GRAAL [GRL]

Omówienie sprawozdania finansowego GK Graal za 3Q 2011

Po bardzo słabym pierwszym półroczu trzeci kwartał przynosi poprawę wyników GK Graal. Zdecydowanie lepiej wygląda obszar rentowności. Raport został pozytywnie przyjęty przez rynek, kurs akcji od momentu jego publikacji systematycznie rośnie.

Przychody w trzecim kwartale w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego wzrosły tylko o 2%, narastająco od początku roku o niecałe 6%. W ostatnich trzech miesiącach spadła dynamika obrotów, co przy założeniu iż Graal realizuje zapowiadane podwyżki cen może świadczyć o nieznacznym spadku wolumenu sprzedaży. To może być chwilowe załamanie, szczególnie, iż teraz przed spółką najlepszy czwarty kwartał, który pokaże jak silna jest konsumpcja oraz potwierdzi czy utrzymuje się popyt na produkty Graala pomimo podwyżek cen.

W ostatnich trzech miesiącach nastąpiła poprawa w obszarze rentowności operacyjnej. Wzrosły marże na sprzedaży, co prawdopodobnie wynika z wprowadzenia zapowiadanych serii podwyżek cen. Pierwsze dwie miały miejsce na początku roku, kolejna na przełomie trzeciego i czwartego kwartału ma przeciwdziałać ewentualnemu wzrostowi ceny surowca pod koniec 2011. W porównaniu do poprzedniego roku spadły koszty sprzedaży, tutaj szczegółowych wyjaśnień nie znalazłem, trudno rozstrzygnąć czy jest to jednorazowa obniżka. W mojej ocenie może wynikać ze zmiany struktury kanału dystrybucji. W ostatnich trzech miesiącach znacząca część sprzedaży realizowana była przez nowoczesny kanał dystrybucji, spadł udział eksportu oraz kanału tradycyjnego. Widać wyraźnie, iż Graal skupił swoją uwagę na współpracy z dużymi sieciami handlowymi. Co ważne w ostatnich trzech miesiącach grupa w ryzach trzymała koszty zarządu, ich przyrost o 400 TPLN można pominąć. Pozostała działalność operacyjna właściwie się znosi, w przychodach najprawdopodobniej rozliczne są dotacje, uważać trzeba na pozostałe koszty operacyjne szczególne, iż w zeszłym roku Graal robił spore odpisy na zapasy. Ostateczny wynik obciążają koszty finansowe, w tej materii nic się nie zmieniło. Grupa ma spory poziom zadłużenia, dodatkowo planuje kolejne inwestycje które bez przełożenia się na poprawę wyników mogą spowodować problemy z obsługą długu.

Dużą cześć bilansu stanowią wartości niematerialne i prawne. Ponad 50 MPLN to wartość firmy, która powstała w wyniku konsolidacji spółek powiązanych. Na te pozycje trzeba zawsze uważać, gdyż są trudne do weryfikacji. Zmiana założeń, uwarunkowań rynkowych może spowodować konieczność przeprowadzenia odpisów i obniżenia tej wartości. GK Graal dość szczegółowo opisywała wyceny „miękkiego” majątku w raporcie rocznym, przy następnym omówieniu postaram się przyjrzeć bliżej tym pozycjom. Przy analizie bilansu na pierwszy plan wybija się spory wzrost wartości księgowej pomimo wygenerowanej straty oraz braku emisji akcji. Rozwiązania tej zagadki trzeba szukać na przełomie pierwszego i drugiego kwartału, kiedy spółka zmieniła sposób wyceny aktywów trwałych. Aktualnie spółka bazuje na wartości przeszacowanej. Z tego powodu grupa rozpoznała ponad 37 MPLN kapitałów z aktualizacji wyceny, co koreluje we wzrostem środków trwałych. Był to zabieg czysto księgowy, bez wpływu na wynik oraz przepływy pieniężne. Z ostateczną oceną tej operacji poczekałbym jeszcze do końcowej opinii audytora. Szczególnie, iż spółce zdarzało się już korygować operacje w poprzednich latach.

