było drożej płacić, to jeszcze natrudzić się, aby je otrzymać na czas ze względu na problemy w łańcuchach dostaw. Dodatkowo wzrosły koszty pracownicze o 31 proc., co w części związane jest z przyrostem zatrudnienia (+23 proc.), a w części z podwyżkami. W tym wypadku trzeba podkreślić, że wynagrodzenia zarządu w całym 2021 roku wyniosły prawie 2,5 mln zł i były o 1,3 mln zł wyższe niż rok wcześniej. Patrząc na płace zarządu w roku 2019, które były porównywalne z 2020 widać, że zarząd otrzymał zauważalne podwyżki. Obydwie wymienione pozycje kosztowe wzrosły jednak poniżej dynamiki sprzedaży (+56 proc.) więc odpowiedź niższej rentowności brutto na sprzedaży tkwi gdzie indziej.

I tak dochodzimy do pozycji usługi obce, które r/r zwiększyły się o 78 proc. i osiągnęły wartość 1,9 mln zł. Wydaje się, że było to przede wszystkim spowodowane wyższymi kosztami utrzymania i konserwacji związanymi z nowym zakładem produkcyjnym oraz wyższymi kosztami ubezpieczeń majątkowych. To zaś oznacza, że koszty te zapewne pozostaną w spółce w kolejnych okresach i po prostu trzeba będzie zwiększyć sprzedaż, aby odrobić rentowność. Zarząd podkreśla również wzrost kosztów usług informatycznych i usługami prawnymi związanymi z otwarciem biura w Stanach. Wydaje się, że akurat te pozycje wchodzą w skład kosztów zarządu, a nie w koszt wytworzenia.

Na poziomie zysku operacyjnego mamy kwotę 5,7 mln zł czyli 12,1 proc. niższą niż rok wcześniej. Jest to efekt kosztów sprzedaży (+49,4 proc. r/r) oraz kosztów zarządu (+31 proc. r/r), których dynamika była zdecydowanie szybsza od dynamiki zysku brutto na sprzedaży, która wyniosła tylko 17 proc. W obydwu wypadkach dynamika tych kosztów była poniżej dynamiki sprzedaży, więc tak naprawdę podstawowe wyzwanie tkwi jednak w rentowności brutto na sprzedaży. Jeśli chodzi o powody rosnących kosztów sprzedaży i zarządu to są to przyczyny opisane powyżej.

Gdybyśmy porównywali tylko zysk na sprzedaży (przed saldem z pozostałej działalności operacyjnej) to dynamika również byłaby podobna i wyniosłaby -9,3 proc. Zazwyczaj wolę operować zyskiem na sprzedaży, w tym konkretnym wypadku jednak EBIT wydaje się być bardziej zasadnym. Jest to spowodowane księgowaniem przez VIGO dotacji (do grantów kosztowych oraz na środki trwałe) w pozostałe przychody operacyjne, podczas gdy koszty ujmowane są zazwyczaj w kosztach rodzajowych w postaci wynagrodzeń, usług obcych bądź amortyzacji współfinansowanych środków trwałych.

Na poziomie zysku przed opodatkowaniem mamy wartość 5,7 mln zł i dynamikę -5,3 proc. Tutaj wyniki lekko zostały podbite przez saldo na działalności finansowej, które wyniosło 0, podczas gdy rok wcześniej była to wartość ujemna na poziomie -0,5 mln zł. Prawdziwe zawirowania księgowe tkwią jednak gdzie indziej. Spółka w zasadzie nie płaci podatku dochodowego, ponieważ korzysta z ulg inwestycyjnych. Co nie oznacza jednak, że zysk netto jest zbliżony do zysku przed opodatkowaniem. Dzieje się tak, ponieważ spółka rozpoznała w Q4 2020 i Q4 2021 aktywo z tytułu podatku odroczonego w związku z premią inwestycyjną w Tarnobrzeskiej SSE w związku z znacznym prawdopodobieństwo wykorzystania ulgi inwestycyjnej przed końcem istnienia w SEE w Polsce czyli końcem 2026 roku. W czwartym kwartale poprzedniego roku była to kwota 14,4 mln zł, a w obecnym 5,6 mln zł. W zasadzie więc obecnie nie ma specjalnego powodu, aby patrzeć na zysk netto, przynajmniej ten nieskorygowany, ponieważ wahania kwartalne mocno go zaburzają. W wypadku tych księgowań trzeba pamiętać, że obecnie (2020 i 2021) mamy sytuacje, w której zysk netto jest wyższy od zysku brutto, ale nie idą za tym przepływy. Z kolei w kolejnych latach, gdy spółka będzie odwracać to aktywo to sytuacja będzie odwrotna. Zysk netto będzie niszy niż zysk przed opodatkowaniem, choć cashowo spółka będzie na tym zyskiwać nie płacąc fizycznie podatku.



