VOTUM [VOT]

Nie wiem, aż tak na rehabilitacji się nie znam - każda firma idzie inną ścieżką i każda twierdzi, że najlepiej się na tym zna.

Niestety nie ma to odbicia w kursach - EUCO stoi a Votum pikuje w dół.

A chyba to dla nas, inwestorów jest najważniejsze.

kliknij, aby powiększyć

* w przypadku Votum skorygowano o jednorazowy odpis na saldo pożyczki udzielonej dla spółki, którą sprzedano grudniu 2010 (kwota odpisu to 1,162 tys) - odpis ujęty jest w pozostałych kosztach operacyjnych. Spółka rozpoznała również jednorazowy zysk na sprzedaży spółki Redeem jednak jest on ujęty w sprawozdaniu poniżej EBITDA.

** środki pieniężne powiększone o pożyczki udzielone i pomniejszone o kredyty i pożyczki otrzymane i leasing. W przypadku Votum powiększone również o przewidywany wpływ z emisji akcji w kwocie ok. 6,2 mln zł - obecnie ujęte w należnościach.

Mam nadzieje ze powyzej znajdzie sie obrazek z porownaniem wynikow Votum i EUCO za 2010 r. i uproszczona! teoretyczna wycena na podstawie Enterprise value liczonego na EBITDA i długu netto. To moj debiut jesli chodzi o wstawianie obrazkow :-)
Teoretycznie Equity value powinno być jeszcze skorygowane między innymi o znormalizowany kapitał obrotowy / ewentualnie nakłady inwestycyjne i inne korekty jednak w tym przypadku nie powinno to istotnie wpłynąć na porównanie spółek i ich uproszczoną wycenę.
Metoda ta jest często stosowana do wyceny spółki przed przejęciem a poza tym dobrze nadaje się do porównywania spółek działających na tym samym rynku. Najbardziej subiektywnym elementem analizy jest przyjęty mnożnik (u mnie 10). Mnożnik 10 jest zgodny ze wskaźnikiem EV/EBITDA dla sektora Finanse Inne, który podał WatchDog w swoim poscie dotyczącym oferty publicznej EUCO i Votum z 13 grudnia na forum EUCO. Poza tym, jest on istotny jedynie dla wyceny a bez większego znaczenia dla porównania dwóch podobnych spółek.
Jeżeli założymy, że przyjęty mnożnik jest poprawny, z wyliczeń wynika, że Votum jest obecnie notowane z 66% dyskontem w stosunku do jej Equity value, natomiast EUCO z 16% premią. Biorąc jednak pod uwagę fakt, że rynek jest cały czas w stadium wzrostu i spółki nie wymagają istotnych nakładów inwestycyjnych mnożnik ten może być nawet zbyt niski.

Obecna cena akcji obu spółek nie różni się istotnie od ceny emisji dlatego, uważam że ich obecna wycena wynika głównie z wyceny ich doradców przy emisji. EUCO wchodziło na giełdę w nieco lepszej sytuacji rynkowej a poza tym wykorzystało duże zainteresowanie akcjami Votum i ustaliło ostateczną cenę emisyjną dopiero po zapisach. Mogło to wynikać z tego, że w przypadku EUCO znaczna ilość akcji była sprzedawana przez dotychczasowych akcjonariuszy, którym zależało na jak najwyższej cenie.
Czy różnica w wartości spółek jest nadal uzasadniona? Szanse i zagrożenia dla obu spółek wydają się być takie same. EUCO ma znacznie wyższą rentowność sprzedaży i teoretycznie w przypadku wzrostu sprzedaży o 1 jednostkę osiągnie większy zysk niż Votum. Z drugiej jednak strony Votum ma duże pole do popisu w przypadku rentowności. Myślę, że w przypadku Votum inwestorzy boją się także sprzedaży akcji przez pracowników spółki po zakończeniu lock-upu w czerwcu 2011. Wydaje mi się jednak, że z tych powodów jedynie minimalna różnica w wycenie byłaby uzasadniona (nie dwukrotna) i w związku z dobrymi perspektywami dla rynku to jednak Votum powinno rosnąć, a nie EUCO spadać. Jednak kto powiedział, że rynek jest sprawiedliwy :-)

Co myślicie? Dajcie mi też proszę znać jeśli popełniłem w tabeli błąd - jeśli w ogóle ją widać :-)

Dzieki tycoon,
Dywidendy jednak pewnie nie bedzie - w pkt 20/7 prospektu napisane jest ze zarzad bedzie rekomendowal niewyplacanie dywidendy w najblizszych 3 latach.