Tak jak wcześniej pisałem grupę ciągle przytłacza spory poziom zadłużenia, szczególnie w porównaniu do EBITDA. W ostatnim czasie spółka dużo inwestowała, w bieżącym roku poszło na to ponad 18 MPLN wydatki sfinansowane zostały zobowiązaniami finansowymi. Trzeci kwartał to również spory wzrost zapasów prawdopodobnie wynikający z zatowarowania przed najlepszym okresem w roku. Spowodowało to wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy i konieczność jego pokrycia kredytem obrotowym.

Na koniec jeszcze kilka informacji z otoczenia spółki. W sektorze rybnym dość głośno mówi się o konieczności konsolidacji. Wydarzenia przełomu roku spowodowały, iż na rynku jak to zawsze bywa duży może więcej. Większe podmioty będą mogły łatwiej negocjować ceny zakupu surowca, popracować nad synergią, zwiększyć asortyment i skalę działalności. Informacje na temat przejęć nie ominęły również Graala. Jednym z potencjalny celów miały być Contimax oraz BG Production. W sprawie przejęcia tego pierwszego podmiotu przedstawiona została nawet niewiążąca oferta. Na razie dalszych działań brak. W ostatnim czasie Graal zaakceptował również buy back. Na tę operację na zostać wydane 25 MPLN, minimalna cena zakupu 3 PLN, a max 20 PLN. Co ciekawe dwa dni temu spółka po raz pierwszy skupiła akcje za ponad 23 TPLN po cenie 5,77 PLN.

Podsumowując, pomimo poprawy w ostatnich trzech miesiącach sytuacja grupy jest ciągle trudna co potwierdza niski rating Altmana. Po trzecim kwartale widać światełko w tunelu. Jednakże prawdę pokażą dopiero ostatnie trzy miesiące roku, które mają potwierdzić popyt na produkty Graala pomimo wprowadzonych podwyżek cen. Poniżej link do wycen, majątkowo z sporym potencjałem do wzrostu ale tutaj trzeba pamiętać o dużym udziale wartości niematerialnych i prawnych w WK oraz papierowo podwyższoną wartością majątku trwałego. Dochodowo ciągle brak możliwości wyceny, ale spółka systematycznie odbudowuje rentowność i w czwartym kwartale sytuacja powinna się odwrócić. W najbliższym czasie kurs może być kreowany również przez buy-back, pierwsza transakcja miała już miejsce dzień po publikacji raportu.

www.stockwatch.pl/gpw/graal,ko...
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Dzisiaj z rana w Wykresie dnia, z dużą nieśmiałością zabraliśmy się do analizy Graala.


kliknij, aby powiększyć

Omówienie w serwisie Wiadomości SW
www.stockwatch.pl/wiadomosci/w...

Od poprzedniej analizy Sergieja minęło 1,5 miesiąca i sądzę że ponownie warto się pochylić nad paroma kreskami:


kliknij, aby powiększyć

Co prawda poprzednie wybicie z prostokata okazało się fałszywe lub raczej przedwczesne, ale widać sytuacja rynkowa i tu musiała pokrzyżować bykom plany, dzięki czemu ponownie kurs znalazł się w ciekawym położeniu z uwagi na swoją wartość. Można oczywiście powiedzieć, że do żadnego wybicia nie doszło, bo i faktycznie jesteśmy poniżej lini długoterminowego trendu spadkowego, niemniej warto zwrócić uwagę na parę technicznych przesłanek świadczących o tym że moment ten może być bliski.
Po pierwsze w październiku obronione zostało wsparcie w postaci historycznego dna. Na wykresie tego nie widać, ale wolumen w skali trzech lat jaki temu towarzyszył był niebagatelny. Patrząc po dołkach z początku sierpnia i października wyraźnie zarysowały się dywergencje na wskaźnikach RSI i MACD które mogły świadczyć o wyczerpaniu trendu spadkowego. Na wykresie widać też, że średnioterminowo zaczynają się tworzyć wyższe szczyty i dołki, średnia 50 przecięła od dołu SMA 100 a SMA 200 spada w dół pod takim kątem, że nie wyobrażam sobie w jakim tempie musiało by dojść gwałtownych spadków by i tu nie doszło do przecięcia w najbliższych tygodniach.
Patrząc krótkoterminowo: wczoraj wygenerowany został pozytywny sygnał na MACD oraz pokonany został lokalny szczyt z przełomu roku.

ger - POBUDKA !!
;)
Za długo w Graalu mysleli ... i małe Seko przejmuje dwa razy wieksze Wilbo ..
Takie życie...

