CEZ [CEZ]

Omówienie rocznych skonsolidowanych wyników spółki CEZ

CEZ jest największą czeską grupą energetyczną. Na warszawskiej giełdzie w sektorze energetycznym wydaje się jednak być pikusiem w porównaniu do niedawno sprywatyzowanych gigantów. Sektorowo posiada najniższy rating a jednocześnie WK wyceniane jest najwyżej. www.stockwatch.pl/gpw/cez,wykr... – zapraszam do zapoznania się z aktualnym wyliczeniem wskaźników. Dodam na wstępie, że część wskazuje na przewartościowanie a inne na optymalną wycenę spółki. Przewidywania nie są więc optymistyczne. Dane finansowe są ostateczne, ponieważ do raportu dołączona jest potwierdzająca je opinia biegłego.

Trochę niepokojąco wygląda oczekiwanie przez CEZ istotnych turbulencji na rynku energetycznym. Zaprognozowano zmniejszenie się zysku operacyjnego i netto już na 2011 rok oraz ograniczenie wolnych przepływów pieniężnych. Dlatego też dalej zmniejszone zostaną inwestycje o 25% w stosunku do zakładanego poziomu. Opisaną w sprawozdaniu „stanowczą optymalizację funkcjonowania wewnętrznego” odczytuję wręcz jako restrukturyzację i znaczące cięcie kosztów. Wygląda to na ostre ograniczanie działalności nawet bez owijania w ładną otoczkę PR-ową.

Jednocześnie CEZ prezentuje nową wizję rozwoju, która ma zacząć przynosić efekty od 2020 roku. Skupienie się na innych obszarach działalności, większa efektywność operacji i inwestycji oraz nowe technologie mają zapewnić stabilny wzrost spółki w dłuższym okresie. Wizja na razie określona jest bardzo ogólnie ale mnie już nasuwa się jedno pytanie. Czy można wdrożyć nową strategię przy tak ograniczonych inwestycjach i wydatkach? Trzeba przecież wygospodarować środki na badania i rozwój w czasie „stabilizacji i konsolidacji” całej grupy. To jest w mojej ocenie dość poważne wyzwanie.

Można zdziwić się czytając informacje takie jak powyżej. Wyniki CEZ nie prezentują się przecież źle. W ujęciu rocznym przychody ze sprzedaży nieznacznie wzrosły w wynik operacyjny wygląda niewiele gorzej niż za 2009 rok. Zysk netto jest, więc wartość księgowa spółki rośnie. Trzeba jednak pamiętać, że charakterystyką działalności CEZ jest zawieranie średnioterminowych kontraktów forward na ceny energii. Część takich kontraktów została zawarta do 2008 roku, do którego ceny energii stale rosły a pewna część tych kontraktów obowiązywała jeszcze w 2010 roku. Czyli w przychody 2010 roku weszła jeszcze część rozliczonych kontraktów z poprzednich lat. W 2010 roku nastąpił istotny spadek cen energii elektrycznej. Obecnie zawierane na przyszłość kontrakty już nie są w stanie zapewnić tak wysokiej ceny jak w 2008 roku, stąd oczekiwanie spadku przychodów i rentowności. Pogorszenie w tym zakresie może potrwać według szacunków spółki aż do 2015 roku, co nie wróży pozytywnie.

W tym kontekście trochę nieciekawie wygląda rosnące nieprzerwanie od połowy 2008 zadłużenie CEZ. Najprawdopodobniej wzrost zostanie zahamowany w momencie ograniczenia inwestycji, czyli właśnie teraz. Nie mamy tylko pewności, czy wystarczający będzie wolny cash flow do spłacenia już istniejącego długu. Póki co ten z działalności finansowej był w 2010 roku ujemny ale głównie ze względu na wypłaconą dywidendę. Przyznam szczerze, że przy tak postawionych planach i prognozach ja bym ze spółki kasy nie wypłacała, jeśli do tego działania konieczne jest nowe zadłużenie. A CEZ musiał się zadłużyć, żeby dywidendę wypłacić. Większość zadłużenia ma na szczęście termin spłaty powyżej 2015 roku.

Bardzo pozytywnie oceniam to, że spółka swoją wiedzą się dzieli z akcjonariuszami oraz że próbuje zapobiegać przyszłym gorszym wynikom. To właśnie oceniam jako modelową politykę informacyjną – mówimy wcześniej o naszych oczekiwaniach i tłumaczymy ograniczenie wydatków inwestycyjnych. Jednocześnie wiadomo, że spółka reaguje na pogarszające się warunki zewnętrzne i że jej pozycja nie zależy wyłącznie od rynkowych cen i wskaźników. Póki co przewidywane zmiany nie wpłyną na spadek wartości wewnętrznej spółki. Dzięki ograniczeniu kosztów i wydatków inwestycyjnych najprawdopodobniej uda się utrzymać pozytywną rentowność i dodatni cash flow. Jeśli nie będzie dalszych wypłat dywidendy, to CEZ powinien dalej powiększać swoją wartość wewnętrzną. Jednak istotne ograniczenie rozmachu działania może negatywnie wpłynąć na postrzeganie spółki jako niezależnej, bezpiecznej inwestycji w długim okresie. Dotychczas przecież ta grupa działała na terenie całej Europy.

