KINOPOL [KPL]

I nagle wszyscy zamilkli ;) Debiut nie był taki zły a co będzie dalej czas pokaże ;) Szkoda tylko, że była taka duża redukcja.

Być może powodem jest to, że siostrzany kanał "Kino Polska Nostalgia" dostał koncesję na nadawanie naziemne w pierwszym multipleksie naziemnej cyfrówki.

Spółka przedstawia ciekawe dobre wyniki a kursik spadł sporo poniżej debiutu, chociaż ostatnio odreagował bo cena rzędu 5-6 zł to była przesada zupełna , nie mniej 8,.. też nie jest adekwatny. Bolączką jest mała płynność czy coś jeszcze , 14 .03 ma być raport za rok zobaczymy świeże wyniki.

dzisiaj tzn do 24:00... Jutro można się martwić

Omówienie sprawozdania GK Kino Polska po 1 kw. 2014 r.

Na pierwszy rzut oka zaraportowany przez spółkę wynik jest wyśmienity. Niestety czar pryska po zagłębieniu się w szczegóły.

W okresie pierwszego kwartału GK dokonała transakcji zbycia części udziałów w Stoplatce TV, czyli spółce posiadającej prawo do emisji kanału TV na pierwszym multipleksie. Na samej transakcji spółka straciła ok. 0,5mln, bo udziały poszły taniej niż „wisiały” do tej porty w bilansie. Nabywcą pakietu była Agora, a sama transakcja była wypełnieniem umowy inwestycyjnej z zeszłego roku. Kino Polska po sprzedaży części udziałów straciło kontrolę, co zobligowało spółkę do zmiany rodzaju konsolidacji z metody pełnej na metodę praw własności. Przy okazji przeszacowano posiadany pakiet akcji do wartości godziwej, czyli wartości wynikającej z ceny spółki na NC. Na operacji tej wykazano 36,5mln, jednorazowego niegotówkowego zysku.

Skoro już mówimy o działalność korporacyjnej, to należy także zwrócić uwagę na zeszłoroczne nabycie Filmbox international, co dało spółce prawo do uzyskiwania wynagrodzeń z dystrybucji kanałów marki Filmbox nie tylko w Polsce, ale na całym świcie. Za tę możliwość spółka wyemitowała dodatkowe 43 proc. akcji dla swojego właściciela - transakcja odbyła się wewnątrz grupy SPI.

Wyniki przejętego Filmbox international były już częściowo uwzględnione w IV kwartale zeszłego roku. Częściowo, bo za datę objęcia kontroli przyjęto 1 grudnia. Można powiedzieć, że pełny efekt nabycia nowej spółki do grupy Kino Polska jest widoczny w dopiero w pierwszym kwartale.

W branży telewizyjnej występuje pewna sezonowość związana z aktywnością widzów i działalnością telewizji. Mianowicie dwa razy do roku weryfikowane są ramówki, wprowadzane do oferty nowe pozycje, ale także są dwa momenty w roku kiedy seriale się kończą, a na antenie można znaleźć w zasadzie odgrzewane pozycje. Widać to doskonale w przychodach Kino Polska:


kliknij, aby powiększyć

Naprzemiennie występują okresy lepszej i gorszej sprzedaży. W pierwszym kwartale tego roku przychody spadły o 7 proc. tj o kwotę 1,7 mln. Nie jest to efekt sprzedaży Stopklatki, bo w działalności zaniechanej wykazano jedynie 234 tys. przychodów. W komentarzu do wyników i wcześniejszych sprawozdaniach podano informację, że spadek wyników jest efektem połączenia się platformy Canal+ i platformy N. Na skutek połączenia nowa platforma NCplus zanotowała znaczący odpływ abonentów, a tym samym stopklatka, która osiąga przychody z każdego gniazdka dla programu Kino Polska TV i grupy kanałów FilmBox. Uderzenie tego zjawiska ma także swój wymiar w przychodach z tytułu emisji reklam.

