Omówienie wyników finansowych GK Nowoczesna firma po 1Q2014r.Niestety nie jest możliwe wykonanie pełnego omówienia, bo nie pozwala na więcej zakres informacji w sprawozdaniu. W obecnej chwili NFPL tworzy grupę kapitałową, ale do raportu kwartalnego nie zaprezentowano skonsolidowanych danych porównawczych. Co więcej, w trakcie roku obrotowego 2013 zmieniono zasady rachunkowości, w szczególności wydłużając okres amortyzacji WNIP z 3 do 5 lat. W raporcie jednostkowym za 1Q13 brak jest informacji o fakcie wydłużenia czasu użytkowania WNIP, natomiast wartości jednostkowe dotyczące okresu pierwszego kwartału z raportu 1Q14 i 1Q13 dotyczące amortyzacji się nie różnią. W związku z powyższym dane jednostkowe także mogą nie być porównywalne. Mając na uwadze powyższe trzeba bardzo ostrożnie podchodzić do oceny wyników.
Nietypowo zacznę od bilansu. Z raportu rocznego wynika, że spółka zakończyła w IV kwartale znaczące jak na jej wielkość prace rozwojowe. Z jednej strony powinno to dać wyższe przychody, z drugiej koszty w postaci zwiększonej amortyzacji wnip. Tak się nie stało jeszcze w IV kwartale, kiedy sprzedaż spadła z 7,3 do 5,6 mln zł., natomiast efekt jest widoczny w pierwszym kwartale obecnego roku. Danych skonsolidowanych do oszacowania dynamik wprawdzie nie ma, ale jednostkowe wskazują wzrost z 2,3 do 2,8 mln zł. Jednocześnie widać, że spółki zależne konsolidowane metodą pełną nie są do pominięcia. Skonsolidowana sprzedaż to 3,5 mln, więc znacząco więcej od raportowanych danych jednostkowych. Jednocześnie podmioty zależne generują znacząco lepsze zyski. Jednostka dominująca na poziomie netto pokazała stratę na poziomie 360 tys., natomiast skonsolidowany wynik wynosi 0+.
Ze względu na luki informacyjne ciężko powiedzieć co się dzieje z kosztami grupy. W jednostce dominującej koszty pozostały na tym samym poziomie, ale jest to poziom który pomimo wzrostu przychodów nadal spycha wynik na sprzedaży głęboko pod wodę -> milion staraty, w porównaniu do 1,5 mln straty w 1 kw. poprzedniego roku. Za okres 12 miesięcy nadal wynik na sprzedaży jest ujemny na kwotę podobnie miliona złotych. Wynik okresu przechodzi na jasną stronę mocy na poziomie operacyjnym. W roku 2013 było to 676 tys, za ostatnie 12 miesięcy 550 tys. zł, natomiast w samym pierwszym kwartale była strata na poziomie 250 tys. zł. Wynik operacyjny na poziomie 600 tys. nie może być dla nikogo zadawalający przy aktywach na poziomie ponad 20 mln zł.
Martwi poziom kosztów finansowych. Proszę zwrócić uwagę, że za 2013 r. naliczono 450 tys. odsetek, a średnioroczny poziom kredytów to raptem 2 mln.. Rzut oka do odpowiedniej noty i okazuje się, że spółka ma problemy z płynnością. Nieterminowo obsługuje zadłużenie wobec swoich dostawców, a co gorsza zadłużenie względem ZUS i US.
Na poziomie netto mamy dodatni wynik za rok 2013 (195 tys.), za ostatnie 12 miesięcy nadal plus (70 tys.), ale stratę za 1 kw większą niż w zeszłym roku. (-360 tys. vs -240 tys.). Stosując metodę renty wieczystej z 15 proc. kosztem kapitału (ryzyko płynności!!!), daje nam to 1,3 mln wartości spółki. Nie może i nie powinno zatem dziwić notowanie poniżej wartości księgowej czy przyznanych dotacji. Te dotacje są na wytworzenie aktywów. Spółka je konsumuje. Skoro nie da się wycisnąć wiele z dotowanych aktywów, to oczywistym jest, że musi to się odbić na wartości.
Nie można tej spółki wyceniać na podstawie mnożników EBITDA. Dlaczego? Bo skoro wyjmujemy koszt amortyzacji, czyli wcześniej poniesionych wydatków, nie możemy uwzględniać w wyniku rozliczenia dotacji z których też wpływy były „kiedyś”. Poziom EBITDA skorygowanego można szacować na 750 tys w roku 2013, oraz 1,7 mln za ostatnie 12 miesięcy.
EV dla spółki wynosi 14,35 mln, a wiec EV/EBITDA = 8,3 przy średniej dla sektora na poziomie 7 i szerokiego rynku 8,66. Nie można zatem mówić o jakim niedowartościowaniu pod względem tego wskaźnika. Przy czym zaznaczam po raz kolejny, że mówimy o wartości jednostkowej, tak jakby spółki zależne nie istniały. Ich wartość bilansowa to raptem niecałe 200 tys., natomiast nie wiemy jaką posiadają zdolność do generowania zarówno wyniku jak i gotówki.
Z jednej strony jest szansa na poprawę, przy założeniu, że wniosą one wartość dochodową, albo mnożnikową razem z kolejnymi kwartałami, z drugiej trzeba brać pod uwagę kłopoty z płynnością finansową.
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.