Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2011 roku GK Triton Development S.A. (GKTD)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychZmiany poszczególnych wyników finansowych GKTD w relacji r/r cechowały się znacznym zróżnicowaniem – na podstawowej działalności Grupa odnotowała istotną progresję (przychody wzrosły z 0,1 mln zł do 17,3 mln zł, zysk brutto na sprzedaży z -0,4 do 2,5 mln zł, a zysk netto na sprzedaży z -1,4 do 0,6 mln zł), podczas gdy zmiany r/r w zakresie pozostałej działalności operacyjnej wpłynęły istotnie in minus na skalę zmian wyniku operacyjnego, brutto i netto. Jeśli chodzi o podstawową działalność, to wpływ na taki stan rzeczy miał fakt, że w analizowanym okresie roku ubiegłego Grupa nie prowadziła jeszcze sprzedaży lokali w ramach projektu TRITON PARK (sprzedaż rozpoczęła się w październiku 2010r), stąd też obiektywna ocena dokonań Grupy w b.r. będzie możliwa dopiero za kwartał kiedy podstawą odniesienia będzie pierwszy okres sprawozdawczy w którym ujęte były przychody z tego tytułu. Z kolei w odniesieniu do pozostałej działalności operacyjnej należy zauważyć, że wyraźny spadek r/r kwartalnego zysku operacyjnego wynikał zasadniczo z rozwiązania w u.r. blisko 6,5 mln zł rezerwy, co wydatnie poprawiło wyniki Grupy w tamtym okresie. Gdyby nie to zdarzenie, na poziomie operacyjnym byłaby pokaźna strata, która następnie byłaby dodatkowo powiększona w efekcie blisko 2,5 mln zł ujemnego wyniku z działalności finansowej. Tak więc generalnie wyniki 3kw 2011r GKTD należy uznać jako korzystne – wynik netto nie jest istotnie zniekształcony ani wynikiem pozostałej działalności operacyjnej (wyniósł on raptem 75 tys. zł na minusie wobec 6,5 mln zł przed rokiem) ani wynikiem działalności finansowej (-294 tys zł wobec -2,5 mln zł przed rokiem), choć oba te obszary działalności wraz z obciążeniami podatkowymi spowodowały jego ograniczenie z 0,6 mln zł, uzyskanego na poziomie wyniku netto ze sprzedaży, do 0,2 mln zł.
Zmiany w zakresie rentowności GKTD w analizowanym okresie były wiernym odzwierciedleniem sytuacji pokazanej w rachunku zysków i strat, przy czym z uwagi na wskazane zniekształcenia nie można ich raczej traktować poważnie, no może poza rentownością sprzedaży (choć nawet tu faktyczny obraz sytuacji będzie można oceniać dopiero po wynikach za 4kw). Niemniej jednak pod względem rentowności Grupa prezentuje się raczej słabo.
W przypadku sprawozdania z przepływów pieniężnych GKTD w okresie 3kw 2011r sytuacja wygląda dość dobrze – układ sald jest typowo rozwojowy (+ – – ) – przy czym na poziomie ogólnym mamy wyraźny (3,7 mln zł) odpływ gotówki. Zagłębiając się w poszczególne obszary przepływów można stwierdzić m.in., że:
- księgowy zysk z rachunku zysków i strat został wyraźnie powiększony w rezultacie korzystnych zmian w zakresie operacyjnego kapitału obrotowego (spadkowi zapasów o 19,7 mln zł i należności handlowych o 4,3 mln zł towarzyszył dodatkowo wzrost zobowiązań handlowych o 4,5 mln zł), co pozwoliło Grupie wygenerować na czysto z działalności operacyjnej 21,7 mln zł gotówki;
- saldo z działalności inwestycyjnej, podobnie jak w poprzednich kwartałach 2011r, było na niewielkim minusie (-548 tys. zł) i wynikało przede wszystkim z wydatków na nieruchomości inwestycyjne;
- podobnie jak w poprzednich okresach sprawozdawczych działalność finansowa Spółki skupiała się na spłacie kredytów i pożyczek oraz bieżącej obsłudze pozostałego zadłużenia, przy czym wynikający z tego w analizowanym okresie odpływ gotówkowy był istotnie wyższy niż w poprzednich kwartałach i wyniósł blisko 25 mln zł.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3 kw 2011 roku sytuację finansową GKTD można ocenić jako bezpieczną:
- aktywa Spółki są finansowane w 48% kapitałami własnymi, jednakże przy równoczesnym sporym (58% ogółu zadłużenia) udziale, generującego koszty finansowe, zobowiązań bankowych (głównie krótkoterminowych).
