EAP1213: Analiza wypłacalności spółki East Pictures S.A. (EP) na podstawie danych finansowych za 1kw 2012 r.Od ostatniego omówienia na rynku Catalyst zadebiutowała druga seria obligacji na okaziciela spółki East Pictures S.A. (seria D) o łącznej wartości nominalnej 520 tys. zł, które wyemitowane zostały w ramach emisji prywatnej w lutym br. (objęło je 14 podmiotów). Uzupełniając warto dodać, że spółka chciała pozyskać z emisji obligacji kwotę od 0,5 do 2 mln zł, a więc zrealizowała cel minimum. Podobnie jak wcześniej wyemitowane obligacje serii C, również papiery w ramach serii D (oznaczone są symbolem EAP0214) cechują się wartością nominalną na poziomie 1000 zł, zmienno-stałym kuponem odsetkowym (w okresach odsetkowych do końca 2012r stopa oprocentowania obligacji wynosi 14%, a w okresach następnych rośnie ona do 17% w skali rocznej) oraz brakiem zabezpieczenia. Z wyłączeniem pierwszego (skończył się 22 czerwca br.) oraz ostatniego (od 1 stycznia do 18 lutego 2014r, 57 dni) okresu odsetkowego, kupon z tytułu obligacji ma być wypłacany kwartalnie. Wartość należnych odsetek będzie obliczana na podstawie rzeczywistej liczby dni w okresie odsetkowym i przy założeniu 365 dni w roku. Opcje przedterminowego wykupu obligacji serii D są takie jak w przypadku wcześniej emitowanej serii C (m.in. gdy: wskaźnik ogólnego zadłużenia, obliczony na podstawie zatwierdzonego, rocznego sprawozdania finansowego Emitenta, osiągnie lub przekroczy poziom 70,00%, Emitent osiągnie stratę
z działalności operacyjnej w wysokości co najmniej 1 mln zł za okres roczny w opublikowanym, zatwierdzonym, rocznym sprawozdaniu finansowym).
Zgodnie z treścią noty informacyjnej dotyczącej omawianych obligacji, środki pozyskane w ten sposób przez East Pictures S.A. (przy założeniu uplasowania obligacji za 2mln zł) mają zostać przeznaczone na sfinansowanie sześciu projektów filmowych (Wypadek, Wypadek 2 Asim, Marco Blue, GlobalFX, Śmiertelny Rejs). Jako, że Spółka pozyskała ledwie ponad 0,5 mln zł, toteż należy się spodziewać, że środków nie wystarczy na pokrycie kosztów realizacji wszystkich planowanych produkcji i w pierwszej kolejności będą finalizowane najbardziej zaawansowane projekty.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych opublikowanych przez spółkę
Z uwagi na fakt, że spółka w raportach kwartalnych ogranicza się do podania jedynie wybranych danych, w przypadku danych bilansowych, potrzebnych do obliczeń poszczególnych wskaźników, dokonano pewnych uzupełnień proforma bazując na wielkościach oraz strukturze pozycji bilansowych ujętych w raporcie rocznym za 2010r (pod koniec czerwca Spółka przesunęła termin publikacji raportu rocznego za 2011r na 25 lipca br.). W szczególności chodzi tu o poziom zapasów oraz zadłużenia krótko- i długookresowego. Dodatkowo, celem przedstawienia możliwości Spółki w zakresie obsługi zadłużenia (głównie z tytułu wyemitowanych obligacji), przy obliczeniach poszczególnych wskaźników wartość należnych odsetek przyjęto bazując na zakładanym oprocentowaniu obligacji w pierwszym roku (14%).
Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 1kw 2012r można powiedzieć,
że sytuacja finansowa spółki East Pictures S.A. prezentuje się nadal generalnie dobrze, choć względem poprzedniego okresu sprawozdawczego pogorszeniu uległo sporo podstawowych wskaźników.