kliknij, aby powiększyć

Patrząc na wyniki kwartalne z perspektywy ostatnich kilkunastu okresów widać, że spółka systematycznie zwiększa swoją sprzedaż, a wynik czwartego kwartału był naprawdę bardzo dobry. Trzeba pamiętać, że spółka realizuje kilka kontraktów, których rozpoznanie bądź przesuniecie części zleceń między kwartałami może jednak wpływać na zauważalne zmiany kwartalne, więc lepiej analizować te wyniki z szerszej perspektywy czasowej. Patrząc na dynamikę rocznej sprzedaży w ostatnich 4 latach (2017-2021) otrzymujemy średnioroczne tempo wzrostu na poziomie 27 proc., przy podobnym (26 proc.) tempie wzrostu na poziomie zysku operacyjnego. Widać więc, że spółka się rozwija w dość szybkim tempie i zapewne nadal będzie to czynić.

Sprzedaż to podstawa, ale liczy się przyszłość

Rzućmy okiem na sprzedaż w podziale na aplikacje oraz w ujęciu geograficznym.


kliknij, aby powiększyć


kliknij, aby powiększyć

Wciąż najistotniejszym segmentem jest przemysł, który w tym kwartale stanowił 45 proc. całości sprzedaży i 43 proc. w całym roku. Spółka na początku roku szacowała wzrosty sprzedażowe w tym segmencie na przynajmniej 20-procent. Po pierwszym półroczu (sprzedaż na tym samym poziomie), można było mieć wątpliwości. Dynamika w trzecim (+38 proc. r/r), a zwłaszcza w czwartym kwartale (podwojenie sprzedaży rok do roku) pozwoliła na przekroczenie celu i osiągnięcie dynamiki na poziomie +32 proc. Przychody spółki w segmencie przemysłowym rosną w ostatnich latach w tempie 20-30 proc. rocznie i takie założenie, a nawet troszeczkę wyższe (porównywalne z dynamiką 2021) zakłada zarząd. Oczekuje on również, że zastosowania przemysłowe będą głównym czynnikiem wzrostu sprzedaży Spółki w kolejnych latach, a dynamika może być nawet wyższa, o ile pozytywnie zwalidowane po stronie klientów zostaną obecne projekty realizowane wspólnie z nimi. Do jednych z bardziej istotnych klientów w tym segmencie zalicza się Emerson Electric (przemysłowe analizatory gazów) czy TRUMPF (lasery przemysłowe).

W wypadku segmentu wojskowego (+12,7 proc. r/r) sprzedaż wyniosła 5,46 mln zł (+0,6 mln zł więcej niż w roku poprzednim) i stanowiła 25 proc. całości sprzedaży Vigo. Było to również 3,8 mln zł więcej niż rok wcześniej. Patrząc na dane roczne (23,2 mln zł i dynamika +73 proc) widać jednak, że spółka poczyniła tutaj również istotne postępy. Sprzedaż w 2021 roku rozkładała się bardziej równomiernie niż w roku 2020, kiedy to w pierwszym półroczu była dość przeciętna. Tak duże wzrosty w kolejnych kwartałach to w części efekty umowy ze spółką Safran (wcześniej Zodiac) z czerwca 2020 r. o wartości 5,4 mln euro. Dotyczyło to jednak tylko okresu do trzeciego kwartału włącznie. Umowa z Safran została zrealizowana w 100 proc. już w trzecim kwartale. Stąd też wynik Q4 2021 (bez umowy Safran) należy ocenić pozytywnie. Nie ma co jednak ukrywać, że czekamy na raport bieżący związany z podpisaniem kolejnej umowy z tą firmą, co mogłoby być dobrze odebrane przez inwestorów. O potencjalnych możliwościach związanych z rozszerzeniem współpracy (kwestia wojny i zbrojeń w Europie) już nawet nie wspominam, ponieważ my tutaj nie mamy specjalnych kompetencji, aby ocenić prawdopodobieństwo takiego scenariusza. To scenariusz pozytywny, ale jest on chłodzony przez spółkę, która informuje, że w 2022 roku będzie realizowała sporo mniejsze zamówienia dla Safran Aerotechnics. Oznacza to, że tak duża umowa wcale nie musi być podpisana i zaraportowana. Szacunki zarządu mówią o oczekiwanych przychodach segmentu wojskowego w 2022 roku na poziomie około 10 mln zł, w porównaniu do 23,2 mln zł w 2021.