- struktura finansowania majątku jest prawidłowa – majątek trwały (głównie nieruchomości inwestycyjne) ze znaczną przewagą jest finansowany kapitałami długoterminowymi;
- majątek obrotowy spółki na koniec września 2011 roku blisko dwukrotnie przewyższał zobowiązania bieżące (bieżący likwidacyjny płynności wyniósł 1,99), ale wskaźnik szybki płynności wyniósł już tylko 0,22, co oznacza spore zamrożenie środków w zapasach;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), dzięki gotówce wygenerowanej z działalności operacyjnej w ostatnich dwóch kwartałach, wyraźnie poprawił swoje notowania i wynosi obecnie 0,33, co oznacza, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala Spółce na spłatę blisko 1/3 całości zadłużenia krótkoterminowego;
- kapitał obrotowy netto jest co prawda od wielu kwartałów dodatni, ale i tak nie wystarcza aby zaspokoić potrzeby spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 263 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie 523 dni);
- znacząca dysproporcja między cyklem obrotu kapitału obrotowego i cyklem konwersji gotówki wynika z jednej strony z bardzo długiego (obecnie 587 dni) cyklu rotacji zapasów, a z drugiej z istotnie ujemnej pieniężnej składowej kapitału obrotowego (krótkoterminowe zadłużenie bankowe przeważa nad środkami pieniężnymi GKTD o blisko 77 mln zł); należy jednocześnie zauważyć, że niekorzystny układ poszczególnych składowych, tak kapitału obrotowego jak i cyklu konwersji gotówki, z kwartału na kwartał poprawia się, co prowadzi do zmniejszania się luki między tymi zmiennymi.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/triton,w... Jeśli chodzi o zmiany w zakresie bilansu to warto odnotować, że suma bilansowa zmniejszyła się kw/kw o ok. 10%, co po stronie aktywów wynikało z ok. 2-proc. wzrostu majątku trwałego (głównie nieruchomości inwestycyjne) i ok. 11-proc. spadku majątku obrotowego (spadek zapasów, należności wraz z innymi aktywami finansowymi oraz środków pieniężnych), a po stronie pasywów złożył się na to wyłącznie 17-proc. spadek wartości zobowiązań (w tym o ok. 22% ubyło długu bankowego), przy zasadniczo braku zmian w zakresie kapitałów własnych.
Reasumując od strony zadłużenia i płynności GKTD prezentuje się generalnie bezpiecznie, co skutkuje stabilnym i dość wysokim ratingiem w serwisie na poziomie AA.
Jeśli chodzi o informacje dotyczące perspektyw GKTD, które kierownictwo przedstawiło w komentarzu do sprawozdania Grupy za 3kw 2011r, to należy wskazać na oddalenie (jako bezzasadnego) wniosku o ogłoszenie upadłości Triton Development Sp. z o.o. (spółka zależna TD S.A., która ma największy wpływ na wyniki jego GK). Ponadto przyszłe wyniki GKTD w perspektywie kolejnych kwartałów będą uzależnione od dokonań Grupy w zakresie sprzedaży pozostałych lokali w projekcie TRITON PARK, a w perspektywie najbliższych lat od realizacji innych projektów deweloperskich, w tym m.in. inwestycji TRITON COUNTRY, TRITON WINNICA, TRITON KAMPINOS, TRITON FRANCUSKA, TRITON UNIEJÓW.
Ocena sytuacji rynkowejAutomatyczne wyceny w serwisie, mimo dokonanego w ostatnim okresie wzrostu kapitalizacji Spółki, wskazują na niedowartościowanie akcji Triton Development na GPW w Warszawie. Co istotne wskazanie to jest względnie jednomyślne – jedynie metody mnożnikowe cechuje spory rozrzut wycen.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/triton,w... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/triton,w... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.