Koniem pociągowym sprzedaży gniazdkowej i reklamowej jest najstarszy i wiodący w oglądalności kanał Kino Polska. Niestety w pierwszym kwartale w grupie komercyjnej oglądalność spadła o 35 proc. To sporo i nie tłumaczy tego churn od NC+. Nieco mniejszy (30proc.) spadek oglądalności zanotował Filmbox. W raporcie napisano, że „Wpływ na oglądalność stacji z portfolio Grupy Kino Polska TV S.A. miał wzrost dystrybucji kanałów płatnych (odgniazdkowo) związany z uelastycznieniem cen przez dystrybutorów, co zwiększyło dostępność oferty filmowo-serialowej na rynku polskim”, co należy rozumieć przez zaostrzanie się konkurencji. Nie bez znaczenia także na uzyskiwane przychody jest zmiana zachowania samych widzów, którzy coraz częściej i w coraz większej ilości korzystają z contentu dostępnego w sieci, czy u dostawców typu VOD – Ipla, TVN player.

Pomimo spadku przychodów grupa odnotowała wzrost zysku brutto na sprzedaży. To głównie efekt wykonsolidowania nierentownej Stopklatki. Na poziomie skorygowanego wyniku operacyjnego mamy już regres związany ze wzrostem kosztów operacyjnych. Skorygowany zysk netto spadł z 4,7 mln, do 4 mln zł, ale nie oddaje to w pełni pogorszenia wyniku. Trzeba pamiętać o zwiększonej liczbie akcji. Zysk na akcje spadł 34 groszy do 20 i to jest wynik, który oddaje co się stało.
Na podstawie wyników można powiedzieć, że przynajmniej na razie nabycie Filmbox international było niekorzystne dla akcjonariuszy. Raz przez rozwodnienie, dwa przez wzrost kosztów. Z punktu widzenia drobnego inwestora zmiany w grupie można określić zastępowanie nowoczesnego biznesu (Stopklatka mająca ogromny zasięg, posiadająca ekspozycję w Internecie), na starodawny (Filmbox).

Powtarzalny skorygowany wynik netto za ostatnie 4 kwartały wynosi 17,5 mln, co daje wycenę rentą wieczystą na poziomie około 163 mln zł(koszt kapitału 10,75 proc.). Dodając do tego gotówkę w kwicie 4 mln zł, oraz 22 mln (czyli połowę kapitalizacji) stopklatki dostaniemy 186 mln wartości spółki w stosunku do 308 mln kapitalizacji. Dyskusyjna pozostaje kwestia przyjętej stopy kosztu kapitału. Pomimo wszystko telewizja jest dość stabilnym medium przynoszącym regularne wpływy, a sama spółka płaci dywidendę. Przy stopie dyskontowej na poziomie 8 proc. dostalibyśmy wartość spółki na poziomie 245 mln. Jak widać rynek oczekuje jeszcze więcej i wycenia spółkę z kosztem kapitału równym stopie dywidendy – ca 6,5 proc.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Równie - dziękuję za obrazowe i czytelne przedstawienie sytuacji

Antytereso, możesz zrobić update wyników po I półroczu?

Omówienie sprawozdania finansowego GK Kinopolska SA po 1 półroczu 2014r.

Niestety półrocze, w szczególności drugi kwartał tego roku należy uznać za mało udane w wykonaniu spółki. Ocena jest dość krytyczna pomimo tego, że pewne poziomy rachunku wyników wydają się poprawiać.

Grupa zanotowała spadek przychodów z 29 do 24 mln zł. To sporo i wcale w większości nie wynika z dekonsolidacji Stoplatki po sprzedaniu Agorze części udziałów w tym podmiocie . Spółka wykazała na działalności zaniechanej raptem 1 mln zł przychodów w całym półroczu. Wydaje się, że to efekt głównie zmian korporacyjnych. Z rachunku segmentowego wynika, że znacząco obniżyły się przychody z produkcji telewizyjnej, co jak sądzę ma związek z nabyciem Filmboxu. Wcześniej produkcja była usługą na zewnątrz, a obecnie jest wewnętrzną, przez co spadają przychody segmentu. Oczywiście w związku z przekształceniami kapitałowymi wzrosły przychody z emisji, czyli za gniazdko pobierane od operatorów. Wcześniej KPTV było jedynie dystrybutorem i pobierało prowizję ze sprzedaży, a teraz całość przychodów ze sprzedaży. Tak czy owak warto zwrócić uwagę, że oglądalność Filmboxu stale maleje. To nie jest zjawisko chwilowe, utrata tylko r/r, bo wcześniej też obserwowany był odpływ widzów.

