Omówienie sprawozdania finansowego GK Redan (GKR) za 4 kwartał oraz cały 2011 rok Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychPo słabym 3kw przed GKR stało nie lada wyzwanie na ostatnie trzy miesiące ubiegłego roku kalendarzowego aby sprostać, i tak już zweryfikowanej w dół, prognozie całorocznych wyników na 2011r. Niestety, jakkolwiek wyniki uzyskane przez Grupę w 4kw 2011r były lepsze aniżeli we wcześniejszym – jesiennym – okresie sprawozdawczym, to w ujęciu narastającym okazały się niższe od planowanych.:
- najbliżej wykonania prognozy GKR była na poziomie sprzedaży – w ostatnim kwartale 2011r uzyskała ona 16-proc. wzrost przychodów (z ok. 102 do 119 mln zł), co pozwoliło osiągnąć w ujęciu narastającym poziom 380 mln zł (o 17% więcej niż w 2010r), a więc tylko 2 mln zł mniej niż zakładała prognoza.
- na poziomie zysku brutto na sprzedaży, tak w ujęciu kwartalnym jak i rocznym, Grupa odnotowała r/r podobną progresję w wysokości odpowiednio 18% (z ok. 49 do 57 mln zł) i 19% (z ok. 147 do 175 mln zł), co pozwoliło na uzyskanie wzrostu marży procentowej – w ujęciu kwartalnym r/r z 47,9 do 48,3%, a narastająco za 4kw z 45,5 do 46%;
- z uwagi na ciągły rozwój sieci sprzedaży (wzrost powierzchni handlowej o 24% – 26% rynek dyskontowy i 20% modowy) ogólne koszty administracyjne utrzymały tempo wzrostu z poprzednich kwartałów na poziomie ok. 20-21%, co istotnie in minus wpłynęło na tempo zmian na poziomie wyniku netto na sprzedaży – w 4kw 2011r GKR zanotowała wzrost zysku r/r tylko o 8% (z ok. 8 do 8,7 mln zł), a w ujęciu narastającym jego spadek o 6% (z ok. 11,6 do 10,9 mln zł) – oraz procentowej marży netto na sprzedaży – w 4kw u.r. spadła ona r/r z 7,9 do 7,3%, a w ujęciu narastającym z 3,6 do 2,9%.
- pozostała działalność operacyjna, tak w ujęciu kwartalnym jak i rocznym, była per saldo na minusie (głównie za sprawą ujemnego salda niedoborów niezawinionych związanych z przeprowadzaniem inwentaryzacji towarów), przy czym minusy te były nieco mniejsze niż w porównywalnych okresach 2010 roku; w efekcie na poziomie operacyjnym Grupa zaraportowała w 4kw 2011r ok. 8,1 mln zł zysku operacyjnego wobec 7,1 mln zł przed rokiem (wzrost o 15%), a w całym 2011r 9,2 mln zł zysku wobec 9,7 mln zł przed rokiem (spadek o 6%);
- podobnie jak w poprzednim okresie sprawozdawczym niekorzystnie dla dalszych poziomów wyników finansowych GKR okazały się głównie zmiany w zakresie różnic kursowych w ramach działalności finansowej (-2,5 wobec -0,7mln zł w ujęciu kwartalnym oraz -4,6 wobec -1,8 mln zł w ujęciu rocznym) – Grupa importuje praktycznie cały towar dla części modowej (walutą rozliczeniową jest dolar amerykański) oraz dodatkowo w znaczącej większości denominuje w euro czynsze w sieci sklepów segmentu modowego; w rezultacie na poziomie brutto GKR odnotowała kwartalny zysk w wysokości ok. 5,6 mln zł wobec ok. 6,4 mln zł przed rokiem (spadek o 13%), a na poziomie netto ok. 3,7 mln zł wobec ok. 3,8 mln zł przed rokiem (spadek o 1%); w ujęciu narastającym na poziomie brutto było 4,6 wobec 7,9 mln zł zysku rok wcześniej (spadek o 42%), a na poziomie netto 2,6 wobec 5,4 mln zł rok wcześniej (spadek o 52%); dla porównania prognoza zakładała uzyskanie w 2011r na poziomie netto 6,5 mln zł zysku.