Trzecim istotnym segmentem jest transport, gdzie spółka realizuje między innymi kontrakt z Catepillarem, który obowiązuje w okresie czerwiec 2020 – październik 2022, a jego całkowite zaawansowanie na koniec roku wynosiło 77 proc. Oznacza to, że w 2022 roku możemy się spodziewać trochę ponad 3 mln zł sprzedaży. To jest akurat średnio dobra informacja, ponieważ w 2021 roku obrót wyniósł 8,4 mln zł, a rok wcześniej 6,1 mln zł. Być może tutaj także pojawi się szansa na nowy kontrakt, choć to już tylko moje spekulacje. Zarząd oczekuje, że w bieżącym (2022) roku przychody tego segmentu wzrosną o ok. 10 proc., co powinno się przełożyć na ok. 9,5 mln zł sprzedaży. To zaś oznacza, że Vigo liczy na owocną współpracę z nowo pozyskanymi klientami z rynku chińskiego.

Od dwóch lat pojawiają się przychody z warstw epitaksjalnych i w końcu w tym kwartale wyniosły 2,0 mln zł, czyli około 9 proc. całkowitej sprzedaży. Zarząd oczekiwał w 2021 roku sprzedaży na poziomie 1,5 mln EUR czyli ok. 7 mln zł. W efekcie końcowym skończyło się na 4,3 mln zł i niestety moje wątpliwości z poprzedniego omówienia co do realności tego celu się potwierdziły. Zarząd zakłada, że sprzedaż w tym segmencie w 2022 roku wyniesie około 1,5-2,0 mln EUR, czyli, że uda się uzyskać cel zaplanowany na rok 2021. Co ciekawe, zarząd poinformował, że spółka w tym segmencie wyczerpała moce produkcyjne reaktora epitaksjalnego. Niestety nie widać tego w przychodach, ponieważ projekty są na etapie rozwojowym lub walidacji po stronie potencjalnych nabywców. Jest to informacja dość ciekawa i optymistyczna, choć jednocześnie trochę zastanawiająca. To, że brakuje przychodów teraz to można zrozumieć, ale czy nie powinno się zakładać istotnego wzrostu w 2022 roku, o walidacji ze strony klientów? Jeśli tak to jednak nawet cel 2,0 mln EUR (9-10 mln zł) w 2022 nie wydaje się bardzo ambitny przypominając, że w Q4 odnotowano sprzedaż na poziomie 2,0 mln zł. Zarząd wierzy w ten projekt, czego dowodem jest decyzja o inwestycji w kolejny reaktor epitaksjalny, aby znacząco zwiększyć możliwości pozyskiwania nowych klientów.

Patrząc na ujęcie geograficzne jasno widać dominującą coraz bardziej pozycję Europy, która obecnie stanowi 72-76 proc. całości, co jest sygnałem, że zdecydowana większość sprzedaży jest denominowana w EUR. Patrząc na wyniki kwartalne mamy dynamikę 82,7 proc. oraz wzrost sprzedaży o 7,3 mln zł. To oczywiście efekt bardzo wysokiej sprzedaży w analizowanym okresie w segmencie przemysłowym jak i wojskowym. Dynamicznie rośnie rynek krajowy (+180 proc. r/r) choć kwartalna wartość sprzedaży na poziomie 1,0 mln zł nie jest jeszcze specjalnie znacząca.

