Analiza wyników spółki HAWE za 3 kwartał 2012 roku
Wycena Hawe w tym momencie uzależniona jest od nowej emisji, planowanego przejęcia ale też realizacji programu budowy sieci światłowodowej. Wszystko to powoduje, że nie jest to jasne i proste, skąd biorą się zmiany kursu. Postaram się te najważniejsze sprawy omówić. W razie pytań oczywiście proszę pisać.
Sprawozdanie można znaleźć pod linkiem
www.stockwatch.pl/komunikaty-s... Zarząd Hawe podtrzymał w raporcie prognozy na 2012 rok. Biorąc pod uwagę ich dotychczasową realizację, to oznacza bardzo optymistyczne oczekiwania na nadchodzący kwartał. W poniższej tabeli znajduje się zestawienie prognoz oraz wyników za 9 miesięcy 2012 roku:
kliknij, aby powiększyćDo zrealizowania w ostatnim kwartale 2012 roku pozostaje prawie 200 mln PLN oraz ponad 100 mln PLN zysku netto. Powstaje więc automatycznie pytanie, czy to jest możliwe? Biorąc pod uwagę wyniki tego roku i ostatniego kwartału, które są dużo gorsze niż historyczne, może być to znaczące wyzwanie.
Na wykresie poniżej znajduje się właśnie zestawienie historycznych wyników spółki:
kliknij, aby powiększyćZ wykresu można wyczytać dwie rzeczy. Przede wszystkim to, że wyniki za 3q2012 są najniższe od 2 lat. O tym jeszcze trochę poniżej.
Druga sprawa jest taka, że w poprzednim roku 4 kwartał był rekordowy i przychody w nim przekroczyły znacznie te zrealizowane w pierwszych trzech kwartałach roku. Teoretycznie więc, jeśli zasady rozliczania kontraktów i umów są zbliżone, można oczekiwać rekordowego kwartału.
Istotne w analizie Hawe jest przedstawienie działalności w podziale na segmenty. Prezentuję je poniżej w porównaniu do wyników zanotowanych za 6 miesięcy 2012 roku:
kliknij, aby powiększyćNajbardziej dramatyczny spadek odnotowano w segmencie usług telekomunikacyjnych, czyli najmie infrastruktury telekomunikacyjnej. To jest w mojej ocenie wysoce niepokojące, bo wydawało mi się, że właśnie na tym segmencie Hawe chce budować swoją wartość oraz wzrosty. Charakterystyka tego rynku, na którą powołuje się spółka, ma pozwalać na podpisywanie znacznej większości kontraktów w 4 kwartale roku. Niestety nie jestem w stanie odnaleźć w raporcie sensownego wyjaśnienia spadku przychodów w tym segmencie.
Jednocześnie w raporcie spółka napisała, że ujemny wynik na działalności budowlanej wynika z poniesionych kosztów restrukturyzacji. Po pierwsze – nie podoba mi się tłumaczenie, że teraz obniżamy rentowność, aby potem ją podwyższyć. Po drugie – jak wynika z tabelki – ujemna rentowność w tym segmencie realizowana była przez cały rok. Co więcej, w ostatnim kwartale i tak wyszło najlepiej z całego roku. Zwiększone przychody wynikają z podpisanych nowych kontraktów – m.in. ze spółką TP Teltech. Tendencja wzrostu przychodów na przestrzeni roku kalendarzowego pozostaje w sprzeczności z wyjaśnieniami spółki, jakoby najwięcej kontraktów podpisywanych było w pierwszej połowie roku.
Wycena wskaźnikowa zawarta w monitorze spółki pod linkiem
www.stockwatch.pl/gpw/hawe,wyk... wskazuje na częściowe przewartościowanie spółki. Mogłoby to sugerować, że po kolejnym kwartale – który zgodnie z oczekiwaniami ma być bardzo udany – odwrócą się i wskażą na niedowartościowanie. Proszę jednak pamiętać, że wskaźniki w StockWatch liczymy krocząco za 4 ostatnie kwartały. Oznacza to, że obejmują one jeszcze rekordowy 4 kwartał 2011 roku. Po pojawieniu się kolejnych wyników tamten kwartał zostanie odrzucony i w to miejsce wejdzie nowy, równie dobry. Niekoniecznie więc może dojść do zmiany potencjalnej zmiany kursu wyliczanej w monitorze.
Istotną informacją dla wyceny akcji jest podjęta w dniu 18 września 2012 roku decyzja o podniesieniu kapitału własnego spółki w drodze subskrypcji prywatnej z wyłączeniem prawa poboru dotychczasowych akcjonariuszy. Kapitał zakładowy ma wzrosnąć o kwotę przynajmniej 50 mln PLN ale nie więcej niż 100 mln PLN, co daje 50 mln do 100 mln akcji. Ustalone aggio wynosić będzie 4 lub 5 PLN na akcję, co oznacza możliwe całkowite podniesienie wartości księgowej spółki o 250 do 600 mln PLN (przemnożyłam minimalną liczbę akcji przez minimalną cenę emisyjną oraz odpowiednio wielkości maksymalne). Obecnie wartość księgowa spółki wynosi (zgodnie z danymi na koniec 3q2012) 304 mln PLN, więc planowana zmiana wyniesie od 82% do 1 973%. Rozbieżność jest dość istotna jak widać. Automatycznie wpłynie to na zwiększenie wyceny spółki.
Emisja akcji została wybrana jako najbardziej korzystny dla spółki sposób finansowania inwestycji w budowę sieci światłowodowej. Zaciągnięcie kredytów w tej wysokości byłoby bardzo trudne ale też zachwiałoby bezpieczeństwem finansowym spółki. Obecnie zadłużenie nie przekracza 50% sumy bilansowej (30%), więc istnieje jeszcze miejsce na bezpieczne zaciąganie kolejnych zobowiązań odsetkowych. Te jednak wymagają systematycznego spłacania i pomniejszają rentowność działalności. Pod tym względem decyzja o emisji jest o tyle uzasadniona, że przychody z całkowitej eksploatacji sieci zostaną osiągnięte dopiero po jej wybudowaniu i podpisaniu kolejnych umów. W tym czasie – czyli do momentu rozpoznawania większych przychodów – spółka nie będzie musiała płacić odsetek od zadłużenia.
>> Więcej analiz najnowszych
raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.