Jesli chodzi o tabele, ktora zalaczylem wczesniej to chcialbym zaznaczyc, ze skorygowana EBITDA nadal zawiera ujemny wynik Redeem w 2010r (Redeem mial 853 tys zl straty netto w tym roku) wiec w przyszlosci, juz po wylaczeniu Redeem, wyniki powinny byc jeszcze lepsze.

Witam,
chciałem się zapytać, dlaczego na profilu SW spółki nie ma wpisanych żadnych danych finansowych, raportu, żadnych wyliczeń itd ?

hmmm, krotki okres i malo danych to fakt niemniej...
gdzies mniej wiecej rok temu przy okazji debiutu Votum i Euco przygotowales WatchDog szczegolowa analize i wycene/porownanie obu spolek.
Ciekaw jestem czy po roku mozna pokusic sie chocby z grubsza o ocene ich dotychczasowej dzialanosci w kontekscie realizacji planow oraz sprobowac okreslic szanse rozwoju na nastepny rok/lata ?

Dane już od paru dni są w serwisie, chętnie przygotujemy teraz omówienie wyników.

It's in the works. Jutro będzie.

Omówienie wyników finansowych GK Votum SA po 1 połowie 2014 r.

Votum od 9 lat świadczy usługi prawne dla poszkodowanych w wypadkach, głównie osobowych z tytułu OC. Pomaga wyegzekwować należne odszkodowania od towarzystw ubezpieczeniowych na drodze zarówno ugodowej, jak i sądowej. Przychód stanowi procent od uzyskanego odszkodowania – tzw. „success fee”. Grupa działa na rynku polskim, w Czechach i na Słowacji.

Po podpisaniu umowy z klientem spółka wszczyna proces windykacyjny, a w momencie wypłaty odszkodowania wykazuje przychód proporcjonalny do wielkości wynegocjowanej czy zasądzonej kwoty. Z rekomendacji wydanych dla spółki wynika, że wielkość prowizji sięga nawet 30 proc. w przypadku uzyskania odszkodowania na drodze sądowej, oraz kilkanaście do 20 w przypadku porozumienia z ubezpieczycielem, czyli dla spraw prostszych.

Votum w ostatnim czasie zaczęło rosnąć pod względem obrotów. W 2013 roku dynamika przychodów wyniosła 11 proc., natomiast w pierwszym półroczu obecnego nawet 14,5. Prawdopodobnie to efekt rozbudowy centrum rehabilitacyjnego w Krakowie, która zakończyła się w drugim kwartale poprzedniego roku. W grupie mamy pewien rodzaj integracji pionowej. Osoby poszkodowane w wypadkach mogą rehabilitować się, czy hospitalizować w klinice należącej do Grupy w zamian za cesję prawa do odszkodowania nie ponosząc przy tym żadnych kosztów. Grupa działa w dwóch segmentach, ale jak zerkniemy do rachunku segmentowego to mamy znaczący poziom sprzedaży do segmentu rehabilitacyjnego, który prawie dwukrotnie przewyższa poziom przychodów rehabilitacji od klientów zewnętrznych, w związku z czym nie popełniamy większego błędu analizując grupę tylko na poziomie wyników skonsolidowanych. Na poniższym wykresie zobrazowałem przychody i linie wynikowe spółki z ostatnich lat.


kliknij, aby powiększyć

Rynek kancelarii odszkodowawczych jest dojrzały i konkurencyjny. Podmioty działające na rynku konkurują o klientów poziomem prowizji. Votum na rodzimym rynku jest liderem, ale konkurencja nie śpi. Giełdowe Euco w 2011r miało 34 miliony obrotów, a w ostatnich dwunastu miesiącach już 52 mln., krótko mówiąc rośnie szybciej niż Votum. Wydaje się, że presja na poziom uzyskiwanej prowizji, a wiec i przychodów się zwiększa. Votum broni się przed tym zjawiskiem przez coraz większy udział spraw kierowanych na drogę sądową. W 2010 r. kancelaria adwokacja należąca do grupy prowadziła 1,9 proc. spraw w obsłudze, w roku 2013 30 proc., a na koniec półrocza aż 41 proc. Jak wspomniałem we wstępie poziom prowizji z drogi sądowej jest wyższy od polubownej. Wzrost udziału spraw kierowanych do sądu prawdopodobnie pociąga za sobą negatywny skutek dla wyników. Grupa stosuje porównawczy wariant rachunku wyników, czyli pokazuje wszystkie poniesione koszty.

