Omówienie wyników GK MNI S.A. za 4 kwartał 2010 roku oraz jej sytuacji finansowej i rynkowej
Na początek kilka słów o działalności spółki
Spółka MNI S.A., wraz ze spółkami zależnymi, tworzy grupę medialno-telekomunikacyjną. Obecnie w strukturze Grupy Kapitałowej spółka MNI S.A. pełni funkcję spółki holdingowej, która odpowiada za zarządzanie finansowe spółkami zależnymi oraz nadzór strategiczny nad ich rozwojem. Działalność operacyjna jest umiejscowiona w całości w spółkach zależnych. Należy zauważyć, że MNI S.A. jest większościowym akcjonariuszem w dwóch podmiotach notowanych na GPW w Warszawie, a mianowicie w: MIT Mobile Internet Technology S.A. oraz Hyperion S.A. W 4 kwartale 2010 roku, po przeprowadzonych w latach 2009-2010 akwizycjach i zakończonych działaniach konsolidacyjnych spółek o komplementarnych obszarach działania, spółka wyróżniła dwie grupy podmiotów wyspecjalizowanych w usługach premium (m.in. dostawy tzw. kontentu, czyli medialnych usług dodanych dla rynku medialnego i telekomunikacyjnego [mobilnego], oraz marketingu moblinego) i tradycyjnych, szeroko rozumianych usługach telekomunikacyjnych (m.in. usługi telefonii stacjonarnej, szerokopasmowego dostępu do internetu, telefonii komórkowej, czy telewizji cyfrowej).
W zamierzeniach zarządu rozwój działalności telekomunikacyjnej będzie realizowany w oparciu o spółkę Hyperion S.A., która ma zostać połączona z MNI Telecom S.A. (należy przy tym wspomnieć, że Hyperion S.A. w 2010 roku przejął siódmego co do wielkości operatora telewizji kablowej w Polsce – spółkę Stram Communications Sp. z o.o – co było jedną z większych transakcji typu M&A w branży telekomunikacyjnej w Polsce w tym okresie). Z kolei działalność w zakresie usług premium została umiejscowiona w GK MIT S.A.
Dynamika wyników finansowych
W okresie od 1 października do 31 grudnia 2010 roku, podobnie jak w całym 2010 roku, spółka odnotowała wzrost przychodów i zysku brutto na sprzedaży – przychody ze sprzedaży wzrosły wobec porównywalnych okresów 2009 roku o odpowiednio 10% (4kw) i 15%(rok), a zysk brutto o odpowiednio 29% (4kw) i 30% (rok). Wartości te świadczą zarówno o poprawie w zakresie podstawowej działalności GK MNI, jak również o wzroście jej rentowności (koszty własne sprzedaży rosną w wolniejszym tempie niż przychody, co przekłada się na wyższe tempo wzrostu zysku brutto na sprzedaży). Mimo iż spółka nie podaje szczegółowych informacji odnośnie struktury przychodów w podziale na segmenty działalności, to warto podkreślić, że w 99% dotyczą one sprzedaży własnych produktów lub usług spółki. Idąc w głąb sprawozdania z całkowitych dochodów (SCD), tak w ujęciu kwartalnym jak i rocznym, można zauważyć spadek kosztów sprzedaży (z 2,4 do 1,7 mln zł dla 4kw oraz z 11,1 do 9,6 mln zł dla całego roku) oraz wzrost kosztów ogólnego zarządu (z 2 do 2,8 mln zł dla 4kw oraz z 5,2 do 13,8 mln zł dla całego roku). Zmiany w ramach pierwszych kosztów oczywiście należy ocenić pozytywnie, natomiast drugich negatywnie, przy czym w kontekście realizowanej przez spółkę polityki przejęć wzrost kosztów ogólnego zarządu nie jest niczym zaskakującym. Mimo per saldo negatywnych zmian kosztów administracyjnych i sprzedażowych GK MNI uzyskała zarówno w 4kw jak i całym 2010 r dużo lepsze wyniki na sprzedaży aniżeli w porównywalnych okresach 2009. Dalsza pozytywna ocena jakości wyników finansowych spółki niestety nie jest możliwa ze względu na zniekształcenia w ramach pozostałej