Nie uważam się za speca od fundamentów ale umiem liczyć
Więc oto proszę:
Tym razem pierwszą uwagę dam na samym początku. RAPORT BIEGŁEGO JEST Z ZASTRZEŻENIEM!!!!! Chodzi o dokonanie przez spółkę wyceny wbudowanego instrumentu pochodnego, co do którego istnieje znaczące ryzyko, że nie zrealizuje przewidywanych przepływów pieniężnych. Wynika to z tego, że spółka jeszcze nie rozpoczęła realizacji umowy w tym zakresie. Wpływ na bieżący wynik to 303 kafle w górę, co do których się biegły nie zgadza. Czyli w jego ocenie zysk powinien być niższy o te 303 kafle.
Jeśli jest zastrzeżenie do raportu, to znaczy, że się Zarząd uparł przy swojej ocenie możliwości zrealizowania tych przychodów. Z drugiej strony biegły nie był w stanie rzetelnie potwierdzić tej kwoty. Zastrzeżenie to BARDZO POWAŻNA SPRAWA i trzeba ją brać pod uwagę przy ocenianiu tej spółki. Z drugiej strony to dobrze, że w takiej sytuacji zarząd nie zdecydował się na zmianę audytora przed wydaniem opinii.
Pierwsze wrażenie mi przeszło, więc wracam do liczb.
Przychody ze sprzedaży w porównaniu do 1Q2009 wzrosły znacząco o 20%. Poprawiła się jednak ich rentowność o kilka procent i teraz wynosi -3%. Udało się w bieżącym kwartale wypracować nawet zysk brutto. Jednak po zsumowaniu danych za 1Q2009 dalej mamy stratę brutto. W porównaniu do 2Q2008 mamy znaczący spadek przychodów ze sprzedaży o prawie 60% i istotne pogorszenie się ich rentowności. Spółka ma teraz dużo mniej zamówień niż w zeszłym roku i realizuje je po niższej marży.
W aktywach znów mamy tę nieszczęsną wartość firmy – na szczęście jest bardzo niska, więc nie będę się w ten temat zagłębiać. Z tego co widzę jej wartość została ostatnio zaktualizowana przed 2008 rokiem. Długoterminowe aktywa finansowe dotyczą udziałów. Nie jest jednak dokładnie powiedziane, z czego wynika wzrost ich wartości. Spółka posiada także prawo wieczystego użytkowania gruntów, które nie jest amortyzowane (a powinno być!). Na szczęście kwota potencjalnego naliczenia amortyzacji byłaby nieistotna.
Nieistotnie spadła wartość zapasów (brak zaliczek na dostawy ale jednocześnie wzrosła wartość zapasu wyrobów gotowych). Bardzo spadła wartość należności (i to głównie handlowych).W tym miejscu muszę napisać, że nie podoba mi się odpis na należności przeterminowane. Zgodnie z info w SF wynoszą one ponad 10 mln PLN a odpis jest około 8 mln PLN. Nie wiedzieć czemu około 2 mln w należnościach przeterminowanych nie jest objętych odpisem. To jest duża i istotna kwota. Spółka sama zwraca uwagę w sprawozdaniu zarządu, że istnieje duże ryzyko niewypłacalności kontrahentów. Spadła także wartość środków pieniężnych ale o tym więcej w cash flow.
Analiza pasywów pokazuje uszczuplenie kapitałów własnych głownie na skutek straty netto. Spadła wartość zobowiązań, ponieważ spółka ograniczyła zakres działalności. Wzrosła za to wartość kredytów krótkoterminowych. Przy niższych przychodach zadłużanie się nie jest dobrą informacją.
Ujemne są przepływy z działalności operacyjnej, głównie na skutek ciągłej straty. Dodatnie przepływy z inwestycyjnej wynikają z dokonanej sprzedaży zbędnego majątku trwałego (zrealizowane w 2Q2009). Dodatnie przepływy z finansowej wynikają z wpływów ze spłaconej pożyczki przez jednostkę dominującą. Jednocześnie spółka wypłaciła w ostatnim kwartale dywidendę.
Wydaje mi się, że to niefajnie z punktu widzenia spółki, że w takiej sytuacji finansowej wypłaca się dywidendę. Jaj rośnie ryzyko działalności, to kasa powinna raczej zostać jako zabezpieczenie. Gotówki jest teraz w spółce bardzo mało. Jeśli jeszcze weźmie się pod uwagę niższe przychody i zastrzeżenia, to nie można ocenić tej spółki pozytywnie.
Inne ważne to informacja o planowanym połączeniu z ABM Solid SA, czyli głównym udziałowcem. Nie wiem, jakie są postępy w tej sprawie oraz jak wyniki Resbudu wpłyną a decyzję udziałowca.