Przychody i wynik w ujęciu kwartalnym zachowują się bardzo stabilnie i zgodnie z długoterminową sezonowością działalności. Przede wszystkim 4 kwartał roku jest tradycyjnie lepszy od 3 – w 2010 roku wzrost przychodów wyniósł 19% podczas gdy rok wcześniej było to aż 27%. Przychody 4q2010 w odniesieniu do 4q2009 spadły o 2%. Powoli rysuje się więc trend spadkowy a w każdym razie wyhamowanie wzrostów. Marża zysku na działalności operacyjnej na przestrzeni ostatniego roku nie oscylowała wokół jednego poziomu. Wahała się od 25% do aż 40%. Za 4q2010 osiągnęła poziom 28%, więc zbliża się do dolnej granicy wahań. Wyniki potwierdzone są pozytywnym cash flow z działalności operacyjnej, który jednak został skonsumowany przez inwestycje i działalność finansową.

Nie chciałabym nikogo omówieniem sprawozdania wystraszyć. CEZ cały czas zarabia i generuje gotówkę. Nie należy jednak cieszyć się nadmiernie wygenerowanym obecnie zyskiem ale przeczytać dokładnie oczekiwania co do przyszłości.

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

20-04-2011
S&P Equity zmienił zalecenie inwestycyjne dla akcji CEZ ze „sprzedaj” na „trzymaj”. Cena docelowa podwyższona została do 916 CZK , czyli 150,3 zł z 795 CZK (130,5 zł).

www.parkiet.com/artykul/7,1043...

Mam pytanie do akcjonariuszy CEZ z dłuższym stażem - czy nie ma żadnych problemów z wypłatą dywidendy na polskie rachunki?

Pozdrawiam

A za 2010 roku kiedy wpłynąć powinna na konto?
Wypłata niby 1 sierpnia miała być.

Właśnie wpłynęły środki z dywidendy.
Pozdrawiam

Dzisiaj CEZ strasznie spada. Czy to już tak będzie, czy też to sprawa przejściowa, bo wychodzi z WIG20, a później się ustabilizuje?

Dzięki serdeczne. No a wyjście z WIG20 czy nie kończy definitywnie wzrostów? Czy jest jednak po tym fakcie szansa na odbicie?

Omówienie wyników za 4-ty kwartał 2011 dla Grupy CEZ.

Wyniki w CZK.
Tym razem będzie krótko. Firma dobrze wypadła pod względem rentowności. Informuje jednak o przesunięciu części kosztów związanych z remontami.


Prezentacja Zarządu przywołuje mnóstwo szczegółowych informacji, które jak zawsze tworzą kwartalny szum. Piszę „szum” ponieważ uważam, że w przypadku takich organizmów, jak CEZ ważniejsze są tendencje długoterminowe. To transatlantyk. Poniżej próba graficznego okiełznania najważniejszych liczb:


kliknij, aby powiększyć

W tym kontekście ważne jest aby zwrócić uwagę na punkt trzeci strategii, mianowicie - wydajność. Jest to ważne, ponieważ od kilku kwartałów w omówieniach pisaliśmy, że rentowność pozostaje w tyle. Te pojedyncze mankamenty w ujęciu długoterminowym ułożyły się wreszcie w obraz stagnacji, a nawet słabnięcia biznesu. Rynkowy wzrost stał się więc ekstensywny, co wyraźnie widać na poniższym wykresie.


kliknij, aby powiększyć

Wyceny ( www.stockwatch.pl/gpw/cez,wykr... ) wskazują na przewartościowanie. Ceny broniłaby wartość zysków dodatkowych, gdyby słabnąca tendencja wyniku netto. Na razie sytuacje wciąż ratuje mocny cash flow operacyjny po potrąceniu zmian kapitale pracującym (czyli sekcji „changes in assets and liabilities”). Sugeruje to, że biznes jest ciągle stabilny operacyjnie i ewentualna poprawa wydajności przyniesie wartość dodaną, a nie będzie stanowić próby odrabiania strat.


Niemniej, jeśli biznes ma rzeczywiście rosnąć, a nie trwać - konieczne jest działanie.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Co się dzieje z Cez-em? Dlaczego tak dołuje?

Cez może zbyt uwierzył w wiatraki. A tu nagle trójpak. Może gdzie indziej mu się poszczęści, no i właściciel
pomoże jeśli będzie trzeba. Poniżej 90 zł nie poleci, a po drodze jakaś dywidenda .

A wiec pakiet klimatyczny już wkalkulowany.