Omówienie sprawozdania finansowego za 2 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej Arcus (GKA)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW okresie od 1 kwietnia do 30 czerwca 2011 roku GKA odnotowała w ujęciu kwartalnym r/r spadek przychodów o 13% (z 28 do 24,6 mln zł) przy jednoczesnym spadku wyniku brutto na sprzedaży o 8% (z 5 mln zł do ok. 4,6 mln zł). Wartości te z jednej strony świadczą o pogorszeniu w zakresie podstawowej działalności, przy czym jej skala jest już znacznie mniejsza aniżeli w poprzednim kwartale. Na uwagę zasługuje również fakt, że tempo spadku wyniku brutto na sprzedaży było mniejsza aniżeli przychodów, co przełożyło się na niewielką poprawę marży. Wyniosła ona w badanym okresie ok. 18,5% co było nieco lepszym wynikiem aniżeli rok temu (17,6%), ale sporo słabszym od tego z 1kw 2011r (10%).
W rachunku segmentowym widać, że największy wpływ na wyniki Grupy ma segment IT, obejmujący systemy zarządzania pełnym cyklem życia dokumentów, którego udział w przychodach ogółem sięga 88%. W badanym okresie, mimo spadku sprzedaży o 12%, segment ten wygenerował większy zysk aniżeli przed rokiem (wzrost o 31%). Pozostałe dwa segmenty – telematyka (systemy zarządzania i monitorowania pojazdów
oraz systemy pomiarowe energii elektrycznej, gazu, wody i ciepła oferowane przez spółkę zależną T-Matic Systems) oraz usługi inne (głównie serwisowe) – miały niewielki udział w przychodach Grupy (odpowiednio 5% i 7%), ale poprzez wygenerowane straty znacząco wpłynęły na wyniki finansowe skutecznie neutralizując wskazaną wyżej poprawę w zakresie segmentu IT. Należy w tym miejscu zauważyć, że o ile segment pozostałych usług wykazywał spadkową tendencję sprzedaży, to telematyka kolejny kwartał z rzędu cechowała się r/r silną tendencją zwyżkową (+77%). Ponadto warto odnotować, że działalność GKA skupia się głównie na dystrybucji rozwiązań innych podmiotów na rynku krajowym (blisko 100% przychodów), co doskonale widać po rzeczowej strukturze sprzedaży, gdzie 83% dotyczy towarów (pozostałe 17% to generalnie usługi).
Idąc dalej w głąb rachunku zysków i strat na minus należy zaliczyć wzrost r/r kosztów administracyjnych o ok. 20%, co głównie wynikało ze znacznie wyższych kosztów sprzedaży (wzrost o 44%), przy spadku kosztów ogólnego zarządu o 23%. Zmiany te poza faktem wygenerowania przez Grupę kwartalnej straty na poziomie sprzedaży netto przyczyniły się do znacznego jej pogłębienia r/r (spadek z -1,9 do -3,7 mln zł). Także zmiany w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (wzrost odpisów aktualizujących wartość aktywów, przede wszystkim zapasów) okazały się dla GKA niekorzystne (wynik netto na tej działalności wyniósł w 2kw 2011r -1,9 mln zł wobec -43 tys. zł przed rokiem), co sprawiło że na poziomie operacyjnym Grupa wykazała r/r kwartalny wzrost straty o 189% (z -2 do -5,7 mln zł). Korzystnie natomiast na wyniki wpłynęła działalność finansowa, gdzie GKA odnotowała przewagę przychodów nad kosztami w wysokości 463 tys. zł wobec -650 tys. zł kosztów netto rok wcześniej. Ostatecznie kwartalna strata GKA na poziomie netto wzrosła r/r o blisko 100% (z -2,1 do -4,2 mln zł), przy czym dla akcjonariuszy jednostki dominującej o 115% (z -1,8 do -3,8 mln zł).
Tak więc, w okresie 2kw 2011 roku GKA w kolejnym kwartalne z rzędu zanotowała słabsze wyniki finansowe aniżeli w porównywalnym okresie roku przedniego, przy jednoczesnym pogorszeniu w zakresie wszystkich wskaźników rentowności, z wyjątkiem sprzedaży.
