Analiza wyników spółki PHOTON ENERGY za 1 kwartał 2012 roku
Słabe wyniki spółki w ostatnim kwartale doprowadziły do istotnych spadków kursu. Wycena wskaźnikowa częściowo wskazuje na niedowartościowanie ale brak zysku niszczy całą tę wycenę. Więcej informacji można znaleźć tutaj:
www.stockwatch.pl/gpw/photon,w... Na poniższym wykresie widać rozwój działalności operacyjnej na przestrzeni ostatnich kwartałów:
kliknij, aby powiększyćSpadek przychodów ze sprzedaży nie jest nowością. Porównujemy się co prawda do równie słabego pierwszego kwartału 2011 roku. Można powiedzieć, że teraz przychody wracają do średniego poziomu z ostatnich dwóch lat. Końcówka 2010 roku była pod tym względem wyjątkowo dobra.
Na poniższym wykresie prezentuję strukturę przychodów ze sprzedaży w podziale na segmenty:
kliknij, aby powiększyćOraz zmiany 1q2011 do 1q2012 (widać istotne zmiany):
kliknij, aby powiększyćStrata na działalności operacyjnej jest większa niż strata brutto ze sprzedaży już drugi kwartał z rzędu. Ze względu na zmiany rynkowe Photon jest zmuszony do dokonywania odpisów niektórych inwestycji ze względu na trwałą utratę wartości. Chodzi o ukończone już i jeszcze niezakończone inwestycje, które z racji zmiany modelu finansowania działalności fotowoltaicznej już nie przyniosą zakładanych wpływów. Istnieje ryzyko, że takie odpisy pojawiać się będą jeszcze w najbliższych kwartałach.
Zaznaczam jednak, że jest to koszt niepieniężny. Jego poniesienie jest jak najbardziej uzasadnione, nie tylko przepisami rachunkowości. Chodzi o jak najwcześniejsze oczyszczenie bilansu z elementów, które nie mają wartości, aby spółka nie stała się sztuczną wydmuszką, co w przyszłości mogłoby okazać się jeszcze bardziej ryzykowne.
Spółka tłumaczy swoje słabe wyniki finansowe załamaniem się dotychczasowych warunków rynkowych. Chodzi głównie o rynek niemiecki, gdzie gwałtownie spadła masa dotacji, na których ten rynek w znacznej mierze się opierał. Podobne zmiany wprowadzane są we Włoszech. Photon miał model biznesowy dostosowany właśnie do tego rynku. W związku z jego wywróceniem musi dostosować swoje źródła zarobków do nowych warunków makro.
Plany spółki w tym zakresie obejmują:
- ekspansję na nowe rynki takie jak np. Australia – spółka poszerza rynki zbytu;
- na dotychczasowych rynkach Photon skupi się na działalności „operations and management”, która dotychczas charakteryzowała się największą rentownością;
- sprzedaż bardziej kompleksowych produktów, obejmujących nie tylko same ogniwa fotowoltaiczne ale też łączenie ich z tradycyjnymi źródłami energii.
Wydźwięk raportu Photonu jest taki, że jeszcze w najbliższym czasie należy oczekiwać spadków cen i przychodów. To może oznaczać dalsze straty, przynajmniej do momentu przestawienia się na nowy model działania. Nie jestem przekonana też, że rynek zdąży po takich zawirowaniach międzynarodowych „dojść do formy” już w 2013 roku. To chyba zbyt szybko na oczyszczenie go z firm, które dopiero upadną.
Do tego należy spodziewać się pozytywnych efektów nowych działań dopiero za kilka kwartałów. Zanim spółki w Australii i na innych nowych rynkach będą rentowne, Photon poniesie wydatki na ich stworzenie i rozwój. Do tego pojawia się ryzyko walutowe ale za to zasięg działania staje się globalny.
Rodzi się więc pytanie, po jakim czasie nowo tworzone spółki staną się rentowne oraz kiedy efektywna stanie się zmiana w zarządzaniu portfelem produktów i usług. Rok? To z jednej strony wystarczające na wprowadzenie zmian wewnętrznych ale może być za mało na osiągnięcie rentowności na nowych rynkach.
Photon trochę nie wprost ale jednak wyjaśnia przenoszenie niektórych aktywów do holenderskiej spółki. Porządkują swoją strukturę prawną i po prostu szukają miejsca, gdzie prawo będzie bardziej sprzyjać działalności spółki. Podobny ruch wykonał jakiś czas temu koncern Jeronimo Martins, który także zaplanował przeniesienie głównej działalności z Hiszpanii chyba do Holandii właśnie. Jak widać tamten porządek prawny zapewnia wygodniejsze funkcjonowanie spółkom.
Z drugiej jednak strony Photon zanotował na tej transakcji stratę w wysokości CZK 90 mln, czyli jakieś [] mln PLN. No i teraz powstaje pytanie powiązane trochę z tym, o czym już pisałam wyżej. A mianowicie: czy słowackie aktywa na tyle straciły na wartości, że należało je sprzedać ze stratą? Czy może jednak chodzi o transfer zysków? Nie podejmuję się odpowiedzieć na to pytanie.
Po raz pierwszy od dłuższego czasu spadło zadłużenie odsetkowe Photona. Jedna jaskółka wiosny nie czyni, więc jest jeszcze za wcześnie, aby mówić, że jest ono zmniejszane. Na szczęscie całkowity poziom kredytów nie pozostaje wysoki.
>> Więcej analiz najnowszych
raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.