Podsumowując prognozy na 2022 rok widać, że trudno zakładać jakieś dynamiczne wzrosty w całości sprzedaży. Co prawda ma rosnąć przemysł, ale spadnie wojsko, a materiały dla fotoniki jeszcze się nie rozpędzą. Zarząd liczy na wzrost na poziomie 10 proc., choć jasno informuje o przewidywanym spadku
Sprzedaży w pierwszym kwartale spowodowanym wyłączeniem cleanroomu w okresie przebudowy od listopada 2021 r. do połowy lutego 2022.

Capex, Capex, Capex

Spółka już dużo zainwestowało (pisałem o tym w trakcie poprzednich analiz) i to widać w rosnących aktywach trwałych.


kliknij, aby powiększyć

W chwili obecnej majątek trwały wynosi już 185 mln zł, czyli o 43 proc. więcej niż rok temu, 87 proc. więcej niż dwa lata temu i aż 174 proc. więcej niż w końcówce 2018 roku. Powyższe wskaźniki dynamiki jednoznacznie wskazują na to, że nie jest to produkcja, w której wystarczy raz coś wymyślić i wyprodukować i profitować z tego na wieki. Nakłady inwestycyjne w 2021 roku memoriałowo wyniosły 60 mln zł i składały się przede wszystkim z przebudowy cleanroomu (22,5 mln zł), prac rozwojowych (20 mln zł) czy zaliczki na nowy reaktor MPCVD w kwocie prawie 9 mln zł. Podobna skala inwestycji jest przewidziana na rok 2022 ze względu na konieczność dokończenia przebudowy cleanroomu, wdrożenie nowego MOCVD czy nakłady na prace rozwojowe. Na dzień bilansowy spółka prezentuje w aktywach nakłady na projekty rozwojowe w kwocie 42,6 mln zł, czyli o 18 mln zł więcej niż rok wcześniej oraz o 10,5 mln zł więcej niż na koniec półrocza, kiedy to było ostatnie omówienie wynikowe.


kliknij, aby powiększyć

Biorąc pod uwagę branżę w której działa spółka to prace rozwojowe nie są niczym nadzwyczajnym, a wręcz koniecznością. Tym niemniej znowu trzeba mieć świadomość, że nie wszystkie projekty muszą się zakończyć sukcesem – taka jest przecież natura prac badawczo-rozwojowych. Proszę spojrzeć na konkretne projekty, które są powyżej zaznaczone w tabeli kolorem żółtym. W zeszłym roku nie wykazywały one istotnego przyrostu, co sugeruje, że w tych projektach niewiele się działo. Warto pamiętać o takim ryzyku, ponieważ wartości księgowane w tej pozycji aktywów są dość znaczące.

Spółka również inwestuje w wspólne przedsięwzięcie pod nazwą VIGO WE INNOVATION. Celem tej inwestycji było stworzenie wehikułu inwestycyjnego, którego zadaniem jest rozwój start-upów w szczególności z zakresu fotoniki. W chwili obecnej wartość tej inwestycji na bilansie spółki to 6,7 mln zł, a na mocy umowy inwestycyjnej Vigo jest zobowiązane do końca 2022 roku wnieść jeszcze dodatkowe 5,8 mln zł jako połowa budżetu tego inkubatora. Jak widać wartości (w szczególności z dopłatą w 2022) są coraz bardziej znaczące. Oczywiście jeśli jakieś przedsięwzięcie w tym inkubatorze wypali to może skutkować to skokowym zwiększeniem wartości. Trzeba również brać pod uwagę scenariusz mniej optymistyczny, czyli brak stosownych sukcesów w rozwoju start-upów z zakresu produkcji zaawansowanych technicznie urządzeń i komponentów z zakresu fotoniki. W takim wypadku odpisy to oczywiście jedno, ale po prostu przepalone pieniądze to drugie. W całym 2021 roku cała spółka Vigo Innovation przyniosła ok. 1,0 mln zł straty netto, a na razie wartość przychodów (85 tys, zł) nie jest specjalnie wysoka.