Tak więc, jakkolwiek wyniki uzyskane przez GKR w 4kw 2011r wpłynęły kw/kw pozytywnie na rentowność brutto sprzedaży oraz działalności operacyjnej, to w przypadku pozostałych wskaźników rentowności odnotowano dalszy regres (rentowność brutto i netto oraz ROE) lub co najwyżej utrzymanie dotychczasowych niskich poziomów (ROA).
Patrząc na wyniki GKR przez pryzmat dwóch głównych segmentów – dyskontowego i modowego – można stwierdzić m.in., że:
- zarówno kwartalna jak i roczna struktura sprzedaży pozostała mniej więcej na tym samym poziomie co w poprzednich okresach sprawozdawczych – segment dyskontowy 52%, a modowy 48%, przy tempie zmian przychodów w ramach wymienionych segmentów o odpowiednio 17 i 16% w ujęciu kwartalnym oraz 16 i 22% w ujęciu narastającym za 4kw;
- o ile jeszcze w przypadku wyników core biznesu segment dyskontowy zarówno pod względem wysokości marży i kierunku jej zmiany prezentował się lepiej od modowego – wzrost kwartalnej procentowej marży brutto na sprzedaży z 40,1 do 41,6% w segmencie dyskontowym wobec jej spadku z 57,3 do 55,9% w segmencie modowym (w ujęciu narastającym za 4kw marża w segmencie dyskontowym wzrosła z 39 do 39,2%, a w segmencie modowym spadła z 53,9 do 53,8%) – to po uwzględnieniu kosztów administracyjnych sytuacja nie była już tak jednoznaczna – kwartalna procentowa marża na sprzedaży w segmencie dyskontowym spadła z 13,4 do 10,1% (w ujęciu narastającym r/r z 9,6 do 5,7%), a w segmencie modowym uległa poprawie z 4,8 do 5,7% (w ujęciu narastającym r/r z -1,6 do 1,2%).
Zarząd z jednej strony chwali się zdecydowanym wzrostem sprzedaży na rynki zagraniczne oraz przez kanały e-commerce, przy czym warto pamiętać, że póki co nie są to główne kierunki/kanały sprzedaży Grupy. Dla przyszłych wyników GKR kluczowe znaczenie będą miały przede wszystkim działania prosprzedażowe podjęte w celu poprawy rentowności segmentu dyskontowego, które zostały wprowadzone z uwagi na zaobserwowaną zmniejszającą się liczbę transakcji w sklepach ogółem oraz niższy poziom sprzedaży w sklepach nowootwieranych, oraz tendencje w zakresie kursów walutowych, które silnie oddziałują za sprawą różnic kursowych na końcowe wyniki segmentu modowego (mocny złoty przekłada się na poprawę wyników, a słaby na ich pogorszenie).