Zgodnie z zasadą memoriałową powinna uzyskiwane przychody korygować o zmianę stanu zapasów, ale nie jest podmiotem wytwórczym tylko usługowym, a przychody rozpoznaje dopiero po uzyskaniu świadczenia od ubezpieczyciela. Wbrew temu co jest napisane w sprawozdaniu wyniki spółki mają raczej charakter kasowy niż memoriałowy. Jeśli zatem okres pomiędzy poniesieniem kosztów (i pokazaniem ich w wynikach), a rozpoznaniem przychodów się zwiększa (a powinien skoro czas obsługi zlecenie na drodze porozumienia to kilkadziesiąt dni, natomiast na drodze sądowej to kilkaset), zwiększają się koszty na skutek choćby konieczności wniesienia opłat sądowych, to rentowność ma prawo maleć, przy czym nie mówimy tutaj o IRR spółki, a rentowności z rachunku wyników. Ustabilizowanie się wolumenu i struktury prowadzonych spraw powinno rentowność sprzedaży pociągnąć do góry.


kliknij, aby powiększyć

Z analizy kosztów rodzajowych wynika, że główną pozycją są usługi obce. Podejrzewam, że właśnie w tym miejscu księgowane są wydatki na sprawy sądowe. Wartość spraw prowadzonych przez kancelarię adwokacką na koniec 2013 r. wynosiła niecałe 260 mln zł, co daje około 13 mln zł opłat sądowych (5 proc. WPS) do wniesienia, więc moje podejrzenie wydaje się prawdopodobne. Zwiększenie skali działalności pociąga za sobą także wzrost kosztów osobowych.

Na pierwszym zamieszczonym wykresie widać także podstawowe linie wynikowe, ale przez wielkość skali przychodów nie są do końca czytelne. Lepiej widać zachowanie wyników na poniższym wykresie


kliknij, aby powiększyć

Za wzrostem przychodów nie podąża wzrost wyników, przynajmniej w długoterminowym ujęciu. Finalny wynik netto historycznie ma nawet tendencję spadkową. To się może jednak niebawem zmienić na skutek efektu opisanego wyżej, czyli osiągnięcia docelowego poziomu i struktury obsługiwanych i rozpoznawanych w wyniku spraw. Można powiedzieć, że podobnie do spółek windykacyjnych Votum może „sterować” wynikiem. Niższe koszty dałyby w chwili obecnej lepsze wyniki, ale odbiłyby się na przyszłych przychodach i odwrotnie. Wydaje się, że spółka jest w obecnie właśnie w fazie wzrostu kosztów spowodowanego zwiększaniem wolumenu spraw i udziału w nim drogi sądowej co przełożyć się powinno na potencjalnie wyższe przychody i wyniki w przyszłości.
Słowo „sterowanie” nie ma negatywnego wydźwięku w tym przypadku. Po prostu zasady rachunkowości nie pozwalają spółce pokazać wyniku jaki planuje osiągnąć na posiadanym portfelu zleceń.

Votum jest spółką dywidendową. W 2013 r. wypłaciło 5,2 mln dywidendy, czyli 0,44 zł na akcję, co daje przy obecnym kursie stopę dywindendy na poziomie 6,9 proc. Biorąc pod uwagę potencjał wzrostowy Votum nie wydaje się spółką drogą. Obecny wskaźnik C/Z na poziomie 16,5 oddaje oczekiwanie rynku do wzrostu wyniku.

Portalowy automat www.stockwatch.pl/gpw/votum,wy... wskazuje na przewartościowanie spółki, ale on zakłada powtarzalność wyniku, a rynek ma uzasadnione podstawy aby oczekiwać wzrostu, choć dotychczasowe historyczne dane wydają się temu przeczyć.
Votum podobnie jak cała branża działa na wysokiej rentowności aktywów i kapitału własnego. Spółka nie potrzebuje zbyt wiele majątku do prowadzenia działalności, a rynek wycenia nie uwzględnioną w bilansie wartość kapitału ludzkiego. Wycena i wartość spółki zależy od oczekiwanego poziomu wzrostu.

29 września 2014 roku Zarząd VOTUM S.A. przedstawił prognozę wyników na rok 2014. Zgodnie z opublikowanym komunikatem przychody Grupy kapitałowej w roku 2014 wyniosą 68,9 mln PLN (wzrost o 19% w stosunku do przychodów osiągniętych w 2013 roku), natomiast zysk netto został oszacowany na 6,0 mln PLN (wzrost o 17% w stosunku do 2013 roku).


Dzisiaj o 10:00 będzie można porozmawiać z prezesem o tym i innych prognozach na przyszłość podczas czatu inwestorskiego. Zapraszam.
>> Link

To może zacznę ja :)
W którym z kosztów rodzajowych prezentowane są opłaty sądowe? Podobnie w którym prezentowane są koszty zastępstwa procesowego?