Omówienie wyników BIOTON za 4 kwartał 2011 roku
Analiza fundamentalna Biotonu tylko w pewnej części dotyczy podstawowej działalności tej spółki. Zysk nie jest bowiem źródłem tworzenia wartości dla akcjonariuszy. Czynnikiem decydującym zarówno o wartości spółki jak i kursie akcji jest osoba głównego akcjonariusza. Dlatego analizę zaczęłam od zestawienia kapitału własnego i przyrównania go do struktury aktywów.
Wartość kapitału własnego Biotonu, czyli wartości księgowej spółki przedstawia się następująco:
kliknij, aby powiększyćSprawą oczywistą jest, że kreowanie wartości tej spółki przebiega prze emisje kolejnych akcji. Wzrost kapitału akcyjnego (czyli zakładowego) jest największy ze wszystkich składowych kapitału własnego. Gdyby nie to Bioton mógłby mieć problemy upadłościowe. Wartość zakumulowanych strat podniosła się w całym 2011 roku jak i w ostatnim jego kwartale.
Podobnie niewiarygodnie wygląda aktywna część bilansu. Kapitał akcyjny ma wartość zbliżoną do wartości niematerialnych i prawnych. W StockWatch mamy podejście, że do Knipów trzeba podchodzić bardzo ostrożnie. Zbliżenie tych dwóch wartości nasuwa mi taką myśl, że właśnie tyle z sumy bilansowej Biotonu należałoby wyciąć, aby zobaczyć, ile ta spółka faktycznie jest warta. Należy pamiętać bowiem, że aktywa mogą być wykazywane w bilansie tylko wtedy, gdy generują wartość. Skoro Bioton nie jest w stanie wykazać zysku ani dodatnich przepływów pieniężnych z tych aktywów, to powinien je spisać. Wtedy z całkowitej sumy bilansowej na koniec roku 2 107 mln PLN zostałoby 944 mln PLN, czyli mniej niż połowa. Taki odpis zmniejszył by wartość księgową spółki do 275 mln PLN.
Rachunek wyników w ujęciu rocznym nie przedstawia się dobrze. Wartość przychodów spadła o około 25%. Trzeba jednak zwrócić uwagę na fakt, że w poprzednim roku Bioton zaksięgował sobie przychody z tytułu jednorazowej sprzedaży licencji. Zgodnie ze sprawozdaniem spółki po odliczeniu tego wydarzenia jednorazowego wartość przychodów ze sprzedaży wzrosła o 9%. Taki wzrost przychodów jest jednak zbyt niski, aby pokryć wysokie koszty zarządu i sprzedaży. Strata netto za 2011 rok wyniosła 74,5 mln PLN.
W sprawozdaniu zamieszczone są słowa o rosnącej sprzedaży podstawowych produktów spółki zarówno na rynku polskim jak i zagranicznych. Padło nawet stwierdzenie, że widać odzwierciedlenie tego rozwoju w wynikach spółki. Niestety nie bardzo można się z tym zgodzić. Zaprezentowane w ostatnim kwartale przychody były niższe niż w poprzednich kwartałach a strata netto stanowiła 25% przychodów. Dlatego też z dość dużą ostrożnością proponuję podchodzić do deklaracji, jakoby Bioton miał wypracować znaczący zysk netto na koniec 2012 roku.
Zaprezentowane przez Bioton wzrosty są niskie i oczywiście po raz kolejny niewystarczające na pokrycie rynkowych oczekiwań i wcześniejszych deklaracji. Spółka tłumaczy gorsze wyniki kosztami przeprowadzania zmian i porządkowania grupy kapitałowej. Aktywa nazwanie niestrategicznymi są sprzedawane, kolejne spółki są kupowane a jeszcze inne restrukturyzowane.
W całej tej grupie kapitałowej ciężko się połapać, bo jest duża i ma w portfelu spółki i produkty na ogromnie różnym stadium rozwoju, co do którego i tak nie można być pewnym. Można odnieść wrażenie, że działania porządkowe mają dać znak, że Bioton doszedł do tego samego wniosku i właśnie dlatego porządki przeprowadza.
www.stockwatch.pl/gpw/bioton,w... – zapraszam do zapoznania się z wyceną spółki.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.