W przypadku sprawozdania z przepływów pieniężnych GKR, zarówno w ujęciu kwartalnym jak i rocznym, mamy do czynienia z typowo rozwojowym układem sald (+ – – w 4kw oraz + – + w 2011r ), przy czym o ile w ujęciu kwartalnym układ ten poparty jest wysoką jak na Grupę nadwyżką z działalności operacyjnej (+9,7 mln zł) oraz ogólnym dopływem gotówki w wysokości ok. 5,6 mln zł, to w ujęciu rocznym mimo blisko 1,9 mln zł nadwyżki z działalności operacyjnej wystąpił odpływ gotówki rzędu ok. 9 mln zł. Na dodatni przepływ z działalności operacyjnej, tak w ujęciu kwartalnym jak i rocznym, zasadniczy wpływ, poza zyskiem księgowym i odpisem amortyzacyjnym, miał wzrost zobowiązań handlowych, który z nawiązką (4kw) lub w dużym stopniu (2011r) pokrył odpływy gotówkowe związane ze wzrostem zapasów i należności handlowych. Podobnie jak w poprzednich okresach sprawozdawczych spora aktywność GKR koncentrowała się na działalności inwestycyjnej, gdzie w ujęciu kwartalnym odnotowano blisko 2,8 mln zł odpływu gotówki, a w ujęciu rocznym nieco ponad 12 mln zł (wszystko przypadało na rozwój sieci handlowej – nowe sklepy). Warto w tym miejscu odnotować, że zarówno w ujęciu kwartalnym jak i rocznym Grupę cechowała reprodukcja rozszerzona środków trwałych (wydatki inwestycyjne netto na te aktywa były wyższe od ich bieżącej amortyzacji). Działalność finansowa natomiast w ujęciu kwartalnym zamknęła się ujemnym saldem na kwotę -1,3 mln zł, na co wpłynęły spłaty kredytów i pożyczek oraz zobowiązań leasingowych (w ujęciu rocznym saldo z działalności finansowej było dodatnie na kwotę 1,4 mln zł).
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 4 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKR nie zmieniła się zasadniczo względem poprzedniego okresu sprawozdawczego:
- przewaga kapitałów obcych nad własnymi w finansowaniu aktywów Grupy wzrosła z 57 do 59%, przy czym udział zobowiązań bankowych w zobowiązaniach ogółem zmniejszył się z 30 do 27%.
- struktura finansowania majątku jest prawidłowa – majątek trwały jest w pełni finansowany kapitałami długoterminowymi, w tym w całości własnymi;
- majątek obrotowy spółki na koniec 2011 roku wyraźnie przewyższał zobowiązania bieżące (bieżący likwidacyjny płynności wyniósł 1,51);
- wskaźnik płynności dochodowej, w efekcie wzrostu zobowiązań krótkoterminowych i spadku r/r przepływów operacyjnych, zanotował kolejny spadek; obecny poziom wskaźnika 0,02 oznacza, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala spółce na spłatę tylko ok. 2% zadłużenia krótkoterminowego;
- kapitał obrotowy netto jest dodatni ale nie pokrywa w pełni potrzeby spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto uległ skróceniu do 45 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 94 dni);
- potrzeby w zakresie kapitału obrotowego GKR wynikają głównie ze stosunkowo długiego, i dodatkowo wzrastającego z kwartału na kwartał, cyklu rotacji zapasów (obecnie 171 dni); cykl inkasa należności przy tym jest nadal bardzo krótki (ok. 14 dni), a okres spłaty zobowiązań handlowych względnie stabilny w ostatnich kwartałach na poziomie 93-94 dni;
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/redan,wy...Jeśli chodzi o zmiany w zakresie bilansu to warto odnotować, że suma bilansowa wzrosła kw/kw o 10%, co po stronie aktywów wynikało z 14% wzrostu majątku obrotowego, a po stronie pasywów złożył się na to 5% wzrost kapitałów własnych i 13% wzrost zobowiązań (w tym o 3% wzrosło zadłużenie z tytułu kredytów, głównie krótkoterminowych).
Reasumując od strony zadłużenia i płynności GKR prezentuje się nadal stosunkowo bezpiecznie, choć wartości niektórych wskaźników zbliżają się do obszarów postrzeganych jako ryzykowne. Wyrazem tego jest utrzymujący się na bardzo przeciętnym poziomie BB- rating Grupy w serwisie.
Ocena sytuacji rynkowejAutomatyczne wyceny w serwisie wskazują co prawda na spore niedowartościowanie akcji Redanu na GPW w Warszawie, należy jednak zauważyć, że jest to zasługa głównie metod porównawczych, gdyż zarówno metody majątkowe jak i dochodowe oraz mieszane już tak optymistyczne nie są.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/redan,wy... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/redan,wy... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.