MEDICALG [MDG]

3. wejście na nowe rynki

Zamiast przejęcia mamy alians strategiczny z pierwszeństwem nabycia przedsiębiorstwa partnera czytaj spółka wchodzi na rynki UK. Wartość pięcioletniej umowy ~53,4 mln zł
Komunikat EBI - Zawarcie istotnej umowy

I jeszcze jedna dobra informacja z dzisiejszego dnia: wprowadzenie PocketECG III na rynek USA

No właśnie, sposób sprzedaży systemu się nie zmienia więc pewnie i rentowność znacząco różnić się nie będzie. Podobną umowę MDG ma na sprzedaż do USA - ze Spectocor Inc. Tyle że jej wartość to 84,396 zł (liczona wtedy po kursie 3,4126). Ciekawie prezentuje się teraz fakt że nadal te 60-70 mln zł spółka ma na koncie - co z nimi zrobi?
Pytanie też kiedy debiut na GPW i jakie nieprawidłowości/nieścisłości w prospekcie znalazła KNF.

Dzisiaj trochę szału na rynku, wszystko spada a Medic leci w niebiosa. W końcu znalazłem trochę czasu żeby przyklepać najnowsze dane do excela i zrobić drobną i uproszczoną wycenę którą chciałbym przedstawić. W końcu trening czyni mistrza.

Przede wszystkim w parkiecie okazał się nowy artykuł o spółce. Wielu nowości nie ma ale jest jedna jak dla mnie bardzo ważna informacja. Spółka wchodzi na nowe rynki i dalej aktywnie poszukuje podmiotów do przejęcia, czyli podpisanie ostatniej umowy nie oznacza chwilowego wstrzymania się z akwizycją. Bardzo dobrze, zakładając wycenę około 10xEBIT spółka nadal może pozyskać podmiot generujący około 4-5mln zł EBIT ~~3,24-4,05 mln zł zysku netto rocznie w dużym uproszczeniu, zakładając że tak owe w ogóle istnieją.
Nowa umowa w okresie 5 - letnim daje spodziewane przychody na poziomie 53,4 mln zł, czyli około 10 mln rocznie. Zakładając utrzymanie marży daje to 6 mln EBIT rocznie, czyli 4,86 mln dodatkowego zysku netto.
Jeśli poprawa zysku netto w Q4 2013 r/r wyniesie około 40% to spółka zakończy rok z blisko 12 mln zł zysku. Taki wynik jest też mniej więcej zgodny z prognozami Trigon DM (Przy cenie 150zł prognozują C/Z = 40,4 czyli ZN = 12,705 mln, nie uwzględniają przejęć). Prognoza zysku netto na rok 2014 zgodnie z w tymi samymi analitykami to około 17 mln zysku. Zobaczmy teraz jak wygląda wskaźnik C/Z w 2014 w świetle tych wyliczeń.

Zakładając, że żadnego przejęcia nie będzie, spółka przychody z UK będzie otrzymywać równomiernie od Q2 2014 (tak wiem, to uproszczenie, kolejne), oraz sprawdzą się prognozy Trigona mamy:
Zysk netto: 17 mln
Zysk netto UK: 0,75 * 4,86 = 3,65 mln
Razem ZN: 20,65 mln
C/Z = 28

To samo wychodzi nam jeśli spółce uda się przejęcie, powiedzmy konsolidowane dopiero od połowy roku, wówczas:
Zysk netto: 17 mln - 0,81 * 2 mln = 15,38 mln (pomijamy zyski z obligacji)
Zysk netto UK: 0,75 * 4,86 = 3,65 mln
Zysk netto przejęcie: 0,5 * 3,24 = 1,62 mln
Razem ZN: 20,65
C/Z = 28


Zakładając w 2015 roku pełne przychody z UK, wynik netto większy o 20% (co zdecydowanie jest możliwe) mamy już mocno przystępne:
Bez przejęcia: 17*1,2 + 4,68 = 25 mln zysku netto
czyli C/Z = 23
Z przejęciem: 15,38*1,2 + 4,68 + 3,24 = 26,376 mln zn
czyli C/Z = 22

