Omówienie skonsolidowanych wyników VEDIA za 4 kwartał 2011 roku
Spółka zaprezentowała bardzo ciekawy raport. Poza klasycznymi danymi finansowymi prezentowanymi zazwyczaj przez podmioty notowane na New Connect, Vedia pokusiła się o raport na miarę sprawozdawczości emitentów parkietu głównego. Dane są dużo bardziej szczegółowe, dzięki czemu sytuacja spółki jest jaśniejsza. Poniżej omawiam wyniki i najważniejsze czynniki ryzyka.
W ostatnim kwartale 2011 roku Vedia wypracowała zysk netto zbliżony do 0. Dość ciekawie prezentuje się całość rachunku wyników, która pokazuje co dzieje się na działalności operacyjnej i pozostałej. Poniżej prezentuję kopię uproszczonego i skróconego rachunku wyników Vedia wraz z omówieniem każdej pozycji:
kliknij, aby powiększyćZ powyższej tabeli widać, że przychody Vedia osiągnęły wysoki poziom. Pozwoliły na pokrycie kosztów stałych działalności podstawowej i pozostawienie niewielkiej marży w wysokości 2%. Poza wartością sprzedanych towarów w kosztach siedzą także wynagrodzenia, w tym głównie oddziału chińskiego. Marża nie pozwoliła już jednak na pokrycie kosztów pozostałej działalności operacyjnej i dlatego mamy stratę.
Zysk brutto Vedia powstał praktycznie tylko dzięki dodatnim niezrealizowanym różnicom kursowym. Na koniec każdego okresu rozliczeniowego spółka dokonuje wyceny posiadanych przez siebie aktywów i zobowiązań denominowanych w walutach obcych. W tym przypadku wynik tego przeliczenia jest pozytywny. Trzeba jednak pamiętać, że jest to zapis czysto księgowy, nie tworzący realnej wartości i gotówki na koncie. Do tego przy kolejnej wycenie zapis trzeba będzie odwrócić. Po wyczyszczeniu zysku z tego zdarzenia jednorazowego pozostaje strata brutto w wysokości 1 086 kPLN.
Na koniec tej analizy dochodzimy do znaczącej różnicy pomiędzy zyskiem brutto a netto. Nie wynika ono z opłacenia podatku dochodowego ani różnicy w podatkach odroczonych. Wynika z kalkulacji zysku netto przypadającego akcjonariuszom mniejszościowym. Taka prezentacja jest błędna, bo całkowity zysk netto spółki jest inny i taki powinien być pokazany w rachunku wyników. Ta pozycja stanowi zysk netto przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej, a więc wykazywanym w wartości księgowej.
Taka znacząca zmiana wyjaśniona jest przez samą spółkę. Chodzi o udział Vedia w oddziale NDEL w Chinach. Otóż spółka posiada obecnie udział mniejszościowy. W związku z tym jej udział w zysku wyliczany jest jak kapitały mniejszości i nie przysługuje jej możliwość konsolidowania pełnej działalności tej spółki.
Sam oddział polski, czyli jednostkowe wyniki Vedia wykazały za ostatni kwartał 2,2 mln PLN przychodów i rentowność na poziomie 60. Widać więc, że polska działalność wykazuje dużo lepsze wyniki ale nie jest w stanie wypracować takiej masy jak New Dragon.
Pozwoliłam sobie dodać wyniki za ostatni kwartał do wykresu prezentowanego w poprzednim omówieniu wyników. Prezentuje się następująco:
kliknij, aby powiększyćWidać wyraźnie, że kwartalny wzrost przychodów jest imponujący. Jednak poprzednia tabelka pokazuje, że większość wzrostu wypracowana została przez chiński oddział. Niestety rentowność przeszła na złą stronę mocy, czyli poniżej zera. Co gorsze – nie wiemy dlaczego. Spółka nie pokazała pełnego rachunku wyników i wyjaśnienie pozycji, która o tym zdecydowała, nie zostało zamieszczone.
Trzeba więc podkreślić, że Vedia – mimo znaczącego rozwoju działalności – nie jest w stanie zarobić na swoją działalność. Wygląda na to, że masa sprzedawanych towarów nie pozwala na pokrycie występujących okresowo kosztów – jest jeszcze zbyt mała. Chiński oddział generuje znaczącą wartość ale też naraża spółkę na ryzyko związane ze zmiennością kursów walutowych. W związku z tym konieczne jest dalsze poszerzanie asortymentu.
Mam jedno zastrzeżenie dotyczące skonsolidowanego bilansu. W aktywach wykazane są inwestycje długoterminowe o wartości przekraczającej 1 mln PLN. W znacznej mierze na kwotę tę składają się wartości niematerialne i prawne w postaci licencji i praw do znaków towarowych. Nie wiem więc czemu nie są prezentowane jako wnipy.
Najlepiej by było, gdyby poszerzanie asortymentu i powiększanie sprzedaży następowało w spółkach i oddziałach w pełni konsolidowanych przez Vedia. Wtedy zyskiem z takiej działalności nie trzeba się aż w takim stopniu dzielić a akcjonariuszami mniejszościowymi. Zdaję sobie jednak sprawę z tego, że najłatwiej masę wypracować właśnie w Chinach lub przez tamtejsze spółki.
Mimo to nie jestem zwolennikiem modelu, w jakim działa Vedia. Zaczyna mi to przypominać sytuację Asbis, który jest dystrybutorem sprzętu komputerowego. Spółki może mają odmienny model biznesowy ale znajdują się pomiędzy młotem a kowadłem i są zmuszone przez warunki rynkowe do obniżania swojej własnej marży. Dlatego rentowność w ujęciu procentowym spada a istnieje możliwość wypracowania znacznej nadwyżki tylko przy bardzo dużych obrotach. Poza tym obie spółki narażone są na znaczące ryzyko walutowe.
W razie wszelkich pytań o rozliczenia tego zysku proszę pisać. Będę starała się odpowiedzieć jak najszybciej i jak najdokładniej.
www.stockwatch.pl/gpw/vedia,wy... – pod linkiem można zapoznać się z najważniejszymi informacjami i przeliczeniem wskaźników.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.