Z punktu widzenia
płynności finansowej sytuacja Spółki jest zasadniczo w porządku, choć w ujęciu dochodowym ma ona problem:
- likwidacyjne wskaźniki płynności kształtują się wyraźnie powyżej wartości granicznych – aktywa obrotowe jako całość w 577% pokrywają zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), a po odcięciu zapasów (wskaźnik szybki) w 393%; nadal na dość wysokim poziomie jest także płynność podwyższona, ale sytuację tę należy raczej wiązać z krótkim okresem jaki upłynął od emisji obligacji serii D;
- korzystnie wypada również ocena płynności spółki w ujęciu strukturalnym – kapitał obrotowy netto przyjmuje wartości dodatnie i bez problemu pokrywa zapotrzebowanie Spółki w tym zakresie (cykl kapitału obrotowego jest dłuższy aniżeli cykl konwersji gotówki); dodatkowo odnotować warto, że Spółka nadal wykazuje ok. 1 mln zł nadwyżki płynnych finansowych aktywów obrotowych nad krótkoterminowym zadłużeniem oprocentowanym – tzw. saldo płynności;
- in minus na ogólną ocenę płynności EP, podobnie jak w poprzednich kwartałach, wpływa płynność w ujęciu dochodowym, która za sprawą permanentnie ujemnych przepływów operacyjnych w ujęciu 12m nie istnieje – spółka nie jest w stanie spłacić gotówką wygenerowaną z działalności operacyjnej nawet złotówki zadłużenia krótkoterminowego! dodatkowo na niekorzyść Spółki w omawianym okresie oddziałuje fakt, że po raz pierwszy od końca 2010r wykazała ona ujemne saldo w zakresie rocznych przepływów ogółem.
Nadal bardzo bezpiecznie EP prezentuje się w obszarze
poziomu zadłużenia:
- struktura finansowania aktywów jest prawidłowa – majątek trwały jest z bezpieczną nadwyżką pokryty kapitałem stałym (w tym głównie kapitałami własnymi);
- z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego – jakkolwiek emisje obligacji wpłynęły na wzrost ich poziomów to nie spowodowały one zasadniczej zmiany oceny sytuacji Spółki – aktywa są zadłużone w ok. 44%, a kapitały własne w ok. 79%, a więc pewien margines bezpieczeństwa jeszcze jest;
- biorąc pod uwagę długoterminowy charakter wyemitowanych obligacji czasowa struktura długu jest również korzystna dla Spółki – udział zadłużenia krótkoterminowego pro forma względem długoterminowego w zadłużeniu ogółem zmniejszył się z 52-48 do 38-62.
Za sprawą kiepskich wyników finansowych w 1kw 2012r, istotnemu pogorszeniu uległa sytuacja Spółki w zakresie
zdolności do obsługi długu, która wcześniej i tak nie była specjalnie korzystna. Uwzględniając wysokość oprocentowania kuponów odsetkowych EP na poziomie podanym w nocie informacyjnej dla obligacji serii C i D (do końca 2012r jest to 14%) można stwierdzić, że:
- relacje długu netto (zarówno w ujęciu ogólnym jak i ograniczonym do zadłużenia oprocentowanego) tak do wartości EBIT jak i EBITDA istotnie wzrosły w porównaniu z końcem 2011r – w przypadku długu netto ogółem wartości wskaźnika są ponad 15, a przy oprocentowanym ponad 6 – co oznacza że spłata zadłużenia wskazanymi kategoriami wyników Spółki trwałaby tyle lat (dla porównania dobra ocena dla banków to wartości poniżej 5, a w ujęciu konserwatywnym nawet poniżej 3);
- poszczególne kategorie wyników finansowych (EBIT, EBITDA, nadwyżka finansowa, czyli zysk netto powiększony o amortyzację) już tylko częściowo wystarczają na pokrycie płatności odsetkowych (rat kapitałowych Spółka póki co nie spłaca więc wartości niektórych wskaźników się pokrywają), a niektóre wcale (nadwyżka finansowa); tak więc w mocy pozostaje wniosek z poprzedniego omówienia – kluczowym zagadnieniem dla Spółki w kolejnych okresach sprawozdawczych powinna być poprawa wyników na poziomie operacyjnym a następnie co najmniej ich stabilizacja;
- istotne pogorszenie wystąpiło w zakresie dotychczas najlepszego spośród wskaźników oceny zdolności do obsługi długu Spółki – pokrycia rat kapitałowych i odsetek przepływami operacyjnymi powiększonymi o środki pieniężne – dotychczasowa pond 4-krotna nadwyżka, za sprawą zmniejszenia stanu środków pieniężnych względem końca 2011r, wzrostu ujemnych rocznych przepływów operacyjnych oraz obciążeń odsetkowych, zmieniła się na ponad 3-krotny deficyt.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plKolejna emisja obligacji wpłynęła ponownie na obniżenie wskazań wskaźnika Altmana dla East Pictures S.A., przy czym z racji bardzo wysokich jego dotychczasowych wartości oraz stosunkowo niewielkiej skali tejże emisji pozwoliło to utrzymać najwyższy ratingu Spółki w serwisie na poziomie AAA. Należy przy tym zauważyć, że na tak wysoką ocenę Emitenta cały czas zasadniczy wpływ ma wysoki poziom relacji kapitału obrotowego netto do aktywów, który neutralizuje niekorzystne zmiany w zakresie pozostałych składowych (rentowności operacyjnej aktywów oraz struktury pasywów).