Podobnie jak w przypadku rachunku zysków i strat, także pogorszeniu uległa sytuacja GKA w zakresie przepływów pieniężnych. W omawianym okresie Grupie drugi kwartał z rzędu nie udało się wypracować gotówki, przy czym układ sald cały czas bardziej wskazuje na rozwój, choć z problemami, niż kryzys. Z uwagi na wysoką stratę księgową, a także niewielkich ujemnych korektach wynikających ze zmian zakresie kapitału obrotowego (nieco większa spłata zobowiązań handlowych aniżeli upłynnienie zapasów oraz ściągnięcie należności), największy odpływ gotówki wystąpił w obszarze działalności operacyjnej (-7 mln zł), co mimo wszystko było wynikiem lepszym zarówno od tego sprzed roku (-8,9 mln zł) jak i sprzed kwartału (-15,4 mln zł). Działalność inwestycyjna Grupy w omawianym okresie była prowadzona aktywnie (saldo przepływów inwestycyjnych wyniosło -1,7 mln zł) i cechowała się odnawianiem zamortyzowanego w danym okresie majątku trwałego (wydatki netto na rzeczowy majątek trwały oraz wartości niematerialne i prawne przewyższyły ich amortyzację o ok. 1,2 mln zł). Z kolei w zakresie działalności finansowej Grupa zanotowała blisko 1 mln zł dopływu gotówki, na co zasadniczy wpływ miało zaciągnięcie kredytów i pożyczek Tak więc w ujęciu ogólnym, w okresie 2 kw 2011r, GKA odnotowała odpływ gotówki na poziomie ok. 7,8 mln zł.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 2 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKA przedstawia się korzystnie:
- suma bilansowa w stosunku do końca marca 2011 r. spadła o 5% do 89 mln zł; po stronie aktywów nastąpił 43% wzrost wartości aktywów trwałych (wynikający m.in. z objęcia 87% udziałów w spółce DocuSoft Sp. z o.o.) oraz 15% spadek aktywów obrotowych (wartość zapasów spadła o 10%, należności o 5%, a środków pieniężnych o 29%); po stronie pasywów natomiast kapitał własny, z uwagi na wygenerowaną stratę, uległ zmniejszeniu o 6% (do ok. 59 mln zł), a wartość zobowiązań zmniejszyła się o 2% (wynikało do głównie ze zmian w zakresie zadłużenia handlowego, gdyż dług bankowy wzrósł o 19%);
- w aktywach nadal dominuje majątek obrotowy (73-27), w tym głównie zapasy (43% AO); odnotować jednak również należy spory udział środków pieniężnych, które podobnie jak należności stanowią ok. 29% aktywów obrotowych; z kolei o wartości aktywów trwałych decydują przede wszystkim należności długoterminowe (blisko 1/3 AT), a w dalszej kolejności wartość firmy z konsolidacji oraz rzeczowy majątek trwały i wartości niematerialne;
- w pasywach kapitał własny nadal zdecydowanie przeważa nad obcym (66-34), w którym blisko 90% udział mają zobowiązania handlowe; w strukturze kapitału obcego wyraźną przewagę mają zobowiązania krótkoterminowe (67-33);
- struktura finansowania majątku trwałego jest zadowalająca (kapitały własne i stałe z ponad dwukrotną przewagą finansują aktywa trwałe);
- majątek obrotowy spółki na koniec czerwca 2011 roku wystarczał z nawiązką na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 3,2, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 1,81;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), po znacznym odpływie gotówki z działalności operacyjnej w 1 półroczu 2011r, jest na dość dużym minusie i nie pozwala roczną nadwyżką wygenerowaną z działalności operacyjnej spłacić nawet złotówki zadłużenia krótkoterminowego;
- kapitał obrotowy netto drugi kwartał z rzędu zniżkuje, ale cały czas wskazuje na blisko dwukrotną nadwyżkę GKA w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 110 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 57 dni); wynika ona zasadniczo ze sporej nadwyżki pieniężnego kapitału obrotowego (przewaga środków pieniężnych nad zobowiązaniami bankowymi wynosi blisko 16 mln zł);
- mimo niewielkiego zadłużenia bankowego na uwagę zasługuje utrzymujące się na poziomie ok. 45 mln zł zadłużenie warunkowe, wynikające z różnego rodzaju gwarancji, poręczeń i zobowiązań wekslowych.
Reasumując, od strony zadłużenia i płynności GKA nadal prezentuje się bezpiecznie, spółkę cechuje wręcz nadpłynność, czego wyrazem jest wysoki rating w serwisie (AAA).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/arcus,wy... Ocena sytuacji rynkowejStosowane w serwisie automatyczne metody wyceny wskazują na optymalną wycenę akcji GKA na GPW w Warszawie. Od strony księgowej i majątkowej akcje wydają się co prawda atrakcyjne, ale od strony dochodowej póki co jest kiepsko.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/arcus,wy... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/arcus,wy... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.