Obliczenia robiłem przy cenie 170zł. Przepraszam jeśli są błędy obliczeniowe, każdemu się może zdarzyć :)
Oczywiście niektóre założenia są bardziej ryzykowne np. 17 mln zł zysku w 2014 bez uwzględnienia UK, inne mocno konserwatywne np brak wzrostu zysków przejętej spółki czy wykonanie umowy w UK w stopniu minimalnym.

Podsumowując:
Moim zdaniem rynek ponownie zdyskontował w cenie przyszłe wydarzenia aż do 2015 roku razem z całą masą oczekiwań. Czy C/Z = 22/23 to w 2015 będzie dużo? Wydaje mi się, że nie. Spółka nadal ma sporo miejsca do rozwoju, może już nie tak dynamicznego (60-100% r/r) ale nadal 20% rocznie będzie założeniem konserwatywnym + są szanse na dodatkowe umowy strategiczne także skokowo zwiększające zyski. Wówczas przy założeniu C/Z = 25-27 w 2015 spółka osiągnęła by komfortowe C/Z =15 wciągu 3 lat zakładając wzrost 20% r/r. Implikowało by to optymalną obecną cenę na poziomie 200 zł - 210 zł.

Jest to cena możliwa do osiągnięcia, szczególnie patrząc na perspektywy rozwoju, ilość dostępnych rynków, świetny zarząd oraz duże zainteresowanie funduszami połączone z nadchodzącym debiutem na GPW. Oczywiście żeby nie było zbyt kolorowo każde potknięcie spółki będzie mogło skutkować znaczną przeceną. Zauważmy, że przy założeniu ceny 210zł spółka przez najbliższe 5 lat musi utrzymać tempo wzrostu zysku o 20%r/r. Obecnie wydaje się to zdecydowanie wykonalne ale mimo wszystko 5 lat to kawał czasu i bardzo duży kawał ryzyka :) Dlatego trzeba uważnie pilnować słów zarządu bo już pewne wpadki moim zdaniem były - np. dość częste przekładanie masowej produkcji Pocketa 3 gen, jak i debiut na GPW miał być wcześniej. Z drugiej strony w mojej opinii zarząd Medicalgorithmics to chyba jeden z najbardziej kompetentnych zarządów wśród spółek które analizowałem. Oby i tak było dalej.

Bardzo proszę o uwagi i dyskusję :)

Hmm...No niby pisano o końcówce 2013 r



www.parkiet.com/artykul/7,1348...

Być może jakieś obsuwy...Jak to zwykle bywa.

Pewnie będzie w styczniu (tak obstawiam). Mnie za to bardziej ciekawi jaki będzie. Z jednej strony popyt powinien być, Pan Prezes często wspominał o dużym zainteresowaniu funduszy a jak wiemy nie wszystkie mogą inwestować w spółki z NC. Z drugiej strony fundusze wspierające spółkę od początku mogą chcieć wyjść z inwestycji i sprzedać część akcji korzystając z, teoretycznie, większej płynności. Tego się trochę obawiam, a moim zdaniem cena już jest dość wysoka i zawiera dużo oczekiwań.
No i jeśli byłby to styczeń to jakiś dodatkowy wpływ będzie miał zapewne obecny sentyment rynkowy niestety.

Jest już prospekt:

medicalgorithmics.pl/prospekt-...

A mnie znowu interesuje, kto tyle kupuje akcji

Proszę zauważyć, że na obecną chwilę w cenach jest już parokrotny wzrost przychodów. Na podstawie wyceny można szacować, że rynek oczekuje tutaj w perspektywie trzech - czterech lat pięciokrotnej poprawy zysku netto, a to przy obecnej rentowności implikuje zwiększenie skali o jakieś 3 razy...