Spółka cały czas produkuje dodatni OCF – przepływy z działalności operacyjnej.



kliknij, aby powiększyć

To co niewątpliwie należy zaliczyć na plus dla spółki to generowanie środków z działalności operacyjnej (OCF), która od 11 kwartałów jest zauważalnie dodatnia. OCF w ostatnim kwartale wyniósł 3,4 mln zł oraz był o 1,1 mln zł niższy niż rok wcześniej. W poprzednich analizach wskazywałem na rosnące należności, które nadal są wysokie i obecnie osiągają wartość 14,4 mln zł (90 proc. w EUR), czyli o ponad 45 proc. wyższe niż rok wcześniej. Patrząc jednak na dynamikę przychodów można to usprawiedliwić. Dodatkowo wiekowanie należności nie wykazuje nic niepokojącego, ponieważ przeterminowanie powyżej 1 miesiąca to zaledwie 100 tys. zł.

Spółka prezentuje w działalności inwestycyjnej wydatki takie jak nakłady na niezakończone pracy rozwojowe (18,3 mln zł - dane za cały 2021 rok), nabycia środków trwałych (29,4 mln zł) oraz nakłady na nabycia udziałów (3,5 mln zł). Dodatkowo jako przychody z działalności inwestycyjnej wykazywane są otrzymane dotacje na finansowanie tych nakładów w kwocie 15,0 mln zł.

Jeśli chodzi o zadłużenie to do końca trzeciego kwartału odnotowywano spadki, choć przypominałem, że Vigo ma przed sobą jeszcze całkiem zauważalne wydatki inwestycyjne w nadchodzących kwartałach. I tak się stało. Wskaźnik zadłużenia ogólnego spadł do poziomu 39 proc., natomiast DN/EBITDA wzrósł do poziomu 0,9, przy 0,5 rok wcześniej. Suma długu finansowego na koniec roku wyniosła niecałe 34 mln zł, a spółka szacuje, ze zmiana stopy procentowej o 1 p.p. generuje dodatkowe koszty w postaci 300 tys. zł. Należy jednak pamiętać, że przeliczenie jest w odniesieniu do EURO, w którym spółka ma denominowaną większą część kredytów. To dobra informacja jeśli chodzi o odsetki, ponieważ stopy procentowe w eurolandzie rosną wolniej niż w Polsce. Jednak jest i druga strona medalu, czyli kursy walutowe. One oczywiście pomagają w sprzedaży, ale ujemnie działają w momencie przeszacowań i spłat rat kredytowych. Spółka posiadała na koniec roku 6,4 mln EUR zadłużenia bankowego, więc osłabienie o 10 groszy to 640 tys. zł kosztów finansowych dodatkowo. Jak będzie na koniec marca, to biorąc pod uwagę obecne zmienne otoczenie trudno przewidywać. Przypomnę tylko, że kurs na koniec roku wynosił 4,60, a w dniu dzisiejszym 4,70.

Nadmienię jeszcze, że spółka wykazuje również w zobowiązaniach (długo i krótkoterminowych) rozliczenia międzyokresowe przychodów w kwocie 37,4 mln zł (wzrost o 9,2 mln zł w ostatnim roku), które przede wszystkim dotyczą dofinansowań otrzymanych na prace rozwojowe, które wynoszą 29,4 mln zł i przyrosły w ciągu ostatnich 12 miesięcy o 8,6 mln zł. Tego typu dofinansowania wpływają na wskaźnik zadłużenia (są ujmowane w zobowiązaniach), ale zadłużenie to ma trochę inny charakter niż typowy kredyt, pożyczka czy nawet zobowiązania handlowe. Otóż zakładając, że spółka zrealizuje projekty zgodnie z zadeklarowanymi w umowach dotacyjnych terminach to w zasadzie nie będzie musiała zwracać tych środków. A to oznacza, że koniec końców przekształci się w darmowe finansowanie - coś na kształt darowizny. Jeśli wszystko się skończy dobrze, to ten sposób finansowania jest oczywiście dość atrakcyjny dla akcjonariuszy, ponieważ wpływa na obniżenie nakładów inwestycyjnych koniecznych do poniesienia przez spółkę i podnosi stopę zwrotu z kapitału własnego. Warto jednak pamiętać, ze pojawiają się już przypadki nawet porządnych spółek (np. Forte - www.stockwatch.pl/komunikaty-s...), które jednak zmuszone są do oddania dotacji bądź innej pomocy publicznej.