Seko do tej pory dobrze sobie radziło,rok w rok przynosiło zyski i dlatego było przyzwoicie wyceniane. Dopiero 2011 okazał sie rokiem z małą stratą /piszę małą , bo sądzę ,że w 4-tym kwartale nadrobili sporo , ale nie tyle by wyjść na zero /.
Myślę ,że z tego 'doświadczenia' Seko wyciągnęło już wnioski i strat już nie będzie. W dodatku poprawiają się parametry kosztowe - stabilizjują się z lekką tendencją w dół.Rentowność biznesu powinna więc wzrosnąć.Prezes Seko wspomniał o tym .

Co do wycen firm na GPW , to myslę ,że Seko może teraz z lekka spaść , a Wilbo lekko wzrosnąć ...ale.. Kluczową sprawą będzie tu poziom kursu ...Graala ... ;) Ciągle wszyscy porównują i odnoszą się do wyceny tej firmy - jedynej która będzie miała zysk za ubiegły rok. Więc zasadne jest pytanie - dlaczego Graal wciąż jest tak nisko wyceniany ?? Ostatnio wprawdzie jest w trendzie wzrostowym , ale do wyceny podobnej do Seko brakuje mu duuużo ..;)
Ciągnie się za spółką sprawa wiarygodności składanych obietnic i deklaracji... Choć gdyby teraz te ostatnie zapowiedzi sie sprawdziły , to kurs miałby szansę na to odpowiedzieć ;)
Ale też kursy i Seko i Wilbo ...
Uważam ,że branża najgorsze ma już za sobą , ale konsolidacja będzie kontynuowana. Może teraz Contimax zapuka do Graala ..;) Kto wie..

cytat :
Wszystko się może zdarzyć, tym bardziej iż w komunikacie o warunkach umowy stoi jak byk zdanie, że strony mogą wybrać inną drogę współpracy. Co potwierdza, że deal jest z przymusu i żadnej ze stron do końca nie pasuje: Seko za dużo oddaje, Wilbo za mało zyskuje. Jednak bez tej umowy, mogłyby pójść na dno.
a może jednak Gral tylko za rozsądną cenę przejmie obie (swoje akcje skupuje ma już ponad 3% a może jeszcze więcej)

na miejscu Zarządu Grala bym rozmawiał, tam dopiero będzie efekt połączenia !!!

Kiedy można spodizewać się komentarza nt wyników za IV kwartał?

Dzięki za analizę wyników - obserwuję Graala już od 2009 i obecny komentarz jest pierwszym mocno optymistycznym i ile mnie pamięć nie myli.

Co do ratingu Altmana może ktoś podzieli się swoimi doświadczeniami.

Jaki jest wzór na jego obliczanie. Graal posiada B+ czyli ten sam rating co np Wilbo - firma, której kwartalne straty są na poziomie 1/3 obrotów czyli moim skromnym zdaniem dramat.

Czy czasem ten rating nie mówi raczej o przekredytowieniu firmy ? Ale czy w takim razie jest on miarodajny dla oceny i porównania spółek?

[*** usunięto niemerytoryczny zapis ***]

czy jeżeli firmę stać na kredyt i dzięki niemu rozwija się osiągając zyski bieżące, a w przyszłości możliwość przejęcia następnych segmentów runku a tym samym możliwość wygenerowania większych zysków i ograniczenia posiłkowania się kredytami to nie jest dobra polityka firmy. Według mnie gdyby były kredyty i strata byłby problem tak mamy zysk bieżący i szansę na jeszcze większe po przejęciach - i umocnienie firmy na rynku krajowym. Co Wy o tym sądzicie?
Gdybyście byli bankiem kto wyglądałby na wypłacalnego ten ze stratą w wysokości 1/3 obrotów czy ten z zyskiem posiłkujący się kredytem .

Ten u którego bank może się lepiej zabezpieczyć i ma lepsza płynność. Kredyty krótkoterminowe tę płynność zmniejszają, a do tego są najczęściej zabezpieczone. Będąc bankiem mógłbym uznać stratę 1/3 obrotów za bezpieczniejszą, pod warunkiem, że aktywa są wolne od zabezpieczeń innych podmiotów i przewyższają z zapasem wartość kredytów.