BORYSZEW [BRS]

Analiza wyników spółki BORYSZEW za 4 kwartał 2012 roku

Jeśli Boryszew realizuje skup akcji własnych przez spółki zależne, to z punktu widzenia grupy kapitałowej nie ma to żadnego znaczenia. W sprawozdaniu skonsolidowanym Boryszewa widać to tak, jakby sam skupował swoje akcje. Wpływa to natomiast na majątek i wycenę np. Impexmetalu, który też swoje sprawozdanie na giełdzie publikuje, oraz jednostkowych danych Boryszewa.

Wyniki grupy kapitałowej są słabe. Przychody przestały rosnąć a za ostatni kwartał występuje strata netto. Szczegóły na poniższym wykresie:



kliknij, aby powiększyć


Osobiście wydaje mi się, że teraz opłaca się pokazywać słabe wyniki finansowe. Wszyscy takie pokazują a powód można łatwo zwalić na koniunkturę gospodarczą. Tymczasem jest to kolejna okazja do wyczyszczenia bilansu ze zbędnych rzeczy oraz zbudowania niskiej bazy pod przyszłe wyniki. Nie mówię, że jest to jedyny powód takiej prezentacji. Tego z resztą dotyczy pierwsze zdanie omówienia wyników za 2012 rok zawarte w raporcie. Działalność całości jest uzależniona od globalnej koniunktury, kursów walutowych i cen metali na rynkach światowych (w raporcie spółka te wymienia jako kluczowe).



Skłaniam się także ku stwierdzeniu, że Boryszew cały czas potrzebuje restrukturyzacji. Od długiego czasu wspominamy o tym, że w całej grupie kapitałowej przydałoby się wprowadzenie większego porządku. Firma jest bogata i wielka ale niekoniecznie efektywna. Rentowność jej majątku i sprzedaży jest zdecydowanie poniżej oczekiwań. A to przecież najbardziej wpływa na wszelkie wyceny i oczekiwania co do kursu.

Od momentu rozpoczęcia serii międzynarodowych przejęć Boryszew stał się zbyt duży, aby móc efektywnie i szczegółowo go zanalizować. Przejęte spółki – w szczególności z sektora Automotive – nie przynoszą oczekiwanej rentowności. Masa ich przychodów zaczęła spadać po początkowych wzrostach. Plany zbudowania międzynarodowej grupy przynoszącej znaczne zyski póki co nie zostały zrealizowane.

Znając jeszcze spółki ze stajni Pana Karkosika, to komunikowanie konieczności restrukturyzacji faktycznie przygotowuje nas na okres gorszych wyników. Tak samo działa to przecież w przypadku Impexmetalu. Nie jestem więc przekonana, że jest to dobry moment na inwestycje biorąc pod uwagę fundamenty tej spółki. Wskaźniki www.stockwatch.pl/gpw/boryszew... wskazują na niedowartościowanie ale nie są przecież gwarantem przyszłości.

Na sam koniec należy zwrócić uwagę na interesy i oczekiwania kluczowej dla grupy Boryszewa osoby, czyli jego właściciela. Czy faktycznie maksymalizacja kursu jest mu do czegoś potrzebna?


>> Więcej analiz najnowszych
raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Awaria sprzęgła - analiza techniczna Boryszewa w porannym Wykresie dnia.


kliknij, aby powiększyć

Szczegółowe omówienie sytuacji w serwisie Wiadomości SW:
www.stockwatch.pl/wiadomosci/a...

Do analizy Kasi chciałbym dodać, że mimo wykazania straty netto w IV kw. na kwotę -4,1 mln zł, kapitały własne na poziomie skonsolidowanym spadły o 47,4 mln zł.
Tym samym WK na akcję spadła do 53 gr, czyli od dwóch lat stoi w miejscu, mimo że grupa wykazała przez ten czas w wyniku +315 mln zł.
Pozycja gotówkowa grupy prawie się nie zmieniła, za to skurczył się kapitał obrotowy i wzrosły zapasy, a przychody są płaskie.
Przypominam ponadto, że GK Boryszew konsoliduje w sobie cały Impexmetal.

Takie tam rzeczy, schowane przed wzrokiem, które można różnie oceniać.
Np. w 2012 r. osobno zaraportowano "Działalność zaniechaną", która przyniosła -22 mln zł.
Odniesione oczywiście na kapitał, ale formalnie nie odliczone od zysku netto.
Drugie uszczuplenie w rachunku Całkowitych dochodów to Różnice kursowe z przeliczenia jednostek zagranicznych, warte -18 mln zł.
Trzecie widać w Zmianach w kapitałach własnych: skup akcji własnych na -45 mln zł.

Wszystkie te rzeczy, które wymienił WatchDog w zmianach kapitałów są dozwolone przez międzynarodowe przepisy. Nawet wskazane są. Jednak trzeba pamiętać, że nie wynikają one z działalności operacyjnej tylko z zabiegów związanych z samym procesem zarządzania grupą kapitałową.