działalności operacyjnej oraz działalności finansowej. W przypadku pozostałej działalności operacyjnej zniekształcenie to w głównej mierze odnosi się do pozycji przychodów, które przyjmują wartości liczone w milionach i oczywiście w SCD ujęte są jako „inne” (czyt. nie są wyjaśnione). Ponadto w 2010 roku (zarówno w ujęciu kwartalnym jak i rocznym) ujemny wpływ na wynik operacyjny GK miały pozostałe koszty operacyjne, które względem 2009 roku istotnie wzrosły (z 33 do 2831 tys. zł dla 4kw oraz z 1,5 do 5,2 mln zł dla całego roku). Zmiany w zakresie pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych w 4kw przyczyniły się do niższego kwartalnego zysku operacyjnego GK niż przed rokiem (ok. 13 wobec 14,7 mln zł), choć w ujęciu rocznym odnotowała ona jednak wzrost z 32,3 do 65,6 mln zł. Podobna sytuacja w zakresie zmian przychodów i kosztów wystąpiła w działalności finansowej spółki, gdzie również dominowały pozycje „inne”. Ostatecznie wynik finansowy na poziomie netto wzrósł w ujęciu kwartalnym z 13,5 do 27,5 mln zł (dla akcjonariuszy dominujących z 13,5 do 14,8 mln zł), a w ujęciu rocznym z 27 do 69,6 mln zł (dla akcjonariuszy dominujących z 26,4 do 50,3 mln zł). Tak więc podsumowując wątek dotyczący dynamiki wyników finansowych należy zauważyć, że w okresie od 1 października do 31 grudnia GK MNI utrzymała pozytywne tendencje, jakie miały miejsce we wcześniejszych kwartałach roku 2010, choć negatywnie należy ocenić spore kwoty występujące w pozycjach „inne” w ramach pozostałej działalności operacyjnej oraz działalności finansowej. Więcej światła na tą kwestię powinny rzucić noty objaśniające zawarte w raporcie rocznym, który pojawi się dopiero pod koniec kwietnia.
Sytuacja finansowa
Jeśli chodzi o sytuację finansową GK MNI to, jak już zauważono przy okazji omówień wyników za wcześniejsze okresy sprawozdawcze, jest ona silnie determinowana działalnością akwizycyjną spółki dominującej (MNI S.A.). W relacji do 2009 roku aktywa grupy wzrosły o 73% z 448 do 776 mln zł, w tym o 88% aktywa trwałe, gdzie największy skok wartości zanotowano w odniesieniu do takich pozycji jak „wartość firmy” (z 124 do 267 mln zł), wartości niematerialne (z 21,6 do 92 mln zł) oraz rzeczowe aktywa trwałe (z 142 do 260 mln zł). Jak zauważono już w omówieniach wyników spółki za wcześniejsze okresy sprawozdawcze wzrost w zakresie „wartości firmy” powinien wzbudzić czujność inwestorów ze względu na „czysto księgowe” (papierowe) znaczenie tego majątku z punktu widzenia potencjału grupy. Wzrostowi w ramach aktywów odpowiadał również wzrost kapitałów własnych o 86% z 255 do 475 mln zł oraz wzrost zobowiązań długoterminowych o ok. 100 mln zł (zobowiązania krótkoterminowe uległy zmniejszeniu ze 135 do 110 mln zł). Należy przy tym zauważyć, że ze względu na liczne przejęcia w stosunku z 2009 rokiem drastycznie zmieniła się struktura kapitałów własnych GK (wzrost kapitałów mniejszości z 3,3 do 253,4 mln zł oraz spadek kapitałów akcjonariuszy jednostki dominującej z 251,4 do 222,1 mln zł). Jednocześnie zarząd spółki dominującej w komentarzu do raportu za 4 kwartał w ramach punktu „informacje o zdarzeniach, które nastąpiły po 31 grudnia 2010 roku” informuje o udanym wezwaniu na akcje MIT S.A., po którym MNI wraz z MNI Telecom (w 100% zależnym od MNI) posiada ponad 66% jego akcji, co oznacza faktyczne przejęcie kontroli nad spółką. W tym samym punkcie znajduje się również informacja o odkupieniu przez MNI od