kliknij, aby powiększyć

Wydawać się może, że jest lepiej pod względem marżowości biznesu, bo rośnie rentowność ZBNS. Owszem tak się dzieje w okresach półrocznych, ale dane kwartalne są nieporównywalne przez zmianę zasad rachunkowości wprowadzoną przez spółkę w tym kwartale. Dane uzgadniają się dopiero na poziomie zysku operacyjnego i dopiero tam można je analizować kwartalnie. Na poniższym wykresie zysk operacyjny skorygowałem o przychody z tytułu przeszacowania posiadanych udziałów w Stopklatce, gdzie na skutek sprzedaży pakietu Agorze zmieniła się forma konsolidacji

kliknij, aby powiększyć

Jakby tego było mało to spółka zmieniła w okresie okres ekonomicznej użyteczności posiadanych licencji związanych z produkcją filmów do 10 lat, co obciążyło wynik grupy kwotą 1,7 mln zł.
W okresie półrocznym mamy spadek powtarzalnego wyniku operacyjnego z 10,8 do 9,9 mln zł.

Roczny, powtarzalny zysk netto można szacować w tej chwili na 14,6 mln zł, niestety z nienajlepszą perspektywą rozwoju i wzrostu wyniku „starego” biznesu. Spada oglądalność, interes wydaje się bardziej niestety zwijać niż rozwijać, a transakcje korporacyjne raczej uszczuplają wartość wewnętrzną niż ją powiększają – Filmbox international.

Pewną szansą jest Stopklatka TV, ale tylko szansą. Rynek wydaje się dość prawidłowo wyceniać spółkę. Przy stopie dyskontowej na poziomie 8 proc. (stabilna działalność TV, spółka dywidendowa) dostaniemy wartość „starego” biznesu na poziomie 187 mln zł, a po doliczeniu gotówki nawet 200.
Dokładając połowę kapitalizacji newconnectowej stopklatki otrzymamy ca 225 mln wartości spółki.
Dlaczego nie uwzględniam wzrostu stopklatki? Bo to powinien zrobić rynek w kapitalizacji. Problem, że ten rynek jest mało płynny.

Trzeba też wziąć pod uwagę parę innych aspektów. Bardzo ciężko jest przenieść monetyzacje contentu telewizyjnego do sieci, a to właśnie tam jest przyszłość. Ciężko radzą sobie z tym wszystkie podmioty z branży medialnej. Czy internetowy portal pozwoli odbudowywać wartość traconą na spadku rynku telewizyjnego niestety nie jesteśmy w tej chwili przewidzieć. W Internecie konkurencja jest ogromna, piractwo się szerzy, a userzy przyzwyczajeni są do darmowego contentu. Reklma tak, ale już płatność za abonament niechętnie. Doskonale w to zjawisko wpisuje się nagonka na Cyfrowy Polsat za emisję MŚ w siatkówce w kanałach zamkniętych. Ludzie chcą mieć wszystko za darmo. Odczuwają to producenci gier komputerowych, gdzie rośnie segment freemium, odczuwają wydawcy prasy, a także telewizje. KPTV musi znaleźć sobie miejsce, musi zdefiniować na nowo model biznesowy, bo to co robi do tej pory choć nadal bardzo dochodowe to się kurczy, a tego inwestorzy nie lubią.


Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Dlaczego dziwnie? Już po półroczu jest ca 50 mln EBITDA, ale ze zdarzeniem jednorazowym w postaci zbycia części udziałów w Stopklatce.

Poproszę o omówienie / analizę wyników.