Temat skupu akcji własnych był szeroko omawiany na forum. W danych finansowych grupy kapitałowej Boryszew widać zmniejszenie kapitału własnego o wszystkie akcje skupione zarówno przez sam Boryszew jak i Impexmetal. Jak spółka ma swoje akcje w posiadaniu, to o tę wartość obniża się kapitał własny.

Różnice kursowe z przeliczenia jednostek zagranicznych to z kolei proces absolutnie odwracalny i zmienny. Wynika bowiem ze zmian kursów walutowych i faktu dokonywania konsolidacji spółek zagranicznych. Rozbudowanie grupy kapitałowej o jednostki z zagranicy spowodowało, że teraz trzeba przeliczać ich wartość z innych walut. Jeśli jednak kursy się odwrócą, zmienią, to taka wycena także ulegnie aktualizacji.

Działalność zaniechana w końcu to chyba jeszcze pozostałość po części zamkniętego Hutmenu. Kiedyś ta działalność była wykazywana w części rachunku wyników i pomniejszała zysk bieżącego okresu.

Dla mnie Boryszew pod względem "zarządzania grupą kapitałową" kieruje się niebezpiecznie w Stronę ACP. Trudna do ogarnięcia spółka, za duża, zbyt różnorodna działalność, zbyt wiele niestandardowych operacji i zabiegów wpływających na jej wartość. To wszystko powoduje, że od momentu ogłoszenia przejęcia Maflow Borek nie poddaje się klasycznej analizie fundamentalnej. Same przychody, analiza sektorów i stanu spółki nie pozwala mieć pełnego obrazu.

W razie pytań wołajcie.

Na poziomie jednostkowym emitent czyli Boryszew SA raportuje na koniec grudnia kapitały własne 471 mln zł, co odpowiada 22 gr na akcję.
Skup powyżej tej kwoty niszczy wartość dla akcjonariuszy - oddaje znaczną premię tym, którzy decydują się sprzedać, pod warunkiem że nie rozwodnili się w procesach podnoszenia kapitału, albo nie płacili za te akcje drożej na rynku. Wartość pozostałych jest rozwadniana, bo za kupowane na rynku prawa majątkowe płaci się więcej, niż odpowiadająca im wartość majątku.

Warto spojrzeć w ostatni zatwierdzony statut spółki. Zostało już tam jedynie słowo "umorzenie" skupionych akcji.

Nie jestem na 100% pewny ale średnia cena skupu jeszcze ciągle wynosi =/> 0,60 zł? Zostało jeszcze trochę powyżej 5 mln zł. Niedługo koniec i oby drugiego skupu nie uruchomili

Pamiętaj proszę, że Ty oceniasz spółkę z własnej perspektywy. "Cienko przędzie" to ocena z punktu widzenia inwestora indywidualnego. Podobne podejście zastosował WatchDog.

P. Karkosik patrzy na Boryszew zupełnie inaczej. Jest jego właścicielem i to on decyduje o tym, co się dzieje ze spółką. Skup akcji jest faktycznie motywowany manipulacją kursem (w tym pozytywnym znaczeniu). A celów Pana Karkosika nie jestem w stanie odgadnąć.

No i ostatnia sprawa: czy Boryszew faktycznie cienko przędzie? Przecież to jest wielka, bogata firma o ogromnym majątku. Może faktycznie jej kurs nie odpowiada naszym oczekiwaniom ale nie mogę się zgodzić z takim stwierdzeniem.

Kasia Stefańska napisała:
"No i ostatnia sprawa: czy Boryszew faktycznie cienko przędzie? Przecież to jest wielka, bogata firma o ogromnym majątku. Może faktycznie jej kurs nie odpowiada naszym oczekiwaniom ale nie mogę się zgodzić z takim stwierdzeniem."
Jak można się nie zgodzić z takim stwierdzeniem, skoro wyniki za 2012 r. mówią same za siebie i to nie jest czyjaś indywidualna ocena. Owszem, jest to duży koncern i za jakiś czas prawdopodobnie będzie "lepiej prządł" ale póki co, jest to trochę odległa perspektywa i inwestorzy się odwrócili od spółki, bo na GPW są w tej chwili lepsze, które dadzą zarobić, choćby dywidendą. A dywidenda w tych trudnych dla rynków czasach pozwala inwestorom nie kisić kapitału bez zysku. Poza tym jak Boryszew wygląda w WIG20? Kapitalizacja spadła z 1,2 do 0,9 mld., c/z = 18, kurs akcji tylko spada, skup akcji i granie kursem, a przede wszystkim żenująco niskie obroty. Zostali tyko ci, którzy kupili drożej i liczą na przeczekanie. Ponoć cierpliwość popłaca, choć na GPW jest dużo wyjątków, np. Bioton, Petrolinvest, itp. Spółki Karkosika jakoś dziwnie pasują do tych wyjątków, a to jest przecież prawda.