spółki zależnej MNI Telecom akcji własnych za kwotę ok. 10 mln zł (ok. 3,5 mln akcji po cenie jednostkowej 3,5zł), przy czym zarząd nie podaje, jakie ma wobec nich zamiary (tzn. czy zostaną one umorzone, czy też wykorzystane do finansowania dalszych przejęć). Inną interesującą z punktu widzenia akcjonariuszy informacją jest zamiar przeznaczania w latach 2011-2013 30% zysku wypracowanego w roku obrotowym na dywidendę (w przypadku zysku za 2010 rok dawałoby to wartość brutto dywidendy na 1 akcję MNI na poziomie 0,14 zł). Na ocenę wskaźnikową, zwłaszcza w obszarze płynności i zadłużenia, należy patrzeć mając na uwadze porządki, jakie od jakiegoś czasu mają miejsce w ramach GK MNI. Od dłuższego czasu wskaźniki płynności finansowej GK balansują na poziomie 1, co z jednej strony trudno ocenić jako poziom bezpieczny, ale z drugiej średnia dla branży jest niewiele wyższa. Podobnie sytuacja wygląda w zakresie pokrycia majątku trwałego kapitałami stałymi, co powoduje, że kapitał obrotowy netto od dłuższego czasu jest albo ujemny albo co najwyżej w okolicy zera. Biorąc pod uwagę analizę sprawności zarządzania majątkiem obrotowym, na plus dla spółki należy ocenić, że charakteryzuje się ona krótszym cyklem operacyjnym aniżeli średnia dla branży (138 wobec 168 dni), z kolei na minus, że szybciej reguluje zobowiązania handlowe, w związku z czym cykl konwersji gotówki ma mniej korzystny niż branża. Jeśli chodzi o kwestie zadłużenia to sytuacja GK MNI sprawia wrażenie bezpiecznej – w strukturze pasywów dominuje kapitał własny (pamiętać jednak należy, że nieco mniej niż jego połowa przypada na udziałowców jednostki dominującej), zadłużenie aktywów od dłuższego czasu kształtuje się na poziomie 0,4 uznawanym za bezpieczny, a w strukturze zobowiązań zaszły w porównaniu z 2009 rokiem korzystne zmiany i obecnie dominują zobowiązania długoterminowe. In minus jednak należy zauważyć, że GK MNI, głównie za sprawą MNI Telecom i Hyperiona, posiada spore zobowiązania warunkowe (260 mln zł), co powinno wzbudzić czujność inwestorów. Pod względem rentowności GK MNI prezentuje się znacznie lepiej od branży (jedyny wyjątek stanowi rentowność sprzedaży), a dodatkowo na jej plus należy ocenić generowane systematycznie dodatnie przepływy operacyjne.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/mni,wykr...Sytuacja rynkowa
W porównaniu z innymi systematycznie poprawiającymi wyniki finansowe spółkami notowanymi na GPW w Warszawie akcje GK MNI nie notują równie spektakularnych wzrostów. Jedną z przyczyn takiego stanu rzeczy mogą być pewne niejasności związane z rozwojem grupy i kształtem core biznesu jaki się z tych przemian wykrystalizuje. W obiektywnej ocenie spółki na pewno nie pomagają inwestorom również znaczące kwoty ujmowane w różnych elementach sprawozdań finansowych w pozycjach „inne” lub „pozostałe”. Niemniej jednak należy zauważyć, że spółka od dłuższego czasu notuje wzrosty wyników z podstawowej działalności operacyjnej zarówno jeśli chodzi o SCD jak i rachunek przepływów, które przekładają się na coraz to niższe wartości wskaźników rynkowych i jednocześnie coraz większe niedowartościowanie jej akcji pod względem metod porównawczych, jak również dochodowych i mieszanych (szczegóły w linkach zamieszczonych poniżej).
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/mni,wykr... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/mni,wykr...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.