Podsumowanie

Vigo System to niewątpliwie ciekawa spółka, z wysoką rentownością, działająca jako jeden z liderów światowych choć na niszowym i niewielkim rynku. Patrząc na powtarzalne wyniki relatywnie i porównując je rok do roku trzeba jasno stwierdzić, że Vigo osiągnęło swoje rekordy. Zysk operacyjny za ostatnie 12 miesięcy wynosi obecnie 24,7 mln zł w porównaniu do 20,2 mln zł w 2020 roku oraz 14,0 mln zł rok wcześniej. Przekładając to na powtarzalny zysk netto (bez wpływu podatku odroczonego) otrzymujemy kwotę rzędu 24 mln zł. W chwili obecnej kapitalizacja spółki wynosi ok. 500 mln zł, co przekłada się na znormalizowany wskaźniki C/Z w okolicach 21. Może wydawać się, że jest to wycena z premią, choć historia wskazuje, że spółka notowała w zasadzie zawsze wyceny dwucyfrowe, sięgające 20-30. To w wypadku tej spółki nie jest specjalnym zaskoczeniem, gdyż bierzemy tutaj pod uwagę zarówno wysoką rentowność jak i też nadzieje na szybki rozwój w przyszłości w nowoczesnej dziedzinie.

Vigo ogłosiło latem aktualizację swoje strategii i podało pewne liczby, które mogą być wskazówką co do przyszłości. W tym wypadku trzeba pamiętać, że poprzedniej strategii nie udało się jednak zrealizować. Obrót w wysokości 80 mln zł miał być osiągnięty w 2020 roku, a wydaje się, że dojdziemy do tego poziomu dwa lata późnej. Tym niemniej zobaczmy pewne szacunki i założenia na przyszłość.


kliknij, aby powiększyć

Dane zaznaczone w tabeli kolorem niebieskim pochodzą ze strategii, a reszta to albo moje założenia, albo dane rzeczywiste z lat 2019-2021. Jak widać udało się zrealizować cele na rok 2021, choć przypomnę, że strategia pojawiła się na początku drugiego półrocza, więc spora część danych była już znana. Gdybyśmy założyli, ze spółce uda się zrealizować strategię to wycena C/Z na bazie wyników 2023 spadłaby do 16, co wydaje się dość atrakcyjnym parametrem. Pamiętać trzeba, że w chwili obecnej mamy jednak pewne ryzyko powiązane z pomniejszeniem tempa przychodów. Zarząd szacuje je na 10 proc., podczas gdy w strategii było to prawie 20 proc. Różnica wynika w dużej mierze z wyższej bazy 2021 roku, ponieważ zrealizowanie 71 mln zł, a w planie było 67 mln zł. Jeszcze mniej korzystnie wygląda sprawa dynamiki zysków. A jeśli weźmiemy to pod uwagę to oczywiście może się zdarzyć tak, że część inwestorów zniechęcona niskim tempem rozwoju spółki w konkretnym danym roku postanowi sprzedać akcji i wrócić do niej później. Dodatkowo inne ryzyka należy również brać pod uwagę. Takim może być chociażby uzależnienie od 4 klientów to 51 proc. całkowitej sprzedaży w 2021 roku i 48 proc. rok wcześniej, potencjalne zaostrzenie konkurencji czy spadek popytu na produkty oferowane przez spółkę. W chwili obecnej (wojna na Ukrainie) warto pamiętać o pewnym uzależnieniu od surowców nabywanych w Rosji (7 mln zł w 2021 roku) czy zmienności kursowej, która co prawda pomaga przychodom, ale powodować może duże ujemne przeszacowania na wycenie kredytów.

P.S. Oświadczam, że posiadam akcje Vigo System w moim portfelu w chwili obecnej i dokonywałem transakcji w ostatnich 30 dniach. Analizę przeprowadziłem starając się być maksymalnie obiektywnym tak jak tylko potrafię.

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 360 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Brzydki trend spadkowy i nie szybko to się zmieni.

Warto zerknąć na spółkę za pół roku czy rok i sprawdzić co się dzieje.

Tutaj wsparcia należy szukać na poziomie okrągłych cen.
Tzn 400, 300, 200 zł